研报精选230417

目录

• 【行业230417开源证券】基础化工行业周报：我国3月出口总值增长超预期，外需回暖趋势显著
• 【行业230417东吴证券】电力设备行业跟踪周报：锂电底部酝酿反转，光储需求向好
• 【行业230417民生证券】有色金属周报：共识已然形成，“铜铝+黄金”组合发力
• 【个股230417平安证券_源杰科技】国产光芯片领先企业，持续受益于通信网及算力网建设
• 【个股230417民生证券_锦江酒店】2022年年报点评：23年开启全面复苏，持续整合砥砺前行
• 【个股230417西南证券_苏试试验】环境可靠性试验领军企业，服务和设备双轮驱动

【行业230417开源证券】基础化工行业周报：我国3月出口总值增长超预期，外需回暖趋势显著

本周行业观点一：我国3月出口总值增长超预期，纺服出口增速由负转正

2023年4月13日，我国海关总署发布数据显示，以美元计价，2023年3月我国出口同比增长14.8%，环比增长47.5%，远超市场预期。其中3月我国纺织品服装对全球出口263.9亿美元，环比大幅增长82%，同比超预期增长20%（以人民币计同比增长28.9%），高于全国货物出口同比增速约5个百分点。供给端来看，由于我国外贸进出口市场趋势向好，广大外贸企业积极进入。2023Q1我国相较2022Q1新增2.5万家企业开展进出口业务，同比增加5.9%，其中，数量较多、灵活性较强的民营企业进出口增速高于整体，规模占进出口总值的比重继续保持在一半以上，为外贸稳规模、优结构发挥了积极作用。需求端来看，2023Q1我国向东盟出口1390.4亿美元，同比增长18.6%；向俄罗斯出口240.7亿美元，同比增长47.1%；向非洲出口417.6亿美元，同比增长19.3%。同时，2023Q1我国对欧洲、美国、日本的出口额分别同比-7.1%、-17.0%、-2.4%。此外，我国多个港口空箱量下降，上海出口集装箱运价指数(SCFI)连续3周上涨，验证我国出口需求回暖趋势。我们认为，3月我国出口规模整体增长体现出我国出口产业链的韧性和优势，其中纺织服装出口增速由负转正，外需增长有望带动我国化纤行业景气向上。未来伴随我国供给能力持续加强，叠加东盟、非洲等新型市场接力需求，我国出口需求有望继续增长。【受益标的】新凤鸣、桐昆股份、恒力石化、荣盛石化、泰和新材、华峰化学、三友化工、海利得等。

本周行业观点二：浮法玻璃价格上涨，纯碱库存环比下降

浮法玻璃方面，据百川盈孚数据，截至4月13日，全国5mm平板玻璃全国均价为1650元/吨，环比上升10元/吨。光伏玻璃方面，本周市场整体呈上扬态势。截至4月13日，国内纯碱企业库存总量约为27.80万吨，较上周下降1.59%。

本周新闻：我国首条“西氢东送”管道纳入国家规划

【输氢管道】我国首条“西氢东送”输氢管道示范工程被纳入国家规划。4月10日，从中国石化获悉，我国首条“西氢东送”输氢管道示范工程被纳入《石油天然气“全国一张网”建设实施方案》，标志着我国氢气长距离输送管道进入新发展阶段。该管道一期运力10万吨/年，预留50万吨/年的远期提升潜力。

受益标的

【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、扬农化工、新和成、赛轮轮胎等；【化纤行业】新凤鸣、泰和新材、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、兴发集团、川恒股份、云图控股、和邦生物、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份、亚钾国际等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材、三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、双环科技、山东海化、中泰化学、新疆天业、滨化股份等；【其他】振华股份、黑猫股份、江苏索普、苏博特等。

风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行。

【行业230417东吴证券】电力设备行业跟踪周报：锂电底部酝酿反转，光储需求向好

投资要点

电气设备9162上涨0.1%，表现弱于大盘。本周（4月10日-4月14日，下同）发电及电网涨2.85%，核电涨2.13%，锂电池涨1.01%，新能源汽车涨0.75%，发电设备涨0.38%，电气设备涨0.1%，风电跌1.32%。涨幅前五为德方纳米、经纬辉开、东方锆业、川仪股份、科泰电源；跌幅前五为湘电股份、福斯特、东尼电子、埃斯顿、安科瑞。

