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文献翻译:投资者是否应该将比特币纳入他们的投资组合?来自基于Bootstrap的随机优势方法的新证据

文献翻译:投资者是否应该将比特币纳入他们的投资组合?来自基于Bootstrap的随机优势方法的新证据

穆拉德·穆鲁亚、沙拉·巴鲁尔和纳德·奈法尔

引用本文:Mourad Mroua,Slah Bahlul&Nader Naifar(2020):投资者应该将比特币纳入他们的投资组合吗?来自基于自举的随机支配方法的新证据,应用经济学快报,DOI:10.1080/13504851.2020.1855302,链接至本文:https://doi.org/10.1080/13504851.2020.1855302

A突尼斯斯法克斯高等商业研究所斯法克斯大学管理系;b突尼斯斯法克斯高等工商管理学院斯法克斯大学管理系;c沙特阿拉伯利雅得伊玛目Mohammad Ibn Saud伊斯兰大学(IMSIU)经济与行政学院金融与投资系

摘要

通过将比特币引入传统的多元化金融投资组合,研究了比特币投资组合多元化的潜在收益。利用基于Bootstrap的随机优势(SD)检验以及商品和股票市场指数的每日价格,我们发现比特币的引入改善了传统金融投资组合的绩效,最优投资组合选择随着市场机制的变化而变化。大体上,结果显示,结合比特币、美国股市和大宗商品指数的最佳投资组合多样化可以成为一种很好的对冲手段,在任何金融危机期间提供规避风险、表现更好的投资组合投资。

关键词

比特币;投资组合多样化;随机支配;市场机制

一、简介

全球交易的加密货币有数百种。尽管如此,比特币仍然是最受认可和使用最多的加密货币。自从2008年以笔名中本聪(Satoshi Nakamoto)匿名发明以来,比特币以更高的市值成为迄今最著名的数字货币。1比特币将每笔交易的细节存储在一种名为区块链的分布式分类账技术中。创造比特币的过程被称为挖掘,涉及到用户求解复杂的数学代码。比特币越来越被认为是投资和投资组合多元化的新工具。 最近的研究调查了比特币是否是一种对冲、避风港或投资组合多元化的一种手段。鹏飞等人。(2019年)显示,一般来说,加密货币不是对冲,而是多数国际指数的避风港。Bouri、Syed Shahzad和Roubaud(2020)发现,比特币、Ripple和Stella被证明是所有美国股票指数的避风港。Demir et al.。(2018)显示,在极端市场情况下,比特币可以作为短期对冲工具。然而,克莱恩、清华和沃尔特(2018年)没有发现稳定的对冲能力的证据。Platanakis和Urquhart(2019年)表明,在所有不同的资产配置策略和风险规避中,比特币在夏普、欧米茄和索蒂诺比率方面大幅增加了股票-债券投资组合。弗洛里(2019)经验性地展示了比特币如何被用来构建多元化的投资策略。他发现,比特币有助于提高多元化投资组合的风险调整后表现。Kajtazi和Moro(2019年)表明,比特币往往会在增加回报和使RiskReturn、Sortino和Omega比率衡量的投资组合表现方面产生好处。Symitsi和Chalvatzis(2019年)调查了比特币对各种资产类别的多元化投资组合的增值情况,发现在统计上显著的多元化收益对大宗商品更为明显。

本文通过分析比特币对黄金、石油和股市指数等传统资产类别的增值和潜在多样化好处,提出了对新兴加密货币文献的扩展。在本文中,我们从两个方面对现有的知识体系做出了贡献:首先,我们探索了比特币在由各种传统全球指数构建的最佳多元化投资组合中的作用。我们为美国投资者提供跨越不同市场状态(平静和危机机制)的最佳投资组合选择。其次,我们比较了各种最优最大夏普比率(MSR)多样化投资组合的表现,使用基于自助法的随机优势方法定义了一个排名,并得出了跨市场机制的最优选择。

