研报精选230515

目录

• 【行业230515中邮证券】有色金属行业黄金专题报告：加息暂停+经济衰退预警，黄金配置价值凸显
• 【行业230515国信证券】半导体5月投资策略及英伟达复盘：半导体周期已触底，3月全球销售额环比微增
• 【行业230515西南证券】医药行业2023年5月投资月报：业绩分化，看好医药后市行情
• 【个股230515浙商证券_匠心家居】匠心家居深度报告：垂直一体化智能家居龙头，自主品牌建设扬帆起航
• 【个股230515华安证券_焦点科技】贸易持续线上化，AI驱动平台新增长
• 【个股230515财通证券_中材科技】玻纤稳存量，叶片添增量，隔膜看放量

【行业230515中邮证券】有色金属行业黄金专题报告：加息暂停+经济衰退预警，黄金配置价值凸显

核心观点

供需稳定：2022年全球黄金供应量为4755吨，同比增长1.28%；全球黄金需求量为4706.3吨，同比增长18%，为近11年内最高。

央行购金需求大幅增长：2022年央行购金达1135.69吨，创55年来新高。2023年一季度央行购金228吨，需求维持高位。展望2023年，黄金投资需求有望继续上涨。

于北京时间2023年5月4日凌晨，美联储再次加息25bp，将联邦基金利率目标区间上调至5%-5.25%，达到2001年3月至今的最高水平；这也是自去年3月以来的连续第十次加息。

尽管，本次议息会议给出了相对鹰派的态度，但考虑到近期经济数据回暖、多家银行危机以及美国联邦债务上限的问题等，暂停加息仍然是大势所趋。

我们预计6月美联储会暂停加息，流动性边际放松，黄金价格上行压力有所释放；同时经济衰退预期持续升温，黄金配置价值凸显，金价有望突破2600美元/盎司。

投资建议：建议关注山东黄金、中金黄金等。

风险提示：宏观经济不及预期，政策不确定性；项目进度不及预期等。

【行业230515国信证券】半导体5月投资策略及英伟达复盘：半导体周期已触底，3月全球销售额环比微增

核心观点

4月SW半导体指数下跌6.03%，估值处于近三年34.25%分位。2023年4月费城半导体指数下跌7.30%，跑输纳斯达克指数7.34pct。4月SW半导体指数下跌6.03%，跑赢电子行业1.47pct，跑输沪深300指数5.49pct。半导体子行业方面，除半导体设备上涨18.74%外，其余均下跌，其中模拟芯片设计、集成电路封测、分立器件跌幅较大，分别下跌16.34%、14.01%、11.40%；半导体材料、数字芯片设计跌幅较小，分别下跌2.29%、6.12%。截至2023年4月30日，SW半导体PE(TTM)为46倍，处于近三年34.25%分位，其中集成电路封测26倍最低，半导体设备76倍最高。

3月全球半导体销售额环比增长0.3%，台股IC设计收入边际好转。2023年3月全球半导体销售额为398.3亿美元，同比减少21.3%，环比增长0.3%，同比增速较上月下降0.6pct，自2022年1月以来已连续15个月下降。3月DRAM合约价格持平、NAND合约价格下跌；4月DRAM现货价格持续走低，NAND现货价格出现上涨。TrendForce预计2Q23DDR5ServerDRAM价格跌幅将收敛至13%-18%，DDR4跌幅在18%-23%范围之间。基于台股3月营收数据，IC设计环比增长，同比跌幅收窄1.12pct；IC制造环比减少，同比较上月由增转跌，增速变化-19.79pct；IC封测环比增长，同比跌幅扩大3.26pct。

投资策略：半导体周期已触底，推荐具有能力圈拓展潜力的细分领域龙头。根据SIA的数据，1Q23全球半导体销售额为1195亿美元(YoY-21.3%，QoQ-8.7%)，中国半导体销售额为333亿美元(YoY-34.1%，QoQ-12.4%)；其中3月全球和中国半导体销售额自去年6月以来首次实现环增。我们认为本轮周期已处于底部，后续有望逐季改善，而AI有望成为继PC、手机后，半导体行业的主要推力，继续推荐具有能力圈拓展潜力的细分领域龙头中芯国际、国芯科技、晶晨股份、圣邦股份、芯朋微、杰华特、士兰微等，以及持续受益国产替代的半导体设备企业中微公司、英杰电气、拓荆科技等。

