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2023/03/20阅读：21主题：前端之巅同款

研报精选230320

【行业230320民生证券】计算机周报：AI超级行情的认知起点
【行业230320民生证券】有色金属周报：美联储宽松预期叠加避险情绪高涨，金价大幅上行
【行业230320华安证券】基础化工行业周报：万华化学120万吨乙烯裂解装置开工，涤纶短纤、PET价差扩大
【个股230320浙商证券_顺丰控股】顺丰控股深度报告：物流航母正式起航，多轮驱动价值增长
【个股230320东吴证券_中国石化】业绩弹性+央企估值修复，中石化迎良机
【个股230320浙商证券_华立科技】华立科技首次覆盖报告：游艺设备龙头，卡牌业务驱动成长

【行业230320民生证券】计算机周报：AI超级行情的认知起点

市场回顾

本周（3.13-3.17）沪深300指数下跌0.21%，中小板指数下跌1.26%，创业板指数下跌3.24%，计算机（中信）板块上涨4.81%。板块个股涨幅前五名分别为：光云科技、万兴科技、彩讯股份、三六零、虹软科技；跌幅前五名分别为：ST凯瑞、恒锋信息、京天利、汇金科技、龙宇燃油

行业要闻

国家统计局：数字贸易可能成为外贸增长中新的增长点

浙江：人工智能将成为中小学基础性课程和必修课程

36氪：合肥发布新能源汽车消费补贴政策最高补贴5000元

国资委：更大力度布局前瞻性战略性新兴产业，在集成电路、工业母机等领域加快补短板

公司动态

数码视讯：公司全资子公司数码软件投资人民币10,000万元设立有限合伙企业晨晖滨海（天津）信息创业投资基金合伙企业，股权占比38.76%。

和而泰：公司与博格华纳签订供应合同，向博格华纳提供液体加热控制器产品，该项目总金额2.46亿欧元。

网宿科技：公司同意全资子公司香港网宿科技有限公司向PJSCVIMPELCOM出售其持有CDN-VIDEOLLC的88%股权。

达实智能：公司拟向特定对象发行新增股份210,210,210股。

本周观点

本周从GPT-4发布到微软Copilot正式面世仅仅间隔两天，后者带来大众日常使用的Office工具生产效率大幅跃迁的震撼冲击，实际成为本轮AI行情在资本市场全面认知的起点：市场第一次真正意义上开始全方位认识到本轮AI行情不是因为ChatGPT单个现象级产品引发的短期主题投资，而是已经正在实际发生的、正带来各行各业生产力质变的近期最大科技革命。

风险提示：

政策落地不及预期；行业竞争加剧。

【行业230320民生证券】有色金属周报：美联储宽松预期叠加避险情绪高涨，金价大幅上行

本周商品价格迎来调整。本周(3.13-3.17)上证综指下跌 0.37%，沪深 300指数下跌 0.21%， SW 有色指数下降 2.51%。贵金属方面本周 COMEX 黄金上涨 9.69%，白银上涨 12.99%。主要工业金属价格中 LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.24%、 -1.88%、 0.83%、 1.02%、 3.97%、 0.20%;主要工业金属库存中 LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动 0.72%、 4.15%、 -1.89%、 1.78%、 1.35%、 -12.22%。

工业金属：新的共识或渐行渐近，海外银行业危机扩散，货币政策预期拐点近在咫尺，国内需求渐入旺季，价格或延续震荡。核心观点：海外 SVB 事件驱动避险情绪压制工业金属价格，国内需求渐入旺季，库存去化加快，工业金属价格支撑较强。铜方面，海外银行危机致避险情绪高涨，铜价承压，需求延续复苏，临近“金三银四”消费旺季下，下游订单开始增加，社库延续去库，基本面向好。铝方面，供给端，国内电解铝运行产能向上修复，四川、贵州等地区电解铝企业小幅复产，需求端，需求复苏进行中，整体开工数据继续增长，周度去库加速至 5.6 万吨，需求旺季即将来临。重点关注：紫金矿业、云铝股份、洛阳钼业、神火股份、天山铝业、索通发展、南山铝业、西部矿业。

