研报精选230403

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• 【行业230403山西证券】煤炭行业周报：年报陆续披露，继续关注高分红个股
• 【行业230403信达证券】食品饮料行业2023年第11周周报：白酒巨头时代需要做好什么
• 【行业230403东吴证券】医药生物行业深度报告：NK细胞为免疫系统先锋队，关注其细胞免疫疗
• 【行业230403山西证券】煤炭行业周报：年报陆续披露，继续关注高分红个股
• 【个股230403德邦证券_汉得信息】泛ERP重回增长正道，自主产品多点开花
• 【个股230403中泰证券_玲珑轮胎】格局转变重构供应链，产能扩张加速配套

【行业230403山西证券】煤炭行业周报：年报陆续披露，继续关注高分红个股

投资要点

动态数据跟踪

动力煤：传统淡季下，煤价弱稳运行。本周产地端供应以稳为主；需求方面，大部分地区供暖结束，叠加南方雨水增多，部分火电进入春季常规检修，八省电厂日耗维持低位运行；非电煤耗方面，水泥、化工等非电耗煤有所回升，但对煤炭需求贡献仍显不足。长协兜底、进口煤补充下，港口维持长协拉运为主，库存有所提升。价格方面，传统淡季效应下煤炭交投转弱，煤炭进口零关税冲击，港口贸易商清库为主，市场煤价弱势。展望后期，稳经济政策有望进一步落地，工业用电及非电用煤需求仍有增长空间，同时，低基数下生活用电需求也有望增长；另外，安全生产形势趋紧或成为常态，国内产地产量的增长空间有限，随着气温回升，国际煤炭需求供需或偏紧，进口煤增量预期仍存变数，预计动力煤价格回落幅度有限。截至3月31日，广州港山西优混Q5500库提价1220元/吨，周变化0.81%。按照长协价格调整公式，预计4月秦皇岛动力煤长协价723元/吨，环比3月下跌1元/吨，本周长协挂钩指数中NCEI、BSPI、CCTD分别周变化-0.51%、0%和-0.37%。广州港山西优混与印尼煤的库提价价差90元/吨，周变化1.12%，外贸煤价格优势持续减弱。3月31日，北方港口合计煤炭库存2488万吨，周变化2.01%；长江八港口合计煤炭库存589万吨，周变化4.62%。

冶金煤：价格有所回调，港口库存下行。本周冶金煤煤矿生产正常，供应基本稳定，三四月传统建材需求旺季，下游生产积极，3月31日，全国建材成交量16.8万吨，本周均值17.56万吨/天，高于上周均值14.92%；同时，港口冶金煤库存继续下行，但受进口增量预期影响，国内焦煤价格有所回调，喷吹煤价格跟随下行。后期，焦煤矿山安监形势严峻形式常态化，国内冶金煤供应增加有限，后期稳经济政策逐步落地，下游需求有望继续增长；随着美国加息节奏放缓，国际需求恢复或导致国际焦煤需求增长，国内进口仍存变数，冶金煤行业利润预计维持高位。截至3月31日，山西吕梁主焦煤车板价2100元/吨，周变化-6.67%；京唐港主焦煤库提价2470元/吨，周变化-1.2%；阳泉喷吹煤1635元/吨，周持平；日照港喷吹煤1665元/吨，周变化-1.94%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价324.5美元/吨，周变化-6.89%。截至3月31日，六港口炼焦煤库存153.3万吨，周变化-6.70%；国内独立焦化厂、全国样本钢厂炼焦煤总库存环比上周分别变化-2.84%、1.34%；全国样本钢厂喷吹煤库存环比上周变化-0.96%。样本独立焦化厂焦炉开工率75.4%，周变化0.8个百分点。

焦、钢产业链：钢厂开工继续提高，焦化利润继续改善。本周，产地焦企开工率小幅回调，但下游钢厂开工率继续提升，铁水产量随之增加，焦炭日耗回升，港口焦炭库存开始下降。焦煤价格下跌改善了焦炭利润状况，本周焦炭价格维稳运行。后期，预计复产节奏延续，焦炭需求仍有增加空间，同时低库存下焦炭价格弹性增加，预计焦炭行情偏强运行。截至3月31日，一级冶金焦天津港平仓价2910元/吨，周持平；焦、煤价差（焦炭-炼焦煤）670元/吨，周变化6.35%，焦化利润继续恢复。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存周变化分别2.33%、1.43%；四港口焦炭总库存178.3万吨，周变化-2.19%；全国样本钢厂高炉开工率83.87%，周变化1.14个百分点；全国市场螺纹钢平均价格4292元/吨，周变化0.63%；35城螺纹钢社会库存合计817.19万吨，周变化-2.43%；螺纹钢生产企业库存269.06万吨，周变化-3.8%。

