散户乙，2013—2022年之间，主要买入泸州老窖（后面简称为老窖）和中国神华（后面简称为神华），并且是在21年初，将老窖部分卖出，买入的神华。10年保守估计30倍收益，年化在35%至40%之间。是一位非常成功的价值投资者，同时也是雪球的大V，获得大量粉丝的喜欢。此文整理了比较重要的价值投资相关的言论。
注：本文主要数据来源于球友整理的《散户乙八年近6万字发言》，在此表示感谢。

Part1价投理念

价值投资的核心和精髓就一句话：“买股票就是买公司”。看一眼就懂，但是真正理解的少之又少。巴菲特天天看财务报表，说明财务很重要，但一个专业会计并不会成为投资高手。

巴菲特的标准是比较靠谱的，一个股票的价值，其实就是一个公司未来现金流的折现。

价值投资不是自助餐，只挑自己喜欢的。价值投资是一个套餐。

美国股市百年，指数从1896年的40点到今天的23000点，这是表面。百年前的世界五百强，到今天93%已经消失。这才是事情的全部。

如果你想成为一个价值投资者，想树立正确的价值投资理念，仔细的体会和琢磨巴菲特和段永平两个人的思想就可以了。市面上关于价值投资理念的书就不要买了，要么是重复，要么是曲解。重要的是，我们如何把知道的转化为自己的知识。

投资的心态不过是每个人对投资如何理解的反应。也就是说你对投资有什么样的认识，就会有什么样的心态，而不是反过来。

长期投资并不痛苦，也不需要毅力。因为优质公司的资产是最可靠的，现金长期将稀释于无形中,股票就是一种常态化的资产。当你有点钱时，总是找机会低价买入优质股票，把现金变成资产。至于资产能不能跑在高点你倒是无所谓，反正你认为长期来看资产是最可靠的。
如果说长期拿着股票需要多么大的毅力、多么痛苦的，那说明潜意识里认为钱是最可靠的，股市不过是个赌场，股票不过是个筹码。你会瞅准机会进股市低吸高抛赚一把就跑，然后等待下一次机会。等不到机会也无所谓，反正钱是最可靠的。

建立良好的心态需要满足两个条件：第一，你在股市呆的时间足够的长，经历过各种风浪；第二，之前赚了足够你今后赔的钱。

面对失败的投资如果从自身找原因，就会不断提高自己对价值的理解能力。如果从外部找原因，一定不断抱怨制度问题，A股参与者变态，最终就是：A股不适合价值投资。

投资理念大概经过的几个阶段：
1.炒股票其实很简单，就是低买高卖。
2.炒股就要做趋势。
3.投资股票要业绩为王。
4.投资股票就是投资企业的一部分。

我自己最容易犯的基本错误：
1，以为很了解自己。
2，以为自己看到的世界就是全世界。
3.并基于这两点衍生出无数错误。

炒股要趁早的三大好处：可以尽早发现自己适不适合投资；有时间尝试和验证不同的投资方法；不用花费半生积蓄就可以买到深刻教训。

我不认为投资这事是可以被教会的，一个打算投资十万块明年买宝马车的年轻人，怎么向一个用闲钱长期投资的人学习？一千个人心中有一千个哈姆雷特，一千个人心里也有一千个巴菲特。

Part2选股策略

选择企业的前提
1，他的资产不是随着时间折旧，而是随着时间增值，越久越值钱。
2，它的产品无论朝代如何更替还是社会发展到什么程度，都是被需要的。
3，他可以依靠内生性增长，不需要再投入就可以实现长期稳定发展。
4，他的分红率要高。

任何一个投资市场，进去以后到处是显而易见的便宜货是不正常的，必然是短期的，正常的市场应该是只有独具慧眼的人才能买到便宜货。

你看上一个美女想和她一夜情还是想和她结婚一辈子，你对她的关注点是不一样的，对一夜情来说的优点，可能就是结婚不可容忍的缺点。所以要买看得懂的企业，并理解这门生意的性质。

选股主要看以下几个指标
1.净资产收益率。因为这是决定我长期投资回报的重要参数。
2.总资产收益率。两者越接近越好。这不单是检验净资产收益率成色，也决定了该股的净资产收益率是否适用作投资长期回报率的参数。
3.业绩长期的稳定性。也是保证净资产收益率能长期稳定。如果业绩波动大，就要看下历史最低会到多少。有了最坏打算垫底，其他就不在话下。
4.符合上述三条的公司，大多数现金流都不错。分红率也比较高。如果这两个不行，我也不要。这基本就把造假公司也排除了。
5.就要看下股价比净资产高出了多少。这决定了我拿到的股息率，以及，我多久可以真正开始以净资产收益率来得到投资回报。