行业层面：储能：国家能源局发布能源工作指导意见，提出160GW风光装机规划，强调储能建设；贵州发布需求响应方案征求意见稿，暂定售电公司注册为负荷聚集商；山东2023年度第一批新型储能入库项目征集；云南昆明市发布高质量发展三年计划，提出2025年新型储能装机达40万千瓦以上；澳大利亚政府提供1.2亿澳元资金用于部署社区电池储能项目。电动车：特斯拉将在上海建储能超级工厂，规划产能40gwh；中国充电联盟：23Q1充电基础设施增量超63万台，桩车增量比为1:2.5；隆众资讯：3月中国碳酸锂产量环比下降0.33%，预计4月供给下行；美媒：拜登政府预备对汽车排放进行严格限制；特斯拉：准备推出第三代家用电池组Powerwall3，注资200万美元在上海成立新能源公司；宁德时代：将于上海车展发布凝聚态电池技术，拟与58同城在新能源汽车等领域全面战略合作；美国与日本签署电动汽车电池及关键材料贸易协议，旨在加强电动汽车电池关键矿物材料供应链；长江有色金属钴27.7万元/吨，本周-1.1%；MB钴（高级）18.23美元/磅，本周-0.1%；MB钴（低级）16.9美元/磅，本周-0.3%；上海金属网镍19.41万元/吨，本周+4.3%；百川工业级碳酸锂14.7万元/吨，本周-16.0%；国产主流厂商碳酸锂21.1万元/吨，本周-6.2%；百川氢氧化锂27.14万元/吨，本周-13.1%；SMM六氟磷酸锂8.5万元/吨，本周-8.6%；SMM氯化钴4.55万元/吨，本周-4.2%；SMM动力锰酸锂5.85万元/吨，本周-10.0%；SMM动力磷酸铁锂7.55万元/吨，本周-12.2%；人造石墨中端负极材料3.75万元/吨，本周-6.3%；百川针状焦1.05万元/吨，本周-2.6%；SMM国产5um湿法隔膜2.85元/平，本周环比持平；SMM方形铁锂电池0.74元/wh，本周环比持平；8μm国产铜箔加工费20.5元/公斤，本周环比持平。新能源：能源局：2023风光新增目标160GW，启动千家万户沐光行动；光伏协会：多龙头发声共同倡组件尺寸统一；SMM公告4月14日起新增光伏POE胶膜-380g/㎡、光伏EPE胶膜-440g/㎡价格点；石英砂最新到港价35-40万元/吨，价格远超预期；钙钛矿电池：三结钙钛矿电池效率达新高24.3%；阿特斯：首个10GWTOPCon电池量产基地投产；华晟新能源：喜马拉雅G10系列高效异质结组件正式发布，再签1.5GW异质结组件订单框架协议；中来股份：26.7%，刷新TOPCon电池世界最高效率；根据Solarzoom,本周单晶硅料196元/kg，环降2.97%；单晶硅片182/210mm6.50/8.05元/片，环平/环降1.83%；单晶PERC182/210电池1.09/1.14元/W，环平/环涨0.88%；单面单晶PERC182组件/双面TOPCon182组件1.74/1.85元/W，环平；玻璃3.2mm/2.0mm26/18.5元/平，环平。2022年全国（除港澳台地区外）累计风电吊装容量3.96亿千瓦。本周风电招标1.1GW，均为陆上。本周开/中标1.6GW，其中陆上1.2GW、海上0.4GW。按美元计价，1月太阳能电池（含组件）国内出口金额为40.32亿美元，同环比+24.5%/+29.0%；2月国内出口金额为37.66亿美元，同环比-7.7%/-6.6%。1-2月累计出口77.99亿美元，累计同增6.5%（22Q1印度抢装基数较高）。电网：2023年1-2月电网累计投资319亿元，同比+2.2%。

公司层面：隆基绿能：1）22年营收1289.98亿元，同比+60%，归母净利147.79亿元，同比+63%。2）铜川年产12GW单晶电池项目子公司投资总额约35亿元。亿纬锂能：预告23Q1归母净利10.42-11.47亿元，同增100%-120%。天赐材料：22年营收223亿元，同增101%，归母净利57亿元，同增159%。中伟股份：1）22年营收303亿元，同增51%，归母净利15亿元，同增64%。通威股份：23Q1营收350-360亿元，同比+42%-46%，归母净利83-87亿元，同增60%-68%。TCL中环：预告23Q1实现营收170-180亿元，同增27%-35%；归母净利22-24亿元，同增68%-83%。爱旭股份：在珠海扩建3.5/10GWABC电池/组件，投资额14/50亿元；在义乌新建ABC电池及组件15/15GW，投资额76.61/53亿元。钧达股份：预告23Q1归母净利3.3-3.8亿元，同增1425%-1656%；扣非归母3.2-3.7亿元，同增1382%-1613%。璞泰来：预告23Q1营收37亿元，同增18%，归母净利7.02亿元，同增10%。科达利：1)22年营收86.54亿元，同增93.7%，归母净利9.01亿元，同增66%;2)预告23Q1归母净利2.2–2.5亿元，同增30%-48%。当升科技：22年营收212.64亿元，同增158%，归母净利22.59亿元，同增107%。预告23Q1归母净利4-4.5亿元，同增3%–16%。福莱特：晶科能源及其子公司计划于2024年-2025年向福莱特及子公司采购77GW光伏组件用光伏玻璃。

投资策略:储能：22年美国储能装机4.8GW/12.18Gwh，同增34/12%，Q4低于预期主要是有3GW项目延期，23年2月底备案量达26.5GW，环增17%，美国大储23年重回150%以上增长；国内储能22年13-15Gwh，同增150%+，今年1-3月招标超10Gwh，项目建设暂时观望为主，今年预计150%以上增长。欧洲户储一季度淡季需求平稳预计全年需求旺盛；非洲因缺电光储需求旺盛；全球储能三年的CAGR为60-80%，成长确定，继续强烈看好储能逆变器/PCS和储能电池龙头。电动车：碳酸锂5-6月期货价格企稳反弹，阶段性底部已明确；且锂电材料库存极低，基本保持7天的最低安全库存，动力及储能观望需求5-6月有望逐步恢复。同时，下周上海车展23年新款车型将发布，有望拉动新增订单恢复，看好Q2锂电酝酿反转，首推盈利确定的电池环节及盈利趋势稳健的结构件、负极&电解液龙头、隔膜等。光伏：本周致密料成交均价195元/公斤，环跌5.5%，4月硅料产量预计环增约10%,而组件排产预计环比略增，预计硅料持续下跌，组件招标价格1.7元/瓦上下，需求部分启动，Q2预计整体出货量环增25%+；Topcon投产持续加速，晶科速度和效率均领先，今年光伏产业链供给瓶颈解决，储备项目释放，美国和中国市场确定高增，欧洲等保持稳健增长，预计23年全球光伏装机375GW+，同增45%以上，继续全面看好光伏板块成长，看好逆变器、组件、topcon新技术龙头。工控：1-2月工控公司订单均微增，3月进一步恢复，我们预计Q2行业有望拐点向上，国产替代持续加速，看好汇川技术及国内龙头。风电：陆风22年需求旺盛，海风22年招标放量，23年恢复持续高增长，重点推荐零部件&海风龙头。电网：投资整体稳健，22年投资小年、23年大年，关注特高压、储能、一带一路、中特估等结构性方向。

