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2023/03/30阅读:27主题:前端之巅同款

研报精选230330

目录

  • 【行业230330东亚前海证券】卤制品行业复苏专题报告:冬去春来,卤味再飘香
  • 【行业230330民生证券】氟化工行业深度报告:第三代制冷剂配额在即,行业盈利水平或将修复
  • 【行业230330国信证券】化妆品专题系列十一:彩妆行业专题品效升级再争艳,美韵东方国风起
  • 【个股230330华福证券_明阳智能】海风景气度高企,大兆瓦海风龙头先行
  • 【个股230330中泰证券_中控技术】“数字经济+”排头兵,三大要素驱动业绩成长
  • 【个股230330中泰证券_景嘉微】ChatGPT大发展背景下,景嘉微价值几何

【行业230330东亚前海证券】卤制品行业复苏专题报告:冬去春来,卤味再飘香

卤制品线下销售为主,堂食场景缺失为疫情期间主要压制因素。我国卤制品市场集中度与行业门槛尚低,2020年市场CR4约4.4%,市占率排序依次为绝味食品(1.93%)、紫燕食品(0.98%)、煌上煌(0.75%)、周黑鸭(0.74%)。2022年,我国卤制品销售以线下门店为主,占比约63%,主因其消费动机以冲动型居多,且时段多集中在晚间,产品的即食性、可见性、可触达性对其销售额具有较大影响。2020年新冠疫情爆发后,我国社零总额及零售、餐饮市场受到显著冲击,卤制品较为依赖的堂食消费及社会面人员流通受到抑制,行业业绩明显承压。

政策利好释放,海外经验背书,2023年消费及餐饮复苏主线明确。2022年12月以来,多项政策将恢复和扩大消费摆在优先位置,利好消费及餐饮端加速恢复。参照美国、日本、新加坡采取共存政策后对餐饮端的提振节奏,防疫优化措施施行当月或次月,餐饮端呈现迅速反弹;同时,经历感染后,民众心理等方面有所准备,共存后的感染潮对餐饮消费的压制显著弱化。我国防疫措施优化后已经历首波感染潮,随后春节期间餐饮端强势复苏,消费场景逐步修复,后续感染潮预计冲击有限。随宏观经济与居民消费力提升,2023年内消费及餐饮复苏主线明确,卤制品行业景气有望上行。

线下客流回升、成本趋势下行,卤制品龙头有望展现较大业绩弹性。疫情期间,以绝味食品、周黑鸭、紫燕食品为代表的卤制品龙头逆势开店,仅煌上煌净开店数量呈现下滑。期间各公司单店业绩普遍承压,且2022H1疫情超预期爆发,业绩受损加剧。同时,原材料成本上涨,以及物流等费用增加,对企业利润空间有所挤压。预计随线下客流回升,上游鸭苗供给、屠宰开工率与物流情况边际改善,鸭副产品价格有望回调。另一方面,2023年以来,随巴西大豆增产,豆粕价格明显下行,后续或延续改善,卤制品龙头有望展现较大业绩弹性。

卤制品龙头看点各异,积极展店为共同主题。绝味食品方面,作为全国唯一万店卤味品牌,疫情期间门店数量快速扩张,业绩有望率先复苏。深耕鸭脖主业的同时,通过产业投资构建泛卤味生态,打造第二、第三增长曲线。周黑鸭方面,2019年开放特许经营,2022H1特许渠道收入同比+39.9%;收入占比为28.3%,“自营+特许”双轮驱动成效初现。品牌端贯彻年轻化营销策略,产品端积极打造以虾球为代表的新品驱动成长,渠道端则积极贯彻全渠道布局。紫燕食品方面,公司“经销商—终端加盟门店”两级销售模式有效降低门店开发成本,门店数量得以快速扩张,全国化发展和下沉市场渗透有望加速。同时,紫燕食品产品矩阵成熟稳定,募投项目扩充产能以支撑业绩扩张,发展势能充足。煌上煌方面,随线下客流恢复及全渠道布局深化,以及“千城万店”计划持续推行,同店及整体业绩有望边际改善。

