洋河股份2022年年报学习笔记

企业浅印象

2022年的洋河全年实现营业收入301.05亿元，同比增长18.76%；实现归属于上市公司股东的净利润93.78亿元，同比增长24.91%。根据白酒上市企业2022年前三季度报告，公司销售规模居行业前三位。

营收和净利润数据看上去很美丽，但是关系企业生死存亡的经营现金流增速惨淡，净利润质量离优秀的标准还有一定距离，企业对产业链上下游资金的占用能力有所减弱，资产增速放缓，成长性堪忧。

财务检视

浅析合并资产负债表

「资产端」：洋河今年的资产端结构总体变化不大。生产类资产占比总体未变，经营类资产占比和投资类资产占比一升一降，代表着企业管理层经营策略的变化。

经营性资产中的所有应收剔除银行承兑汇票后为1.2亿，占总资产比例为0.18%，同比增加了0.16%，金额不大可以忽略不计。

但是经营类资产目前在总资产中占比较高，达到了63.83%。该资产的主要部分为货币资金和存货，货币资金的真实性我们可以判断，而存货这部分资产的质量判断则比较困难。

值得关注的科目是投资类资产中的交易性金融资产科目和其他非流动金融资产科目，这两个科目的变化代表着洋河的投资方向变动，也关系着一些投资的风险。

交易性金融资产科目今年同比减少了29.56亿，查找财报发现该科目主要为“一年内到期的银行理财产品和信托理财产品”。

继续用“理财产品”搜索到银行理财产品和信托理财产品具体金额。该表中的“未到期余额”82.75亿元大于期末交易性金融资产79.98亿，两者相差约2.77亿元。

因为交易性金融资产为流动资产科目，且该科目也明确了债务工具投资为“一年内到期”的理财产品，因此推断差值2.77亿推断是计入了其他非流动金融资产科目。

其他非流动金融资产科目中的“债务工具投资”金额为3亿元，貌似可以对的上。

从上图“其他非流动金融资产”中可以观察到洋河的“债务工具投资”科目金额同比降低了77%，约减少了97.7亿元。

减少的这部分应该全部是信托产品，因为短期的银行理财产品均被归类为“交易性金融资产”了。

按照P57-P60“高风险理财”情况披露，我们发现该部分主要由三个信托项目构成，分别为一个0.65亿的中信信托项目（一年内到期，归类为报表项目“交易性金融资产”）和两个1亿的中航信托项目（两年内到期，归类为报表项目“其他非流动金融资产”）。

这三个项目洋河已经计提了1.65亿，剩下的1个亿即使在下期全部计提，对净利润影响也不大。这样的话，交易性金融资产（会计科目）中的风险就已经非常小了。

顺便记录下一个问题：其他流动金额资产中的权益工具投资为证券投资，具体明细在P22有详细披露。但是P126显示权益工具投资期初余额为63.59亿，而P22显示期初账面价值为82.43亿，相差巨大，不知原因为何？

从洋河各类资产变化趋势图观察发现，自2019年以来经营类资产与投资类资产的变化趋势出现背离。

「负债端」：洋河本期融资性负债中的有息负债为零，企业负债端安全。

经营类负债中的合同负债减少20.63亿。为什么会减少，原因值得我们去关注。 从表格中我们观察到本期洋河的总负债同比是减少的，减少额48.77亿，缺口主要来自于合同负债的差额20.63亿、其他流动负债差额7.27亿和应交税费差额19.24亿。

其他流动负债中减少项主要发生在“待转销项税额”，同比减少40%，减少额为6.06亿。

关于待转销项税额，洋河2022年回答投资者问题中有过准确的回答。

按照公司的回答，本年度的待转销项税额8.9亿即为合同负债中预收货款92.97亿分离出来的增值税销项税额，按照92.97*0.13≈12.09亿，与8.9亿相差3.19亿。为什么有差额，存疑。