重点推荐标的：宁德时代（动力&储能电池全球龙头、优质客户、领先技术和成本优势）、阳光电源（逆变器全球龙头、储能集成业务进入爆发期）、亿纬锂能（动力&储能锂电上量盈利向好、消费类电池稳健）、科达利（结构件全球龙头、结构创新受益）、天赐材料（电解液&六氟龙头、新型锂盐领先）、璞泰来（负极&隔膜涂覆全球龙头、布局复合铜箔）、比亚迪（电动车销量持续向好、电池外供加速）、固德威（组串逆变器高增长，储能电池和集成有望爆发）、禾迈股份（微逆龙头出货有望连续翻番、储能产品开始导入）、德业股份（并网逆变高增、储能逆变器和微逆成倍增长）、晶澳科技（一体化组件龙头、2023年利润弹性可期）、锦浪科技（组串式逆变器龙头、储能逆变器成倍增长）、晶科能源（一体化组件龙头、topcon明显领先）、天合光能（210组件龙头战略布局一体化、户用系统和储能爆发）、汇川技术（通用自动化开始复苏龙头Alpha明显、动力总成国内外全面突破）、科士达（UPS全球龙头、户储ODM绑定大客户起量弹性大）、隆基绿能（单晶硅片和组件全球龙头、新电池技术值期待）、恩捷股份（湿法隔膜全球龙头、盈利能力强且稳定）、星源材质（隔膜龙二、量利双升）、派能科技（户储电池龙头翻番以上增长、盈利能力超预期）、容百科技（高镍正极龙头、产能释放高增可期）、新宙邦（电解液&氟化工齐头并进）、华友钴业（镍钴龙头、前聚体龙头）、昱能科技（微逆龙头有望连续翻番、大举布局储能）、三花智控（热管理全球龙头、布局机器人业务）、宏发股份（继电器全球龙头、高压直流翻倍增长）、平高电气（特高压交直流龙头、业绩拐点）、通威股份（硅料和PERC电池龙头、大局布局组件）、钧达股份（Topcon电池龙头、扩产上量）、福斯特（EVA和POE胶膜龙头、感光干膜上量）、德方纳米（铁锂需求超预期、锰铁锂技术领先）、天奈科技(碳纳米管导电龙头，进入上量阶段)、中伟股份（前聚体龙头、镍冶炼布局）、东方电缆（海缆壁垒高格局好，龙头主业纯粹）、大金重工（自有优质码头，双海战略稳步推进）、日月股份（铸件龙头盈利修复弹性大）、金雷股份（陆上需求旺盛，锻造主轴龙头量利齐升，铸件产能释放）、爱旭股份、当升科技、尚太科技、许继电气、TCL中环、天顺风能、思源电气、国电南瑞、福莱特、中信博、振华新材、雷赛智能、美畅股份、上机数控、三一重能、新强联、贝特瑞、禾川科技、嘉元科技、诺德股份、大全能源、九号公司、金风科技。建议关注：聚和材料、亿晶光电、盛弘股份、华电重工、昇辉科技、帕瓦股份、通合科技、科陆电子、东方日升、通灵股份、快可电子、宇邦新材、元琛科技、欣旺达、厦钨新能、信捷电气、岱勒新材、赣锋锂业、天齐锂业、中科电气、明阳智能、海力风电、泰胜风能等。

风险提示：投资增速下滑，政策不及市场预期，价格竞争超市场预期

【行业230417民生证券】有色金属周报：共识已然形成，“铜铝+黄金”组合发力

本周商品价格持续上行。本周(4.10-4.14)上证综指上涨0.60%，沪深300指数上涨0.57%，SW有色指数上涨6.27%。贵金属方面本周COMEX黄金上涨2.45%，白银上涨7.05%。主要工业金属价格中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动3.78%、1.72%、2.71%、3.55%、4.70%、6.10%;主要工业金属库存中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动2.68%、-21.21%、-1.56%、0.09%、-2.13%、-2.47%。

工业金属：弱美元确立，国内需求持续回暖，看好工业金属价格表现。核心观点：美联储加息尾声明确，国内地产竣工端带来的需求超预期，复苏主线确立，需求进入“强现实”阶段，工业金属继续走强。铜方面，供给端，秘鲁2月铜产量19.2万吨，同比+11.6%，而智利铜供应下降3.4%至38.1万吨，铜矿供应恢复缓慢，再生铜供应增加。需求端，传统旺季来临，国内库存继续下降，LME铜库存创十年新低，铜基本面较好。铝方面，供给端贵州、广西小幅增产，需求端旺季特征显现，开工率继续回升，线缆和型材开工率上升明显，3月铝及铝材出口49.7万吨，同比-16.3%，环比+18.9%，本周铝锭去库7.2万吨，供需缺口明显，我们测算电解铝完全复产，Q2供需仍将面临缺口，库存下行趋势不改。重点关注：紫金矿业、云铝股份、五矿资源、洛阳钼业、神火股份、中国有色矿业、铜陵有色、西部矿业、中国宏桥。

能源金属：市场恐慌情绪缓解，需求开始回暖，价格超跌，反弹窗口有望开启。核心观点：成本倒挂导致企业减产，终端需求或逐步回暖，询盘增多，能源金属价格有望迎来反弹。锂方面，外购锂矿企业亏损严重，高成本云母供应受限，锂盐企业开始减产，市场抛货情绪有所缓解，下游询盘增加，而新能源车需求有望改善。钴方面，价格持续下行，已经开始削弱供应，下游库存也降至低位，需求端虽然较弱，但上游开始挺价，钴价有望企稳。镍方面，硫酸镍原料供应增长缓慢，而硫酸镍对盘面贴水收窄，镍价有成本支撑，而合金、不锈钢以及电池需求渐入旺季，加上宏观逐步向好，镍价企稳反弹，长期下行趋势不变。重点关注：华友钴业、中矿资源、永兴材料等量增空间较大个股。

贵金属：加息接近尾声，经济滞涨特征明显，金价上行趋势不改。核心观点：美国3月CPI仍处高位，零售数据不及预期，经济滞胀特征明显，金价将延续强势。美国3月CPI同比增速降至5%，低于5.2%预期，零售数据环比下降1%，低于下降0.4%的预期，美国通胀虽然下行，但仍然高企，销售数据回落明显，经济已现衰退迹象。美联储官员鹰派表态令金价承压，但美国经济滞涨特征明显，且银行业危机仍有复燃可能，金价向上动力较强，长期来看，全球央行购金有望继续增加，全球去美元化趋势明显，支撑金价中枢上行。重点关注：山东黄金、招金矿业、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金、中国黄金国际和湖南黄金。

