研报精选230317

目录

• 【行业230317国金证券】机械行业研究：国企改革春风到，重视机械板块央企、国企投资机会
• 【行业230317国信证券】数据背后的地产基建图景（二）：地产基本面边际修复且竣工表现靓眼，基建投资开年迎高增
• 【行业230317中泰证券】建筑装饰行业1-2月经济数据点评：1-2月基建数据靓丽，国企改革新阶段叠加“一带一路”迎催化，重点推荐低估值绩优央国企
• 【个股230317招银国际_迈瑞医疗】持续突破高端产线，加速发力新兴业务
• 【个股230317财通证券_当虹科技】深耕大视频领域，雨过天晴正“当虹”
• 【个股230317开源证券_景业智能】公司首次覆盖报告：核工业智能装备龙头，乏燃料市场大有可为

【行业230317国金证券】机械行业研究：国企改革春风到，重视机械板块央企、国企投资机会

本轮国企改革为何不同？

2023年新一轮国企改革开启，本轮国企改革更重视盈利质量。近年来央企改革指标持续优化，考核指标从20年的“两利三率”逐步优化到23年“一利五率”；23年1月，国资委提出将央企考核指标定位“一利五率”，即“一增一稳四提升”，相比于2022年，新一轮央企改革指标不同在于将净资产收益率（ROE）替换净利润、将营收现金比率替换营业收入利润率，本轮改革更重视央企的盈利质量和现金流能力。

机械板块央企估值处于什么水平？

机械板块央企估值处于历史低位，看好盈利质量提升带动估值修复。根据Wind数据，截至2023年3月14日，申万一级机械设备板块60%的央企处于历史估值50%分位以下，超过30%的央企处于历史估值分位30%以下，当前机械板块多数企业处于历史估值较低水平。近年来机械板块央企、地方国企盈利质量明显提升有望带动估值修复，我们复盘了18-21年机械板块地方国企、央企、民企三类企业的四项核心财务指标情况，发现国有企业、央企在ROE、人均创收、研发费率三项指标上明显优化，其中机械板块地方国有企业ROE均值从2018年0.7%提升到2021年5.3%、人均创收从111.6万元/人提升到158.9万元/人。随着新一轮国企改革不断推进，我们看好央企、地方国有企业盈利质量、现金流能力提升，有望迎来估值修复。

当下时点哪类企业有望受益国企改革提升盈利质量？

我们基于公司市值、ROE、股权激励情况、22-24年归母净利润增速四个方面筛选出机械板块38家企业：1）19-21年ROE持续提升且ROE>10%的企业为：川仪股份、杭氧股份、宁波精达、陕鼓动力、华工科技；2）21年后发布股权激励且市值大于百亿的企业为：川仪股份、杭氧股份、锐科激光、徐工机械、陕鼓动力、机器人；3）根据Wind一致预期数据，22-24年利润增速超过25%的企业为：机器人、中国船舶、锐科激光、航天晨光、润邦股份、秦川机床、国机精工、东杰智能、华工科技、铁建重工、冰轮环境。

投资建议

我们看好本轮国企改革后带来机械板块盈利质量提升，建议重点关注：

中铁工业：中国盾构机龙头，下游新领域拓展顺利。公司近年来在盾构机下游新领域拓展顺利，22年公司在矿山、抽水储能、水利工程三个领域市占率分别达40%、80%、60%，看好公司新领域拓展顺利带来盈利能力提升。

兰石重装：改革释放经营活力，新能源转型再出发。公司在新能源领域强势转型，22年新能源领域新签订单18.25亿元（同比+81%），“核氢光储”均衡布局，有望在未来几年贡献业绩增量。

石化机械：油服行业景气回升，进军氢能打开第二曲线。22年三桶油资本开支开始增长，国内外油服行业景气上行，核心主业有望回暖；背靠中石化，打造加氢站成套装备解决方案，氢能装备有望逐渐放量。