月专题：英伟达——人工智能计算领域领导者。英伟达是总部位于美国的人工智能计算公司，FY23收入269.74亿美元，其中数据中心占比56%，游戏占比34%，专业可视化占比6%，汽车占比3%，其他占比2%；净利润43.68亿美元。公司利用其GPU产品和架构为科学计算、人工智能、数据科学、自动驾驶汽车、机器人、元宇宙和3D互联网应用创建平台。据JPR数据，4Q22公司独立GPU出货量占比为82%，位居市场第一。截至2023年4月30日，公司市值为6854.00亿美元。公司FY4Q23收入60.51亿美元(YoY-20.8%，QoQ+2.0%)，预计FY1Q24收入63.70-66.30亿美元(YoY-23.1%至-20.0%，QoQ5.3%至9.6%)，公司看好全年数据中心需求。

风险提示：国产替代进程不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。

【行业230515西南证券】医药行业2023年5月投资月报：业绩分化，看好医药后市行情

2023年5月投资观点行情回顾：2023年初以来(截至20230428)，申万医药指数上涨1.41%，跑输沪深300指数2.66%，年初以来行业涨跌幅排名第16。2023年4月申万医药指数下跌0.44%，跑赢沪深300指数0.1%，月初以来行业涨跌幅排名第10。2023年初以来(截至20230428)，医药子行业调整力度较小，医药流通涨幅最大(+15.7%)，医疗研发外包跌幅最大(-16.7%)；4月医药行业子板块医药流通涨幅最大(+6.4%)，线下药店跌幅最大(-11%)。

疫后修复赛道一季报业绩亮眼，政策利好关注创新药及医疗器械板块机会。4月医药行业上市公司年报及一季报陆续披露，其中CXO、零售药店、医疗器械等板块2022年业绩表现亮眼，收入及利润均实现稳健增长，收入增速分别为61.2%/30.2%/23.9%，利润增速分别为58.7%/29.4%/20.5%；2023Q1疫后修复逻辑相关板块如医疗服务、中药消费品等表现突出，利润端增速分别为585.8%/25.6%。展望后市，随着ACCR大会的召开以及《药审中心加快创新药上市许可申请审评工作规范（试行）》逐步推进，新药审评审批不断提速，利好创新药板块；此外，北京市公布DRG付费和带量采购的方案，价格降幅温和，未限制中标企业数量，带量采购政策逐步回归理性，利好创新医疗器械板块；我们认为展望后市，结合一季报预期进行配置。全年来看，持续看好三条投资主线：确定性之1——创新仍是医药行业持续发展的本源；确定性之2——疫后医药复苏亦是核心主线。确定性之3——自主可控/产业链安全。

2023年5月组合推荐：

本月弹性组合：京新药业(002020)、海创药业-U(688302)、首药控股-U(688197)、盟科药业-U(688373)、祥生医疗(688358)、新华医疗(600587)、佐力药业(300181)、重药控股(000950)、上海医药(601607)、柳药集团(603368)。

本月稳健组合：恒瑞医药(600276)、爱尔眼科(300015)、迈瑞医疗(300760)、华厦眼科(301267)、太极集团(600129)、我武生物(300357)、智飞生物(300122)、通策医疗(600763)、华润三九(000999)、云南白药(000538)。

本月科创板组合：荣昌生物(688331)、泽璟制药-U(688266)、康希诺(688185)、海泰新光(688677)、诺维赞(688105)、联影医疗(688271)、澳华内镜(688212)、华大智造(688114)、爱博医疗(688050)、百济神州(688235)。

本月港股组合：金斯瑞生物科技(1548)、先声药业(2096)、和黄医药(0013)、基石药业(2616)、康方生物-B(9926)、微创机器人(2252)、诺辉健康(6606)、瑞尔集团(6639)、药明生物(2269)。

风险提示：药品降价预期风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。

【个股230515浙商证券_匠心家居】匠心家居深度报告：垂直一体化智能家居龙头，自主品牌建设扬帆起航

匠心家居(301061)

全球智能家居ODM龙头，深度绑定大客户

匠心家居自2002年成立以来专注智能家具业务，掌握智能电动沙发、智能电动床及其核心配件的研发、设计、生产技术，成为全球智能家居行业重要ODM供应商，与Ashley、PrideMobility、HomeStretch、Raymours、R.C.Willey等国际知名家具企业建立良好长期业务合作关系。

核心产品表现亮眼，毛利率持续提升

2017-2021年匠心家居实现收入/净利润CAGR分别为21.08%/30.19%，收入、净利润双高速增长，其中核心产品智能电动沙发2018-2021年营收从4.56亿元增长至13.42亿元，CAGR为43.30%，营收增长亮眼；2022年实现收入和净利润14.63亿元/3.34亿元，同比-24.02%/11.95%，22年业绩下滑主要受美国高通胀影响，智能电动沙发营收有所下滑。

