研报精选230423

目录

• 【行业230423山西证券】煤炭行业周报：电厂日耗回升，港口煤价反弹
• 【行业230423西南证券】医药行业周报：坚定看好医药两大方向
• 【行业230423长城国瑞证券】医疗信息化：医疗IT行业长线增长可期 关注供给端变革下的投资机会
• 【个股230423国信证券_芯朋微】家电和标准电源业务逐步复苏，工业汽车业务奠定新增长点
• 【个股230423德邦证券_裕太微】国产以太网物理层芯片龙头，万物互联勾勒成长新曲线
• 【个股230423西南证券_民士达】国产芳纶纸龙头企业，加速国产替代进程

【行业230423山西证券】煤炭行业周报：电厂日耗回升，港口煤价反弹

动态数据跟踪

动力煤：补库需求有所释放，港口煤价企稳回升。本周产地端供应稳定；需求方面，上周气温回升，部分电厂机组检修结束，火电厂日耗小幅走强，沿海八省电厂日耗181.1万吨，周变化3.43%；非电煤耗方面，上周大宗商品价格普遍回调，水泥、化工等非电耗煤仍显不足。长协兜底、进口煤补充为主，临近月底，部分用煤企业开始补库，但港口仍维持长协拉运为主。价格方面，受主要运煤通道检修，港口煤炭调入受限，进口煤价格利润走低甚至倒挂等影响，动力煤港口价格有所企稳。展望后期，稳经济政策措施进一步落地，工业用电及非电用煤需求仍有增长空间，同时，低基数下生活用电需求也有望增长；另外，安全生产形势趋紧或成为常态，国内产地产量的增长空间有限，随着气温回升，国际煤炭需求供需或偏紧，进口煤增量预期仍存变数，预计动力煤价格或将有所回升。截至4月21日，广州港山西优混Q5500库提价1145元/吨，周变化0.88%；4月秦皇岛动力煤长协价723元/吨，环比3月下跌1元/吨，本周长协挂钩指数中NCEI、BSPI、CCTD分别周变化0%、0%和0.13%。广州港山西优混与印尼煤的库提价价差55元/吨，周变化1.85%，外贸煤价格优势较小。4月21日，北方港口合计煤炭库存2447万吨，周变化-3.09%；长江八港口合计煤炭库存588万吨，周变化-2.49%。

冶金煤：内外贸主焦煤价格再回倒挂。本周冶金煤煤矿生产正常，供应基本稳定。根据金十期货，本周全国建材成交量日均16.55万吨，周变化-0.84%；铁水产量回落，说明下游需求走弱，对炉料端影响负面，冶金煤价格回调；库存方面，下游企业低库存延续，但港口库存有所累计。后期，焦煤矿山安监形势严峻形式常态化，国内冶金煤供应增加有限，若稳经济政策逐步落地，下游需求恢复增长；且随着美国加息节奏放缓，国际需求恢复或导致国际焦煤需求增长，国内进口仍存变数，冶金煤行业利润或将维持高位。截至4月21日，山西吕梁主焦煤车板价1800元/吨，周变化-7.69%；京唐港主焦煤库提价2200元/吨，周变化-4.35%；阳泉喷吹煤1415元/吨，周持平；日照港喷吹煤1530元/吨，周持平；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价274美元/吨，周变化-7.90%。截至4月21日，六港口炼焦煤库存190.1万吨，周变化5.73%；国内独立焦化厂、全国样本钢厂炼焦煤总库存环比上周分别变化-6.62%、-0.11%；全国样本钢厂喷吹煤库存环比上周变化0.13%。样本独立焦化厂焦炉开工率78.4%，周变化0.4个百分点。