风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。

【个股230417平安证券_源杰科技】国产光芯片领先企业，持续受益于通信网及算力网建设

源杰科技(688498)

平安观点：

公司深耕光芯片赛道，立足中低速且持续发力高端。公司成立于2013年，专注于激光器芯片的研发、设计和生产。公司主要产品为2.5G、10G、25G及更高速率激光器芯片系列产品，其产品能够将电信号转化为光信号，实现光信号作为载体的信息传输。目前公司产品主要应用于光通信领域，具体应用于光纤到户、数据中心与云计算、5G移动通信网络、通信骨干网络和工业物联网等。经过多年的稳健发展，公司产品的技术先进性、市场覆盖率和性能稳定性位居行业前列。同时，公司是国内光芯片行业少数掌握芯片设计、晶圆制造、芯片加工和测试的IDM全流程业务体系的企业，拥有多条全流程自主可控的生产线。公司业绩快报显示，2022年公司实现收入2.83亿元，同比增长21.89%；实现归母净利润1.00亿元，同比增长5.24%；实现扣非归母净利润0.92亿元，同比增长5.31%。

光纤接入市场是主战场，移动通信和数据中心竞争力在提升。2.5G、10G产品依然是公司收入的主要来源。其中与光纤接入、4G/5G都能够应用的10G产品，收入增长迅速，超越公司早期的2.5G产品，成为公司最大的收入来源。2022年上半年，公司10G产品实现收入0.56亿元，同比增长91.91%。公司10G产品快速增长，和国内10GPON需求量的大幅增加有非常大的关系。工信部数据显示，截至2022年6月末，具备千兆网络服务能力的10GPON端口数达1103万个，比上年末净增318万个，半年新增幅度接近60%。高速激光芯片正在取得突破，公司25G产品在5G、数据中心等场景均已经获得订单并实现收入，主要产品在性能上与国内厂商已经能够站在起跑线上；25G以上的产品正在研发和验证中。

受益于政策和下游需求双轮驱动，公司所在的激光芯片赛道市场空间打开。一方面，2021年11月，工信部发布《“十四五”信息通信行业发展规划》要求全面部署新一代通信网络基础设施，全面推进5G移动通信网络、千兆光纤网络、骨干网、IPv6、移动物联网、卫星通信网络等建设或升级；统筹优化数据中心布局，构建绿色智能、互通共享的数据与算力设施；积极发展工业互联网和车联网等融合基础设施。

我们预计，在规划目标落地的过程中，光芯片需求量也将不断增长。另一方面，由于云物移大智等信息技术的快速发展和普及，移动和固网数据流量保持较快增长势头，对网络建设的要求也在提升，光模块作为光通信产业链最为重要的器件保持持续增长。此外，AI对算力的需求也在膨胀，光芯片国产化诉求在提升，国产厂商包括公司的相关产品，尤其是高速激光芯片，成长潜力凸显。

投资建议：公司作为国内的重要的激光芯片供应商，主要产品在光纤接入、5G和数据中心等市场上实现了批量供货，市场规模实现稳定成长。在2.5G市场上，公司采取差异化竞争策略，发力门槛较高的下行传输光芯片，市场份额持续领先；10G市场上正在国家千兆光纤接入网建设中受益；25G以及更高速的光芯片产品，公司预计将在5G、算力网后续的建设中获得更多的订单。我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.67元、2.40元和3.25元，对应4月14日收盘价的PE分别为149.8X、104.4X和76.9X。我们持续看好公司的发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：1）下游需求增长不及预期。公司下游主要为光模块公司，如果光纤接入、数据中心以及5G等建设进度不及预期，公司收入和业绩增长可能受到抑制。2）产能建设进度不及预期。公司正在通过IPO的融资加快25G等高速激光芯片的产能建设，如果产能建设进度不及预期，可能错过市场。3）市场竞争加剧的风险。光芯片作为光通信的重要上游，国产化和市场需求增长都较为明确，市场参与者可能增多，公司收入和毛利率都有可能受到挑战。

【个股230417民生证券_锦江酒店】2022年年报点评：23年开启全面复苏，持续整合砥砺前行

锦江酒店(600754)

事件：锦江酒店发布2022年年报。①全年：2022年公司实现营收110.1亿元/同比-3.4%，营业利润4.6亿元/同比-19.6%，归母净利润1.1亿元/同比+18.7%，实现归母扣非净亏损2.0亿元，主要由于公司旗下境内有限服务型酒店运营受疫情影响。全年实现经营活动产生的现金流量净流入23.37亿元/同比+5.4%。②2022Q4：2022Q4公司实现营收29亿元/同比-4.5%，归母净利润0.72亿元，上年同期为0.04亿元，扣非归母净利润-0.85亿元，上年同期为-0.77亿元。公司预计2023年实现营收137~143亿元/同比+25%~30%，其中来自中国境内营收预计同比增长27~33%，境外营收预计同比增长22%~24%。

境外业务领先复苏至疫情前，境内业务有待持续修复。①境内全口径：2022全年ADR为218.3元//同比+2.2%，平均OCC为52.1%/-12.3pct，RevPAR为113.8元/同比-17.2%，恢复至2019年的72.4%，其中中高端/经济型酒店RevPAR分别恢复至19年同期的66.2%/64.8%。②境外全口径：2022全年ADR为62.0欧元/同比+14.8%，平均OCC为59.6%/+13.6pct，RevPAR为37.0欧元/同比+48.7%，恢复至2019年的99.6%，其中中高端/经济型酒店RevPAR分别恢复至19年同期的102.2%/99.2%，境外业务整体恢复较优。

门店持续扩张，储备数量有所收缩。2022年公司新开业酒店1328家，开业退出酒店380家，开业转筹建酒店1家，净增开业酒店947家，其中直营酒店减少85家，加盟酒店新增1032家。截至2022年年底，已开业酒店合计11560家，其中中端/经济型占比分别为55.6%/44.4%；开业客房总数达到1103196间，其中中端/经济型占比分别为64.0%/36.0%。