持续研发投入实现技术沉淀，自主品牌建设可期

匠心家居始终坚持自主研发、自主创新，2018-2021年，匠心家居研发费用率均处于可比公司前列，截至2023Q1，公司拥有603项境内外专利以及161项尚在申请中的专利。截至22年末，匠心家居剔除Ashely后其他零售商客户占比38.17%，该类零售商主要为OBM客户，自主品牌建设可期。

智能家居市场持续增长，渗透率稳步提高

2015-2020年全球功能沙发市场规模从154亿美元增长到245亿美元，CAGR为7%，预计到2025年市场规模将达369亿美元，CAGR达8.5%。美国系全球第一大市场，2020年在全球功能沙发的占比达54.01%，过去5年美国行业的复合增速达3.2%。2019年美国功能沙发市场占有率CR552%，市场集中度较低。市场渗透率方面，据观研报告网披露的数据，自2016-2023年，预计市场渗透率将由47.2%增长到49.5%，市场渗透率整体较高且稳步提升。

海外产能布局避税，垂直供应链降本增效

2019年匠心家居组建全资孙公司匠心越南，并于同年8月起投产，至2021年7月营收占比达65.8%，已超过公司国内基地。此外匠心越南有效缓解了高关税客户和反倾销、反补贴税压力。公司自15年起自制部分金属结构件和电机、18年开始自制开关、电路板和电子控制系统，21Q2匠心越南实现电机、线束、智能沙发铁架、智能床床架等核心配件自制，部分配件在满足自用之余出口至美国的家具厂，垂直供应链在保证产品质量的同时促进了降本增效。

海运费优化、核心客户有序去库，订单恢复可期

22Q1海运费见顶后Q2后海运费加速优化；22年8月起中国对美国出口额进入负增长阶段,预计23Q1-Q2库存增速将进入加速下行阶段，海外客户下单需求或将在Q2迎来边际修复；核心客户Flexsteel库存已连续5个季度下降，22Q4库销比为1.19，库存有序去化。

盈利预测与估值

2017-2021年，匠心家居营业收入从8.96亿元增长至19.25亿元，CAGR为21.08%，2022年实现收入和净利润14.63亿元/3.34亿元，同比-24.02%/11.95%，毛利率为32.56%，同比+3.78pct，毛利提升稳定。预计2023-2025年实现收入18.57/22.74/27.88亿元，分别同比增长26.9%/22.5%/22.6%，实现归母净利润3.47/4.30/5.47亿元，分别同比增长3.8%/24.1%/27.3%，对应PE13/10/8X。

风险提示

海外需求超预期下滑、自主品牌发展不及预期、汇率波动风险

【个股230515华安证券_焦点科技】贸易持续线上化，AI驱动平台新增长

焦点科技(002315)

主要观点：

多年深耕B2B赛道， 拥有稳健的业务能力及行业口碑

公司竞争优势显著， 过往市场份额及营收稳步增长。 中国制造网是国内老牌跨境电商 B2B 信息撮合平台， 公司专注深耕 B2B 赛道 26年， 拥有稳定的供应商客户群体和采购商资源、 丰富的高性价比产品、 广受认可的专业品牌声誉， 建立了较高的市场壁垒， 过往市场份额稳固。

B2B 跨境贸易线上化渗透率仍有空间， 行业前景乐观

外贸行业整体数字化程度较低， 未来有较大增长空间： 2022 年我国跨境电商进出口总额（含 B2B） 2.11 万亿元， 同比增长 9.8%， 但在总进出口总额中仅占 5.02%。 AI 发展也有望成为 B2B 线上化发展的巨大推力。

同时， 外贸行业整体仍处于上升趋势： 2022 年我国贸易出口达 23.97万亿元人民币， 比 2021 年增长 10.5%。 新兴市场的加速开拓也将推动外贸行业整体发展： 2022 年我国对“一带一路”沿线国家出口增长20%， 拉动整体出口增长 6.1%个百分点； 2023 年一季度， 我国对东盟进出口总额达1.56 万亿元， 同比增长 16.1%， 高出整体增速 11.3个百分点， 规模占进出口总值的 15.8%； 对“一带一路”沿线国家进出口增长 16.8%， 占进出口总值的 34.6%， 提升了 3.5 个百分点。

接入 ChatGPT , 积极布局 AI+电商产业

AI 助力产品升级： 公司多年来注重自主研发及技术创新， 在信息审核、 文本描述自动生成、 智能客服等多方面应用了 AI 技术。 目前公司已经接入 Chat GPT 3.5 Turbo。 4 月 25 日， 公司宣布推出 AI 外贸助手麦可， 在运营推广方面、 采洽沟通、 社媒营销等多方面可实现内容自动生成， 能够有效降低企业运营成本与门槛、 优化企业效益。