焦、钢产业链：下游库存低位，静待需求恢复。本周，产地时常煤来源的焦企利润尚可，整体开工率回升，但受铁矿石、螺纹钢价格下调影响，钢厂开工率回落，铁水产量下降，焦炭需求走弱，焦炭价格受压制，有所回调，港口焦炭库存微增。后期，预计复产节奏延续，焦炭需求仍有增加空间，同时低库存下焦炭价格弹性增加，预计焦炭行情偏强运行。截至4月21日，一级冶金焦天津港平仓价2690元/吨，周变化-3.58%；港口平均焦、煤价差（焦炭-炼焦煤）715元/吨，周变化-5.55%，焦化利润走低。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存周变化分别5.96%、-1.93%；四港口焦炭总库存178.6万吨，周变化0.62%；全国样本钢厂高炉开工率84.59%，周变化-0.15个百分点唐山钢厂高炉开工率58.73%，周变化-0.79个百分点；全国市场螺纹钢平均价格4023元/吨，周变化-1.88%；35城螺纹钢社会库存合计771.38万吨，周变化-3.47%；螺纹钢生产企业库存268.97万吨，周变化0.21%。

煤炭运输：煤炭淡季效应继续，沿海运价回调。用煤淡季，下游拉运仍以长协为主，整体需求偏弱，外贸船只部分转向内贸，沿海运力增加，煤炭运价整体下行，但临近周末受煤价看涨预期影响，内贸有所释放，运价在走低后有所企稳。截止4月21日，中国沿海煤炭运价综合指数758.27点，周变化-3.72%；环渤海四港货船比20，周变化10.50%。鄂尔多斯煤炭公路运输长途运输价格指数0.24元/吨公里，周变化4.35%，短途运输价格指数0.90元/吨公里，周持平。

煤炭板块行情回顾

本周煤炭板块上涨，并跑赢上证指数。煤炭(中信)指数周变化1.42%，子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化2.15%，煤化工Ⅱ(中信)周变化-3.63%。个股上涨为主，中煤能源、山煤国际、冀中能源、潞安环能、兖矿能源周涨幅靠前；煤化工个股普遍回调，仅辽宁能源录得周涨幅为正。

本周观点及投资建议

国内市场方面，最近煤矿产地供应稳定；需求方面，动力煤受气温回升，部分电厂机组检修结束影响，电厂煤炭日耗开始增长，叠加主要运煤线路检修尚未结束，港口煤炭调入小于调出，库存开始走低；非电需求方面，下游制造业和建筑业仍处于扩张区间，虽然本周建材成交一般，但水泥、化工等下游开工整体尚可，周内港口动力煤市场价格触底反弹。焦煤、焦炭方面，受生产供应稳定，但下游需求仍待恢复，本周铁水产量下降，铁矿石、螺纹钢价格回落较多，钢厂开工率下调，对炉料价格形成压制，焦煤焦炭价格走低。受需求影响，双焦港口库存有所增加，但产业链煤炭低位库存状态延续。后期，生产方面安监趋紧有望延续，国内煤炭产量的增加空间有限。随着欧美银行危机缓解，美元加息节奏放缓，夏季度峰到来之前，补库需求仍存，国际煤炭市场有望重新活跃，印尼、蒙古煤价整体向上调整，我国煤炭进口的边际成本增加，2023年煤炭进口仍存变数；需求方面，随着稳经济政策加大力度落地，工业用电及非电用煤需求增长空间仍存，煤炭行业景气度有望维持。同时，随着市场调整，煤炭股板块动态估值仍然偏低，叠加高股息率水平，板块后期安全边际较高，有较高的配置价值。配置建议如下：预计5、6月份煤炭价格博弈加剧，行业进入布局期，关注几类标的。第一，央企国企价值临重估风口，煤炭全产业链龙头中国神华和潜在增量大且被低估的中煤能源或将受益。第二，随着年度业绩预告释放，部分超预期标的动态估值较其他可比公司偏低，修复可期，如靖远煤电和恒源煤电。第三，山西焦煤具备稀缺增量，旺季料将有所表现。第四，在3-5月的市场环境下，陕西煤业、山煤国际、潞安环能、平煤股份等高弹性标的把握波段是关键。第五，海外能源价格仍具备上涨逻辑，产能分布广泛、长协占比较低以及未来仍具备增量预期的兖矿能源和未来煤炭增量空间居前且有望受益海外能源价格反弹的广汇能源需等待时机。