如果一个企业的盈利并不主要靠净资产，而是靠大比例的负债，那也许就并不适合参数ROE。

对企业的思考
1.公司所在行业长期会如何？
2.公司长期会如何？（很多公司与行业不同步甚至反向哦）
3.公司长期股东权益回报率是多少？
4.目前股价买入（唯一与市场有关的因素）何时可以低于净资产？
5.公司负债率多少？毛利率多少？公司是以净资产赚钱还是靠负债赚钱？公司的盈利能力是否脆弱。
6.看重分红率。
7.既然以公司盈利为自己回报。那你持有一年，就得到一次，持有两年就得到两次，持有N年就得到N次。当然是持有越久得到回报越多。
8.上述这些都看懂了后，得出的回报率比你目前目所能及的其他投资回报率高，就买入。看不懂的，也就有了：不懂不做。
9.现价你觉得很划算，可以买入了。然后再出现大跌。
10.当你看到每年公司都在按照你的预期盈利，保证了你当初投资公司的回报率，也就有了另一个重要的原则：股价波动不是风险。

每个人的投资角度不同，选择就不同，大家根据各自的指令行动，没有对错。

白酒贵在工艺而不是是否粮食。固态法是蒸馏取酒，只是蒸馏后酒精中含有酯，而酯决定了酒的好坏与酒的特点。

散户乙和老唐对于老窖的认识。老唐认为“老窖的经营并不怎么样，历史上股价腰斩多次。在深沪两市中比老窖经营好的公司还有很多。老窖尚且有如此收益（分红再投入）那找出比老窖好的公司并不难”。散户乙认为“如果你长期持股，大家公认的好公司，发展最快的好公司，经营最好的好公司，股价都是高的。这是损害长期投资者收益的一个因素。”

投资老窖的理由：1.打算长期持股。2.这个行业所具有的特点以及高分红率。3.该公司争议较大但长期却是稳定的并且可以永续经营。

你对企业生意的理解程度，对企业资产的理解程度（老干妈的一栋厂房和两台设备与老干爹的一栋厂房两台设备是一样的，但给股东创造的价值远不一样），决定了你买什么股。

如果你的持股成本远高于当前的净资产，即使一个企业的净资产回报率很优秀，但你实际得到的股东权益回报率也会很平庸。如果你的持股成本远低于净资产，那么，你实际得到的回报就会更高。同一只股票，持股成本不同的人，关注点也不同。

Part3估价估值

投资最重要的就是：对企业估值，但你不要试图计算估值，虽然我们都知道它应该等于未来现金流的折现，但你实际计算就知道，未来的现金流你只能估计，折现率也是靠你主观假定。你如果一本正经的拿着计算器计算，就会显得很书生气，很滑稽。

不讲价值是愚蠢的，计算价值又有点可笑。

人之所以区别于动物，是因为人类会思考，思考对于人来说，其重要性怎么强调都不为过。可也有句话说：人类一思考，上帝就发笑。价值投资中的价值，非常重要，怎么强调都不过分。但你真拿起计算器计算，就会让人发笑。

如果我们让一个人站到称上称才知道他是不是胖，那他就一定还不够胖。

用企业分析师的眼光来分析股票的人，可能要注意以下几个问题：
1，你如果是一个刚毕业涉世未深的年轻人，有点力不从心，无从下手。
2.同样的财务数据，在不同行业，不同企业，代表了不同的意思。
3，很容易基于正。确的数据，得出错误的结论。
4，短期企业的业绩判断对了，但，短期业绩并不代表企业长期价值。

企业分析师通过不断的学习、不断的经验积累、年纪增长阅历丰富，不断地提升自己、进化自己。同时，建立自己的能力圈，有所为有所不为来提高正确率。或越来越从容，这是通往快乐投资的道路。

打算做长期股东了，就会不自觉地就将关注重点转到了：长期股东权益回报率上。你一旦开始重视股东权益回报率，你会发现，第一：股市的牛熊对这一指标没什么影响。第二：业绩增速低点高点甚至倒退一点，对这一指标也没什么影响。