投资建议

线下客流逐步恢复,单店及整体业绩有望回升,产品推新持续,叠加成本趋势下行,卤制品龙头业绩弹性有望率先释放。持续推荐:绝味食品。相关标的:周黑鸭、煌上煌、紫燕食品。

风险提示

宏观经济下行;食品安全问题;原材料成本走高。

【行业230330民生证券】氟化工行业深度报告:第三代制冷剂配额在即,行业盈利水平或将修复

看好氟化工上游萤石资源战略地位升级带来的价格刚性。以2021年的数据,我国单一萤石矿储采比仅为7.8,即按照现有开采量,再过7.8年我国单一萤石矿将会枯竭,这一数字显著低于世界各国。目前行业里存在磷矿伴生提取萤石的技术,但是技术壁垒较高,收率难以提升,所以实际磷矿伴生萤石的供给难以形成有效补充;从稀土伴生矿中提取萤石的壁垒同样很高,一方面稀土和萤石非协同采选,浮选完稀土的尾矿存在氟资源的流失以及捕收剂的污染,另一方面因为矿脉的区别,针对尾矿浮选的抑制剂以及捕收剂需要针对性的开发,并且伴生矿品味较低,后道针对低品位萤石加工的工艺需要体现经济性,所以稀土伴生萤石矿的开发还没有大规模的应用开来。从资源保护的角度出发,萤石的战略地位或将进一步升级,萤石价格或将保持坚挺。

第三代制冷剂(HFCs)配额落地在即,供需平衡表有望修复,产品盈利有望回到正常区间。按照《基加利修正案》,我国将于2024年开始HFCs的配额。为了争取配额后获得更多的HFCs生产主动权,HFCs产商在配额基准期2020-2022年间“跑马圈地“上产能,使得HFCs的行业供给远高于需求。根据生态环境部数据,2020年我国HFCs总产能168.3万吨,实际产量81.1万吨,装置平均利用率仅为48.2%,闲置总产能约87.0万吨,部分HFCs产能已严重过剩,装置平均利用率仅约20.0%。目前配额基准期已经结束,HFCs的配额方案即将落地,HFCs的过剩产能将逐步退出,HFCs的供需平衡表修复或将带动HFCs的盈利能力修复。

下一代制冷剂还无法形成成熟替代,这是本轮配额和上轮配额最明显的区别。我国于2014年前后开始对第二代制冷剂施行配额,彼时第三代制冷剂已经可以从产量、售价、性能角度对第二代制冷剂形成很好地替代:第三代制冷剂产能从2010年的38.05万吨增长至2014年的74.6万吨;2014年前后R22和R32售价几乎相同;第三代制冷剂只需更低的充注量,GWP值也更占优;并且三代制冷剂并且下游空调产商也有足够的时间对制冷剂切换做出响应。而眼下第四代制冷剂主要受专利限制,产量规模尚小,售价水平偏高,对第三代制冷剂的替代还不够成熟。

投资建议:第三代制冷剂配额在即,供需平衡表有望修复,带动产品价格修复,增厚氟化工企业业绩。建议重点关注巨化股份、三美股份、永和股份、中欣氟材、昊华科技。

风险提示:下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨。

【行业230330国信证券】化妆品专题系列十一:彩妆行业专题品效升级再争艳,美韵东方国风起

我国彩妆行业市场空间较大,竞争较为激烈。根据欧睿数据,2021年国内行业市场规模达到657亿元,同比增长10.1%,在经历前期的快速爆发后,近两年受疫情等外部因素影响增长有所放缓,行业出清后有望迎来结构性优化,整体与海外成熟市场相比仍有6-8倍成长空间。预计未来在消费市场稳步复苏背景下,行业有望重回稳定增长轨道,根据欧睿数据预计行业2021-2026年CAGR约8%。