风险提示

供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。

【行业230423西南证券】医药行业周报：坚定看好医药两大方向

投资要点

行情回顾：本周医药生物指数下跌4.16%，跑输沪深300指数2.71个百分点，行业涨跌幅排名第26。2023年初以来至今，医药行业上涨0.87%，跑输沪深300指数3.28个百分点，行业涨跌幅排名第15。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为25倍，相对全部A股溢价率为73.96%(-4.89pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为28.96%(-3.42pp)，相对沪深300溢价率为117.96%(-8.07pp)。医药子行业来看，本周医药流通为涨幅最大子行业，涨幅为-0.6%，其次是中药Ⅲ、体外诊断，涨幅分别为-1.8%和-3.0%。年初至今表现最好的子行业是中药Ⅲ，上涨幅度为9.6%。

坚定看好创新药及中药板块。创新药板块估值持续修复叠加近期美国通胀超预期回落，创新药边际转暖明显。本周MadrigalPharmaceuticals宣布resmetirom已获FDA的突破性疗法认定，用以治疗带有肝纤维化的非酒精性脂肪性肝炎（NASH）患者，NASH相关题材迎来利好；FDA批准抗体偶联药物（ADC）Polivy（polatuzumabvedotin）与利妥昔单抗加环磷酰胺、多柔比星和泼尼松（R-CHP）联用，一线治疗弥漫性大B细胞淋巴瘤（DLBCL）患者。Polivy组合是近20年来FDA批准一线治疗DLBCL的首款新疗法，标志着抗癌疗法的进一步拓展。此外，重点把握五大中药主线：中药消费品、中药创新药、品牌OTC、基药目录独家品种、中药配方颗粒等。全年来看，我们持续看好三条投资主线：确定性之1——创新仍是医药行业持续发展的本源；确定性之2——疫后医药复苏亦是核心主线。确定性之3——自主可控/产业链安全。

本周弹性组合：京新药业（002020）、海创药业-U(688302)、首药控股-U(688197)、盟科药业-U(688373)、祥生医疗（688358）、新华医疗(600587)、佐力药业(300181)、寿仙谷(603896)、上海医药(601607)、柳药集团(603368)。

本周稳健组合：恒瑞医药(600276)、爱尔眼科(300015)、迈瑞医疗(300760)、华厦眼科(301267)、太极集团(600129)、我武生物(300357)、智飞生物(300122)、通策医疗(600763)、华润三九(000999)、云南白药(000538)。

本周科创板组合：荣昌生物(688331)、泽璟制药-U(688266)、康希诺(688185)、海泰新光(688677)、诺维赞(688105)、联影医疗(688271)、澳华内镜(688212)、华大智造(688114)、爱博医疗(688050)、百济神州(688235)。

本周港股组合：金斯瑞生物科技(1548)、先声药业（2096）、和黄医药（0013）、基石药业(2616)、康方生物-B(9926)、微创机器人（2252）、诺辉健康(6606)、瑞尔集团(6639)、锦欣生殖(1951)、药明生物(2269)。

风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

【行业230423长城国瑞证券】医疗信息化：医疗IT行业长线增长可期 关注供给端变革下的投资机会


主要观点：

医疗IT千亿级市场，蕴含长期增长潜力。原因在于：1）医疗信息化建设短期内受政策强指引。我国2018年底发布的电子病历评级政策正式开启“以评促建”快节奏发展周期；近期虽无类似电子病历这类的强政策，但我们认为“数字中国”主线叠加《“十四五”全民健康信息化规划》等多个要点、时点明确的政策，支持力度较为充足，将开启下一轮景气上升周期。2）长线发展的底层逻辑为老龄化社会下全民日益增长的健康需求。我国医疗存在严重的供需矛盾，医疗信息化是帮助医疗机构实现降本增效提质、提升民众就医体验的必经手段，未来将逐步成为医疗机构的核心竞争力。3）“云数物智移”等前沿技术的发展为医疗信息化带来新的转型机遇，同时医疗信创建设如火如荼，国产化替代需求激增。4）突发公卫事件暴露行业短板，凸显医疗IT价值。5）从下游医疗信息化资金投入来看，B端投入有保障、有提升，C端付费意愿加强。