能源金属：需求回暖周期滞后，产业链下游继续去库，价格偏弱运行。核心观点：市场需求恢复尚未传导到上游，锂市场预期较为悲观，而高库存促使大厂低价抛货，锂价承压运行。锂方面，目前盐厂库存仍处于较高水平，下游需求维持弱势，市场供需关系难以支撑现货价格，由于部分盐厂有一定的季末出货压力，抛货情绪较浓，需求回暖周期滞后下锂价或将延续弱势运行。钴方面，需求仍然较弱，但钴生产成本高企，企业挺价意愿较强，支撑钴价，预计后续震荡运行。镍方面，下游三元前驱体需求较弱导致价格下行，供应端高成本原料库存积累短期缓解硫酸镍价格下跌，预计后续维持震荡下跌趋势。重点关注：华友钴业、中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料等。

贵金属： SVB 和瑞信事件提振避险资产吸引力，同时压制美联储货币政策空间，金价预计大幅上涨。核心观点：非农和通胀数据提振加息放缓预期，滞涨特征显现，银行风险事件扩散驱动金价大幅上行。 2 月美国新增非农就业人数回落至 31.1 万，失业率回升，薪资增速低于预期。因对全球银行业危机的担忧打压投资者人气，从而提振避险资产吸引力，叠加市场认为美联储可能在下周议息会议上结束加息周期，最后一次加息 25 个基点，之后将保持不变，黄金期货因此大幅收涨，创近一年以来新高及近三年来最大单周涨幅。长期来看，中国、印度和土耳其等国央行的黄金需求依然强劲，央行黄金储备需求继续增加；本周硅谷银行事件驱动避险需求，金价强劲反弹。重点关注：山东黄金、招金矿业、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金和湖南黄金。

风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。

【行业230320华安证券】基础化工行业周报：万华化学120万吨乙烯裂解装置开工，涤纶短纤、PET价差扩大

主要观点：

行业周观点

本周（2023/03/13-2023/03/17）化工板块整体涨跌幅表现排名第28位，跌幅为-2.59%，走势处于市场整体走势下游。上证综指和创业板指涨跌幅分别为+0.63%和-3.24%，申万化工板块跑输上证综指3.23个百分点，跑赢创业板指0.64个百分点。

原油：原油供应和库存增加，国际原油价格下跌。截至3月16日当周， WTI原油价格为67.61美元/桶，较3月8日下跌11.81%，较2月均价下跌12.01%，较年初价格下跌12.11%；布伦特原油价格为73.69美元/桶，较3月8日下跌10.85%，较2月均价下跌11.79%，较年初价格下跌10.24%。能源价格维持高位，原油价格波动加大，煤炭、天然气价格持续走高，对于上游能源开采企业来说短期能带来利润增量，短期看能源的供需矛盾无法有效缓解，价格仍将在高位维系，中期看政策上会有相应的价格维稳及产能释放的预期，长期看上游资本开支将有所增长。同时能源价格增长会推升下游成本，基础化工企业价差会部分收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显著增加。

2023 年化工行业景气度将延续分化趋势，需求端压力逐步缓解，供给端行业资本开支加速落地。我们重点推荐关注三条主线：

（1）合成生物学：在碳中和背景下，化石基材料或面临颠覆性冲击，生物基材料凭借优异的性能和成本优势将迎来转折点，有望逐步量产在工程塑料、食品饮料、医疗等领域开启大规模应用，合成生物学作为新的生产方式，有望迎来奇点时刻，市场需求有望逐步打开。

（2）新材料：化工供应链安全的重要性进一步凸显，建立自主可控的产业体系迫在眉睫，部分新材料有望加速实现国产替代，如高性能分子筛及催化剂、铝系吸附材料、气凝胶、负极包覆材料等新材料的渗透率及市占率将逐步提升，新材料赛道有望加速成长。

（3）地产&消费需求复苏：在政府释放楼市松绑信号，优化疫情精准防控策略下，地产政策边际改善，消费及地产链景气度有望修复，地产、消费链化工品有望受益。

（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。

（2）新材料的渗透率提升及国产替代提速。新材料是支撑战略性新兴产业的重要物质基础，对于推动技术创新、制造业优化升级、保障国家安全具有重要意义，在当前复杂的国际形势下，构建自主可控、安全可靠的新材料产业体系迫在眉睫，目前国内企业攻坚克难，已突破多个领域“卡脖子”技术，新材料渗透率及国产替代进程加速，新材料产业有望成为高景气发展赛道。推荐关注新材料领域，重点关注中触媒、蓝晓科技、泛亚微透、晨光新材、信德新材等企业。（3）地产&消费链需求修复。由于宏观经济环境偏弱，下游需求面临一定压力，叠加疫情反复等黑天鹅因素造成部分细分行业景气度低迷。 2022 年 11 月初政府释放楼市松绑信号，地产政策边际改善，地产景气度有复苏预期，地产、消费链化工品有望受益，看好 2023 年地产、消费链化工品景气度修复。推荐关注地产、消费链化工龙头企业，重点关注卫星化学、万华化学、美瑞新材、硅宝科技等企业。