徐工机械：吸收合并徐工有限，“新徐工”扬帆起航。22年8月公司吸收合并徐工有限，完成工程机械板块的整体上市，提升核心竞争力。外销顺利，1H22海外收入占比超30%，优化海外服务体系有望加速海外市场收入提升。

国机精工：军用轴承+风电轴承+CVD金刚石构造成长潜力，利润释放可期。公司历史包袱出清，资产减值计提充分，叠加轴承、培育钻石等多个领域放量驱动，利润有望大幅增长。

风险提示

下游基建投资不及预期、经济复苏不及预期、国企改革政策推进不及预期、海内外疫情反复风险、部分企业海外市场拓展不及预期。

【行业230317国信证券】数据背后的地产基建图景（二）：地产基本面边际修复且竣工表现靓眼，基建投资开年迎高增

房地产：基本面边际修复，竣工表现靓眼

1.销售：2023年1-2月，商品房销售额同比-0.1%，降幅较2022全年收窄26.7个百分点；销售面积同比-3.6%，降幅较2022全年收窄20.7个百分点；销售均价10209元/㎡，较2022全年均价+4.0%。销售修复主要是随着疫情扰动减弱、经济活动恢复常态、需求激活政策出台，购房者信心逐步重筑。

2.投融资：2023年1-2月，房地产开发投资完成额同比-5.7%，降幅较2022全年收窄4.2个百分点；房企到位资金同比-15.2%，降幅较2022全年收窄10.8个百分点。销售回款对到位资金的拖累减轻，房企国内贷款、非银融资额同比降幅均较2022年收窄。在高层有效防范化解优质头部房企风险、促进房地产业平稳发展的持续表态和政策帮扶下，房企投融资数据边际改善。

3.开竣工：2023年1-2月，房屋新开工面积同比-9.4%，降幅较2022全年收窄30.0个百分点；竣工面积同比+8.0%回正，较2022全年回升23.0个百分点。我们认为，在销售回暖和政策呵护下房企资金压力缓释，开竣工数据修复。而在疫情扰动减弱后，“保交楼”工作继续推进，迟滞竣工回补。

基建：基建投资开年迎高增，关注细分领域需求增长

1.从总体看：固投稳增5.5%，基建投资开年增9%，开复工提速。2023年1-2月，全国固定资产投资（不含农户）完成额5.4万亿元，同增5.5%，广义基建投资完成额约1.4万亿元，同增12.2%，狭义基建投资完成额约1.1万亿元，同增9.0%；2023年1月份/2月份全国开工项目总投资额分别为9.4/9.1万亿元，累计同比增长93%/14.2%。

2.细分领域：交运仓储投资保持9%高增，铁路投资同比高增17.8%，建设空间可期，到2035年，国家综合立体交通网实体线网总规模合计约70万公里，其中铁路/公路/高等级航道分别约20/46/2.5万公里。水利、公共设施投资增速平稳，公共设施管理高增长，财政支持力度大，项目储备充足。

投资策略：

1.房地产：相比2022年，2023年开年销售降幅收窄、竣工明显回暖、房企融资也逐渐修复，高层对地产风险纾解工作持续关注，地方因地制宜放松政策频出。虽然销售复苏的持续性有待观察，但竣工回补的确定性毋庸置疑，我们维持竣工确定性强于销售的判断。个股方面，看好销售增速高的α属性较强的公司，核心推荐越秀地产。

2.基建：2023开年基建投资维持高增，预计全年基建投资增速保持7%-9%高增长；水利、能源、交通等细分领域延续2022年高增态势，城市综合开发、生态环境修复等将创造新的基础设施建设需求，基建投资增长具备可持续性。今年适逢“一带一路”十周年与第三届峰会举办，叠加“国企改革”与“中特估值”强概念，重点推荐涉海外业务的低估值央企基建龙头中国中铁、中国建筑、中国铁建、中国交建。