煤炭运输：煤炭淡季效应显现，沿海运价回调。本周进入用煤淡季，下游拉运积极性减弱，叠加北方港口大雾情况缓解，部分港口空泊现象增加，环渤海四港货船比反弹，沿海煤炭运价有所回落。截止3月31日，中国沿海煤炭运价综合指数833.81点，周变化-6.14%；环渤海四港货船比23.7，周变化10.23%。鄂尔多斯煤炭公路运输长途运输价格指数0.25元/吨公里，周变化-7.41%，短途运输价格指数0.92元/吨公里，周变化-1.08%。

煤炭板块行情回顾本周煤炭板块继续反弹，跑赢上证指数。煤炭(中信)指数周变化1.81%，子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化2.03%，煤化工Ⅱ(中信)周变化0.28%。个股方面，受年报披露影响，兖矿能源、山煤国际、潞安环能、陕西煤业和淮北矿业涨幅靠前；煤化工个股方面，美锦能源和金能科技涨幅靠前。

本周观点及投资建议

国内市场方面，最近煤矿生产恢复政策，产地供应以稳为主；需求方面下游制造业和建筑业PMI处于扩张区间，建材成交较好，水泥、化工等下游开工维持高位，非电用煤增加部分抵消了天气回暖影响，但传统淡季下，水电出力增加，部分火电开始春检，南方八省电厂日耗走低，进口煤零关税政策延续也影响市场情绪，周内国内动力煤市场价格弱势运行。库存方面，淡季拉运以长协为主，港口库存有所回升。冶金煤生产供应也较稳定，下游复产提速，钢厂、焦化厂开工率高位，原料需求增加，钢、焦产业链煤炭库存仍然偏低，但国际金融市场动荡影响下，市场交易经济衰退预期，国际煤价偏弱，叠加澳煤进口增加预期，炼焦煤和焦炭弱势运行。后期，生产方面安监趋紧有望延续，国内煤炭产量的增加空间有限。随着欧美银行危机缓解，美元加息节奏放缓，夏季度峰到来之前，补库需求仍存，国际煤炭市场有望重新活跃，印尼、蒙古煤价整体向上调整，我国煤炭进口的边际成本增加，2023年煤炭进口仍存变数；需求方面，随着稳经济政策加大力度落地，工业用电及非电用煤需求增长空间仍存，煤炭行业景气度有望维持。随着市场调整，煤炭股板块动态估值仍然偏低，叠加高股息率水平，板块后期安全边际较高，有较高的配置价值。配置建议如下：预计3-5月份煤炭价格博弈加剧，行业进入布局期，关注几类标的。第一，央企国企价值临重估风口，煤炭全产业链龙头中国神华和潜在增量大且被低估的中煤能源或将受益。第二，随着年度业绩预告释放，部分超预期标的动态估值较其他可比公司偏低，修复可期，如靖远煤电和恒源煤电。第三，山西焦煤具备稀缺增量，旺季料将有所表现。第四，在3-5月的市场环境下，陕西煤业、山煤国际、潞安环能、平煤股份等高弹性标的把握波段是关键。第五，海外能源价格仍具备上涨逻辑，产能分布广泛、长协占比较低以及未来仍具备增量预期的兖矿能源和未来煤炭增量空间居前且有望受益海外能源价格反弹的广汇能源需等待时机。

风险提示

供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。

【行业230403信达证券】食品饮料行业2023年第11周周报：白酒巨头时代需要做好什么

本期内容提要:

周思考：白酒巨头时代需要做好什么？

白酒巨头时代进一步来临。我们可以看到，市场预计2022年山西汾酒实现260亿元营收，泸州老窖营收也预计在250亿元以上，洋河股份预计有300亿元营收，而在今年，这些头部名酒的营收大概率都将接近300亿元，紧随其后也有即将接近200亿元、100亿元的企业。伴随头部企业的规模越来越大，面临的潜在竞争也愈发激烈，如何实现发展的延续是每家酒企都必须要思考的。