供给端形势较差，但仍处于变革之中，为市场所诟病的竞争格局、商业模式、业绩兑现等方面逐步趋好。

1）竞争格局有望趋于优化。过早先发卡位+地域性导致医疗IT行业高度分散，造成产品标准化差、同质化严重、质量不高，行业整体发展迟滞。但参考美国经验，我们认为头部大厂具备技术优势（产品化率高，平台化建设能力强，前沿技术储备丰富）和规模优势（客户资源深厚，整体化建设浪潮下承接大额订单的优势显著），将通过内生发展逐步壮大市场份额；同时也可凭借资金优势，收购兼并区域内中小厂商，外延式扩张突破地域限制。行业竞争格局有望进一步优化。

2）商业模式开始向平台化转型，医疗IT行业仍然以传统的项目制为主，标准化程度普遍不高，毛利率分化严重，但以卫宁健康、创业慧康为代表的头部企业上云已成趋势，开启向“解决方案模式→产品模式→平台模式”的转型，积极探索SaaS租赁、平台分润等新盈利模式。

3）业绩释放有望走向正轨。大型医疗IT项目建设周期长、难度大，会计准则更改为终验法导致收入确认时点后延；疫情反复耽误工期，业绩不确定性加大。我们认为2023年疫情防控放开后，项目实施恢复正常；同时头部企业积极进行技术升级大幅缩短产品交付效率，业绩释放有望走向正轨。考虑到防控放开+下游需求复苏+部分订单延期确认收入，我们预计2023年医疗IT板块的业绩基本面将迎来复苏。

投资建议：

从行业整体估值来看，目前医疗IT估值回升至均值附近，仍有一定的上升空间。此轮行情，板块低估值+强政策使医疗IT市场表现走强半年之久，但需注意业绩兑现并未真正“靴子落地”，板块行情需要持续性的政策推动+业绩兑现支撑。目前部分龙头公司股价涨幅已经较大，向上弹性不足，回调风险较大。但我们重申，医疗IT是目前少有的中长期高景气度的行业，行业仍处于成长期，蕴含长期投资价值，无惧短期扰动，建议投资者持续关注医疗IT行业的演变。

个股层面，从行业供需端及竞争格局分析，我们认为产品线的长度及完整度优势突出或在一些专业细分领域中具有较深护城河的HIT企业更具投资价值。综合财务基本面、客户壁垒、产品结构、业务布局等多方考虑，我们建议重点关注卫宁健康、创业惠康、嘉和美康、久远银海，相关受益标的为健麾信息、艾隆科技、山大地纬、德生科技、东华软件、东软集团、麦迪科技等。

风险提示：

政策落地情况不及预期，医疗IT需求释放节奏变缓；市场集中度难以提升，行业竞争进一步加剧；技术转型与产品开发不能满足市场需求；财务基本面风险，如收入确认时点不确定、存在潜在的商誉减值损失及坏账损失风险等。

【个股230423国信证券_芯朋微】家电和标准电源业务逐步复苏，工业汽车业务奠定新增长点

芯朋微(688508)

核心观点

领先的电源管理芯片设计企业，2023-2025年收入目标年增速超过30%。公司主要产品是ACDC/驱动/DCDC等电源管理芯片，目前产品型号超过1500个，包括家用电器类、标准电源类和工控功率类等三大类应用系列产品线，2022年收入占比分别为52%、24%和21%。2014-2022年公司营收由1.63亿元增至7.20亿元，CAGR为20%；归母净利润由1493万元增至8984万元，CAGR为23%；毛利率由2014年的30%提高至2022年的41%。公司近期发布员工持股计划，业绩考核目标是2023-2025年收入分别不低于10/13/17亿元。

家电电源管理芯片主流国产厂商，参与国家标准的起草制定。公司2008年切入小家电市场，通过产品升级不断提高市占率，已成为美的、苏泊尔、九阳等知名品牌的重要供应商。公司推出针对白电冰空洗市场的电源及驱动多品类芯片产品，经过多年客户验证，2021年进入全面上量阶段。公司以技术开发见长，参与了《家用电器待机功率测量方法》《智能家用电器通用技术要求》和《智能家用电器系统架构和参考模型》等多项国家标准的起草制定。快充技术带动标准电源业务增长，全套片方案突破标杆客户。快充技术场景多元化叠加技术进步，带动标准电源类芯片需求强劲增长。根据充电头网截至2021年5月对70余款20WPD快充充电器的统计，公司在初级芯片中的占比为14%，排名第二；在次级芯片中的占比为13%，排名第一。2021年，公司针对手机品牌商市场，自主研发的高度集成的快充初级控制功率芯片、次级同步整流芯片及PD协议芯片全套片方案，突破标杆客户。