风险提示：

1、后续政策落地不及预期；2、房企信用风险事件超预期冲击；3、重大项目审批进度不及预期；4、国央企改革推进不及预期。

【行业230317中泰证券】建筑装饰行业1-2月经济数据点评：1-2月基建数据靓丽，国企改革新阶段叠加“一带一路”迎催化，重点推荐低估值绩优央国企

1-2月基建投资数据靓丽，地产投资降幅收窄、制造业投资延续稳增长

投资端：1-2月固定资产投资累计同比+5.5%，基建投资累计同比+9.0%。

基建：1-2月，基建投资（不含电力）当月同比+9.0%，基建投资（含电力）当月同比+12.2%；交运仓储邮政、水利环保市政、电热燃水当月同比分别+9.2%/+9.8%/+25.4%，其中铁路1-2月当月固投增速高达17.8%，重回景气区间；

地产：1-2月房地产开发投资额当月同比-5.7%，1-2月房地产开发投资累计同比-5.7%。

工业：1-2月制造业/采矿业固定资产投资单月同比+8.1%/+5.6%。重要子行业高景气度延续，其中汽车制造/电气机械及器材制造业当月同比高增23.8%/33.7%。

1-2月建材零售边际改善，2月挖掘机国内销量、开工小时数单月环比上升

建筑材料价格&零售：2023年3月13日，建材综合指数151.46点，单月环比+2.7%，较22年同期-10.7%。1-2月建筑及装潢材料类累计零售额249亿元，同比减少0.9%。

建筑设备：23M2，挖掘机国内销量同比降低32.6%，开工小时数同比上升61.40%，环比上升79.76%。

铝合金模板：23M2，中国铝合金模板企业运行发展指数PMI为55.7%，环比上升15.6pct，其中生产量指数环比上升27.6pct至58.7%，新订单指数环比上升21.1pct至56.2%。

盘扣脚手架：23M2，中国盘扣脚手架企业运行发展指数PMI为51.1%，环比上升16.6pct，达荣枯线以上，其中生产量指数环比上升12.0pct至52.0%，新订单指数环比上升10.0pct至45.0%。

投资建议：

新一轮深化国企改革将启。2月23日，国务院新闻办举行“权威部门话开局”系列主题新闻发布会第二场，国务院国资委领导在会上对新阶段中国特色现代企业制度、央企重组、新一轮深化国企改革和央企“一带一路”行动提出部署方向和新要求。继续重点推荐低估值绩优建筑央国企，重点推荐：中国交建、中国中铁、中国中冶、安徽建工、中国铁建，重点关注：中铁工业，推荐：华电重工、中国能建。

中沙伊协议催化“一带一路”主题投资。3月10日，中沙伊三方在北京达成协议，并发表联合声明，沙伊同意恢复外交关系，开展各领域合作。重点关注在伊朗、沙特等国别开展业务国际工程公司：北方国际，关注：中钢国际、中工国际。

风险提示：国内新冠疫情出现反弹；基建投资增速不及预期；房地产投资增速不及预期；电力投资增速不及预期；国企改革进度不及预期。

【个股230317招银国际_迈瑞医疗】持续突破高端产线，加速发力新兴业务

迈瑞医疗(300760)

收入增长稳健，盈利能力提升。迈瑞医疗长期保持稳健发展，经营效率持续提升。2021年收入突破250亿元，是中国收入体量最大的医疗器械公司。由于规模效应体现，公司盈利能力稳步提升，净利润率从2014年的11.4%提升至2022年前三季度的34.8%。对标国际医疗器械巨头例如美敦力、强生，公司仍具备广阔的成长空间。

