研报精选230429

目录

• 【行业230429国信证券】人工智能行业点评：微软FY23Q3财报业绩超预期，AI+产品深度融合，持续看好AI产业趋势
• 【行业230429安信证券】零食行业深度：渠道变革方兴未艾，跑马圈地正当
• 【行业230429上海证券】商贸零售专题报告：AI+电商：新一轮零售业态革命
• 【个股230429财通证券_比亚迪】深度研究二：成本优势凸显，渠道助力增长
• 【个股230429西南证券_泰胜风能】业绩拐点在即，海风有望迎放量
• 【个股230429中泰证券_天宇股份】23Q1业绩亮眼，看好困境反转

【行业230429国信证券】人工智能行业点评：微软FY23Q3财报业绩超预期，AI+产品深度融合，持续看好AI产业趋势

事项：

2023年4月25日微软发布FY23Q3财报，23Q3公司实现营业收入528.6亿美元，同比+7.09%、环比+0.21%；实现净利润183.0亿美元，同比+9.39%、环比+11.41%，净利润同比增速由负转正，业绩表现优异。

国信计算机观点：1）微软23Q3受AI驱动，业绩实现了快速增长，净利润同比增速转正，业绩表现优异；其中，智能云业务保持高速增长，23Q3实现销售收入220.8亿美元，同比+15.90%、环比+2.66%，收入占比提升至41.8%。2）23Q3毛利率环比+2.64pct，盈利能力边际改善。3）公司积极拥抱AI，将AI技术同自身产品深度融合，推出多款AI新品，显著提升用户体验，拉动公司业绩增长。4）投资建议：建议重点关注微软、谷歌、Meta等全球AI龙头公司引领的产业趋势，国内重点关注AI应用金山办公、同花顺等。5）风险提示：AI技术和应用发展不及预期；宏观经济下滑影响IT支出；AI应用相关政策和法律推进缓慢。

评论：

微软发布FY23Q3财报，业绩表现优异

23Q3净利润同比增速转正，业绩表现优异。23Q3公司实现营业收入528.6亿美元，同比+7.09%、环比+0.21%；实现净利润183.0亿美元，同比+9.39%、环比+11.41%。受全球经济低迷以及美联储加息影响，公司23Q1、Q2业绩承压，净利润连续两个季度实现负增长；23Q3公司业务受AI驱动，实现了快速增长，净利润同比增速由负转正，业绩超市场预期。从全年来看，受23Q1、Q2业绩下滑影响，23年前三季度实现营业收入1,557.3亿美元，同比+6.37%；实现净利润522.8亿美元，同比-6.64%。未来随着AI同公司业务进一步深度融合，驱动公司业绩增长，公司23年净利润全年增速有望转正。

【行业230429安信证券】零食行业深度：渠道变革方兴未艾，跑马圈地正当

渠道变革引领行业变革：零食行业品类渠道分散，消费者追求性价比。供给端：休闲零食行业品类分散，SKU众多，零售渠道多元化。需求端：休闲零食单品价值量低，具备冲动消费型和体验型产品属性。渠道是零食企业发展的重点。回望历史，渠道变革引领行业变革，每一轮的渠道革命都带来了新品牌的崛起。复盘休闲食品渠道变革历程，主要有四个阶段，分别是大流通模式阶段、商超渠道阶段、线上电商阶段及当下的渠道多元化阶段。当前渠道逐步变革，电商渠道快速发展，线下仍是主要市场。

各渠道拆解：向高性价比发展：休闲食品渠道正处快速变革阶段，线下商超客流缩减，零食店进入加速扩店阶段；线上主流渠道流量红利缩减，抖音快手等直播电商乘势而上。1）商超渠道：最主流的购物渠道之一，经疫情影响叠加消费需求分化，积极发展到家业务，探索仓储店、精品商超业态。2）传统流通：密集渠道网络构建线下主要消费渠道，产品型公司多以经销为主直营为辅展开渠道布局，传统流通覆盖密度决定全国化布局程度。3）电商：2013年后快速发展，2018年后网络零售进入存量竞争时代，传统电商渠道红利缩减。近年来线上零售场景多元化，社交电商、社区团购等新渠道兴起。4）零食店：零食量贩渠道整体正处于高速扩店阶段。