首先是管理的效率。在企业规模提升的过程中，管理难度也随之加大。如何操控好一艘“大船”，一方面需要对业务团队严加培训，搭建起人才梯队，不断补充活力，另一方面也需要借助科技力量，比如数字化系统的运用，加强各层级链条的管理效率。前者体现的是企业的人才包容性与队伍整肃能力，后者则体现的是管理者对新事物的接纳能力与前瞻性。数字化运用其实并不难，关键在于愿不愿意花钱构建这个系统，以及在落地过程中的执行力。虽然扫码率不高是所有酒企都面临的一个棘手问题，但从趋势上来讲，当越来越多的企业开始重视并形成共识，可能会倒逼一些中间业态的生存难度增加，进而提升渠道管理的效率。

第二是渠道的渗透率。中国的白酒市场也可谓水大鱼大，滋养了众多酒企，但谁能够攫取更大的市场份额，与渠道的精细化渗透密不可分。当规模较小时，或许还可以通过各区域的汇量带来快速的成长，但当体量到达一定规模后，更重要的是对渠道的深耕能力，终端网点的覆盖度是支撑未来发展规模的基石。

第三是产品结构向上的延续。在白酒行业，企业的发展核心体现在消费升级过程中的产品结构提升能力。每一个产品都会存在一定的生命周期，如何在上一个产品的生命周期还未结束之时做好下一个产品的导入工作、实现发展引擎的迭代是非常重要的。当然，向上做是有难度的，在不同的环境下，企业也会做出一些缓冲选择，但依然需要有延伸高度的战略定力。

并不是每一个企业的发展都完美无瑕，这些巨头其实各有各的优点和不足，最重要的是要用发展的眼光，加强自身的不足，为更激烈的竞争提前做好准备，跟紧行业发展的步伐。

市场行情回顾：2023年3月27日到2023年3月31日，沪深300上涨0.6%，SW高市盈率指数周上涨1.4%、月下跌1.3%。截止2023年3月31日，北向资金累计净买入19105.9亿元，周成交净买入104.6亿元，其中食饮行业周净买入20.55亿元。2023年3月27日到2023年3月31日SW食品饮料上涨2.3%，跑赢沪深300指数1.7pct。分子行业来看，啤酒上涨6.7%，周成交额环比+29.2%；零食上涨2.1%，周成交额环比-18%；保健品上涨5.2%，周成交额环比+22.9%；软饮料上涨2.0%，周成交额环比+5.9%；白酒Ⅲ上涨2.4%，周成交额环比-7%；乳品上涨0.0%，周成交额环比-12.5%；调味发酵品上涨1.9%，周成交额环比-6.4%。

风险因素：新冠疫情反复、食品安全风险

【行业230403东吴证券】医药生物行业深度报告：NK细胞为免疫系统先锋队，关注其细胞免疫疗

自然杀伤细胞（Naturalkillercell，NK细胞）是淋巴细胞的一个亚群，是人体固有免疫的重要组成部分，也是抵御病毒感染和肿瘤细胞的第一道防线。NK细胞无须抗原的预先刺激与活化即能够直接杀伤被病毒感染的自身细胞或者肿瘤细胞，因此称为自然杀伤细胞。常用的人类NK细胞表型标志是CD56+CD16+CD19-CD3-，不表达T细胞和B细胞所特有的膜表面分子。NK细胞体积较大，胞浆中含有较为粗大的嗜苯胺细胞颗粒，故又称大颗粒淋巴细胞。

NK细胞来源于造血干细胞，分布广泛。NK细胞约占外周血淋巴细胞的10%~15%，由造血干细胞分化而来，具有独立于T细胞和B细胞之外的发育途径。NK细胞广泛分布于骨髓、外周血、肝、脾、肺和淋巴结等。其中，以外周血和脾、淋巴结中NK细胞活性最高。