高研发投入助力管线拓展和新品迭代，打开成长天花板。迈瑞医疗坚持技术创新的发展内核，长期保持高水平研发投入，不仅在常规业务板块不断实现纵向高端迭代，而且积极扩充业务布局，横向拓展种子业务，加速释放其业务潜力。公司相继推出的N系列监护仪，A9超高端麻醉机，BC-7500血液细胞分析仪、高端超声R系列等均为公司带来海内外高端客户突破，保障了公司核心业务的稳步增长；种子业务微创外科也在2022年前三季度实现翻倍增长。展望2023年，公司的超高端超声有望实现国产空白突破，为迈瑞医疗的超声市场份额提升带来积极推动。迈瑞医疗的种子业务动物医疗、微创外科和骨科均具备超百亿市场空间和国产替代潜力，可为公司的长期增长提供新动能。

医疗新基建保持高景气度，国产医疗设备加速国产替代。自2020年以来，医疗新基建不断深入，财政等各部委三年间共计投入超1,564亿元支持医疗新基建项目，2022年底的财政贴息贷款政策更是为医院的设备采购需求提供资金保障。2023年初，财政部再次强调要进一步加强医疗资源建设投入，并提前下达用于支持公立医院综合改革和医疗卫生机构能力建设的补助资金近120亿元，预示着后疫情时代医疗新基建仍将快速推进，中国医疗器械市场将持续扩容。我们认为，迈瑞医疗凭借其完备的产品管线和强大的品牌影响力，将继续在本轮医疗新基建中优先获益。

全球化布局引领海外市场加速突破。迈瑞医疗多年来坚持走国际化发展道路，强大的产品实力也为公司的海外高端突破注入动力。2022年上半年，海外地区贡献公司整体收入的39.6%。2022年前三季度，迈瑞医疗在北美市场凭借高端监护仪和麻醉机系列成功进入大型IDN医联体，收入实现超30%的快速增长。本地化营销策略和售后赋能，也助力公司在发展中国家市场的发展，2022年前三季度实现超20%的收入增长。目前，迈瑞医疗在全球医疗器械市场的占有率仍偏低，但我们预期，随着各产线逐步迈入国际一流行列，产品的国际竞争力不断提升，公司的海外收入将持续增长。

首次覆盖给予买入评级，目标价407.74元人民币。我们预计2022E-2024E公司收入和净利润将保持20%的年复合增长，基于9年的DCF模型，给予407.74元的目标价（WACC：8.5%，terminalgrowthrate：3.0%）

【个股230317财通证券_当虹科技】深耕大视频领域，雨过天晴正“当虹”

当虹科技(688039)

深耕大视频领域，视频+AI双引擎驱动成长，2023年将迎来困境反转：公司自2010年成立以来，专注于智能视频技术的算法研究，尤其在视频编码压缩与AI解析识别方向形成核心壁垒。主要面向传媒文化和泛安全客户，提供智能视频解决方案和视频云服务，同时积极拓展车载智能娱乐座舱新应用。2022年泛安全行业受疫情影响，部分项目取消或延迟，公司新推出的5G边缘计算产品供货受阻，导致泛安全板块大幅下滑。2023年随着线下演艺、赛事逐步恢复，以及前期泛安全研发成果落地推广，公司经营将迎来困境反转。

数字中国顶层设计与AI技术变革协同共振，超高清视频产业再出发：5G基础设施高速建设为超高清视频产业提供了土壤；相关政策持续推出，致力于发展超高清产业链生态，2023年有望受益于“百城千屏”在各城市的落地。《数字中国建设整体布局规划》将发展数字经济上升为国家战略，《规划》提出建设“国家数据资源库”，公共数据汇聚为国有数据资产，将挖掘企业、政府、个体端的超高清视频数据价值潜能，对视频传输与存储提出了更高要求；多模态AI大模型GPT-4发布，未来视频数据输入与输出有望贯穿多模态模型训练与AI生产。在数字中国顶层设计与技术变革的驱动下，叠加数据要素流转落地，海量超高清视频生成、传输、交易、存储需求将非线性扩张，这对视频编码压缩提出更高的要求，具备编解码核心技术的公司将显著受益。

