张喵喵卢卡斯

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2022/12/24阅读:37主题:简

什么是平均通货膨胀目标制?

文章翻译自布鲁金斯学会的网站:https://www.brookings.edu/blog/up-front/2019/05/30/what-is-average-inflation-targeting/

通货膨胀目标制

美国国会要求美联储维持物价稳定和最大限度的可持续就业。美联储将“物价稳定”定义为通货膨胀率为2%。美联储的政策制定机构联邦公开市场委员会在最近一次关于其目标和货币政策战略的年度声明中表示:“2%的通货膨胀率(以个人消费支出价格指数的年度变化来衡量)在较长期内与美联储的法定任务最为一致。”如果通货膨胀率持续高于或低于这一目标,委员会将对此表示关注。

宣布通胀目标并将其设定为2%的基础是在20世纪80年代奠定的,当时世界各地的央行都渴望压低通胀-当时远高于2%-并看到了采用明确、明确和公开的目标的好处。1996年,当通货膨胀率在3%左右的时候,美联储官员在闭门会议上达成了一个大致共识,即2%是物价稳定的良好定义。2012年,美联储将2%定为官方公开目标。

美联储使用相对于2%目标的通胀预测,以及失业率和其他经济指标,来帮助决定是提高还是降低短期利率。在这一框架下,美联储未来的目标是2%的通胀率,而不会补偿通胀率高于或低于2%的时期(最近更相关)。过去的就让它过去吧。(有关2%的目标及其替代方案的更多信息,请参见2018年1月哈钦斯中心会议上的一份报告《重新思考美联储2%的通胀目标》。)

美联储目前正在对其货币政策战略、工具和沟通做法进行审查。该评估不会考虑改变美联储的法定任务,也不会考虑改变2%的通胀目标。美联储表示:“它将考虑美联储是否能以其现有的货币政策策略最好地履行其使命,现有的货币政策工具是否足以实现并维持双重使命,以及有关政策策略和工具的沟通是否可以改善。”

重新评估政策框架

首先,通货膨胀率几年来大多低于2%的目标。 其次,人们普遍认为,中性利率在过去几十年里有所下降。中性利率是一种短期实际(经通胀调整的)利率,与通胀水平较低且稳定的经济在充分就业状态下运行相一致。在20世纪90年代,对中性利率的典型估计是2%或2.5%。今天,美联储官员认为这一数字在0.5%到1.5%之间。

将2%的通货膨胀率加到实际中性利率上,名义中性利率在2.5%到3.5%之间。这并没有让美联储有太多空间像在经济衰退时经常做的那样,降息4或5个百分点。持续较低的中性利率表明,美联储未来可能会比过去更频繁地触及“零下限”。一旦名义利率降至零,美联储可能无法像往常那样将实际利率降至低于零的水平,以刺激借贷并将经济拉出衰退。(在2%的通货膨胀率下,零名义利率是负2%的实际利率。)。央行官员不仅密切关注当前的通胀指标,还密切关注通胀预期。正如央行官员所说,当通胀预期“得到很好的支撑”时,美联储可以更好地引导经济度过油价暴涨或暴跌等时期;消费者、企业和市场将表现得好像美联储将保持通胀稳定,即使偶尔会出现起伏。

以下是纽约联邦储备银行行长约翰·威廉姆斯对这个问题的看法:

比方说,在80%的情况下,利率下限不会限制政策,中央银行的目标通胀率为2%。在这些“好”时期,以通胀为目标的央行的目标是将通胀率控制在2%左右。但是,在20%的情况下,经济陷入衰退的程度足够严重,以至于下限限制了政策。假设在这些时期,通货膨胀率平均只有1%。因此,80%的时间通货膨胀率平均为2%,20%的时间通货膨胀率平均为1%。由此产生的平均通货膨胀率约为1.8%。因此,通胀预期可能会固定在1.8%的长期平均水平,低于预期的2%的目标。

如果通胀预期降至1.8%,那么当美联储将名义利率推至零时,实际利率将仅为负1.8%。

平均通货膨胀目标制

最近引起越来越多关注的一个选项是“平均通胀目标制”。这种做法与当前做法的主要不同之处在于,它将使美联储既考虑过去,也考虑未来。例如,它将承诺以通胀率高于2%的时期为目标,以补偿通胀率低于2%的时期。过去的事不再是过去的事。