并购WeHotel与锦江联采，内外发力深化整合协同。1）公司于2022年11月24日发布公告称收购Wehotel平台合计65%股权，同时公司通过收购锦江联采（GPP）持续提高供应链平台采购与服务能力，未来将持续整合，提升整体运营服务能力；2）公司未来仍将持续优化品牌矩阵，加快海外业务协同和系统整合，初步形成全球会员一体化，坚定深化国际化战略。

投资建议：国内疫情影响基本褪去，酒旅行业复苏在即。未来叠加酒店存量供给历史性去化，后疫情时代酒店行业供需格局明显优化，新一轮景气周期即将开启。锦江酒店拥有优渥资源，旗下品牌矩阵丰富，行业回暖之下的23年是“未来五年规划”关键的发力年份，看好公司持续深化整合、国际化蓝图徐徐展开。预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.20/20.93/23.06亿元，对应PE分别为40x/29x/26x，维持“推荐”评级。

风险提示：疫情反复风险、拓店不及预期。

【个股230417西南证券_苏试试验】环境可靠性试验领军企业，服务和设备双轮驱动

苏试试验(300416)

投资要点

事件：公司发布2022年年报，2022年实现营收18.1亿元（+20.2%），归母净利润实现2.7亿元（+41.8%），扣非归母净利润实现2.4亿元（+41.7%）。其中2022年Q4单季度实现营收5.45元（同比+22.6%，环比+18.3%），实现归母净利润0.9亿元（同比+55.0%，环比+25.8%）。下游需求高景气，2022年业绩稳步增长。

下游需求回暖叠加实验室产能释放助推营收增长。2022年，环境试验服务实现营收8.4亿元，同比增长27.9%，毛利率56.94%，同比下降0.17pp，收入增长主要系实验室产能扩展以及客户维度拓展；设备销售业务实现营收6.1亿元，同比增长15.1%，毛利率33.76%，同比提升0.15pp，业务持续扩张；集成电路验证与分析业务实现营收2.5亿元，同比增长14.7%，毛利率57.07%，同比提升2.88pp，由于相关业务受疫情影响较为严重，收入增速放缓。

环试+集成电路占比提升，综合毛利率微升；实验室产能释放，期间费用控制良好，净利率回升。2022年公司综合毛利率46.7%，同比提升0.6pp，毛利率提升主要系高毛利的环试服务和集成电路检测业务占比提升；净利率17.3%，同比提升2.6pp，主要系公司产能扩张、下游需求恢复、规模效应提升。2022年公司期间费用率为28.3%，同比下降1.35pp，期间费用下降主要系公司经营效率提升、实验室产能释放摊薄费用；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为6.4%、12.6%、7.5%、1.9%，分别同比-0.07、+0.22、-0.33、-1.17pp。

优质赛道横向拓展：第三方检测国内市场超4090亿元，市场处于竞争充分期；公司从设备延伸服务，客户资源丰富优质，全国实验室网络布局完善，即将进入收获期。公司深耕环境设备六十余年，设备延伸服务，处于价值链高点，具备先发和产业协同优势；下游客户资源优质丰富，在航空航天（中航工业）、汽车和轨道交通（中国中车、中国汽车技术研究中心）、船舶（中船重工）、电子电器（中国电科、华为）以及数十家大学科研院所拥有坚实的客户基础，积极拓展风电、光伏、核电（中国核建）、电力通讯设备（国家电网、中兴）等新兴行业，持续提升公司环试服务市场份额。公司实验室资质齐全，前期扩产的苏州、西安、青岛、成都等规模以上实验室开始陆续释放产能，2023-2025年将逐渐进入投产、爬坡和达产期，业绩放量未来可期。

半导体行业纵向布局：我们测算集成电路检测市场规模2021年超300亿，公司持续深拓集成电路测试与分析服务，成功打造业绩增长新引擎。1）收购上海宜特，引入多个外部投资者，增强宜特资本实力，助力公司进军芯片测试领域，成功实现产业协同、客户资源互补，优化公司产业布局。2）苏州广博面向集成电路全产业链的全方位可靠度验证与失效分析工程技术服务平台建设项目将在1-2年内建设完成，达产后将有助于进一步拓展公司半导体检测存量客户的增量需求，提高公司在晶圆测试及芯片成品测试领域的市占率。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.7亿元、4.9亿元、6.4亿元，对应EPS分别为0.94、1.24、1.64元，对应当前股价PE分别为31、23、18倍，未来三年归母净利润复合增长率34%。给予公司2023年40X目标PE，六个月目标价37.60元；首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：政策和行业标准变动风险、原材料成本上涨风险、下游实验室能力提升不及预期的风险。