形成差异化竞争才是国货未来发展之路的关键。此前多数国货彩妆主要打着“平替”定位,并借助新媒体流量红利实现快速爆发。但随着消费者的理念成熟,流量红利的逐步消减,以及资本冷却后减少的资金支持,不少国货新锐彩妆品牌经营进入困境。长期来看,同质化的低价产品已经不再能够满足消费者升级的需求,拥有自身核心产品竞争力,实现差异化定位的品牌才能在市场上长期发展。

产品端:1)产品品质是核心基础:国货品牌借助国内成熟的上游制造基础保障产品质量,并在不断加大自主生产和研发实力,强化供应链效率;2)借助国潮风打造差异化定位:立足东方美学理念,同时找准自身品牌定位,实现与国际品牌的差异化竞争,抢占消费者心智;3)基于消费需求变化的产品持续迭代:强化与消费者的沟通,及时把握偏好变化,完善品类布局,实现产品的持续迭代成长。

营销端:1)专业IP加码品牌价值:充分借助化妆师等专业IP,强化消费者心中品牌的专业度;2)强化品宣投放,建立情感共鸣。从建立品牌长期价值的角度,在促销投放以外,更应侧重进行品宣投放,与消费者建立更多情感共鸣,并通过IP跨界联名等方式,实现品牌理念的破圈。

渠道端:1)线下百货等强体验性渠道:百货专柜的作用不仅是直接销售商品,更具有提供体验式服务、品牌宣传、产品展示等核心作用;此外新型的“沉浸式、体验式”购物环境可以吸引高价值的年轻客流。2)电商渠道在于精细化运营:线上渠道经过近年的快速爆发,整体投放成本也在快速提升,未来更加考验品牌的全平台分层次的精细化布局能力,以实现较高的投放效率。

投资建议:我们主要从以下角度优选标的,1)以彩妆赛道为核心布局的品牌企业:具备较为完善的专业渠道布局和品牌知名度的彩妆品牌,善于把握行业风向变化,及时调整产品布局。重点关注:拟A股主板上市的毛戈平、美股上市公司逸仙电商等;2)从护肤切入彩妆的头部美妆集团:借助前期积累的产品研发、渠道布局和营销优势,以产品属性接近护肤品的底妆品类切入布局。重点推荐:珀莱雅、丸美股份等。

【个股230330华福证券_明阳智能】海风景气度高企,大兆瓦海风龙头先行

明阳智能(601615)

投资要点:

海上风电龙头,基本面持续向好。公司是国内风机制造行业的龙头企业,在海风市场具备强竞争力。19-21年,受益于风电行业高景气,公司营收/净利润实现爆发式增长,CAGR高达61%/109%。随着海风占比提高,公司的盈利能力不断提升,在手订单充足奠定了未来成长基础。

海上风电东风已至,需求有望加速释放。碳中和背景下,风电行业迎来发展良机,海风高景气全球共振。国外:各国到2030年的海风装机规划约230GW,2022-2030年海外市场有望新增200GW海风,年均新增22GW。国内:“十四五”各省市规划的装机目标超50GW,随着平价降本的推进,海风实际需求将更为乐观。

半直驱技术先行者,充分享受海风红利。在技术路线上,半直驱路线兼顾了成本与可靠性,是海风大兆瓦机型的主流选择。公司在半直驱路线上深耕了10余年,积淀深厚,先发优势明显。在产品上,公司具备较强的产品力,大机型的研发和产出始终走在行业最前列,产品矩阵丰富,可满足多场景需求。在成本控制上,公司大兆瓦机型出货量(占比)显著高于同行,并且通过关键零部件自供来不断夯实成本竞争优势。此外,公司地处海风资源丰富的广东省,地域优势明显。海外布局也在持续推进之中,未来随着国内外海风的需求爆发,公司将充分受益。

