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2023/04/18阅读：21主题：前端之巅同款

研报精选230418

【行业230418国信证券】半导体4月投资策略及英特尔复盘：AI+开启半导体新周期，看好设备国产化提速及服务器产业链
【行业230418艾瑞股份】中国数字孪生行业研究报告
【行业230418东吴证券】电动车2023年4月策略：碳酸锂价格基本见底+车展在即，看好需求恢复！
【个股230418浙商证券_招商港口】招商蛇口深度报告：港口网络资源稀缺，开源节流空间广阔
【个股230418国信证券_中国化学】化学工程稳发展，实业版图迎新机
【个股230418华鑫证券_世运电路】公司深度报告：汽车业务基本盘牢固，储能+服务器打造增长新亮点

【行业230418国信证券】半导体4月投资策略及英特尔复盘：AI+开启半导体新周期，看好设备国产化提速及服务器产业链

核心观点

3月SW半导体指数上涨6.90%，估值处于近三年30.86%分位。2023年3月费城半导体指数上涨9.21%，跑赢纳斯达克指数2.52pct。3月SW半导体指数上涨6.90%，跑赢电子行业1.05pct，跑赢沪深300指数7.35pct。半导体子行业方面，全部上涨，其中半导体设备、半导体材料、集成电路封测涨幅较大，分别上涨12.17%、10.17%、8.84%；分立器件、模拟芯片设计、数字芯片设计涨幅较小，分别上涨3.20%、5.08%、7.11%。截至2023年3月31日，SW半导体PE(TTM)为42倍，处于近三年30.86%分位，其中集成电路封测29倍最低，半导体设备65倍最高。

2月全球半导体销售额同比减少20.7%，台股IC设计收入边际好转。2023年2月全球半导体销售额为396.8亿美元，同比减少20.7%，环比减少4.0%，同比增速较上月下降2.2pct，自2022年1月以来已连续14个月下降。3月DRAM和NAND的现货价格持续走低，TrendForce预计2Q23DRAM均价环比跌幅收敛至10%-15%，NAND均价环比跌幅收敛至5%-10%。基于台股2月营收数据，IC设计环比增长，同比跌幅收窄；IC制造环比减少，同比增速收窄。

投资策略：AI+开启半导体新周期，看好设备国产化提速及服务器产业链。我们认为本轮半导体周期已进入筑底期，后续有望逐季改善，而以ChatGPT为代表的AI进展迅速，有望成为继PC、手机后，半导体行业的主要推力，前期需求主要来自服务器等基础设施，继续推荐国芯科技、杰华特、澜起科技、长电科技、通富微电等；中长期来看，AI+产品将逐步落地，继续推荐应用端受益企业中芯国际、晶晨股份、圣邦股份、芯原股份、兆易创新、士兰微等。3月31日日本宣布拟对23种半导体设备实施出口管制，在当前国际形势下，国产替代仍是半导体设备和材料的核心逻辑，继续推荐中微公司、英杰电气、北方华创、鼎龙股份等。

月专题：英特尔——全球CPU处理器龙头。英特尔是总部位于美国加利福尼亚州圣克拉拉的CPU及相关解决方案的全球半导体IDM企业，FY22收入630.54亿美元，净利润80.14亿美元。公司的CPU及相关产品提供端到端的解决方案，据Counterpoint数据，2022年公司CPU在笔记本电脑市场份额近70%，数据中心市场份额为70.8%，排名第一。截至2023年3月31日，公司市值为1351.56亿美元。公司FY4Q22收入140.4亿美元(YoY-31.6%，QoQ-8.4%)，预计FY1Q23收入105-115亿美元(YoY-42.8%至-37.3%，QoQ-25.2%至-18.1%)；预计2023年PC出货量2.70-2.95亿台，长期有望保持在3亿台左右；预计服务器出货量在2023下半年恢复增长。

风险提示：国产替代进程不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。

【行业230418艾瑞股份】中国数字孪生行业研究报告

概念定义：数字孪生指将物理实体镜像映射到虚拟空间，生成一个“数字双胞胎”，在虚拟空间中的克隆体可以通过物联网实现数据实时双向互联互通，反映对应物理实体的全生命周期过程，在整合底层数据信息的基础上进行仿真预测，为优化决策赋能。根据复杂程度，数字孪生可以分成5级。受益于数字经济、工业互联网发展、政策落地、技术突破、下游需求增长，当前行业步入快速增长期；数字孪生关键技术包括建模、渲染、仿真及物联网。

市场概览：2022年中国数字孪生市场规模超100亿元，预计2025年将达375亿元；当前全球学术领域对数字孪生研究热度活跃，中国论文发布数量领先。投融资方面，行业融资热度逐步回暖，城市赛道景气度最高；数字孪生行业玩家可分为技术服务商（如CIM、BIM、可视化平台厂商等）以及集成方案厂商（如运营商、互联网大厂等）。技术、业务、资源三方面筑造数字孪生厂商竞争壁垒。数字孪生发展伴随产生四大挑战：厂商商业模式不成熟，支撑技术要求高，标准体系未统一以及数据能力不完善。