完整目录

• 【个股230417东亚前海证券_贵州茅台】贵州茅台2023年一季度经营数据点评：Q1开门红超预期，有望引领行业景气度上行
• 【个股230417东吴证券国际经纪_中国重汽】重卡整车制造龙头，行业上行最大受益者
• 【个股230417安信证券_洲明科技】受益商显行业复苏，一季度超预期
• 【个股230417开源证券_艾为电子】公司信息更新报告：2022Q4营收环比增长，多行业方向布局产品矩阵
• 【行业230417东吴证券】半导体行业点评报告：从台积电业绩前瞻看半导体投资窗口
• 【行业230417东吴证券】汽车行业跟踪周报：4月第一周批发销量同比+13%
• 【行业230417东吴证券】电力设备行业跟踪周报：锂电底部酝酿反转，光储需求向好
• 【行业230417东吴证券】非银金融行业跟踪周报：顺周期和AI，一左一右
• 【行业230417东海证券】农林牧渔行业主题周报：农产品对CPI影响：猪肉项二三季度或难有明显正贡献
• 【行业230417东莞证券】农林牧渔行业周报：弱势猪价或将加速产能去化
• 【行业230417东莞证券】医药生物行业周报：建议继续关注创新药产业链
• 【行业230417东莞证券】国防军工行业周报：关注细分领域变化
• 【行业230417东莞证券】家电行业周报：海信家电、长虹美菱等公司预计一季度业绩高增
• 【行业230417东莞证券】建筑材料行业周报：地产持续回暖，建筑材料景气度向上
• 【行业230417东莞证券】汽车行业周报：市场修复在即，新车更新周期开启
• 【行业230417东莞证券】环保行业周报：环境监测与再生生物柴油未来可期
• 【行业230417东莞证券】电子行业周报：部分存储型号现货价格停止下跌
• 【行业230417东莞证券】计算机行业周报：广东拟将数据要素纳入GDP核算
• 【行业230417东莞证券】通信行业周报：我国算力总规模全球第二，年增长率近30%
• 【行业230417东莞证券】银行业周报：一季度金融数据超预期，宽信用进程加速
• 【行业230417东莞证券】食品饮料行业23年全国春季糖酒会点评：春糖平而不淡，复苏稳步推进
• 【行业230417东莞证券】食品饮料行业周报：春糖反馈稳健，复苏稳步进行
• 【行业230417中邮证券】医药生物行业周报：医药板块流动性持续恢复，后市创新药行情有望延续
• 【行业230417中邮证券】有色金属深度报告：成本支撑+下游库存不足，锂价反弹在即
• 【行业230417中银证券】化工行业周报：国际油价小幅震荡，TDI价格上涨
• 【行业230417中银证券】计算机周报：央企布局，地方应用加速，数据要素产业价值迎来加速成长
• 【行业230417信达证券】新消费周观点：出行需求恢复拉动消费，重点布局高景气度消费赛道
• 【行业230417信达证券】石油加工行业大炼化周报：终端订单有限，聚酯价格弱势下跌
• 【行业230417信达证券】纺织服装行业周报：一季度奢侈品牌业绩靓丽，中国市场需求势头强劲
• 【行业230417信达证券】轻工制造行业周报：3月家具出口增速反弹，推荐家居个护龙头
• 【行业230417华安证券】互联网传媒行业周报：网信办发文规范生成式AI发展，商汤发布大模型，CV领域迎来技术突破
• 【行业230417华安证券】公用事业行业周报：能源工作指导意见发布，2023风光新增目标160GW
• 【行业230417华安证券】农林牧渔行业周报：生猪价格降至14元，4月全球玉米小麦库消比下降
• 【行业230417华安证券】战略科技（计算机）行业周报：商密条例修订稿过会；数据要素机会扩散
• 【行业230417华西证券】有色-能源金属行业周报：锂盐价格延续下跌，企稳核心在于需求
• 【行业230417华西证券】环保、公用事业行业周报：《2023年能源工作指导意见》发布，非化石能源发电装机占比提高到51.9%左右
• 【行业230417华金证券】半导体行业动态分析：新能源汽车同比持续增长，车规IGBTorCIS龙头发力提速，华为AR-HUD标志汽车进入光显示时代
• 【行业230417华鑫证券】有色金属行业周报：美国通胀超预期回落，国内经济数据向好，铜金价格迎来强支撑
• 【行业230417天风证券】国防军工：东方超环再创世界纪录，可控核聚变技术或加速推进
• 【行业230417天风证券】基础化工行业研究周报：石化联合会发出建设石化强国行动倡议，MMA、TDI价格上涨
• 【行业230417天风证券】建筑装饰行业研究周报：“一带一路”政策持续推进，继续重视西藏or新疆等区域基建弹性
• 【行业230417天风证券】水泥行业研究周报：需求偏弱运行，错峰约束下后期价格有望逐步趋稳
• 【行业230417天风证券】玻璃制造行业研究周报：浮法盈利持续向好，光伏玻璃库存下降
• 【行业230417天风证券】计算机行业深度研究：数字货币桥和智能合约推动数字人民币建设有望加速
• 【行业230417安信证券】建筑行业周报：国企改革持续推进，水利投资放量增长，继续推荐中特估板块
• 【行业230417开源证券】传媒行业周报：坚定“AI+”主线，布局游戏、IP、数据
• 【行业230417开源证券】农林牧渔行业周报：非瘟疫苗商业化流程再迎进展，猪价低迷或加速能繁去化节奏
• 【行业230417开源证券】化工新材料行业周报：关注我国SOFCorSOEC的市场发展机遇
• 【行业230417开源证券】医美化妆品3月月报：朗姿股份一季度业绩预告亮眼，美妆龙头珀莱雅年报超预期
• 【行业230417开源证券】医药生物行业周报：ADC药物前景广阔，国内药企持续突破
• 【行业230417开源证券】商贸零售行业周报：关注互联网头部企业布局AI大模型
• 【行业230417开源证券】基础化工行业周报：我国3月出口总值增长超预期，外需回暖趋势显著
• 【行业230417开源证券】房地产行业周报：新房成交同环比增长，广州长沙集中土拍热度延续
• 【行业230417开源证券】社会服务行业周报：政策支持五一文旅全面复苏，大丰文体旅新商业战略发布会成功举办
• 【行业230417开源证券】计算机行业周报：把握AI算力高景气投资机会
• 【行业230417开源证券】计算机行业点评报告：密码行业再迎政策利好，驱动行业景气度向上
• 【行业230417开源证券】计算机行业点评报告：微软西门子官宣合作，AI+工业迎来发展机遇
• 【行业230417开源证券】非银金融行业周报：一季报有望超预期，居民储蓄迁移开启，增配非银
• 【行业230417开源证券】食品饮料行业周报：市场情绪扰动，复苏趋势不变
• 【行业230417德邦证券】国防军工行业周报：海陆空多型装备实现外销，军贸出口蓬勃发展
• 【行业230417民生证券】公用事业行业周报（2023年第15周）：能源发展靠舵手，“西氢东送”推动全产业链发展