「所有者权益」：资产端略增，负债端减少，净资产随之提升。

浅析合并利润表

1、从杜邦分析看，企业本年净资产收益率有所提升，提升来自于产品净利润率和总资产周转率的提升。

巴菲特曾多次强调：“我们用净资产收益率衡量一家公司经营的好坏”，“我选择的公司都是净资产回报率超过20%的企业”。

所以，洋河确实需要加油了。

2、企业资金安全毋容置疑，洋河没有有息负债。另，表格中出现的错误提示是因为除数为零（洋河有息负债为零）。

3、盈利能力方面，毛利率下降，净利率提升的原因是营业成本的增加和费用率的降低。

4、成长方面，营收增速同比有所降低，营利增长率同比增加了24.28%。

5、营运方面，应收账款周转率变化较大。2021年的周转率太高，而2022年的指标远远低于前几年的平均值。

今年的营收增长率不及去年，应收账款周转率还下降的这么快，是大环境不好还是企业经营的问题？

浅析合并现金流量表

1、货币资金收益率约为2.85%，验证资产负债表中的货币资金为真。公式为利息收入6.46亿/[（期末货币资金余额243.75亿+期初货币资金余额209.56亿）/2]×100%。

2、2022年企业年经营、投资、筹资活动现金流为“+、+、-”。经营现金流入314.42亿大于投资现金流出136.71亿与筹资现金流出45.35亿之和，且投资活动现金流入和流出都属于购买理财的现金流动，由此判断企业属于老母鸡型企业；

唐师在新手财中写道，唯一需要投资者注意的是，投资活动现金净流人，显示企业已经不再继续扩张，成长或许已是过去式。企业近似一只稳定产生现金的债券，如同一只定时定量产蛋的老母鸡。只要售价不高（低市盈率）、 产蛋率不错（高股息率），这种老母鸡型企业，你值得拥有！

5月9日洋河市值为2219.64亿，按照2022年净利润93.89亿计算，市盈率为23.64倍。2022年公司拟每10 股分红37.4元，对应当前股价147.29元，股息率为2.54%。

当前市值已经非常接近唐师的理想买点2100亿了，但与低市盈率、高股息率相差的还是略远，不知道是不是我哪里理解错了，请大家指正！

3、经营活动现金流净额为36.48亿，远远小于净利润93.89亿，缺口为57.41亿。

关于经营活动现金流净额减少以及和净利润产生差异的原因，企业解释如下：

虽然，今年比去年多支付了41.01亿元税费，但是销售收现减少了59.22亿也是不争的事实。即使将今年比去年同期多交的41.01亿元税费加回去，经营活动现金流净额为77.49亿，仍小于净利润。

本年度洋河净现比即经营现金流量净额/净利润=36.48亿/93.89亿≈0.389，也就是实现一元净利润实际只流入0.389元现金。

洋河净现比指标在2019年、2020年、2021年分别为0.92、0.53、2.04，2022年该指标巨幅下降，远低于受疫情影响经营最困难的2020年度，甚至远低于同期古井净现比0.96。

合同负债的减少代表的是企业占用下游资金能力减弱，公司对供应商和经销商的话语权减弱，竞争优势变弱，行业地位变低。

写到这里，觉得有必要看看洋河在省内老对手的表现了。

从上图观察，今世缘的合同负债并没有大幅降低。同时，今世缘2022年净现比为为27.8亿/25.03亿≈1.11。看来今世缘和古井一样，2022年过的并不差。

我们知道，判断一家企业是否具有成长性，可以用经营现金流增速>净利润增速>销售收入增速>净资产增速>总资产增速来观察；

洋河本年相关指标如下：净利润增速20%>销售收入增速18.76%>净资产增速11.87%>总资产增速0.24%>经营现金流增速为-76%；

4、销售商品、提供劳务收到的现金308.88亿小于含税营收340.19亿（营收301.05亿×1.13），差额为31.31亿。

投资流出136.71亿小于投资流入176.87亿，流入和流出金额均为企业当期购买投资理财产品的金额，但显示企业已经停止了扩张。

5、现金及现金等价物净增加额31.72亿，同比减少了104.32亿。

6、期末现金及现金等价物余额240.19亿，大于有息负债，小于上年期末现金及现金等价物净增加额。从下图观察，公司的现金足以支撑投资和筹资活动。

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全文完。

参考文章：1、唐书房中翻中之：合同资产vs应收账款，合同负债vs预收款项

2、木云中洋河股份2022年报学习记录