2023年3月月报

重要提示：

本文为个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满个人的偏见和错误。 文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。请坚持独立思考，万万不可依赖个人判断或行为作出买卖决策。切记切记。

唐书房周报数据

标的公司	持股比例	三年后估值	理想买点	1 年内卖点	当前市值	当前股价	年内涨幅
腾讯	44%	57000	<28500	60000	32323	385	15.5%
茅台	19%	30000	<15000	35000	22863	1820	5.4%
洋河	16%	4200	<2100	5500	2493	165.5	3.1%
分众	12%	-	<830	1980	992	6.8	2.8%
古井	8%	1100	<550	1260	648	140	12.1%

注： 其他内容请自行移步唐书房——
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本周交易

本周交易次数算多了

• 清空美团、陕煤，卖点万东
• 买进洋河

年度收益率

<<< 左右滑动见更多 >>>

本周收益16.5%。翻了主要券商软件，把其中一个的所有月度数据录入有知有行，收益较高的是21年初，距离高点还有不少距离。

唐书房-腾讯 2022 年年报简评

其他的请继续移步唐书房自行学习—— 部分内容摘抄如下： 就整份年报数据而言，让人可以略有惊喜的地方有以下三处：

① 第四季度广告业务复苏明显；

② 小程序使用时长同比翻倍，在广告和协助交易方面贡献显著；

③ 视频号的用户使用时长是 2021 年的三倍，在广告和电商带货两个过去腾讯相对弱势的领域里，似乎要杀出一条新路了。

当然，第四季度净利润同比增长 19%，是自 2021 年三季度净利润增速下滑至 3%后，首次恢复到两位数增长的季度，这可能是市场最喜欢听的东西。

就当下而言，腾讯依然可以简而化之（不精确，但够用）地视为三大块资产：

① 剔除昨晚已经分掉的美团股票，不算控股子公司股权，腾讯还持有大约 7700 亿出头的上市及非上市公司股权。

其中上市公司股票 2022 年末市值约 4400 亿（再次提醒：其中仅有 124 亿市值的股票，股价波动会影响腾讯当期利润），非上市公司股权账面价值 3334 亿（P26，P42~P45，联营 1205 亿，合营 26，笋子 1875 亿，粽子 228 亿）。

② 现金及存款 3195 亿，同时负债 3344 亿。大体可以视为两清。

③2022 年能产生约 5500 亿营收，创造约 1100 亿净利润，未来年度净利润大概率会高于 1100 亿的经营资产。

今天市值是 31500 亿人民币。同样的简化估值，假设其 7700 亿投资对象大体处于合理估值水平，现金和债务两抵，经营资产当下估值为（31500-7700）/1100≈22 倍市盈率。

在我看来，大致处于合理略偏低估值水平，所以我继续持有。

注意，合理的意思，就是赚不到估值上的便宜，超额回报来自企业未来增长（可能）显著高于类现金资产收益率的机会。但是，这绝对不意味着股价不会跌。

个人理解

按10万投资额，基本按含唐量比较高的比例配置在腾讯、茅台、洋河、分众四只上。

按当下价格买入后，分红可以拿到1277元（未考虑税），这个分红率仅为1.28%，比不过定期存款收益。

但如果把企业净利润作为收入，这10万投入每年相当于产生4475元利润（未分红部分留在企业继续投入），这时候的投资利润率达到4.5%，接近当下GDP增速水平。

从估值角度看，每年新增4475元利润我们需要花10万元买入，PE=10093/4475=22.4