我们在 2 月提示，春季行情来临之时，建议加大顺周期配置力度，关注需求修复投资机会。展望 3 月后市，我们认为目前需求修复仍有空间，顺周期行情仍能延续，同时经济复苏背景下，新材料需求向上，建议布局左侧的成长板块投资机会。

建议关注顺周期投资机会：建议关注纺服、地产、农化、食品、出行等赛道的需求复苏。推荐【万华化学】、【卫星化学】、【华鲁恒升】、【宝丰能源】、【龙佰集团】、【新和成】、【云天化】、【华峰化学】、【巨化股份】、【扬农化工】。

建议关注成长板块投资机会：经济复苏背景下，带动新材料的需求向上，如消费电子、半导体等国产替代领域，以及新能源材料都将出现需求增长，看好供需格局逐步优化、具备高壁垒的行业。推荐【凯赛生物】、【华恒生物】、【中触媒】、【美瑞新材】、【兴发集团】、【昊华科技】、【信德新材】、【泛亚微透】、【川恒股份】、【山东赫达】。

同时我们看好磷化工一体化企业的长期投资机会。建议关注三条投资主线：

一是涨价弹性：磷肥及磷化工品行业龙头，如云天化（磷酸二铵）、川发龙蟒（工业级磷酸一铵）、川金诺（重钙）、史丹利（复合肥）等；

二是业绩弹性：区域性磷肥龙头，受益于磷肥价格上涨，如湖北宜化（湖北）、云图控股（四川、湖北）、司尔特（安徽）等；三是磷化工一体化：具有一体化优势，磷矿石磷酸铁/磷酸铁锂产能规划清晰、进展较快的企业，如云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、兴发集团等。

行业延续高景气度，龙头企业加大资本开支，化工行业集中度有望继续提升。行业景气度提升的背景下，龙头企业受益于前两年的资产负债表修复，具备中小企业所不具备的大规模投资建设能力。领先的资产负债表修复导致化工龙头的竞争力进一步增强，近年来化工的下游集中度也在同步提升，其对供应稳定性、采购多样性的要求也在逐步提升。这有利于化工龙头成长性的释放，未来化工行业集中度也将同步进一步提高。供需格局较好、产品壁垒较高的 MDI、钛白粉、化纤、农药等板块企业也有望受益于出口改善，迎来业绩增长。建议关注万华化学（MDI 与聚氨酯）、龙佰集团（钛白粉）、中核钛白（钛白粉）、巨化股份（制冷剂）、泰和新材（氨纶）、恒力石化（涤纶长丝）、桐昆股份（涤纶长丝）、扬农化工（农药）、利尔化学（草铵膦）、广信股份（光气法农药、对氨基苯酚）等。

化工价格周度跟踪

本周化工品价格周涨幅靠前为液氯（ +26.32% ）、硝酸（+3.51%）、钛白粉（ +3.23%）。 ①液氯：本周液氯市场供应减少，液氯价格上涨。 ②硝酸：本周硝酸供应减少，导致价格上涨。 ③钛白粉：本周钛白粉需求增加，导致价格上涨。

本周化工品价格周跌幅靠前为季戊四醇（ -34.96%）、百草枯（ -11.90%）、 WTI 原油（-11.81%）。 ①季戊四醇：本周季戊四醇需求下滑，导致价格下跌。 ②百草枯：本周百草枯需求低迷，导致价格下降。 ③ WTI 原油：本周 WTI 原油供应增加，导致价格下跌。

周价差涨幅前五：涤纶短纤（+132.10%）、 PET（+51.57%）、双酚 A（+45.06%）、甲醇（+15.57%）、煤头硝酸铵（+14.65%）。周价差跌幅前五：电石法 PVC（-160.72%）、 PTA（-85.56%）、季戊四醇（ -62.61%）、顺酐法 BDO（ -35.36%）、纯 MDI（ -17.21%）。