依托核心技术积淀，开辟新成长路径：（1）传媒文化：占据编解码技术制高点，把控超高清视频传输关键环节。视频编转码采用CPU+GPU＋FPGA架构筑建技术壁垒，迎接国产化浪潮；深度参与总台“8K超高清电视IP集成分发平台”建设，制定“百城千屏”相关技术标准，支持2022北京冬奥会、央视春晚播出，2023年将加速“百城千屏”落地。（2）泛安全：边缘计算落地推广，“一网统管”城市治理加速部署。公司为智慧城市、智慧社会治理、政府“一网统管”，以及金融、能源、轨交等客户提供“边缘端+中心端+行业应用”的完整解决方案。结合IDC与艾瑞咨询数据，预计到2025年国内边缘计算市场全球占比不到3%，尚处于起步阶段，发展潜力巨大。（3）智能座舱：探索车载娱乐新场景。车载显示大屏化、多屏化，为车载多屏联动系统、氛围同步系统提供了发展的沃土。公司通过直签或与主机厂合作，目前已完成多家车企的定点。

投资建议：公司作为超高清视频领军企业，深耕视频编解码与AI分析，2023年将迎来困境反转。在数字中国顶层设计与技术变革的驱动下，海量超高清视频生成、传输、交易、存储需求将非线性扩张，公司编解码与边缘计算产品将核心受益。我们预测公司2022-2024年实现收入3.30、5.55、7.74亿元，实现归母净利润-0.99、0.41、1.08亿元，对应2023、2024年PE分别为138x、52x，剔除股权激励费用影响，PE分别为67x、41x，维持“增持”评级。

风险提示：新业务落地推进不及预期的风险，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。

【个股230317开源证券_景业智能】公司首次覆盖报告：核工业智能装备龙头，乏燃料市场大有可为

景业智能(688290)

核工业专用机器人龙头，业务高稀缺、高壁垒、高成长。

公司主营业务核工业机器人、核工业智能装备，产品主要应用于核燃料循环，技术要求高，业务稀缺性强。目前已与中核集团、航天科技等企业建立稳定合作，中核浦原为公司第二大股东，渠道、资质壁垒高筑。未来有望益于我国核电核准加速、乏燃料后处理产能提升及核工业智能设备自主可控。我们预计，公司2022-2024年营业收入分别为4.63/6.35/8.54亿元；归母净利1.22/1.57/2.28亿元；当前股价对应PE55.8/43.4/29.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

高稀缺：核工业智能装备第一股，中核集团深度合作、联系紧密

公司核工业相关业务占比超90%，业务稀缺性强。公司与中核集团深度合作、联系紧密。公司第二大股东中核浦原为中核集团全资子公司。2019-2021年，按金额计算年均有超过80%的产品直接或间接销往中核集团；2020年获得中核集团下属某单位4A级履约供应商称号。

高壁垒：技术、渠道、资质三重壁垒，深挖产品护城河

技术方面，核工业设备有高耐辐照、高耐酸、高可靠要求。公司在材料、关键部件、设计、算法等方面拥有大量研究储备，产品多年迭代后积累深厚“know-how”经验。渠道及资质方面，核工业供应商资质要求与产品测试环境准入门槛双高，客户合作稳定性强。公司目前已与中核集团、航天科技、航天科工等企业建立稳定合作关系，中核浦原为公司第二大股东，壁垒高筑，护城河宽深。

高成长：乏燃料后处理政府基金支出快速增加，核工业智能设备迎千亿市场

我国核电机组装机容量到2030年有望翻倍。乏燃料后处理产能严重不足，政府基金支出快速增加。核工业自主可控趋势明显。公司核心产品已部分或全部赶超进口设备，实现国产替代。我们测算，2021-2035年乏燃料后处理智能装备市场规模约为418亿元-1183亿元，核工业智能装备有望迎来千亿市场规模。

风险提示：核电开工并网进度不及预期；乏燃料产能扩张不及预期；核工业智能设备国产替代进程不及预期。

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