研报精选230407

目录

• 【行业230407浙商证券】AI服务器行业报告：大模型算力需求驱动AI服务器行业高景气
• 【个股230407天风证券_智立方】光学检测设备细分龙头，看好MR创新+半导体行业拓展
• 【行业230407浙商证券】机床：受益制造业复苏预期、自主可控国产替代
• 【个股230407天风证券_智立方】光学检测设备细分龙头，看好MR创新+半导体行业拓展
• 【个股230407开源证券_东材科技】公司首次覆盖报告：光学基膜领军者，“1+3”新材料平台布局前景可期
• 【个股230407安信证券_山东黄金】海外衰退预期再强化，量价齐升开启成长新篇章

【行业230407浙商证券】AI服务器行业报告：大模型算力需求驱动AI服务器行业高景气

1、算力场景向AI升级，CPU+GPU是核心

服务器随着场景需求经历通用服务器-云服务器-边缘服务器-AI服务器四种模式，AI服务器采用GPU增强其并行计算能力；

AI服务器按应用场景可分为训练和推理，训练对芯片算力的要求更高，根据IDC，随着大模型的应用，2025年推理算力需求占比有望提升至60.8%；

AI服务器按芯片类型可分为CPU+GPU、CPU+FPGA、CPU+ASIC等组合形式，CPU+GPU是目前国内的主要选择（占比91.9%）；

AI服务器的成本主要来自CPU、GPU等芯片，占比25%-70%不等，对于训练型服务器其80%以上的成本来源于CPU和GPU。

2、ChatGPT等大模型训练和推理需求激增驱动AI服务器市场高速增长

据ARKInvest预测，ChatGPT-4参数量最高达15000亿个，由于参数量与算力需求间存在正比关系，所以可推算GPT-4算力需求最高达到31271PFlop/s-day。随着国内外厂商加速布局千亿级参数量的大模型，训练需求有望进一步增长，叠加大模型落地应用带动推理需求高速增长，共同驱动算力革命并助推AI服务器市场及出货量高速增长。

3、国产芯片推理接近国际一流水平，国产AI服务器有望受到下游需求拉动

美国对中国禁售英伟达高性能芯片A100和H100，英伟达特供中国的削弱互联带宽的版本A800或为当前可替代方案；

以海光信息、壁仞科技等为代表的国产GPU部分单卡指标接近英伟达，在推理场景中具有一定竞争力；

国产AI服务器厂商全球份额超35%，浪潮信息位列榜首；国产AI服务器厂商各具优势，有望受到下游需求拉动；

4、建议关注：浪潮信息、中科曙光、拓维信息、工业富联、神州数码、紫光股份风险提示

【个股230407天风证券_智立方】光学检测设备细分龙头，看好MR创新+半导体行业拓展

智立方(301312)

光学检测设备细分龙头，品类扩张+应用拓展赋能持续成长。公司产品以工业自动化测试及组装设备为主，作为行业内较早的一批追踪下游客户高端光学测试设备需求的企业之一，公司在光学测试设备领域已成为下游核心客户的重要合作伙伴。公司营收加速成长。2019-2021年公司营收CAGR为39.45%。21年公司实现营收5.49亿元，同比增长55.19%，增速较上年翻倍。21年公司实现净利润1.15亿元，同比增长23.11%。22Q1实现营收1.14亿元，同比增长25.70%，实现净利润0.28亿元，同比增长59.06%。公司持续加大研发投入，研发费用波动上升。2019-2021年，公司研发费用持续攀升，分别为0.21亿元/0.25亿元/0.46亿元，2019-2021年CAGR为46.76%。

工业自动化设备行业市场空间广阔，非标属性竞争格局较为分散。我国工业自动化市场稳步上升，预计2025年可达2650亿美元。中国工业自动化行业起步较晚，但发展势头强劲。产品/服务市场规模分别为1828/702亿元，占中国工业自动化市场规模的比重分别为72.25%/27.75%。国外企业受快速响应、配套设计能力、项目执行经验、及时交期保障、客户服务能力的制约，在我国非标领域占比相对较低，而国内多数非标自动化设备制造商选择专注于一个或少数几个领域，在我国特别是消费电子非标自动化行业领域形成了各具特色的发展方向和竞争优势，并以此延伸和丰富产品线并形成了竞合共存的市场竞争格局且竞争格局分散。