NK细胞可以分为两个亚群。根据人类NK细胞表达CD56分子的表面密度，可以将NK细胞分为CD56bright和CD56dim两个亚群。CD56dimNK细胞占外周血NK细胞的90%，为终末分化的NK细胞亚群，以杀伤功能为主，具有很强的细胞毒性。CD56brightNK细胞约占外周血NK细胞的10%，为中间期过渡分化的NK细胞亚群，以分泌细胞因子为主，细胞毒活性较低。

NK细胞无需抗原预先致敏即可快速反应并非特异性产生杀伤效果。与人体其他150多种白细胞都不同，NK细胞单独就能识别和攻击外来细胞、癌细胞和病毒，其作用特点如下：

无需抗原致敏、或抗体参与，启动时间最快

不被主要组织相容性复合体（MHC）限制，具有强大的杀伤功能

具有很强的免疫调节功能，与机体其他多种免疫细胞相互作用

NK细胞主要通过以下机制实现其杀伤功能：

1.分泌杀伤介质：穿孔素（Perforin）、颗粒酶（Granzyme）、颗粒溶素（Granulysin）等具有细胞毒性的溶解性颗粒，诱导靶细胞凋亡。

2.释放可溶性NK细胞毒因子（NKCF）：NKCF与靶细胞表面的NKCF受体结合后，可选择性杀伤和裂解靶细胞。

3.通过表达膜TNF家族分子的杀伤效应：NK细胞可以通过膜TNF家族分子（FASL，TRAIL、mTNF等）与靶细胞膜配体结合诱导靶细胞凋亡。

4.介导ADCC效应：NK细胞表面表达FcγR受体，与靶细胞表面的IgG抗体结合，产生抗体依赖的细胞介导的细胞毒作用（ADCC）。

5.分泌细胞因子，发挥免疫调节功能：合成多种小分子蛋白质，比如淋巴因子等，与其他免疫细胞相互作用形成免疫应答。

NK细胞表面表达大量的受体蛋白，根据其功能可分为两个亚群：活化性受体和抑制性受体，两者信号的平衡，决定NK细胞最终的功能。

①健康状态下（稳态模式），自身MHCI类分子抑制NK细胞活性，使机体免受NK细胞的攻击。

②病毒感染时NK细胞通过其表面受体直接识别感染细胞表达的病毒蛋白，从而诱导NK细胞活化（“非我”模式）。

③当病毒感染或肿瘤发生时靶细胞表面自身MHCI类分子水平下调，导致抑制性信号减弱，从而诱导NK细胞活化（“丢失自我"模式）。

④在应激状态下（如感染、肿瘤、炎症、损伤等），靶细胞上调活化性受体的配体分子的表达，活化性信号“战胜"抑制性信号从而诱导NK细胞活化（“诱导自我”模式）

人类NK细胞抑制性受体主要有免疫球蛋白样杀伤受体（KIR）和C型凝集素样受体（KLR）。NK细胞活化性受体包括天然细胞毒受体（NCR）、KLR、KIR、细胞因子受体、膜整合素分子和其他活化性受体。