应用场景：数字孪生与各行业融合加深，本文主要介绍数字孪生技术在城市管理（智慧交通、零碳园区以及城市应急）、智慧工业（流程型工业、离散型工业）、自动驾驶测试以及医疗场景（智慧医院、精准医疗及药物研发）的应用，通过数字孪生技术赋能各行业应用场景。

发展展望：呼吁数字孪生行业参与者共同建立统一的标准体系，构建协同共赢、开源创新的数字孪生产业生态。

【行业230418东吴证券】电动车2023年4月策略：碳酸锂价格基本见底+车展在即，看好需求恢复！

中汽协数据国内2023年3月电动车销量52.5万辆，同环比+34.8%/+24.4%，渗透率为26.6%，环比持平超市场预期。2023年国内销量降速市场已充分预期，我们预计23年国内新能源车销量900.1万辆（中性预期），同增31%，其中出口100-120万辆。3月欧洲主流9国电动车销量增速有所恢复。欧洲主流九国合计销量24.6万辆，同环比+20%/+82%，其中纯电销量17.2万辆，同比增32%，占比提升至70%，电动车渗透率22.0%，同环比-1/+1.9pct。美国2023年3月电动车注册11.62万辆，同比+42%，环比+6%，其中纯电注册9.31万辆，插混注册2.31万辆。乘用车注册137.55万辆，同比+10%，环比+18.4%，电动车渗透率8.4%，同环比+1.9/-1.0pct。

车展在即，预计6月电动车订单将明显恢复，排产预计5月有所好转，6月有望明显走强。根据乘联会数据，1月底乘用车库存量为333万台，库存周期64天，我们预计主要为燃油车库存。2月起湖北省推出限时购车补贴，东风雪铁龙C6由原价21万元降价9万元至12万元，引发奔驰、宝马、大众等合资车企相继降价。我们预计此轮降价或为厂商有清库存需求。3-4月部分电动车车企新增订单有所影响，但整体可控，预计6月电动车订单可完全恢复正常排产看，3月大部分厂商排产有所恢复，电池企业环比增长20-30%，正极厂商10-20%，前驱体10-20%。总体看排产低点已过，3月排产预计环比增10-20%，由于Q1行业去库存，预计排产环比下滑10-30%，4-6月逐步复苏6月有望完全恢复正常。

碳酸锂期货见底反弹，产业链库存极低，大部分环节年内盈利可基本见底。23年4月碳酸锂价格跌至18.7万元/吨我们测算当前523/铁锂电池pack成本下降至0.72/0.56元/Wh，回到21Q4/21Q3水平，4月14日无锡盘碳酸锂上涨11.9%至15.6万元/吨，库存多集中于上游锂盐厂，中游材料库存极低，基本保持7天的最低安全库存，若需求恢复，将带来强烈补库需求。同时碳酸锂大幅跌价，车企成本下降明显，碳酸锂均价从高点55万跌至15万/吨，以60kwh纯电为例成本下降1.2万元/辆。

投资建议：目前电动车仍为基本面、估值、预期最低点，我们看好5-6月盈利低点出现+订单恢复后板块酝酿反转，强烈建议布局，首推电池（宁德，亿纬，派能，鹏辉等）、结构件（科达利）、电解液龙头（天赐，新宙邦）、高端负极和材料平台（璞泰来）、隔膜（恩捷、星源）、正极龙头（容百+当升+德方+华友）等。

风险提示：价格竞争超市场预期，原材料价格不稳定，影响利润空间投资增速下滑及疫情影响。

【个股230418浙商证券_招商港口】招商蛇口深度报告：港口网络资源稀缺，开源节流空间广阔

招商港口(001872)

招商港口分管招商局集团旗下港口业务，业务经营基于投资的控股子公司以及参股联营企业、合营企业，投资布局全球，已形成高度协同的港口网络。得益于突出的整合能力，公司预计于“一带一路”沿线持续扩张，在各投资项目的所在地深挖资源价值，并推广先进经验，逐步增厚利润。

全球领先港口运营商，并表业务+投资收益双轮驱动业绩

招商港口（招商局港口集团股份有限公司，001872.SZ）分管招商局集团旗下港口投资、开发、运营业务。公司以港口装卸仓储为核心业务，作业货种分集装箱、散杂货两类，业务经营基于投资的控股子公司以及参股联营、合营企业，投资范围以大中华区为核心，辐射全球。得益于广阔的港口投资范围，公司并表业务、投资收益双轮驱动业绩稳定增长。2022年，公司实现营收162.30亿元，同比增长6.19%；归母净利润33.37亿元，同比增长24.26%；投资收益73.78亿元，同比增长11.16%。2019-2022年营收、归母净利润、投资收益复合增长率分别为10.21%、4.82%、16.89%。