盈利预测与投资建议:我们预计公司2022-2024年实现归母净利润分别为39.5/51.5/67.1亿,对应EPS分别为1.74/2.27/2.95元/股,同比增长27%/31%/30%,三年复合增速达30%。金风科技、运达股份、三一重能三家可比公司在2022-2024年的平均PE分别为17X/14X/11X。考虑到公司海风占比高,海风市场的竞争力强,有望充分受益于海风需求爆发。给予2023年20倍PE,对应目标价45.37元/股,给予“买入”评级。

风险提示:国内装机需求不及预期;行业竞争加剧,风机价格下跌超预期;原材料价格波动风险等。

【个股230330中泰证券_中控技术】“数字经济+”排头兵,三大要素驱动业绩成长

中控技术(688777)

报告摘要

如何理解中控技术的竞争优势:

软件能力是中控技术的核心竞争力所在,主要包括工艺模型库、架构能力和嵌入式能力三个方面。中控技术在30多年的时间里服务上万家客户,深刻理解多个下游行业的工艺流程,并经过长时间、海量数据的积累和提炼,最终将项目经验抽象成工艺模型沉淀到软件算法中。同时,丰富的行业Know-How塑造了中控技术的架构和嵌入式能力,中控技术在开发产品和实施项目时能做出更优秀、更合理的方案。中控技术具备提供流程工业全生命周期解决方案的能力,是中国流程型工业4.0的排头兵。中控技术是全球为数不多的能够提供流程工业全生命周期解决方案的企业之一,主营产品是“数字经济+”在工业场景落地的典型应用,近年来高端产品不断取得突破,技术实力跻身全球一流梯队。未来,行业竞争格局将进一步出清,中控技术市场占有率有望进一步提升。

全流程降本工作效果显著,优秀的盈利能力为中控技术长远发展保驾护航。2022年中控技术业绩表现亮眼,延续了2016年以来的高增趋势;全流程降本工作初见成效,提振盈利能力。优秀的盈利能力反哺研发投入,高强度研发有利于保持公司的核心竞争力。

三大因素驱动中控技术业绩成长:

①2022年下游客户盈利表现较强,有力支撑2023年资本开支。石化/化工等流程工业企业的智能制造资本开支通常滞后于其业绩1-2年,2022年石化/化工等产品价格持续走强,相应企业的盈利水平向好。因此我们认为2023年全球流程企业在智能制造方面有望维持高强度资本开支,进而为中控技术提供业绩支撑。

②海外市场发展前景可期,与沙特阿美合作值得期待。对标2021年横河电机海外收入占比67.69%,中控技术海外收入占比仅为4.07%,提升空间大。中控技术正处和沙特阿美合作的关键时期,沙特阿美作为全球第一大石油天然气公司,2022年净利润为1611亿美元,资本支出为376亿美元,与沙特阿美的合作会显著推动中控技术业绩成长。在“一带一路”国家战略下,我国与中东国家关系不断转暖,中控技术与沙特阿美的合作有望超预期推进,并以此为契机打开全球市场。

③智能制造重塑工业4.0竞争格局,“数字经济+工业”发展前景广阔。人工智能时代数字经济重要程度凸显,国家工业安全背景下,核心工控产品有望迎来全面国产化。我国工业迈向高端化,未来工业自动化对标全球领先水平,潜在提升空间超70%;智能数字化赶超全球平均水平,国内工业软件规模全球占比有望由15%提升至25%以上。

给予公司“增持”评级。

中控技术是国内流程工业智能制造解决方案龙头,下游行业高资本开支保障2023年业绩,海外市场打开增长空间,“数字经济+工业”塑造长期发展逻辑。我们预计公司2022-2024年营业总收入分别为66.21、89.23、117.07亿元,归母净利润分别为7.96、10.88、14.36亿元,对应PE分别为65.12、47.68、36.11倍。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:高端产品发展不及预期、海外市场拓展不及预期、产品毛利率下滑的风险、研报使用的信息存在更新不及时风险等。