循环的NK细胞通常处于休眠状态。一旦被活化，它们会渗透到组织中，分泌穿孔素及肿瘤坏死因子，攻击肿瘤细胞和病毒感染细胞。

NK细胞最早发现于1975年，随后便不断开发NK细胞在肿瘤免疫治疗中的临床应用。

更好地应用NK细胞于临床治疗中仍需要克服几个挑战：

阻断抑制性受体的激活，从而保留NK细胞活性

消除调节性T细胞（TReg）对NK细胞的抑制作用

使NK细胞可以穿梭至实体瘤

大实体瘤通常包含大量低氧浓度的区域，需要克服在缺氧的肿瘤微环境中的活性丧失

中和免疫抑制性因子，比如肿瘤细胞分泌的转化生长因子β（TGFβ）

消除髓源性抑制细胞（MDSCs），他们会抑制免疫抑制，促进肿瘤逃避免疫监控。

提供必需的生长因子和细胞因子，从而维持NK细胞的激活、增殖和存活。

【行业230403山西证券】煤炭行业周报：年报陆续披露，继续关注高分红个股

投资要点

动态数据跟踪

动力煤：传统淡季下，煤价弱稳运行。本周产地端供应以稳为主；需求方面，大部分地区供暖结束，叠加南方雨水增多，部分火电进入春季常规检修，八省电厂日耗维持低位运行；非电煤耗方面，水泥、化工等非电耗煤有所回升，但对煤炭需求贡献仍显不足。长协兜底、进口煤补充下，港口维持长协拉运为主，库存有所提升。价格方面，传统淡季效应下煤炭交投转弱，煤炭进口零关税冲击，港口贸易商清库为主，市场煤价弱势。展望后期，稳经济政策有望进一步落地，工业用电及非电用煤需求仍有增长空间，同时，低基数下生活用电需求也有望增长；另外，安全生产形势趋紧或成为常态，国内产地产量的增长空间有限，随着气温回升，国际煤炭需求供需或偏紧，进口煤增量预期仍存变数，预计动力煤价格回落幅度有限。截至3月31日，广州港山西优混Q5500库提价1220元/吨，周变化0.81%。按照长协价格调整公式，预计4月秦皇岛动力煤长协价723元/吨，环比3月下跌1元/吨，本周长协挂钩指数中NCEI、BSPI、CCTD分别周变化-0.51%、0%和-0.37%。广州港山西优混与印尼煤的库提价价差90元/吨，周变化1.12%，外贸煤价格优势持续减弱。3月31日，北方港口合计煤炭库存2488万吨，周变化2.01%；长江八港口合计煤炭库存589万吨，周变化4.62%。

冶金煤：价格有所回调，港口库存下行。本周冶金煤煤矿生产正常，供应基本稳定，三四月传统建材需求旺季，下游生产积极，3月31日，全国建材成交量16.8万吨，本周均值17.56万吨/天，高于上周均值14.92%；同时，港口冶金煤库存继续下行，但受进口增量预期影响，国内焦煤价格有所回调，喷吹煤价格跟随下行。后期，焦煤矿山安监形势严峻形式常态化，国内冶金煤供应增加有限，后期稳经济政策逐步落地，下游需求有望继续增长；随着美国加息节奏放缓，国际需求恢复或导致国际焦煤需求增长，国内进口仍存变数，冶金煤行业利润预计维持高位。截至3月31日，山西吕梁主焦煤车板价2100元/吨，周变化-6.67%；京唐港主焦煤库提价2470元/吨，周变化-1.2%；阳泉喷吹煤1635元/吨，周持平；日照港喷吹煤1665元/吨，周变化-1.94%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价324.5美元/吨，周变化-6.89%。截至3月31日，六港口炼焦煤库存153.3万吨，周变化-6.70%；国内独立焦化厂、全国样本钢厂炼焦煤总库存环比上周分别变化-2.84%、1.34%；全国样本钢厂喷吹煤库存环比上周变化-0.96%。样本独立焦化厂焦炉开工率75.4%，周变化0.8个百分点。

焦、钢产业链：钢厂开工继续提高，焦化利润继续改善。本周，产地焦企开工率小幅回调，但下游钢厂开工率继续提升，铁水产量随之增加，焦炭日耗回升，港口焦炭库存开始下降。焦煤价格下跌改善了焦炭利润状况，本周焦炭价格维稳运行。后期，预计复产节奏延续，焦炭需求仍有增加空间，同时低库存下焦炭价格弹性增加，预计焦炭行情偏强运行。截至3月31日，一级冶金焦天津港平仓价2910元/吨，周持平；焦、煤价差（焦炭-炼焦煤）670元/吨，周变化6.35%，焦化利润继续恢复。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存周变化分别2.33%、1.43%；四港口焦炭总库存178.3万吨，周变化-2.19%；全国样本钢厂高炉开工率83.87%，周变化1.14个百分点；全国市场螺纹钢平均价格4292元/吨，周变化0.63%；35城螺纹钢社会库存合计817.19万吨，周变化-2.43%；螺纹钢生产企业库存269.06万吨，周变化-3.8%。

煤炭运输：煤炭淡季效应显现，沿海运价回调。本周进入用煤淡季，下游拉运积极性减弱，叠加北方港口大雾情况缓解，部分港口空泊现象增加，环渤海四港货船比反弹，沿海煤炭运价有所回落。截止3月31日，中国沿海煤炭运价综合指数833.81点，周变化-6.14%；环渤海四港货船比23.7，周变化10.23%。鄂尔多斯煤炭公路运输长途运输价格指数0.25元/吨公里，周变化-7.41%，短途运输价格指数0.92元/吨公里，周变化-1.08%。