业务：港口网络拥抱全球，协同并进凸显价值

公司经营以港口业务为核心，采用控股运营+参股投资的方式布局全球，形成高度协同的港口网络，并衍生保税物流、物业开发及投资业务，延续港口网络协同作用。公司港口业务以国内市场为支柱，战略布局海外市场以奠基长期成长性，中国大陆以及港台地区市场持续贡献约70%的集装箱吞吐量、99%的散杂货吞吐量，以及约70%的港口业务营收、约90%的港口业务投资收益。分地区看，国内港口覆盖五大港口群，其中，控股港口以珠三角地区为核心，珠三角地区持续贡献约60%的营收以及约70%的毛利润；参股港口以长三角地区为核心，上港集团持续贡献超60%的投资收益。海外港口以亚非拉地区为重点，控股子公司集中在斯里兰卡、多哥、巴西等地。

开源节流，资源价值有望再迎突破

公司港口网络布局广泛并高度协同，且具备持续拓宽业绩来源、提效优化成本的潜力，有望开源节流凸显资源价值。开源方面，公司具备推动国家“一带一路”倡议的背景，叠加雄厚的资金实力，持续扩张港口网络规模的实力确定，同时得益于“前港-中区-后城”模式经验，持续培育并绑定腹地资源，夯实长期竞争力；节流方面，公司管理经验优越，且数字化实力深厚，持续赋能旗下港口降本增效，奠基利润改善。

盈利预测与估值

招商港口的港口网络布局广阔，资产价值稀缺。得益于突出的整合能力，预计随着后续扩张网络、绑定资源、复制优秀经验等经营优化落实，进一步凸显资产价值。预计公司2023-2025年实现营业收入169.03、179.35、191.68亿元，同比增长4.14%、6.11%、6.87%，实现归母净利润37.07、40.93、45.17亿元，同比增长11.08%、10.41%和10.37%，对应EPS为1.48、1.64、1.81元。现价对应PE为12.2倍、11.0倍、10.0倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

国际需求波动超预期；投资项目扩张不及预期；经营经验、智慧港口技术普及不及预期。

【个股230418国信证券_中国化学】化学工程稳发展，实业版图迎新机

中国化学(601117)

核心观点

化学工程龙头，业绩增长稳健。公司前身为原国家重工业部（化工部）设计院和建设公司，于2008年由中国化学工程集团联合神华集团和中化集团发起设立，2010年上市，实际控制人为国务院国资委。公司聚焦化学工程主责主业，扩展实业版图，营收增长稳健，建筑工程营收贡献超90%，实业新签高增27%。

实业版图扩张，推升价值重估。1）伊始：PTA和己内酰胺项目积累宝贵经验。PTA项目由于行业产能过剩，计提减值后转让运营权，己内酰胺项目成功投产，但盈利能力不及预期。2）突破：引领己二腈国产化，深度布局尼龙产业链。尼龙66市场空间广阔，己二腈作为生产尼龙66的关键原料，潜在需求旺盛，但由于己二腈工艺路线中最先进丁二烯法技术难度高，少数跨国公司垄断己二腈供给，国产化需求强烈；当前中国化学尼龙项目公司天辰齐翔自主研发己二腈技术，规划产能规模50万吨，其中20万吨率先实现投产。3）展望：技术引领实业版图扩张，产品矩阵逐渐丰富。气凝胶、PBAT相继顺利投产，此外积极布局氢能产业链。

化工主业基本盘稳固，海外市场先行者。1）聚焦化工主业。2022年建筑工程业务实现营业收入1442亿元，同比增长15.4%，新签合同额2800亿元，同比增长9.9%。从油价看，2020年原油价格受挫下跌，随后缓慢回升，当前油价仍处相对高位，促化学工程下游需求释放；从固定资产投资数据看，化工行业当前正处扩张周期。2）海外市场先行者。公司是最早承接境外承包工程的中国企业，海外经营稳步推进，拥有境外机构140个，分布在俄罗斯、印度尼西亚等80多个国家和地区，在“一带一路”沿线国家累计完成合同额超过1000亿美元。3）资本运作有的放矢，2020对外定增募资拓业务，2022对内股权激励促发展。财务指标稳健，资产结构优于行业。

估值与投资建议：公司作为化学工程领域龙头，聚焦化工主业的同时，积极开拓实业版图，引领己二腈国产化突破，深度布局尼龙产业链。我们预测公司2023-2025年归母净利润70.3/77/86.3亿元，每股收益1.15/1.26/1.41元，对应当前股价PE为9.18/8.38/7.49X。综合上述绝对估值和相对估值，公司合理估值11.96-13.96元，较当前股价有13.3%-28.9%溢价，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；项目投资风险；国际投资经营风险；应收账款风险；实业板块投产风险；盈利预测与估值风险等。