• 【行业230417民生证券】家电行业周报：Q1厨房小家电与清洁电器市场总结
• 【行业230417民生证券】有色金属周报：共识已然形成，“铜铝+黄金”组合发力
• 【行业230417民生证券】汽车和汽车零部件行业周报：上海车展临近，供给端加速车市回暖
• 【行业230417民生证券】煤炭周报：业绩优异估值较低，板块投资价值持续提升
• 【行业230417民生证券】电力设备及新能源周报：23年能源工作指导意见发布，引导能源高质量发展
• 【行业230417民生证券】白糖行业专题报告：兔年迎糖牛，高价仍可期
• 【行业230417民生证券】石化周报：行业利好频出，基本面+政策面双轮驱动
• 【行业230417民生证券】计算机周报：AI永不眠：数据场景龙头为王
• 【行业230417民生证券】计算机行业事件点评：政策引导时空大数据发展，“AI+自然资源”潜力可期
• 【行业230417民生证券】钢铁周报：钢材需求支撑明显，产量调控预期增强
• 【行业230417民生证券】零售周观点：3月出口数据超预期，跨境电商Q1业绩表现亮眼
• 【行业230417申港证券】农林牧渔行业研究周报：3月猪企出栏数据点评
• 【行业230417申港证券】汽车行业研究周报：3月产销恢复常态
• 【行业230417申港证券】环保行业研究周报：南美干旱产生大量生柴缺口待补
• 【行业230417申港证券】电力设备行业研究周报：2023年3月动力电池装车简析
• 【行业230417申港证券】通信行业研究周报：数字乡村建设稳步推进 AI监管势在必行
• 【行业230417西南证券】钢铁行业周报：粗钢产量定调平控，成本支撑回落
• 【个股230417东亚前海证券_贵州茅台】贵州茅台2023年一季度经营数据点评：Q1开门红超预期，有望引领行业景气度上行
• 【个股230417东吴证券_中伟股份】2022年业绩快报及2023Q1业绩预告点评：盈利水平维持稳定，业绩符合市场预期
• 【个股230417东吴证券_冰轮环境】2023Q1业绩预告点评：Q1显著超预期，期待全年更亮眼表现
• 【个股230417东吴证券_华东医药】2022年报点评：医美收入增长亮眼，工业板块收入实现稳健增长
• 【个股230417东吴证券_晶盛机电】2023Q1业绩预告点评：业绩持续高增，装备+材料进入收获期
• 【个股230417东吴证券_福龙马】2022年报点评：环服业务稳中有进，新能源装备表现亮眼
• 【个股230417东吴证券_科达利】2022年报点评：22Q4盈利水平亮眼，23Q1业绩超市场预期
• 【个股230417东吴证券_贵州茅台】一季度主要经营数据点评：业绩略高于市场预期，发展动能充足
• 【个股230417东吴证券_道森股份】2022年业绩快报点评：业绩符合预期，看好传统&复合铜箔设备放量
• 【个股230417东吴证券国际经纪_中国重汽】重卡整车制造龙头，行业上行最大受益者
• 【个股230417东吴证券国际经纪_苏州银行】小而美的姑苏城商行：零售下沉息差企稳，不良出清扩表提速
• 【个股230417东方证券_双汇发展】双汇发展22年报点评：业绩如期改善，产品升级构筑长期动力
• 【个股230417东方证券_报喜鸟】2022年表现稳健，看好2023年业绩增长弹性
• 【个股230417东方证券_海康威视】23年有望逐季改善，重视AI技术落地
• 【个股230417东方证券_涪陵榨菜】涪陵榨菜22年报点评：盈利如期改善，双拓奠定发展
• 【个股230417东方证券_甬金股份】甬金股份22年年报点评：逆势提升市占率，产能扩张与新材料业务并举
• 【个股230417东方证券_精测电子】签订重要订单！检测量测设备放量拐点已至
• 【个股230417东海证券_盐津铺子】公司简评报告：业绩超预期，战略效果持续显现
• 【个股230417东海证券_贵州茅台】公司简评报告：Q1实现开门红，业绩提速
• 【个股230417东莞证券_万华化学】2023年一季报点评：一季度业绩环比改善明显
• 【个股230417东莞证券_贵州茅台】2023年一季度主要经营数据点评：顺利实现开门红，彰显龙头韧性
• 【个股230417中国银河_上海钢联】业绩稳健增长，数据要素+AI驱动产业数据服务加速
• 【个股230417中国银河_中科星图】业绩持续高增长，数字地球线上线下融合发展
• 【个股230417中国银河_华东医药】工业及商业经营稳健，看好工业微生物及医美业务未来成长
• 【个股230417中国银河_国电电力】火电实现扭亏为盈，后续盈利能力有望持续提升
• 【个股230417中国银河_拓尔思】2023Q1回暖，AIGC与“1+1=N”数据要素商业模式迅速推广
• 【个股230417中国银河_浙能电力】Q1火电盈利大幅提升，后续盈利能力有望持续提升
• 【个股230417中国银河_王府井】短期业绩承压，期待传统零售业务复苏与免税业务协同发展
• 【个股230417中国银河_迪安诊断】计提较为充分，期待主业ICL增长
• 【个股230417中泰证券_华东医药】业绩全面企稳回升，医美及工业微生物表现亮眼
• 【个股230417中邮证券_小熊电器】业绩增长超预期，盈利能力持续优化
• 【个股230417中邮证券_普联软件】赋能央企数字化，全面布局信创ERP
• 【个股230417中银证券_华阳国际】业务结构调整，盈利能力增强
• 【个股230417中银证券_当升科技】年报业绩符合预期，多产品布局提升竞争力
• 【个股230417中银证券_报喜鸟】Q4收入波动，看好2023年业绩弹性
• 【个股230417中银证券_捷顺科技】业绩全面复苏，停车领域的“ChatGPT”扬帆起航
• 【个股230417中银证券_新澳股份】业绩增速亮眼，毛纺羊绒业务双轮驱动
• 【个股230417中银证券_英杰电气】电源业务快速增长，半导体与充储业务持续突破
• 【个股230417中银证券_银轮股份】业绩大幅增长，管理改革成效显著
• 【个股230417信达证券_豪悦护理】Q1营收较快增长，盈利能力如期改善
• 【个股230417信达证券_震安科技】震安科技22年业绩快报及23年Q1业绩预告点评：业绩暂时承压，订单提速拐点已至，β与α共振向上局面有望开启
• 【个股230417华安证券_湖北宜化】Q4业绩低谷已过，新能源项目稳步推进
• 【个股230417华金证券_湖南裕能】业绩符合预期，磷酸铁锂龙头扩产积极
• 【个股230417华金证券_璞泰来】财务指标优秀，业绩持续增长
• 【个股230417华鑫证券_科达制造】公司事件点评报告：主业稳步推进，静待碳酸锂价格企稳
• 【个股230417华鑫证券_箭牌家居】公司事件点评报告：智能化布局持续推进，龙头企业扩产集中度提升
• 【个股230417华鑫证券_贵州茅台】公司事件点评报告：业绩超预期，一季度开门红