深度绑定各领域优质客户充分印证公司能力，立足消费电子传统业务，跨行业业务拓展成果逐步显现。公司深耕自动化行业多年，凭借优质的产品质量、高效的生产能力、良好的研发实力及优质的售后服务，与中下游相关行业的多家国际知名企业建立了长期稳定的合作。受益于公司各项核心技术具有通用性较强的优势，公司应用领域已从移动终端、可穿戴设备等为代表的消费电子领域扩张至电子烟、工业电子、半导体等行业领域，跨行业业务开拓初见成效。IDC预测，到2024年VR/AR全球出货量将增长至7,670万台，2020-2024年CAGR将达到81.5%。中国AR/VR市场2021-2026年复合增长率达42.2%。到2026年，中国AR/VR总投资规模有望占全球24.4%。看好公司作为苹果光学检测设备核心供应商+布局mr领先优势，MR设备有望贡献光学检测设备新增量。公司积极从消费电子环节领域往上游延伸布局半导体设备，目前主要布局半导体封装测试环节设备，下游芯片类型主要涵盖miniled、micro-led、光通类（如高功率激光芯片）等，测试设备类型主要涵盖aoi设备、分选机设备，半导体设备有望开启公司第二成长曲线。

投资建议：预计公司22/23/24年分别实现收入5.54/7/9.8亿元，实现归母净利润1.2/1.6/2.3亿，给予公司23年40倍PE，对应目标价为154.4元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：消费电子需求不及预期，消费电子创新不及预期、公司新行业拓展不及预期、核心客户份额流失风险、对最终来自于苹果公司的订单收入存在依赖的风险、下游应用行业较为集中的风险

【行业230407浙商证券】机床：受益制造业复苏预期、自主可控国产替代

核心逻辑

1、空间大，增速稳：2021年全球机床消费额超4000亿元人民币；中国消费额约人民币1500-2000亿元，2000-2021年中国消费额CAGR约10%。

2、机床行业短期看更新需求+制造业复苏，中长期中国机床有望从进口替代逐渐迈向供应全球

短期：机床更新需求+制造业复苏，有望迎来新一轮景气周期

机床更新需求：金属切削机床产量2022年7-10月同比下滑幅度收窄，分别同比下滑15%、13.5%、12%、8.5%，11-12月受疫情放开影响，下滑幅度增大。机床行业更替周期约7-10年，上一轮高点为2011-2013年，预计拐点将至。

制造业复苏：2023年3月PMI51.9%，维持扩张态势；企业中长期贷款同比增速（滚动5个月）于2022年7月回正，2022年10月-2023年1月（滚动五个月）同比增速分别为57%、60%、112%、96%；2022年制造业固定资产投资额累计增速约9.1%，我们预计2023年有望超10%。

中长期：从进口替代到供应全球

中国机床行业大而不强，高端机床依赖进口，2021年我国金切机床进口约62.4亿美元，近年来数控机床进口金额均值约30亿元。2021年我国机床数控化率约36%，高端数控机床自给率不足10%，政策持续加码+产业结构调整升级，民营机床接力国企成为机床行业国产替代的主力军。伴随高端机床逐渐发力，中国机床有望逐渐实现进口替代，最终走向供应全球。

投资建议：

产业结构调整升级，政策持续加码下，建议关注产业链相关企业，包括海天精工（龙门加工中心龙头）、纽威数控（品类齐全，全面发展的机床龙头）、科德数控（五轴数控机床，一体化生产自主可控）、创世纪（3C领域机床龙头）、华中数控（数控系统）、国盛智科、亚威股份、秦川机床。

风险提示：机床行业需求低于预期风险、核心零部件进口受限风险、海外出口压力增加；市场规模测算偏差风险

【个股230407天风证券_智立方】光学检测设备细分龙头，看好MR创新+半导体行业拓展

智立方(301312)

光学检测设备细分龙头，品类扩张+应用拓展赋能持续成长。公司产品以工业自动化测试及组装设备为主，作为行业内较早的一批追踪下游客户高端光学测试设备需求的企业之一，公司在光学测试设备领域已成为下游核心客户的重要合作伙伴。公司营收加速成长。2019-2021年公司营收CAGR为39.45%。21年公司实现营收5.49亿元，同比增长55.19%，增速较上年翻倍。21年公司实现净利润1.15亿元，同比增长23.11%。22Q1实现营收1.14亿元，同比增长25.70%，实现净利润0.28亿元，同比增长59.06%。公司持续加大研发投入，研发费用波动上升。2019-2021年，公司研发费用持续攀升，分别为0.21亿元/0.25亿元/0.46亿元，2019-2021年CAGR为46.76%。

工业自动化设备行业市场空间广阔，非标属性竞争格局较为分散。我国工业自动化市场稳步上升，预计2025年可达2650亿美元。中国工业自动化行业起步较晚，但发展势头强劲。产品/服务市场规模分别为1828/702亿元，占中国工业自动化市场规模的比重分别为72.25%/27.75%。国外企业受快速响应、配套设计能力、项目执行经验、及时交期保障、客户服务能力的制约，在我国非标领域占比相对较低，而国内多数非标自动化设备制造商选择专注于一个或少数几个领域，在我国特别是消费电子非标自动化行业领域形成了各具特色的发展方向和竞争优势，并以此延伸和丰富产品线并形成了竞合共存的市场竞争格局且竞争格局分散。