【个股230418华鑫证券_世运电路】公司深度报告：汽车业务基本盘牢固，储能+服务器打造增长新亮点

世运电路(603920)

内资PCB行业大型企业，正受益于行业变革机会

公司深耕PCB行业38年，是年产能超过500万平方米、年销售超过35亿元的大型电路板制造企业，产品广泛应用于汽车、风光储及制造工业等领域，近年来客户订单增长及募投产能投产，营收持续增加。行业来看，公司正受益于PCB产业变革浪潮中：产业链上，目前PCB铜、环氧树脂等主要原材料价格走弱，中游议价能力较弱的PCB厂商将有效降本增效；政策端，政府部门推出系列法律法规、行业政策，推进PCB行业的战略调整与产业升级，为国内PCB企业提供良好发展契机；需求端，汽车电子、服务器构筑PCB行业核心驱动力，Prismark预测，2021-2026年，服务器、汽车领域PCB的CAGR达11.2%、7.9%，高于4.6%的行业均值，是增长最快的下游应用领域，公司产品广泛用于汽车、服务器领域；供给端，全球PCB市场已经历两次产业转移，已经形成以亚洲（尤其是中国大陆）为主导的新格局，国内PCB企业逾千家，除上述内资大厂外，还有众多小规模企业和加工厂，随着环保政策与原材料价格推动，国内产业集中度提升，以公司为代表的内资大厂将加速崛起。

汽车+储能+服务器颇具亮点，业绩增长未来可期

汽车：公司汽车板块占比最大，增速最快，得益于深度绑定特斯拉，成为特斯拉PCB板占比超30%的核心供应商，打开新能源汽车市场良好开局。整车上对宝马、大众、保时捷、小鹏、克莱斯勒、奔驰等品牌新能源汽车供货。零部件上成为全球十大汽车零部件供应商之三的现代摩比斯、电装和爱信的供应商。根据N.T.Information数据，2020年汽车用PCB供应商排行榜中，公司全球排名14，国内排名第4。汽车业务客户稳定性高，占据先发优势，未来深度+广度持续深耕，汽车板块业务基本盘牢固。

储能：公司进入特斯拉储能新产品供应链，实现批量供货。4月9日，特斯拉储能超级工厂落户上海，是向产业链上游一体化迈出的重要一步，也带来了公司储能业务增长的边际变化。此外，鹤山市政府和隆基绿能计划共建隆基硅能源产品生产基地，首期年产10GW单晶组件，产值约180亿元，已完成供地，有望年内投产，公司占据区位优势有望对其供货。因而公司在新能源领域将大有可为。

服务器：5G基建、5G应用的普及，物联网+数据中心的需求增加，云服务器、通信市场将不断扩大，从而拉动高层板的增长需求。ChatGPT的全球火爆，成为边际变量，带来算力需求激增，推动服务器用量提升，拉动高层板的增长需求。公司以云计算服务器PCB为突破口，高频高速通信结构类PCB市场取得进展，云端数据中心高多层超低损耗服务器PCB实现量产，并具备22层超低损耗服务器PCB和5G通信类PCB的制作能力，在服务器、通信领域的价值及机遇已经凸显。

产销研齐头并进，夯实公司增长基础

增产：公司拥有鹤山和珠海两个生产基地。珠海奈电科技系增资控股而得，生产柔性电路板以完善整体产能结构。鹤山基地产能超500万平方米，正在建设“年产300万平方米线路板新建项目”，项目一期2022年投产，产能稳步爬坡，二期预计2023年实施，整体达产后，年产能升至700万平方米，将在汽车、储能、服务器、AI等方向提供产能支持。

扩销：过去海外市场营收占比长期保持80%以上，近年来随着国内科技产业的蓬勃发展，公司走“国内+国外”双轮驱动的市场路线，凭借海外积累的优势，在汽车电子、服务器、笔记本电脑及周边产品领域已与部分国内一线品牌客户开展技术交流和新产品研发验证，打开国内营收增长点。

推新：公司量产新品聚焦新能源汽车、5G、服务器等行业，汽车用PCB新品已进入驾驶辅助系统、能量管理系统等汽车核心领域。深入推进产学研合作，与清华大学、广东省科学院、广东工业大学均有合作，研发成果将成为公司未来发展中坚实的支撑。

盈利预测

不考虑增发的影响下，预测公司2022-2024年收入分别为44.13、50.59、60.34亿元，EPS分别为0.83、0.98、1.21元，当前股价对应PE分别为22.4、19.0、15.3倍，给予“买入”投资评级。