化工供给侧跟踪

本周行业内主要化工产品共有147家企业产能状况受到影响，较上周统计增加22家，其中统计新增停车检修33家，重启11家。本周新增检修主要集中在乙二醇、醋酸、磷酸生产，预计2023年3月下旬共有12家企业重启生产。

重点行业周度跟踪

1、石油石化：原油供应增加，国际原油价格下跌。建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源原油：原油供应和库存增加，国际原油价格下跌。截至 3 月 16 日当周， WTI 原油价格为 67.61 美元/桶，较 3 月 8 日下跌 11.81%；布伦特原油价格为 73.69 美元/桶，较 3 月 8 日下跌 10.85%。供应方面，调查显示， OPEC 产油国本月产量为 2897 万桶/日，较 1 月增加 15万桶/日。库存方面，美国能源信息署（EIA）公布的数据显示，截至3 月 16 日当周，美国原油库存增加 160 万桶至 4.8006 亿桶。

LNG：市场供应增加，国产 LNG 价格下跌。供应方面：因中能线路检修，国产供应略有缩减，进口供应增加，液厂液位普遍偏高，整体供应较为饱和。海气方面：因 3 月船期较多叠加国产气接连降价冲击，海气价格大幅下滑。需求面：下游买涨不买跌的心理下，重车囤积现象增加。液厂和接收站为抢占市场，降价频繁，海陆竞争激烈，两会结束后，京津冀地区工业用气需求小幅攀升。

2、磷肥及磷化工：一铵价格小幅上涨，磷矿石和二铵价格维持稳定，建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份

一铵：市场供应减少，价格小幅上涨。供应方面：本周一铵行业周度开工 52.30%，平均日产 3 万吨，周度总产量为 21 万吨，开工和产量较上周走势下滑，主要源于湖北、四川及内蒙古部分厂家小幅减产及装置检修影响。需求方面：本周国内复合肥市场行情稳中趋弱，春季肥扫尾，部分企业前期订单基本发运完毕，出货方面有所放缓。磷矿石：市场需求一般，价格维持稳定。库存方面：本周国内磷矿各主产区部分矿企正常开采生产，仍有部分企业开采留为自用。整体来看，磷矿资源紧缺，整体库存低位。需求方面：本周磷矿石下游需求正常，走货情况良好。考虑春耕不断拉近，且国家对磷肥的保供稳价政策，下游需求或向好发展。

二铵：市场供应增加，价格维持稳定。供应方面：除部分企业临时停车检修，复产时间待定以外，本周磷酸二铵企业平均开工率继续上调，约为 65.63%，周产量约为 29.12 万吨，二铵行业开工有所上行。需求方面：随着春耕时节的来临，基层农需得到一定释放。但受近期原料涨跌波动频繁的消极影响，下游市场后市信心不足，刚需采购。成本方面：本周磷酸二铵平均成本下调。

3、聚氨酯：聚合 MDI、纯 MDI、 TDI 价格小幅下跌，建议关注万华化学

聚合 MDI：市场需求偏少，聚合 MDI 价格小幅下跌。供应方面：部分海外企业停车检修，综合来看，海外整体供应量波动有限。需求方面：下游大型家电企业生产变化不大，对原料按合约量跟进，中小型企业订单增量依旧有限，多维持按单生产，加之原有原材料库存待消化，南北方终端需求均释放有限。在各地政策面的带动下，其他行业需求释放缓慢，对原料释放支撑有限。综合来看，整体需求释放依旧不纯 MDI：下游需求一般，纯 MDI 价格小幅下跌。供应方面：部分海外企业停车检修，综合来看，海外整体供应量波动有限。需求方面：

下游氨纶开工运行 8 成左右，仅小单按需采买，对原料按合约量跟进为主。 TPU 工厂目前出货压力明显，对原料消耗能力较弱。下游鞋底原液工厂负荷 3-4 成，终端新接单能力不足，目前多交付完前期订单，因而对原料消耗能力难有增量。下游浆料整体负荷运行 3 成，终端树脂订单跟进一般，对浆料需求量有限，综上述所说，终端订单承接一般，下游工厂出货承压下，对原料采购积极性难有释放。