本文的其余部分如下。第2节报告数据描述。第三节介绍了研究方法,第四节对实证结果进行了分析。第5节报告了健壮性检查测试。第五部分为小结和结束语。

二、数据描述

在我们的分析中,我们使用标准普尔500指数、黄金现货价格、比特币价格指数和WTI(西德克萨斯中质油)石油价格指数从2011年1月3日到2020年8月31日的每日收盘价。黄金和石油指数在回报分布方面具有各种属性,为研究比特币在不同情况下的经济价值提供了机会(Symitsi和Chalvatzis 2019)。我们还使用3个月期美国国债利率和摩根士丹利资本国际世界指数(MSCI World Index)分别代表同期的无风险利率和基准市场指数。比特币价格指数从CoinDesk(www.coindesk.com)收集,标准普尔500价格指数、MSCI世界指数、黄金现货价格指数和WTI价格指数从彭博数据库获得。比特币、黄金、石油和美国股市指数的价格动态如图1所示。

图1的面板A、B、C和D说明了研究中所有变量的价格动态。从图1中我们发现,比特币波动率与其他指数相比具有不同的波动模式,这可以揭示比特币与其他资产类别之间潜在的多元化来源。我们注意到2020年油价的波动加剧。表一载列整体样本期间不同资产类别指数的描述性统计数字。

表1.样本期间(2011-2020年)数据的描述性统计

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注:数据已通过以下公式转换为算术日收益形式:[(PT-Pt-1)/Pt-1];其中Pt(或Pt-1)是每个考虑的指数在第t天(或第t-1天)的价格。Q(20)和Q2(20)分别是20阶的Ljung-Box统计量和平方收益率。断点单元根测试包括使用DickeyFuller min-t和创新异常值选择断点。

表2.比特币、黄金、石油和美国股市指数总回报之间的相关矩阵

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三、研究方法和研究设计

我们使用了基于马尔可夫切换模型、最大夏普比(MSR)优化以及Linton、Maasoumi和Wang(2005)随机显性检验的方法。

马尔可夫制度转换模型

我们估计了下面的马尔可夫转换模型,将研究样本分为平静期和危机期。

其中 表示MSCI世界指数的日收益, 被参数化为一阶马尔可夫过程。 可以取两个值: 。当 时),世界股市处于平静(危机)状态。 关联的转移概率矩阵如下:

其中 是从区域 到区域 的转移概率, 制度i的预期持续时间 由以下公式给出:

最优投资组合定义

为了确定使用和不使用比特币的每个最优投资组合中资产的权重,我们应用如下所示的MSR算法:

受以下条件限制:

其中, n$1的向量、预期资产收益向量、资产权重向量、方差协方差矩阵和无风险率。在最优权重的基础上,我们计算了每个投资组合的收益序列,以检验它们之间的优势关系。

基于Bootstrap的随机优势(SD)检验我们使用SD方法,与均值-方差分析相比,该方法需要较少的限制性假设,并包含了整个分布的信息。基于从最优投资组合的原始收益序列中提取的随机样本收益的累积分布函数(CDF),我们估计以下函数:

其中 对于所有情况, 是回报序列, 是(CDF)函数, 是整合 以订购第一个投资组合的 -1的函数。

表3.摩根士丹利资本国际世界指数马尔可夫转换模型的估计结果

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注:表3报告了线性模型和体制转换模型的估计结果,以及一种状态对两种状态的似然比检验(LR)。 分别是平静状态和危机状态的预期持续时间。 -值在括号中。Garcia(1998)的LR检验临界值为 时的临界值为 . 表示在 水平上的重要性。

将验证两个支配假设 对于所有 对于某些 ;其中 是两个分布的通常联合支持。LMW测试统计量定义如下:

其中 是样本大小。 最后,为了估计SD检验的经验p值,我们通过次抽样自举估计了以下检验统计量:

其中 是所需的计算时间, 是子样本的大小。

四、实证结果分析

表3报告了摩根士丹利资本国际世界指数和似然比(LR)检验的线性和马尔可夫转换模型的估计。

表3的结果显示,LR测试值(1180.。54)高于α=1%的临界值(17.52)。因此,我们拒绝了没有政权更替的零假设,并得出结论,两国模型更好地描述了世界指数。这些状态被称为平静和危机。平静状态的正平均值等于0.0008,较低的方差等于0.00003,在1%的水平上与零有显著差异。危机期间的特点是收益率为负值,方差较高,为0.00029。转移概率在1%的水平上具有统计学意义。摩根士丹利资本国际世界指数(MSCI World Index)平静和危机状态的平滑概率如图2所示。