深度绑定各领域优质客户充分印证公司能力，立足消费电子传统业务，跨行业业务拓展成果逐步显现。公司深耕自动化行业多年，凭借优质的产品质量、高效的生产能力、良好的研发实力及优质的售后服务，与中下游相关行业的多家国际知名企业建立了长期稳定的合作。受益于公司各项核心技术具有通用性较强的优势，公司应用领域已从移动终端、可穿戴设备等为代表的消费电子领域扩张至电子烟、工业电子、半导体等行业领域，跨行业业务开拓初见成效。IDC预测，到2024年VR/AR全球出货量将增长至7,670万台，2020-2024年CAGR将达到81.5%。中国AR/VR市场2021-2026年复合增长率达42.2%。到2026年，中国AR/VR总投资规模有望占全球24.4%。看好公司作为苹果光学检测设备核心供应商+布局mr领先优势，MR设备有望贡献光学检测设备新增量。公司积极从消费电子环节领域往上游延伸布局半导体设备，目前主要布局半导体封装测试环节设备，下游芯片类型主要涵盖miniled、micro-led、光通类（如高功率激光芯片）等，测试设备类型主要涵盖aoi设备、分选机设备，半导体设备有望开启公司第二成长曲线。

投资建议：预计公司22/23/24年分别实现收入5.54/7/9.8亿元，实现归母净利润1.2/1.6/2.3亿，给予公司23年40倍PE，对应目标价为154.4元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：消费电子需求不及预期，消费电子创新不及预期、公司新行业拓展不及预期、核心客户份额流失风险、对最终来自于苹果公司的订单收入存在依赖的风险、下游应用行业较为集中的风险

【个股230407开源证券_东材科技】公司首次覆盖报告：光学基膜领军者，“1+3”新材料平台布局前景可期

东材科技(601208)

光学基膜领军者，新材料平台布局成长可期，首次覆盖给予“买入”评级

公司是国内绝缘材料制造龙头，内生外延逐步发展成为绝缘材料、 光学膜材料、电子树脂材料、环保阻燃材料等多轮驱动的新材料平台型企业， 公司“1+3” 产业布局前瞻且储备项目充足， 产品结构持续优化有望助力盈利能力稳步提升。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 5.55、 8.10、 9.91 亿元， EPS 分别为0.61、 0.88、 1.08 元/股（不考虑股本摊薄），当前股价对应 2023-2025 年 PE 为21.6、 14.8、 12.1 倍， 我们看好公司研发实力和技术创新优势，多基地、新技术、新产品、新产能有序释放迈入高速成长， 首次覆盖给予“买入”评级。

光学基膜市场空间大且技术壁垒高，公司为国产替代领军者

光学级聚酯基膜需要具备低雾度、高透光率、高表面光洁度等优异的光学性能，高端光学基膜亟待国产替代。 2012 年以来，公司设立江苏东材陆续投建多个光学级聚酯基膜项目，收购金张科技建立“光学级聚酯切片-光学级聚酯基膜-光学膜” 的完整产业链， 收购山东胜通实现产能扩张、技术互补， 2022 年可转债资金募投 OCA 基膜、偏光片基膜、 MLCC 基膜等以提升在中高端领域的综合配套能力。 目前公司光学基膜产能 9.5 万吨/年，在建产能 11 万吨/年，产能稳步扩张将带来品种结构和产业链体系日趋完善，公司光学基膜行业领军者地位稳固。

国内绝缘材料制造龙头， 电子树脂产能扩张和品种扩展带来高速成长

（1）绝缘材料： 公司绝缘材料品种配套齐全，薄型聚丙烯薄膜制造技术领先，下游光伏、特高压及新能源行业市场规模稳步扩容有望推动公司绝缘材料业务持续向好。（2）电子树脂： 电子树脂是制造覆铜板的重要原材料， 全球 PCB 产业向我国转移带动“电子树脂-覆铜板”国产化， 2021 年用于覆铜板生产的电子树脂的市场规模约为 37.61 亿美元。 公司电子树脂产能+品类持续扩张， 向多家全球覆铜板厂商稳定供货， 目前产能约 8.8 万吨，涉及碳氢/马来酰亚胺/苯并恶嗪/特种环氧/特种酚醛树脂等品类， 在建产能 16.52 万吨， 未来成长动力充足。

风险提示： 项目进展不及预期、需求复苏不及预期、产品及原材料价格波动等。

【个股230407安信证券_山东黄金】海外衰退预期再强化，量价齐升开启成长新篇章

山东黄金(600547)