TDI：市场需求偏弱，价格小幅下跌。供应方面：部分装置停工检修。海外装置：市场获悉，欧洲巴斯夫关闭年产 30 万吨 TDI 装置。

需求端：目前正处于海绵传统的小旺季，但由于终端整体的恢复有限，尤其出口订单的缩量压缩较多，虽库存低位，刚需采购为主。

4、煤化工：尿素价格下调，炭黑价格上涨，乙二醇价格下调，建议关注宝丰能源、黑猫股份、华鲁恒升

尿素：市场需求减弱，市场价格下调。供应面：本周国内尿素日均产量达 16.46 万吨高位，环比减少 0.34 万吨。需求面：本周复合肥平均开工负荷为 47.94%，较上周继续上涨 0.92%，市场整体供应较为稳定。炭黑：市场供应减少，炭黑价格上涨。供应端，全国炭黑总产能843.2 万吨左右，本周行业平均开工 59.3%，较上周

【个股230320浙商证券_顺丰控股】顺丰控股深度报告：物流航母正式起航，多轮驱动价值增长

顺丰控股(002352)

投资要点

基于快递业务的综合物流航母，时效业务基本盘夯实

作为快递行业时效件的引领者，顺丰在直营散收散派、航空网络及末端服务等多方面构建时效业务壁垒。伴随公司多元板块布局逐步清晰，以及天网、地网、信息网“三网”趋于健全，一方面资本开支或从阶段性高峰收窄回落，另一方面快递、快运、冷链、同城、国际供应链等全物流业务趋于完善，有望打造时效件压舱、全物流启航的“快递航母”。

国际供应链业务：有望深度分享中国制造出海的时代红利

1）从市场空间看，跨境电商崛起叠加中国制造出海红利，对标全球快递巨头FedEx，公司国际业务发展大有可为;

2）从自身优势看，对内持续加码机队引入及枢纽布局，对外携手嘉里物流实现国际货代网络、物流基础设施、 B2B 业务等多方面的战略协同与优势互补;

3）从政策扶持看，制造业“走出去”战略及快递“出海”工程持续推动国际业务发展，相应催化供应链市场对龙头的广阔需求。

快运业务：赛道宽广，有望饱揽多层次市场

万亿零担快运市场集中度低，整合空间巨大。顺丰稳健的营运底盘、双品牌运营模式、丰富的产品矩阵将构建顺丰快运板块核心竞争优势，公司快运价格体系已开始变革，未来将进一步提供精准分层时效服务，此外基于 C 端大件包裹竞争优势，公司还将完善 B 端零担等大件物流服务。对标 UPS 及 FedEx 步入成熟期后相对稳定的利润率水平，公司快运业务受益于价格提升及货量规模增长，将加速释放盈利。

成本端，营运优化助力提质增效

公司通过网络融通及末端优化来推动端到端营运全流程优化。网络融通方面，公司快递与快运网络的融合在场地共建、中转融通、线路优化、网点共建等方面已彰显成效，未来网络融通将由双网向多网进一步拓展深化，不断夯实公司经营底盘。网点建设方面，推行网点雾化及收派员人效提升，实现增收降本。

盈利预测与估值

我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别 62.61 亿元、 84.52 亿元、 112.66 亿元，对应 PE 分别 41 倍、 30 倍、 23 倍，通过分部估值我们测算公司 2023 年目标市值约 3734 亿元。公司作为快递物流龙头，时效业务盈利回升、大件快运业务利润提升叠加新业务持续改善节奏均有望超预期，将打开中长期价值空间，上调至“买入”评级。

风险提示

时效件盈利不及预期；新业务增长不及预期；资本开支超预期

【个股230320东吴证券_中国石化】业绩弹性+央企估值修复，中石化迎良机

中国石化(600028)

中国石化：全球炼化龙头，一体化优势有效抵御油价波动风险。公司是世界第一大炼油公司、第二大化工公司，业务板块包括勘探与开发、炼油、化工、营销与分销。公司勘探开发板块毛利率跟随油价正向波动，炼油、化工板块毛利率跟随油价负向波动，营销及分销板块毛利率稳定在6-7%左右，一体化特征可较好抵御油价波动风险，在油价高度波动下仍保持相对稳定的业绩表现。

国家政策推动增储上产+油价持续高位运行，勘探业务稳健发展。政策层面：双碳背景下，我国能源结构发生调整，注重油气资源的开发。我们预计2023年油价仍然高位运行：1）供给端：全球上游资本开支增幅有限，油价上行并未提高全球资本开支积极性。俄罗斯出口量增加，但产能已进入下降期；OPEC+部分国家产量达到极限；美国原油逐步恢复增产，但是产量增幅有限，年均增产不及疫情前水平。2）需求端：全球原油需求尚未达峰，仍保持增长态势。政策推动以及原油价格高位情况下，公司加大上游勘探板块的资本开支，油气操作成本的管理卓有成效，勘探业务走向高质量发展。