零食店：远期开店空间充足，跑马圈地正当时：疫情期间供需两旺，零食量贩店跑马圈地，现渠道门店已成区域龙头并进格局，整体正处于高速扩店阶段。量贩店供应链降本增效，产品性价比高，生意模式的本质在于薄利多销和精细化运营，门店产品价格基本定位KA等线下渠道70%左右。当前量贩店单店模型已跑通，领跑企业全国化扩张软硬件条件齐备，经测算，预计全国6.8万家左右开店空间，市场空间广阔。上游供应商保证合理利润率，拥抱零食店实现渠道端增量。

公司分析：将零食企业粗略地划分为渠道类公司和产品类公司。渠道类公司的拓店逻辑带来第二增长曲线，产品类公司把握渠道红利，补充渠道增量。

投资建议：零食店正乘势而上，有望带动新一轮渠道红利。当前整体零食量贩渠道已经从萌芽期进入到多品牌共同竞争的成长期，多品牌此时零食量贩店的商业模式已较为成熟，后期预计行业竞争可能加剧。因此更看好当下具备丰富产品体系，积极拥抱零食店业态的公司，这些公司能够享受此轮渠道红利。重点推荐：盐津铺子、洽洽食品；重点关注甘源食品、劲仔食品、良品铺子；关注好想你、万辰生物、三只松鼠。

风险提示：经济下行风险、零食店开店速度不及预期、成本上行超预期、食品安全问题。

【行业230429上海证券】商贸零售专题报告：AI+电商：新一轮零售业态革命

电商平台：（1）以ChatGPT为代表的人工智能大模型，正在酝酿着颠覆流量分发模式的力量。当用户尝试在ChatGPT一类的平台咨询消费建议、购买渠道时，实质上就是对传统电商平台的分流。一旦中文版ChatGPT类服务完成信用积累、建立品牌，将会冲击现有的电商流量分发和内容输出模式，让行业迎来巨变。（2）AI导购服务能够提高消费体验与转化率，并进行客群行为与画像从而制定运营策略。（3）打造虚拟主播，赋能直播带货。

品牌/代运营平台：（1）AI能通过大数据和已有消费者的用户画像，筛选不同特征的目标消费者（消费者属性、兴趣、活跃度等）识别用户内容偏好，实现千人千面的推送，会极大提高企业精准广告投放的效率；（2）跨境电商运营助手与插件提供AI生成、AI解析等优势，智能客服降低商家人力成本；（3）生成商品3D模型用于商品展示和虚拟试用，提升线上购物体验，赋能线上商城和线下秀场，提供新消费场景。

消费者：（1）能够理解人类自然语言的AI，可以帮助用户结合当下信息，列出选购要点，用户甚至可以具体拍照场景，对AI提出更细致化的指示，以满足个性化的消费需求；（2）下一代电商形态有望深度整合AI能力，一站式服务用户的全套需求，为用户提供从点到面的综合解决方案。从初步的搜索导购转变为AI智能对话式导购专业的、深度使用，最后再到创造性使用，由此也将引发一场行业资源的整合，推动电商行业更进一步发展。

投资建议：关注受益于AI赋能的跨境电商平台，如吉宏股份、华凯易佰、焦点科技；以及国内电商代运营平台：新华都、壹网壹创、青木股份、丽人丽妆、若羽臣。

风险提示：经济复苏不及预期、行业竞争加剧、AI技术发展进程不及预期、数据安全风险

【个股230429财通证券_比亚迪】深度研究二：成本优势凸显，渠道助力增长

比亚迪(002594)

公司成本优势深筑，渠道优势明显，助力销量持续增长。公司依托技术降成和完备的产业链，构筑成本优势。叠加公司渠道优势，助力销量持续增长。我们认为在新能源浪潮中，公司紧紧抓住行业趋势，实现市场份额提升，在行业变革中不断进化。我们预计23-25年公司汽车销量有望达347/457/509万辆，在汽车市场份额达2.35%/15.66%/16.89%。