煤炭板块行情回顾本周煤炭板块继续反弹，跑赢上证指数。煤炭(中信)指数周变化1.81%，子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化2.03%，煤化工Ⅱ(中信)周变化0.28%。个股方面，受年报披露影响，兖矿能源、山煤国际、潞安环能、陕西煤业和淮北矿业涨幅靠前；煤化工个股方面，美锦能源和金能科技涨幅靠前。

本周观点及投资建议

国内市场方面，最近煤矿生产恢复政策，产地供应以稳为主；需求方面下游制造业和建筑业PMI处于扩张区间，建材成交较好，水泥、化工等下游开工维持高位，非电用煤增加部分抵消了天气回暖影响，但传统淡季下，水电出力增加，部分火电开始春检，南方八省电厂日耗走低，进口煤零关税政策延续也影响市场情绪，周内国内动力煤市场价格弱势运行。库存方面，淡季拉运以长协为主，港口库存有所回升。冶金煤生产供应也较稳定，下游复产提速，钢厂、焦化厂开工率高位，原料需求增加，钢、焦产业链煤炭库存仍然偏低，但国际金融市场动荡影响下，市场交易经济衰退预期，国际煤价偏弱，叠加澳煤进口增加预期，炼焦煤和焦炭弱势运行。后期，生产方面安监趋紧有望延续，国内煤炭产量的增加空间有限。随着欧美银行危机缓解，美元加息节奏放缓，夏季度峰到来之前，补库需求仍存，国际煤炭市场有望重新活跃，印尼、蒙古煤价整体向上调整，我国煤炭进口的边际成本增加，2023年煤炭进口仍存变数；需求方面，随着稳经济政策加大力度落地，工业用电及非电用煤需求增长空间仍存，煤炭行业景气度有望维持。随着市场调整，煤炭股板块动态估值仍然偏低，叠加高股息率水平，板块后期安全边际较高，有较高的配置价值。配置建议如下：预计3-5月份煤炭价格博弈加剧，行业进入布局期，关注几类标的。第一，央企国企价值临重估风口，煤炭全产业链龙头中国神华和潜在增量大且被低估的中煤能源或将受益。第二，随着年度业绩预告释放，部分超预期标的动态估值较其他可比公司偏低，修复可期，如靖远煤电和恒源煤电。第三，山西焦煤具备稀缺增量，旺季料将有所表现。第四，在3-5月的市场环境下，陕西煤业、山煤国际、潞安环能、平煤股份等高弹性标的把握波段是关键。第五，海外能源价格仍具备上涨逻辑，产能分布广泛、长协占比较低以及未来仍具备增量预期的兖矿能源和未来煤炭增量空间居前且有望受益海外能源价格反弹的广汇能源需等待时机。

风险提示

供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。

【个股230403德邦证券_汉得信息】泛ERP重回增长正道，自主产品多点开花

汉得信息(300170)

汉得信息是ERP咨询实施服务龙头，逐步转型数字化综合供应商。公司核心业务主要分为“产业数字化”、“财务数字化”、“泛ERP”和“ITO”四部分。近年来公司积极研发自主产品和解决方案，拥有包括供应链金融、汇联易、汉得SRM、医院HRP等自主创新业务，公司业绩稳步增长，2013-2021年营收CAGR为16.2%，归母净利润CAGR为3.8%。

泛ERP重回增长正道，自研产品打开第二成长极。2022年8月公司已与SAP恢复合作伙伴关系，2022年末重新升级成为SAP金牌合作伙伴，公司泛ERP有望重回增长正道。汉得信息积极追求业务转型升级，从单一的实施服务商转变为“自主软件+实施服务”的数字化综合服务商，我们认为公司转型自主软件主要有以下几点优势：（1）公司自研产品体系较为完整，完善的架构设计+应用场景+技术基础打造优异的产品力。公司智能制造业务主要包括生产制造管理、供应链制造协同、研发管理三部分能力。（2）公司持续的研发投入技术积累。2017年至2021年公司研发资本化率分别为24.3%、44.1%、43.7%、47.1%以及50.3%，保持稳定增长趋势，研发成果转化顺利。（3）为SAP、Oracle服务多年积累下的客户+KnowHow经验。汉得信息作为国内老牌的企业级ERP服务厂商，早期提供包括SAP、Oracle、Microsoft以及SIEMENS等在内的海外套装软件实施服务。经过20年的积累，先后为6000+家企业客户提供了数字化建设服务，完成的项目数量达20000+。近年来公司自主产品收入占比有所提升，2021年产业+财务数字化收入占比合计40.02%。