【个股230330中泰证券_景嘉微】ChatGPT大发展背景下,景嘉微价值几何

景嘉微(300474)

报告核心观点:ChatGPT问世迅速引爆全球人工智能发展浪潮。英伟达的H100NVLINKGPU在ChatGPT、AIGC领域获得了极大关注。在大算力芯片赋能AI的逻辑演绎下,景嘉微作为A股龙头GPU公司的价值不容忽视。本文比较分析了图显与超算的产品开发路径差异,开创性地提出景嘉微的“顺位”优势,从而打开了公司在AI领域发展的路径展望。

GPU梦之队,领军国产图显领域。公司产品覆盖图形显控、小型专用化雷达领域的核心模块及系统级产品。核心管理层及技术班底在军工电子领域内具备十年以上的研发经验。公司历经十六载发展,在显卡硬件体系结构、软件驱动程序开发方面积累深厚。

①财务:公司军品业务基本盘增速稳定,民用芯片营收快速爬坡。军工产品具有高附加值、高利润率的特点。军品70%以上的毛利率强势带动公司整体盈利能力。民用芯片随着订单逐步落地,有望迎来量价齐升。公司持续高强度投入研发,未来成长可期。

②军品:公司军用产品包括图显模块和小型专用化雷达。其中,图显模块系列产品以5系列芯片为驱动,实现了军用M9芯片的国产替代。小型专用化雷达产品经历8年高强度研发投入,以主动防护式雷达为代表性的产品逐步迎来收获期。

③民品:公司图形显控产品从军用逐步延伸至信创及民用消费领域。第一代5系列为纯军用,第二代7系列军民两用。第三代9系列芯片满足媒体处理、游戏、虚拟化等高性能显示和人工智能计算需求,应用领域大幅拓宽。公司业务已形成军民共振格局,9系列厚积薄发有望为公司在AI领域突破提供重要成长动能。

军工需求稳定,AI井喷式爆发。①行业层面,国家“十四五”提出加快武器装备现代化。国防预算开支近4年呈现逐年增长态势,2020-2023年增速分别为:6.6%、6.8%、7.1%、7.2%。武器装备的列装将进入放量阶段,采购有望持续提升,公司将充分受益。②ChatGPT横空出世,引爆全球人工智能产业热度。根据VerifiedMarketResearch的数据,预计至2028年全球GPU市场将扩大至2465.1亿美元,2020-2028年CAGR有望达到32.82%。AI运算具有的大运量、高并发度、访存频繁特点,使其对GPU芯片的底层算力提出巨大挑战。

分析GPU民族品牌发展路径,景嘉微具备进军AI的顺位优势。从硬件层面看,通用超算芯片GPGPU架构设计时去除了GPU为图形处理而设计的加速硬件单元,保留了GPU的SIMT架构和通用计算单元。从软件层面来看,图显GPU难在打通驱动程序和编译器层面的生态。通用计算领域的发展壁垒在于软件生态复杂度和CUDA核心功能兼容性。图显GPU的综合开发难度高于超算GPU,研发上具有一定顺位优势。国产厂商当下根据各自资源禀赋和定位,分别发力图显和超算两大赛道。民族品牌成长之路①可针对各自市场循序渐进,抢占生态;②加强本土整机厂商合作,积累优势与声誉;③最终全面布局,寻求突破。

给予“增持”评级:公司雷达产品进入收获期,订单有望持续放量;9系列芯片批量订单逐步落地,AI市场增量可期。我们预计公司2022-2024年实现营业收入11.24亿元、17.17亿元、24.26亿元;归母净利润3.52亿元、4.69亿元和6.64亿元,对应的PE分别为141、106、75倍。

风险提示:新产品的研发风险,军备采购需求不及预期风险,产业链原材料采购风险,行业规模测算偏差风险,研报使用的信息更新不及时的风险。

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