• 【个股230417国信证券_国电电力】业绩显著改善，加快推进新能源发展
• 【个股230417国信证券_报喜鸟】2022年净利润下滑1%，存货增幅较小
• 【个股230417国信证券_深信服】2022年报点评：云计算仍保持20%增长，坚持长期价值创新方向
• 【个股230417国信证券_王府井】2022年有税基本盘承压，期待免税新政新机遇
• 【个股230417国信证券_银轮股份】一季报利润预增71%-85%，降本增效成果显现
• 【个股230417国信证券_黄山旅游】2022年经营触底，2023年开局迎强劲复苏
• 【个股230417国元证券_北路智控】2022年年度报告点评：业绩实现快速增长，智能矿山快速发展
• 【个股230417国元证券_康恩贝】2022年年报点评报告：明星单品领航，聚焦中药大健康
• 【个股230417国元证券_新点软件】2022年年度报告点评：业绩实现稳健增长，加大研发布局未来
• 【个股230417国元证券_深信服】2022年年度报告点评：营收实现稳健增长，降本增效成果显著
• 【个股230417国元证券_贵州三力】2022年年报点评报告：核心喷雾剂再放量，丰富产品线初见效
• 【个股230417国海证券_思源电气】2022年年报点评报告：新业务打造第二增长曲线，全球市场贡献更大增长空间
• 【个股230417国海证券_白云山】公司动态研究：南派中药集大成者，医药流通表现稳健
• 【个股230417国联证券_王府井】有税复苏+免税启航，看好公司多业态协同发展
• 【个股230417国金证券_完美世界】业绩符合预期，《天龙2》开启公测
• 【个股230417国金证券_王府井】23年开局亮眼，各业态稳步复苏
• 【个股230417国金证券_艾德生物】业绩符合预期，海外持续高增长
• 【个股230417国金证券_豪悦护理】1Q业绩表现靓丽，新品迭代驱动ODM龙头成长
• 【个股230417天风证券_华熙生物】22年营收yoy+29%表现稳健，23年关注修复和成长
• 【个股230417天风证券_卓然股份】2023开门红：新获振华订单，与林德成合作伙伴
• 【个股230417天风证券_小商品城】自营业务规模&毛利率增长，数字化持续推进，有望带动盈利能力提升
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• 【个股230417天风证券_新澳股份】全球布局优化产能，宽带战略加速领航
• 【个股230417天风证券_海信家电】业绩大超预期，经营改善持续释放利润弹性
• 【个股230417天风证券_萤石网络】云平台持续拓展，智能家居产品增速平稳
• 【个股230417天风证券_赛特新材】22q4较好改善，vip板需求景气向上，真空玻璃值得期待
• 【个股230417太平洋_凯普生物】自产分子诊断试剂实现稳定增长，静待常规业务全面复苏
• 【个股230417安信证券_普联软件】Q4净利润高增，外延并购强化优势领域
• 【个股230417安信证券_洲明科技】受益商显行业复苏，一季度超预期
• 【个股230417安信证券_王府井】有税+免税双轮驱动发展，各业态复苏进行时
• 【个股230417安信证券_福能股份】海风业绩释放+火电盈利修复公司业绩高速增长，期待福建海风竞配加速
• 【个股230417平安证券_九典制药】2022年核心业务保持快速增长，凝胶贴膏管线持续丰富
• 【个股230417平安证券_坚朗五金】定增完善产能布局，助力业绩重回正轨
• 【个股230417平安证券_思瑞浦】双轮驱动格局巩固，推进平台型芯片公司建设
• 【个股230417平安证券_海康威视】业绩符合预期，下游需求有望逐步回暖
• 【个股230417平安证券_源杰科技】国产光芯片领先企业，持续受益于通信网及算力网建设
• 【个股230417平安证券_盛视科技】AI+口岸信息化龙头，业绩反转
• 【个股230417开源证券_万华化学】公司信息更新报告：公司一季度业绩超预期，看好持续复苏和长期成长
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• 【个股230417开源证券_华阳股份】公司年报点评报告：全年业绩同比高增，新能源、新材料转型加速
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• 【个股230417开源证券_银轮股份】公司信息更新报告：2022年全年业绩显著改善，新能源业务高速增长
• 【个股230417德邦证券_中科软】2022年年报点评：不止有业绩修复和利润弹性，还有垂直MaaS平台的变革机遇
• 【个股230417德邦证券_九典制药】近6年业绩CAGR超30%，22年表现依旧亮眼
• 【个股230417德邦证券_开立医疗】开立医疗22年年报点评：经营持续亮眼，内镜、高端超声增长动能强劲
• 【个股230417德邦证券_萤石网络】萤石网络22A&23Q1点评：云服务&境外快增彰显潜力，Q1盈利超预期改善
• 【个股230417招银国际_晶盛机电】1Q23E profit beat expectations; Multiple catalysts ahead
• 【个股230417招银国际_海康威视】Taking time to recover
• 【个股230417招银国际_贵州茅台】1Q came in slightly higher than we expected
• 【个股230417民生证券_光库科技】2022年年报及2023年一季报点评：短期业绩承压不改长期发展趋势，新兴业务未来可期
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• 【个股230417民生证券_彩讯股份】2022年年报点评：紧抓信创、国资云趋势助力成长，AI应用潜力可期
• 【个股230417民生证券_恒玄科技】2022年年报点评：产品结构不断优化，迈向平台型AIoT芯片公司
• 【个股230417民生证券_捷顺科技】2022年业绩快报点评：新业务打开第二成长曲线，数据要素、AI前景广阔
• 【个股230417民生证券_曼卡龙】2022年年报点评：线上电商发展迅速，线下与线上共同赋能发展
• 【个股230417民生证券_沪硅产业】2022年年报点评：扭亏为盈业绩高增，发力300mm硅片国产替代
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• 【个股230417民生证券_王府井】2022年年报点评：持续强化免税运营，静待有税复苏、免税拓量
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