定增聚焦工业和新能源汽车，开辟新增长点。公司拟募集资金10.99亿元，其中4.73亿元用于工业级数字电源管理芯片及配套功率芯片研发及产业化项目（面向数据中心、服务器、基站、光伏逆变器、储能等大功率工业场景），3.84亿元用于新能源汽车高压电源及电驱功率芯片研发及产业化项目，2.42亿元用于苏州研发中心项目。目前已完成车规ISO26262功能安全体系认证，同时有多款产品通过AEC-Q100可靠性认证，车规级高压DC-DC、GateDriver正在客户送样测试中。为了加快新业务的进展，公司发布股权激励计划，目标是数字电源产品线2023-2025年收入分别不低于1000/5000/8000万元。

盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.67/2.46/3.39亿元，公司家电和标准电源业务正逐步复苏，工业汽车业务奠定新增长点，我们给予公司23年60-65倍PE，对应股价88-96元，维持“买入”评级。

风险提示：需求不及预期；产品研发不及预期；客户导入不及预期；市场竞争加剧；工业和新能源汽车业务拓展不及预期。

【个股230423德邦证券_裕太微】国产以太网物理层芯片龙头，万物互联勾勒成长新曲线

裕太微(688515)

投资要点

国产以太网物理层芯片领军者，五年打磨成就行业领先。裕太微电子成立于2017年，专注于高速有线通信芯片的研发、设计和销售，主营产品为以太网物理层芯片，是中国大陆极少数拥有自主知识产权并实现多速率、多端口以太网物理层芯片大规模销售的供应商。根据公司公告，公司2021、2022年营业收入分别为2.54亿元与4.03亿元，同比增长1681.93%与58.61%。我们预计随着以太网物理层芯片下游应用场景的不断扩展以及公司自身产品不断迭代，公司业绩将迎来飞速发展。

数据爆发式增长带动万物互联需求，勾勒以太网物理层芯片成长新曲线。以太网物理层芯片（PHY）是数据通讯中有线传输的重要基础芯片之一，位于OSI网络模型的最底层，能够实现模拟信号与数字信号的转换，具有复杂的数模混合特性。根据IDC的统计，全球每年产生的数据将从2018年的33ZB增长到2025年的175ZB，海量数据将带动万物互联需求快速增长。以太网物理层芯片作为以太网传输的基础芯片之一，能够广泛应用于信息通讯、汽车电子、消费电子、工业控制等众多市场领域，随着数据量的爆发式增长，市场规模拥有持续上涨的动能。根据中国汽车技术研究中心有限公司的预测数据，2025年全球以太网物理层芯片市场规模有望突破300亿元。

车载以太网蓬勃兴起，ADAS驱动未来成长空间。随着汽车智能化和电动化浪潮的兴起，以及ADAS和车联网的发展，车内通信架构逐渐向以太网升级。相较于传统的车载网络和传统的以太网芯片，车载以太网均具备性能和成本等诸多优势，也可以很好地满足汽车高可靠性、低电磁辐射、低功耗、带宽分配、低延迟、轻量化等方面的要求。未来随着以太网通信向ADAS等车载系统中逐步渗透，单车以太网端口数将快速提升，车载PHY芯片需求迫切，亟待发展。根据Mouser数据，包含了PHY芯片和交换芯片的国内车载以太网芯片的市场规模预计将于2025年达到293亿元。

公司产品性能比肩国外巨头，逐步向交换/网关芯片开拓。国外公司几乎垄断全球以太网物理层芯片市场，2020年全球以及中国大陆以太网物理层芯片市场CR5分别达到91%与87%。公司凭借多年技术积累，已形成高性能SerDes技术、高性能ADC/DAC设计技术、低抖动锁相环技术等10项应用于以太网物理层芯片的核心技术，成功进入知名厂商供应链。公司产品性能比肩国外巨头，多数产品优于国际竞争对手或与其相当，同时基于自主产品的物理层IP研发交换、网卡芯片产品，具备适配性、兼容性、可靠性等方面优势，未来有望受益于通信技术发展与企业信息化深入，在新的领域迎来快速放量。