黄金行业矿冶龙头，资源全球布局：

山东黄金位于中国黄金产量第一省山东，据公司年报，2022年公司矿产金产量完成38.673吨，同比增加13.892吨，全国黄金矿产金完成295.423吨，公司市占率13.09%，2023年预计产量不低于39.641吨。

山东黄金成立于2000年，由国有资本山东黄金集团及另四家发起人共同发起设立，于A股和H股上市。于2008年开始境内并购，2017年开始海外金矿布局。

矿山恢复生产叠加金价上扬2022年扭亏为盈。公司2022年实现营业收入503.06亿元，同比增加48.2%；实现归母净利润12.46亿元，同比增加742.2%；实现扣非归母净利润13.04亿元，同比增加335.9%。

矿产金贡献主要毛利，精细运营管控成本。2022年公司产品销量、售价均有所提升，自产金贡献主要毛利。2022年公司自产金、外购金、小金条营收分别为151.83亿元、207.44亿元、108.05亿元，同比+55.26%、+73.63%、+23.22%；毛利65.79亿、1.03亿、0.98亿元，毛利率43.33%、0.49%、0.9%。2021年年初因受山东省两起矿灾的影响经营指标出现大幅下滑；2022年矿山复产扩能7座矿山产量创出新高，其中焦家金矿年黄金产量突破10吨，成为全国第一黄金生产矿山。2022年公司克金毛利170元/克，较2021年115元同比提升55元/克，2022年，平均入选品位得到提升，上升至1.84克/吨主要是地下矿原矿入选品位提升所致。资源储量遍布全球，内生+外延扩张未来可期：

境内资源方面：

①公司公告拟定增99亿元以莱州公司为主体整合焦家金等14个矿业权，力争到2023年底焦家明混合井工程掘砌到底，新城金矿新主井工程、滕家竖井工程取得重大进展。

②2023年公司公告拟与甘肃资产管理有限公司共同出资设立甘肃金桥矿业有限公司，作为整合及开发甘肃优质黄金矿产资源的主体，未来境内资源整合有望持续增厚公司资源储备。

③2023年公司公告拟收购银泰黄金原实控人沈国军及中国银泰投资的20.93%股权，转让价格为127.6亿元。目前该交易正在履行香港联合交易所审核。未来公司将与银泰黄金强强联合，将进一步发挥协同效应，实现优势互补。

境外资源方面：

①公司持有阿根廷最大金矿贝拉德罗矿50%股权，Veladero金矿于2003年开始建设，2005年9月投产，至今稳定运营。

②此外公司持有非洲加纳卡蒂诺资源100%权益，卡蒂诺下属Namdini开发项目处于施工状态，据公司年报，加纳卡蒂诺资源公司的纳穆蒂尼金矿项目已完成选厂EPCM总承包的第一阶段合同签订以及部分长周期设备订货工作，正在进行前期场平施工，已发布采矿工程招标文件，矿山辅助工程进展顺利，力争年底纳穆蒂尼金矿项目开始氧化矿开采及基建剥离。

十四五规划明确，背靠集团优质资源平台潜力可期

背靠山东黄金集团资源平台，未来避免同业竞争或集团或择机注入优质资源。截止2022年12月31日，山东黄金集团共拥有34处属于中国境内的金矿探矿权，按中国资源储量估算规则并经有关部门评审备案的黄金资源量共计约659.55吨；13处位于中国境内的金矿采矿权，已探明黄金资源量总计约124.85吨。2021年山东黄金集团董事长陈玉民在《关于集团“十四五”战略规划的报告》中提到，到2025年，矿产金产量达到80吨，资源储量达到3300吨以上，资产规模和上市公司市值均突破2000亿元，资产负债率降至50%，争取“再造一个山东黄金”。

美联储加息进入后期，衰退预期走强，黄金价格压制减弱：

2023年3月美联储如期加息25bp后，美联储加息逐步进入后期，金价压制减弱。美国3月就业情况不及预期，PCE同比上涨低于预期，美联储大幅加息必要性减弱，据加息点阵图，美联储或将在2023年6月达到终点利率。同时中长期看，10Y-2Y期限利率倒挂，隐含市场对未来经济的悲观情绪，美联储持续加息面临较大压力，金价或在美联储停止加息后迎来上涨；SPDR黄金持仓逐步提升，长期看全球货币重构，各国政府黄金储备需求提升。

投资建议：

我们预计2023/2024/2025年公司将实现营业收入分别为53.79亿元、57.82亿元、60.16亿元，实现净利润分别为20.81亿元、30.85亿元、36.74亿元，对应EPS分别为0.47、0.69、0.82元/股，目前股价对应PE为53.4、36.0、30.3倍。首次覆盖，给予“买入-A”评级，6个月目标价30.2元/股。

风险提示：项目进展不及预期，产品价格波动风险，美联储货币政策波动风险，项目收购不及预期。

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