政策趋严+成品油需求回暖&海外价差扩大，炼化板块业绩有望改善。政策层面：十四五期间中国将持续推动炼油企业“降油增化”，新增炼化项目成品油收率较低，产品油供给侧发展受限，后续大幅新增炼化产能有限。在此情况下，公司有多个重点炼化项目正在投建，炼化板块未来可期。成品油方面：1）国内：汽、柴油与原油价差达到阶段性高点，同时国内成品油分项需求回暖。2）海外：成品油价差扩大，且成品油出口配额增加。公司炼化板块国内外业务利润有望抬升。乙烯方面：国内乙烯进口依赖度高。中石化作为全国第一的乙烯生产企业，长期坚持实施创新驱动战略，在国内率先完成原油直接裂解制乙烯工业试验，产业竞争优势明显。此外，炼化企业持续推进下游新材料产能配套布局，带动乙烯需求提升。

央企改革持续推进，公司估值水平有望重估。2023年3月3日，国务院国资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署。石化化工板块的央企具备数量少、体量大的特点。公司业绩表现优异，主业聚集度高，且注重对股东的回报，股息率高于其他两桶油。公司PB值远低于其他市值排名靠前的石化化工企业，有望在政策推动下，估值回归理性水平。

盈利预测与投资评级：我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为642.08、765.95和796.39亿元，同比增速分别为-9.83%、19.26%、3.98%，EPS（摊薄）分别为0.54、0.64和0.66元/股，2023年3月17日收盘价对应的A股PE分别为10.61、8.89和8.55倍，A股PB分别为0.85、0.82和0.79倍。考虑原油价格持续高位保障上游业绩，疫后经济复苏带动成品油需求反弹，2023-2024年公司业绩增长提速，首次覆盖，给予“买入”评级。

股价催化剂：国内经济复苏进程超预期；央企估值利好政策出台；油价持续高位运行；成品油出口配额增加；成品油消费税监管加强。

风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动风险；成品油需求复苏不及预期。

【个股230320浙商证券_华立科技】华立科技首次覆盖报告：游艺设备龙头，卡牌业务驱动成长

华立科技(301011)

投资要点

公司概况：游艺设备龙头，业务布局全产业链

华立科技是国内商用游艺设备的发行与运营综合服务商龙头企业。公司集游艺设备的设计、研发、生产、销售和运营于一体，同时将业务范围拓展至终端游乐场运营及IP卡牌，行业地位突出，产业链完整，竞争优势明显。

游艺设备业务：基石业务，行业竞争激烈，三大策略实现差异化路径

我国游戏游艺设备行业参与企业众多，竞争激烈，且代表性龙头市占率较低。基于对行业的判断，华立采取“优化产品结构+设备合作运营+拓展海外市场”策略。1)公司持续优化产品结构，提高产品技术含量，设备平均销售单价逐年提升；2)公司开展设备合作运营业务，与下游设备运营商共同经营，实现双赢；3)疫情恢复驱动欧美市场需求量扩大，公司凭借龙头产品，加快海外销售扩张。

动漫IP衍生产品业务：增长业务，多年市场培育，高速增长初步验证

公司动漫IP衍生产品业务是公司长期培育的新兴业务，我们认为是公司未来业绩增长的第二曲线。市场空间来看，对标成熟日本市场，我国TCAG批发市场空间35-57亿元，且仍为一片蓝海。商业模式来看，该业务具备“卡牌盲盒+游艺玩乐+收藏社交”属性，客单价复购率双高。我们认为华立的核心优势在于独家IP+渠道积累+运营经验。我们认为，未来3大指标驱动该业务营收增长，即动漫IP设备铺设数量的高速增加、优质IP的持续拓展、各产品线精细化运营。

游乐场运营业务：闭环业务，向下游延伸，实现营收、协同两大战略价值公司通过收购拓展至产业链下游的游乐场运营业务。截至本报告发表日，公司拥有13家自营游乐场，以广州为主阵地，并向周边城市拓展。前疫情时代，公司游乐场门店爬坡趋于成熟，有望成为营收增长极。游乐场运营业务能够帮助公司深度触达C端消费者，使整体业务形成“研发-销售-运营”闭环，价值链各环节实现战略协同。