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图2.平静和危机制度的平滑概率(2011年1月3日至2020年8月31日)

表4.研究中定义的MSR最优投资组合。

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表5.不同最大夏普比率之间的优势关系-使用四个金融资产类别的多元化投资组合:股票指数(S)、黄金指数(G)、石油指数(O)和比特币指数(B)(合计期间)。image-20220219004520948

注:此表报告了任意一对最优投资组合之间的SD关系,这些投资组合有比特币指数 , PF , PF , PF , PF PF , 。此表中的结果是在行与列的基础上读取的。我们报告了随机支配关系和支配关系的数量,并且根据支配关系和支配关系之间的差数,我们提出了所有定义的投资组合之间的业绩排名。没有优势。消防处:第一个SD。固态硬盘:第二个固态硬盘。IND:冷漠。

从最大夏普比率优化出发,我们设计了40个MSR最优多元化投资组合(表4)。 我们采用两种比较方法,对有无比特币的MSR多样化投资组合和所有定义的投资组合进行比较,结合所有选定的指数生成最优选择。表5列出了整个时期内所有40个MSR最优多元化投资组合之间的SD关系。

表5的结果显示了在整个研究期间,比特币在多元化金融投资组合中与石油和黄金资产类别相比的表现。我们的研究结果揭示了MSR最优多元化投资组合的二阶随机(SSD)关系数的优势,将比特币组合到所有不使用比特币的MSR最优多元化投资组合。事实上,在54%的情况下,使用比特币的MSR多元化投资组合在二阶随机占据主导地位,而不使用比特币的MSR多元化投资组合的平均p值在统计上无关紧要,因为在两个SD零假设的情况下,平均p值在统计上是微不足道的。然而,只有1%的情况下,没有比特币的MSR投资组合似乎比有比特币的投资组合更好。更确切地说,在48%(43%)的情况下,反向测试揭示了组合黄金、石油或股市指数的投资组合与组合比特币指数的投资组合之间没有SD关系(即无关紧要)。

我们还注意到在 的情况下,8个MSR最优组合比特币之间的无差别关系(投 , 资组合除外)。然而,只有石油或黄金的引入对传统股票市场多元化投资组合绩效的影响最小。结果表明,MSR最优投资组合 (结合比特币、石油和股票指数)是表现更好的投资。第二个最优投资组合是 结合比特币、石油、黄金和股票指数)和(结合比特 币、黄金和美国股市指数)。我们的结果证实,厌恶风险的国际投资者通过投资比特币、黄金和美国股市,有机会分散投资组合。表6报告了在平静状态下不同的40个MSR最优多样化投资组合之间的SD关系。

表6的结果显示,在平静状态下,大多数组合的MSR多样化投资组合之间的无差别决策占优势,并显示出喜忧参半的结果。事实上,在89%的情况下,美国投资者似乎对传统的股票多元化、大宗商品和比特币同行无动于衷,在平静的制度下,多元化的机会是罕见的和短暂的。更准确地说,只有在4美元(5美元)的情况下,不使用比特币(使用比特币)的MSR投资组合比使用比特币(不使用比特币)的MSR投资组合表现更好。从表6中我们发现, (结合比特币和股票指数)和( 结合石油和股票指数)投资组合被认为是所有美国避险投资者的最佳选择。结果还表明,在金融投资组合中引入比特币的绩效并不总是明显的,也不能自动被认为是投资组合多元化战略中传统金融资产类别的良好替代品。然而, MSR投资组合显示出表现最差的投资选择。表7报告了危机期间40个MSR最优多样化投资组合之间的SD关系,这意味着套利