正如约翰·威廉姆斯所定义的那样:

“央行的目标是在‘好’时期实现高于目标的通胀率,而下限不是制约因素。如果设计和实施得当,这样的超调可以抵消‘糟糕’时期的通胀不足,从而使较长期的平均通胀率和通胀预期与目标一致。

平均通胀目标制与价格水平目标制有一些相似之处,后者长期以来一直受到一些学术经济学家的欢迎。有了通胀目标,美联储的目标是价格的特定变化率。价格水平目标以价格的总体水平为目标。例如,美联储可能会宣布,它的目标是在很长一段时间内将物价水平的年平均增长率保持在2%的水平。因此,货币政策的目标是将通货膨胀率低于2%的时期与通货膨胀率高于2%的时期相抵消,以便随着时间的推移,物价将平均上涨2%。同样,通胀率高于目标的时期之后,通胀率将低于2%。目前没有一家央行使用价格水平目标制。瑞典在20世纪30年代曾尝试过这种做法。有关价格水平目标制的更多信息,请参见加拿大央行2007年的讨论文件“价格水平目标制”和圣路易斯联邦储备银行行长詹姆斯·布拉德的演讲。美联储前主席本·伯南克提出了一个变种,他称之为临时价格水平目标制,当短期利率达到零时就会触发。

平均通胀目标制是密切相关的,但不是回到最初设定目标以弥补不足和超调的时候,平均通胀目标制只追溯到给定的一段时间。对于平均通胀目标制,选择一段时间来计算平均水平是一个重要的细节。在过去十年的大部分时间里,通胀率一直低于美联储的目标;如果美联储表示,它将在未来十年实现高于目标的通胀率,就像它在价格水平目标制下所做的那样,那将有可能破坏2%目标的可信度。企业、投资者、市场和消费者可能会预期通胀率将始终高于2%,而美联储希望避免这种结果。相反,美联储可能会表示,它将回顾两三年来计算平均水平。或者,正如美联储理事莱尔·布雷纳德最近所说,它的目标可能是在整个商业周期内实现2%的通胀率。“因此,如果通胀在经济衰退期间低于目标,美联储将在复苏和扩张期间将通胀目标定在高于目标水平,”她说。这样做的一个问题是:很难实时了解我们在商业周期中所处的位置。

唯一接受平均通胀目标的主要央行是澳大利亚的央行。它说,它的目标是“在一段时间内,将消费者价格通胀率平均控制在2%到3%之间。”(有关澳大利亚通胀目标经验的回顾,请参见副行长盖伊·德贝勒2018年在储备银行会议上的讲话。)。

无论在什么时间段,如果美联储转向平均通胀目标,在像今天这样的时候,它会做的不仅仅是容忍通胀在一段时间内超过2%。它的目标将是更高的通胀,这意味着在一段时间内将利率保持在低于其他水平的水平。

平均通货膨胀目标制的缺陷

鉴于美联储一直无法将通胀率持续控制在2%,它可能很难让人们相信,它可以实现并在一段时间内将通胀率保持在2%以上。如果是这样的话,它可能很难让人们相信,它的目标不是永久更高的通胀速度。“有人怀疑,央行是否真的能够在不担心通胀可能加速、通胀预期过高的情况下,在持续的一段时间内支持高于目标的通胀率,”布雷纳德行长最近表示。想必,美联储将不得不解释,它愿意让通胀率在多大程度上高于2%,以弥补一段低于目标的通胀率;这可能是一个挑战。一个更大的挑战将是通胀高于目标的时期,在此之后,美联储可能会追求一段低于目标的时期。想象一下,美联储主席在新闻发布会上解释说,美联储将提高利率和增加失业率,以弥补通胀过高和失业率过低的时期。

尽管学术界热衷于对美联储的框架做出更大的改变,但美联储官员已经表示不愿做出任何重大改变。美联储副主席理查德·克拉里达在2019年4月的一次演讲中表示:“我们的评估更有可能在我们执行货币政策的方式上产生演变,而不是革命。”

这导致美联储观察人士预测,现有框架将出现小幅变化,平均通胀目标制符合这一描述。正如高盛(Goldman Sachs)经济学家在最近一份给客户的报告中指出的那样,平均通胀目标“与当前政策的背离程度较小”,而且“更容易向公众解释”,而不是转向物价水平目标。

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