预测股价正确的概率注定以每次50%的速度下降。

Part4股息分红

货币长期来看是贬值的，从股市赚钱不如赚足够多的零成本股票。

巴菲特每年赚了百分之多少，其他牛人在股市赚了百分之多少，对我来说根本不重要，我每年是跑赢指数还是跑输指数，我也不关心。我关心的是今年分红是多少？何时可以收回投资。（我当然可以抛一部分股票来收回投资，但我是希望通过赚上市公司的钱来收回投资）。

在适当的时机，买入自己认为可以长期持续稳定分红的股票，买入的数量是我认为靠保守分红可以过上不错的生活的股数。然后，随着时间的增长，随着年龄的增加，每年分红会使我的买入价格慢慢沉底不断降低，换句话说就是慢慢收回了投资。对于一个在乎股票分红而不是赚差价的人来说，股市的牛熊也就不重要了。未来，靠分红可以过上悠闲的晚年生活，一堆负成本的股票最后还可以作为资产留给后人。

股息率很重要，但不是决定性的。
1.股息率和当时的无风险收益率对比着看。
2.要考虑企业的是否会增长。
3.差不多的公司看股息，相差较大的公司还是以公司为主。
4.股票是否贵，以及风险。
5.宏观政策。
6.个人看法有局限性。
7.人的情绪。

分红的价值：靠长期现金分红来收回投资；分红可以排除企业造假；分红再投入，是复利威力的体现。

道琼斯百年来分红再投资回报最高的公司的例子。那是家有历史的烟草公司，他之所以回报最高的条件是：第一，他时间够久。第二，他永续经营且分功率较高。第三，他长期处于烟民的诉讼官司中，投资者害怕他巨额赔偿，而长期股价涨幅不大。

从长期收益来看，分红再买入的比例远高于差价所得。股价上涨，降低了长期投资者的收益，前提是分红再投入。

我这几年开始，已经不把市值作为我的盈利看待了，我只把分红看做盈利。如果你是一个老牌餐厅的长期股东，你是把餐厅今年的分红当做盈利？还是把昨天有个人来办公室想买你的股权而开出的价格当做盈利？

Part5市场波动

每只牛股从低到高都是在不断调整中走出来的。因此，我们的注意力要放在这只股票未来最终可能到达的介个区域，我们就是要等待的是这一价格区域的到来，而不是猜测这只股票在到达这一区域之前可能经过多少调整。

波动并不等于风险。长期看投资股市反而风险是小的。如果我们陷入短期的炒作，风险就并不来自于上市公司本身，而变成了我们对短期股价波动的判断正确率上。即使是买伯克希尔的股票，也要有合理的价格。

中国股市长期向好，短期波动难免。这句话之所以是真理，是因为没有设定长期有多长，短期有多短。既符合人类长期发展规律，也符合市场短期形态。

市场是股权退出的场所。我们持有了一个公司的股权，你是应该尊重这个公司本身？还是尊重让你股权退出的市场？如果你是尊重市场，你就会跟着它转，被它利用。如果你是尊重公司，你就会静观市场的表演，利用它提供的机会。“市场只能利用，不能预测。”

大部分人投资根本就不是为了坐车，而是为了下车。上车时就想着下车的人，总常常会盯着每一个交易机会不放，以图实现自己期望的交易价值最大化。他们愿意反反复复上下车买票，但似乎忘了一点，为某趟旅程已经交了N次车票了。能够欣赏到美景的人，总是那种会坐车的人，会在坐车前充分估计各种可能发生的不利条件，然后去权衡值不值得坐车，很破的车不会坐，司机技术很差的也不会坐，前面道路危险重重的也不会坐。

如果你有幸在低位买到优质蓝筹，请你抱住了，拿稳了，要珍惜历史给你的机会。如果你是后来买入的大盘蓝筹股，也请你做一个有耐心的人，这里是底部区域。波动、震荡不是风险，它只是股市的常态。而你一旦想试图抓住波动，波动就成为了风险。

Part6企业报表

单纯看报表投资股票，一般都会买在公司景气度的顶点，卖在公司景气度的低点。

我在买入前，就对持有公司所处行业考虑的比较多，长期是有信心的，对管理层也是充分信任的，买入时就已经打算长期持有了。有了这样的态度，看财报也就少了审视和挑剔的警觉。企业嘛，和人的成长一样，即使走在正确的路上，也是曲曲折折高高低低，没必要为短期多点少点而一惊一乍。所以后续财报主要看分红。