从表7的分析中我们发现,在危机时期,使用比特币进行国际多元化的好处更为明显。事实上,参考平均p值的显著性水平,表7显示,在100%的情况下,包括比特币指数在内的MSR多元化投资组合比没有比特币指数的同行显示出SSD关系。然而,反向测试显示,在所有情况下,组合黄金、石油或股市指数的最优投资组合与相应的组合比特币指数的最优投资组合之间缺乏SD关系。组合比特币的最优多元化投资组合的表现要好于不使用比特币的最优投资组合,因为它们排在第一位。这些发现表明,美国厌恶风险的投资者可以期待比特币资产金融类别的一些令人兴奋的投资机会,在投资组合多元化方面,比特币资产类别可以很好地替代传统的金融资产类别。我们的发现证实了Bouri,Azzi和Dyhrberg(2017)和Demir等人的结论。(2018年)。

图3总结了表5-7中报告的优势关系样本。绘制了MSR最优多元化投资组合( )的CDF样本和综合CDF样本,并分别绘制了整个时期和危机状态下MSR最优多元化投资组合( 的CDF样本和相应组合的CDF样本( 。图3显示了自CDF交叉以来, MSR多样化投资组合之间不存在第一随机优势。然而,考虑到投资组合的综 合CDF的很大一部分移动到 投资组合的综合CDF之下,图 分别显示了第一至第二个投资组合在整个期间和危机期间SSD的主导地位。

五、稳健性检验

在这一部分,我们使用另类多元化投资组合的表述和比较技术来检验我们的经验结果的稳健性。这样,我们定义了等权重的投资组合,并首先应用夏普比率作为评估工具。在第二步中,我们应用了非参数SD方法(Linton,Maasoumi和Whan2005)。表8总结了结合比特币和不使用比特币的七个等权重投资组合的夏普比率。

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图3.(A)最优投资组合的累积分布函数(CDF),包括石油、黄金、股票和比特币指数 ,以及它们的对应产品,包括石油、黄金、股票市场指数 /比特币和黄金指数 ,分别在整个时期和危机制度下。(B)最优投资组合的综合累积分布函数(SDF),包括石油、黄金、股票和比特币指数 及其对应产品,包括石油、黄金、股票市场指数 比特币和黄金指数 。最优投资组合在整个时期和危机期间的累积(CDF)和综合累积(SDF)分布函数。

表8.在危机机制下,比特币和不使用比特币的投资组合的等权投资组合的夏普比率(Sharpe Ratio)。

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表9.在危机机制下,组合比特币和不组合比特币的等权投资组合之间的随机支配关系。

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注:此表报告了任意一对具有和不具有比特币指数的等权投资组合之间的SD关系,其中 。此表中的结果以列与列为单位读取。ND:没有优势。固态硬盘:第二个固态硬盘。IND:冷漠。

表8显示,所有结合比特币指数的投资组合都比没有比特币的投资组合表现更好,因为它们揭示了危机制度下更高的夏普比率。 参考传统的均值-方差绩效衡量方法,我们可以得出结论,比特币指数可以作为一种另类投资,提高多元化收益。表9报告了不使用比特币的等权投资组合与拥有比特币指数的同等权重投资组合在危机机制下的主导关系。

表9的结果与MSR最优多元化投资组合的情况相似。事实上,除了PFOB,所有同等权重的组合比特币的投资组合在二阶随机占据主导地位,而比特币没有确认在组合投资中引入比特币的表现。

六、摘要和总结意见

本文研究了包括比特币在美国股票市场,石油和黄金指数的多元化投资组合的传统最优最大夏普比率的好处宁静,和危机市场制度。使用日常数据和应用基于 bootstrap 的 Stochastic dominance 方法,我们发现引入比特币可以提高投资组合绩效,并且最优投资组合选择会随着市场状态而变化。实证结果表明,投资者应该将比特币纳入他们的 msr 最优多元化投资组合中,因为它能产生较高的风险调整回报。

比特币、美国股市和大宗商品指数可能是一个很好的对冲工具,为美国规避风险的投资者提供了表现更好的组合投资选择。我们的发现证实了比特币作为抵御极端金融市场波动的有用多元化工具的作用。我们的结果可以帮助投资者在将加密货币作为金融市场各国风险管理和投资组合分析过程的一部分时做出明智的决定。

披露声明

作者没有报告潜在的利益冲突。

ORCID

Nader Naifar http://orcid.org/0000-0001-9554-8236

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分类:

数学

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数学建模

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