投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入为4.03/7.18/9.91亿元，对应当前PS倍数为25.26/14.18/10.27。考虑到公司是中国境内极少数实现千兆高端以太网物理层芯片大规模销售的企业，兼具稀缺性与成长性，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济复苏未达预期风险；市场竞争风险；产品开发风险

【个股230423西南证券_民士达】国产芳纶纸龙头企业，加速国产替代进程

民士达(833394)

推荐逻辑：1）国产芳纶纸已实现规模化生产且更具价格优势，我国制造业的转型升级和新兴产业的加速崛起将带动对芳纶纸需求的持续增长，芳纶纸国产替代进程进入快车道。2）公司率先解决芳纶纸领域“卡脖子”技术，打破美国杜邦公司全球垄断格局，是我国首家芳纶纸生产企业和国内规模最大的芳纶纸制造企业，系国内绝对龙头，市场占有率约10%，位居全球第二位。3）产销率接近100%，募投项目布局蜂窝芯材以及新能源汽车电机用新型功能纸基材料，产能从3000吨提升至4500吨，助推公司业绩持续高增。

经营业绩亮眼，盈利能力突出。2022年实现营业收入2.8亿元，同比增长29.5%；实现归母净利润6341.2万元，同比增长70.1%。各项费用率处于同行业可比公司较低水平，费用管控能力较强，经营效率有望提高。

下游传统领域和新兴领域对芳纶纸需求旺盛，国产替代加速演绎。芳纶纸是一种高性能新材料，广泛应用于电力电气、航空航天、新能源、国防军工等重要领域。在下游行业需求拉动下，我国芳纶纸消费量将从2021年的4215吨提高到2028年的12357吨，CAGR为16.6%；我国芳纶纸市场规模将从2022年的226.0百万美元扩大至2028年的584.8百万美元，CAGR为17.2%。目前芳纶纸行业主要由美国杜邦公司主导，未来具有较强自主创新能力、先进工艺技术水平、拥有高质量高性能产品的企业将在国内外芳纶纸行业中脱颖而出，抢占市场份额。

产品性能媲美美国杜邦，下游客户资源优渥。在技术性能指标上，公司芳纶纸基材料性能可以与美国杜邦的Nomex纸相媲美，部分性能指标甚至优于国外同类产品。公司产品也因此获得客户的广泛认可，包括中航集团、中国中车、瑞士ABB公司、德国西门子公司、法国施耐德公司、松下电器等国内外知名企业。

核心技术行业领先，募投聚焦新型功能芳纶纸。公司已自主研发掌握了多重浆料分散技术、多比例分层复合抄造技术、超高温热压增塑技术及表面涂覆等芳纶纸制备过程中的“卡脖子”关键技术，构筑了技术壁垒“护城河”。在现有技术的基础上，公司募投项目布局新型功能芳纶纸，主要定位于蜂窝芯材以及新能源汽车电机等高端领域用芳纶纸，募投项目达产后将新增产能1500吨/年。相较于公司现有产品，新型功能芳纶纸产品在市场定位、产品结构、产品性能及适用性等方面均更胜一筹，有助于公司进一步开拓新市场，巩固行业龙头地位。

盈利预测与投资建议。本次公司发行价为6.55元/股，对应的PE为14.56倍（不行使超额配售选择权），显著低于A股可比公司的均值38倍以及北交所新材料可比公司23倍。公司作为国产芳纶纸龙头，产品性能行业领先，行业地位较高，随着募投产能项目落地，公司业绩将呈现高质量增长趋势，建议积极关注。

风险提示：主要原材料价格上涨的风险、产品类别相对集中的风险、汇率变动的风险、企业所得税优惠政策变动的风险、技术迭代及产品开发风险、募投项目土地尚未取得的风险、新增产能消化及募投项目收益不及预期风险。

关注@漫游随机，后台留言"研报+日期"获取当日全部研报🗂️请注意当日研报集合需次日生成