一体化降本稳供，规模优势助力控本。上游材料方面，公司与电池上游材料深度绑定有利于控制成本。中游零部件方面，公司依托强大研发及供应链整合能力，实现核心零部件自制，助力公司降本稳供。规模效应方面，2021Q1-2022Q4公司单车固定成本自5.2万元下降至3.33万元，2022年Q4单车净利达0.98万元。随着公司整车放量，规模效应下公司成本优势有望进一步体现。

王朝海洋双渠道，助力获客触点增加。公司经销商网络布局合理，从城市分布来看，一线城市均在20家以上，一二线城市重点发力；从分省份经销商数量变动来看，广东、江苏省净增加达20家以上；从经销商话语权来看，54%门店由非集团投资人持有，经销商布局与销量情况基本一致。王朝网主打成熟稳重定位，海洋网主打年轻时尚，双渠道差异定位有助于增加对年轻客群的获客触点，公司渠道总数仍在扩张，获客触点增加有望助力销量增长。

投资建议：公司依托技术、供应链、成本、渠道优势，我们预计公司2023-2025年实现营业收入6474.86/8848.70/10570.07亿元，归母净利润225.71/367.14/507.20亿元。对应PE分别为33.39/20.53/14.86倍，给予“增持”评级。

风险提示：行业发展不及预期；宏观经济下行；原材料价格波动超预期

【个股230429西南证券_泰胜风能】业绩拐点在即，海风有望迎放量

泰胜风能(300129)

投资要点

事件：2022年，公司实现营收31.3亿元，同比下降18.8%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长6.3%；扣非归母净利润1.9亿元，同比下降17.1%。其中四季度公司实现营收10.0亿元，同比下降33.4%；实现归母净利润1.1亿元，同比增长103.7%。2023Q1公司实现营收8亿元，同比增长44.4%；归母净利润0.9亿元，同比增长45.1%。

业绩符合市场预期，期间费用率控制得当。2022年，公司毛利率/净利率分别为18.9%/8.6%，同比上升2.6pp/2pp；费用率方面，2022年公司销售/管理/财务费用率分别为0.6%/4.3%/-0.4%，其中财务费用率下降0.71pp，主要系公司汇兑收益同比增加，整体来看公司费用端管控能力优秀。

陆上风机塔架销量高增，2023年海风有望迎恢复。2022年公司塔筒出货37.3万吨，其中陆上风机塔架销售量达31.4万吨，同比增长37.9%，主要系海外陆风发展态势良好，承接出口订单大幅增加。公司陆风塔筒实现营收26.7亿元，同比增长41.8%。海上风电装备的产销量均比上年同期下降60%以上，主要系2022年国内海上风电市场处于平价元年，公司海上风电板块订单量有所下滑，预计2023年随市场需求回暖有望实现恢复向上。

在手订单充足，积极进行产业布局。公司作为风电装备行业的龙头企业之一，与全球最大的风机整机制造商VESTAS、国内风机整机龙头企业金风科技等众多国内外知名企业建立长期的紧密合作关系。截止2022年末，公司在手订单33.1亿元，其中陆上风电25.5亿元、海上风电7.1亿元、海洋工程0.3亿元。在产业布局方面，公司计划在国内主要陆上风电市场区域附近新增产能，完善中部、西部、南部市场的布局，并继续推动广东地区海上风电制造基地的布局工作，完善华南地区产能布局。2022年公司投资建设主要负责出口业务的扬州年产25万吨塔架项目，预计于2023年中建成投产，海外业务规模有望进一步扩张。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为54.2亿元、72.4亿元、89.7亿元，未来三年归母净利润增速分别为88.1%/43%/24.4%。公司海风业务有望充分受益行业复苏，提振出货量，推动公司业绩向好，维持“买入”评级。

风险提示：2022年海上风电订单需求下降明显、公司海上风电业务扩张不利的风险；钢材价格大幅上涨，侵蚀公司利润的风险；汇率波动影响公司海外业务营业收入的风险。

【个股230429中泰证券_天宇股份】23Q1业绩亮眼，看好困境反转

天宇股份(300702)

投资要点

事件：公司发布2022年报和2023年一季报，2022年营业收入26.67亿元，同比增长4.78%，归母净利润-1.19亿元，同比下降158.12%，扣非净利润-8309万元，同比下降151.68%；2023年一季度营业收入7.71亿元，同比增长3.64%，归母净利润1.00亿元，同比增长18.31%，扣非净利润9167万元，同比增长36.92%。