ChatGPT概念火热背景下，汉得接入文心一言赋能B端新应用。根据艾瑞咨询，2021年人工智能核心产业规模预计达到1999亿元规模，相应规模将于2026年超过6000亿元，2021年到2026年的CAGR约24.8%。2019年百度入股汉得信息，目前是汉得信息第三大股东。百度文心一言具有文学创作、商业文案创作、数理逻辑推算、中文理解、多模态生成五大功能，2023年2月，汉得信息加入百度文心一言生态圈，接入百度文心一言能力，共同推进B端人工智能深入应用。同时GPT-4引入到传统Office办公软件，微软全新发布OfficeCopilot，汉得微扬有望深度受益。

给予公司2024年40x目标P/E，目标价20.75元。预计汉得信息2022-2024年归母净利润分别为4.46/3.00/4.50亿元，对应EPS为0.51/0.35/0.52元。给予公司2024年40x目标P/E，目标价20.75元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险；自主产品拓展不及预期；下游采购需求下降的风险

【个股230403中泰证券_玲珑轮胎】格局转变重构供应链，产能扩张加速配套

玲珑轮胎(601966)

前言：基于空间格局与成长路径二维标准筛选出汽车轮胎赛道。空间：25年国内超3800亿，CAGR22-25=8%；格局：全球替代加速中，国内落后产能出清叠加国际头部企业份额下滑。成长路径：1）价维度：消费属性驱动轮胎升级带动单车价值量提升（2170-2590）；2）量维度：客户拓展，绑定强势自主&新势力。

公司概况：国内配套第一，“7+5”战略奠定国际竞争优势。公司是国内最大的OE原配轮胎企业，21年轮胎销量达6471万条（+2.2%），CAGR18-21=6.6%。“7+5”战略（7个国内+5个海外生产基地）进一步奠定玲珑国际竞争优势。

轮胎行业：大空间赛道下本土厂商全球替代加速进行。汽车轮胎属于大空间稳增长赛道。1）空间：当前国内3000亿，预计25年国内市场空间将超3800亿，CAGR22-25=8%。；2）驱动：①量维度：保有量增长、产量复苏驱动替换和配套市场扩张；②价维度：消费属性带动轮胎大尺寸化、高性能化、品牌化，带动单价提升；3）格局：竞争分散，国内落后产能出清叠加国际龙头企业份额下滑，本土厂商全球替代加速进行。

推荐逻辑：整车格局转变加速公司中高端车型配套从而提升品牌价值，打开后市场盈利空间。逻辑1，典型的乘用车轮胎企业成长逻辑，前装打品牌带动后装；整车格局转变重构供应链（自主品牌市占率两年提升13pct），叠加电动化带来新产能，公司基于配套基础优势切入中高端车型增量客户，较高的乘用车前装配套占比体现更好的品牌价值，从而带动市场空间更大的（3-4x）后装替换市场的份额提升；逻辑2，产能扩张（塞尔维亚&吉林）。国内格局出清，国际龙头份额下滑，公司塞尔维亚&吉林工厂产能释放抢占市场；逻辑3，成本改善。原材料波动向下叠加海运费高位回落，费用端修复促进盈利回升。

投资评级：预计22-24年公司营收192.6/233.5/278.5亿，同比+3.6/+21.3+19.3%。实现归母净利润2.66/13.86/22.71亿元，同比-66.3%/+421.4%/+63.8%，EPS为0.18/0.94/1.54元。随着原材料波动向下及海运费逐渐回落至历史中枢，同时公司海外产能逐渐释放，公司于2022年被成本端因素压制的盈利能力将进一步释放。以截至2023年3月28日收盘价计算，公司当前市值为298.7亿元，对应2022-2024年PE分别为112.3X、21.6X、13.15X，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：橡胶、炭黑等原材料价格波动风险、新建产能建设进度不及预期、下游轮胎应用需求不及预期、国际贸易摩擦的不确定性、品牌塑造不及预期、盈利修复不及预期。

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