AI 有望推动新市场开拓： 公司加快东南亚等小语种市场布局， AI 有望解决多语种及文化地区本地化困难问题， 加快新兴市场开拓。

投资建议

在跨境电商 B2B 行业整体增长的同时， 公司作为老牌跨境电商 B2B服务商， 已经在行业内形成较高市场壁垒及稳固的市场份额。 在新技术的驱动下， 公司将迎来新的发展机遇， 朝生态化平台、 贸易全链路服务方向进一步发展。 我们预计公司 2023-2025 年营业收入为 18.12 亿元、22.12 亿元、 25.92 亿元， 同比增长 23%、 22%、 17%， 归母净利润为3.78 亿元、 4.72 亿元、 6.07 亿元， 同比增长 26%、 25%、 29%， 参考可比公司估值水平， 给予公司 2023 年 45xPE， 合理市值 170 亿元。 首次覆盖， 给予“买入”评级。

风险提示

1. 外贸线上化增长不及预期。 受到疫情线下管控逐渐放开的影响，线下贸易恢复可能会使整体跨境电商 B2B 增长率不及预期。

2. 受国际政治经济环境影响较大。 主营外贸 B2B 平台的公司更易于受到国际环境影响， 若宏观经济整体下行， 将对公司产生不良影响。

3. AI 应用效果低于预期。 ChatGPT 及其他 AI 技术目前仍在完善升级中， 在一些场景中的应用效果可能不及预期

【个股230515财通证券_中材科技】玻纤稳存量，叶片添增量，隔膜看放量

中材科技(002080)

深耕二十载，铸就新材料龙头。中材科技成立于2001年，是我国特种纤维复合材料领域集研发、设计、产品制造与销售、技术装备集成于一体的高新技术企业。公司立足玻纤，做强叶片，发展锂电，成就新材料行业龙头，2022年各项业务占比分别为玻纤复合材料（55.49%），风电叶片（29.41%），锂电隔膜（8.44%），其他（9.43%）。

玻纤：行业景气回升，公司结构优化享产品红利。行业层面看，供给端，2023年行业边际产能投放减弱，预计实际增量仅占2022年年末总产能的2.8%；需求端，玻纤需求与GDP增速相关，多地公布2023年经济增长目标，均在5%以上，有望提振玻纤需求，行业景气回升下，支撑玻纤价格底部企稳上涨。公司层面看，产品结构优势下均价高于同行约10-15%，同时随着规模扩张公司单位生产成本呈下降趋势，领先于行业，价高本低造就公司利润护城河，2022年吨净利超2418元/吨，未来在行业上行周期公司有望享产品红利。

叶片：行业高景气兑现期，公司一体化优势尽显。行业层面看，供给端叶片行业格局稳定，CR3达65%，行业扩产和技术开发以龙头为主；需求端，短期看2022高招标和低装机形成剪刀差，预计2023年风电有望形成90GW装机，提振叶片需求。公司层面看，产业链一体化发展下业务协同度高，利润率高于同行，2021年公司产品毛利率较业内主要竞争对手高出6.00pct；此外，公司深度绑定头部客户，前五大客户营收占比超过90%，考虑到2023年为下游客户交付期，公司一体化优势下有望享受行业高景气。

隔膜：行业短看电车长看储能，公司业务释放在即。行业层面看，短期“地补”接力“国补”支撑新能源汽车产销维持高增速，长期风光电渗透率提升下储能电池接力动力电池开启新一轮增长，根据我们测算，2025年全球动力/储能电池对应隔膜需求分别超280/110亿平。公司层面看，隔膜技术壁垒高且认证周期长，国内客户在1年以上而国际客户则需要2年，而公司在国内已供货CATL、比亚迪、亿纬锂能等国内主流企业，国外与LG、SK形成战略合作；此外，近期公司全面推动锂膜产业新项目建设，建成后公司产能将超过50亿平方米，规模经济逐步凸显，单位成本或将进一步降低。

投资建议：短期来看，玻纤供需匹配下价格有望企稳回升构筑公司业绩基本盘，风电招标加速落地提振叶片需求或将贡献业绩增量，锂电隔膜下游需求高增叠加产能放量在即有望推动业绩超预期。中长期来看，双碳政策下新能源渗透率提升，三项业务均有望长期维持高景气。我们预计2023-2025年公司分别实现归母净利润36.81/43.76/51.29亿元，最新收盘价对应PE为9x/8x/7x。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、风电装机不及预期、能源价格上涨风险

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