23Q1业绩亮眼，看好困境反转。2022年公司收入端保持增长，利润端波动主要因为：

（1）产品技术改造及扩产导致成本增加，毛利率下降；（2）CDMO业务受部分客户需求下降影响，22年CDMO收入2.63亿元（-52.79%）；（3）计提存货减值准备9646.97万元；（4）外汇衍生品公允价值变动及投资损失合计5350.33万元。23Q1公司业绩亮眼，毛利率迎来拐点（同比+5.24pp），利润恢复快速增长。分季度看，22Q4营收5.82亿元（-3.78%），归母净利润-1.58亿元，扣非净利润-1.63亿元；23Q1营收7.77亿元（+3.64%），归母净利润1.00亿元（+18.31%），扣非净利润0.92亿元（+36.92%）。展望2023全年，随着公司经营节奏理顺，业绩有望重回快速增长轨道。

分业务：API销量新高，CDMO受个别产品拖累，制剂开始放量。

API及中间体：规范市场销售稳健提升，持续增强与原研的合作以及国内外注册，期待新产品发力。2022年公司API及中间体收入23.50亿元（+19.66%），毛利率22.40%（-10.14pp），销量1946吨（+18.66%）创历史新高。公司持续推进与全球大型制剂厂商及原研公司的合作，5个产品的API为原研提供商业化服务，2022年公司取得与国际大型制剂厂商的营收13.19亿元，占公司总营收49.48%，API客户质量进一步提高。国际注册方面，4个API产品取得CEP证书，16个产品证书正在申请或更新；国内方面4个产品通过CDE审批，9个产品正在审评审批中。

CDMO：个别客户订单短期波动，随商业化项目加速落地，有望恢复快速增长。2022年公司CDMO收入2.63亿元（-52.79%），毛利率52.06%（+1.04pp）。收入下降主要因为个别客户订单短期波动。我们预计随着商业化产品放量，公司CDMO业务有望持续快速增长。

制剂：产品种类不断丰富，收获在即。2022年公司制剂收入3396.84万元（+754.85%），公司加强了在医疗、零售、第三终端和电商等四大销售渠道的产品布局，持续深化国内销售体系，丰富品种，2022年诺得药业6个产品形成销售。截至22年报，公司获得药品批文19个，已完成申报待审批的批文31个，在研项目60多项，22年制剂研发投入1.52亿元（+43.49%）。

费用率：毛利率短期承压，费用率下降。毛利率：2022、23Q1毛利率26.61%（-10.04pp）、38.75%（+5.24pp），毛利率迎来拐点。费用率：2022、23Q1销售费用率1.78%（+0.51pp）、1.70%（+0.42pp），管理费用率14.22%（-2.89pp）、11.02%（-2.28pp），财务费用率-0.38%（-1.09pp）、2.54%（+1.50pp），管理费用率下降主要因为股权激励费用、维修费、检测费同比减少。研发投入：2022、23Q1研发费用2.31亿元（+1.63%）、5250万元（+3.35%），占收入比例8.67%（-0.27pp）、6.75%（-0.02pp），研发投入持续增长，占比保持稳定。

盈利预测与投资建议：根据年报一季报，考虑公司毛利率拐点及API、CDMO、制剂业务发展节奏，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年收入31.60、36.95和43.3亿元（23、24年调整前31.46、35.54亿元），同比增长18.5%、16.9%和17.2%；归母净利润3.19、4.47和6.28亿元（23、24年调整前1.44、3.15亿元），同比增长368.0%、40.3%和40.4%。当前股价对应2023-2025年PE为26/19/13倍。考虑公司经营节奏逐步理顺，毛利率迎来拐点，前期布局的API新产品、CDMO及制剂业务有望陆续迎来收获，新业务腾飞可期，业绩有望恢复快速增长，维持“买入”评级。

风险提示事件：环保风险，质量风险，原料药及中间体价格波动的风险，新药研发失败带来订单流失的风险，公开资料信息滞后或更新不及时风险。

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