墨溪野老之白羽肉鸡系列文章汇总

零、背景

一、引种概况

Q：11-12月祖代鸡引种情况？

A：11月没有希望。现在美国50个州已经42个有禽流感，没有禽流感的州可以出口，现在阿拉巴马州没有禽流感。冬季迁徙鸟飞过容易把病毒带到其他州，所以阿拉巴马州很难说什么时候会有。12月什么时候能引种，能引种多少还是未知数。

Q：12月份引种的预期？

A：保守一点来看，如果12月初能进一批，后面4周还有3批，这是比较乐观的推测。

Q：12月后续的3批大概一共有多少进口量？

A：如果使用客转货飞机一批进2万，一共3批预计进6万。

Q：目前只有阿拉巴马州能进口，预计能给中国多大量？

A：5-7月没有航班。本来8月份有4批，结果只进口了1批（前两批美国卖给了本土客户）。9月进了1批。10月田纳西出现了禽流感。美国曾祖代场/纯系种鸡场一般是在阿拉巴马和田纳西两州相接的地方。国内习惯所有场都放在一起，美国比较分散，场间有20-30公里距离。所以田纳西州出现禽流感后给到中国的产量会下降一半。阿拉巴马州只要不停供，给中国的数量是没问题的。但是目前美国国内和欧洲都缺种鸡，在这种情况下会需要平衡各方面因素，有一部分会给日本欧洲。

Q：每次一出现禽流感，中国会直接不引种。美国内部出现禽流感疫情的州可以给本土或其他国家供种吗？

A：可以的。美国出现禽流感的话，21公里内所有鸡全部扑杀，所以按道理来讲不应该再有问题，如果3个月没有再发生禽流感就可以继续销售种鸡。欧美都有区域化生物安全管理，只要划定的区域没有禽流感，就可以出口。

Q：中国现在对美国出现禽流感的州再度供种的流程和时间要求？15-16年要求很苛刻，要半年没有禽流感才可以提交流程，然后农业部去考察情况。现在还需要派人考察吗？

A：一般情况下要3-6个月时间。现在基本没有这个流程了。如果美国方面积极，海关总署会发文开放。

Q：美国过去两年禽流感比较严重。过去比较重要的种鸡场区域如阿拉巴马州禽流感的感染情况？

A：一般比较少。原来哈伯德和AA总部都在美国东北部，后来都搬到了南方。美国南方人烟稀少落后，是丘陵地带。养肉鸡的主要在乔治亚等州，养蛋鸡在宾夕法尼亚等州，比较分散。但是养种鸡集中在阿拉巴马州和田纳西州，以前没有听说那边闹禽流感，今年闹的厉害一些，影响到密西西比。今年禽流感相对过去两年更严重一些。

Q：展望明年一二季度的引种趋势和情况？

A：如果阿拉巴马州有禽流感，在这种情况下，23Q1Q2美国的量远远不能满足中国养户需求。如果阿拉巴马州没有禽流感爆发，美国的量也不会很大。

Q：历史上阿拉巴马州发生禽流感次数多吗？

A：没有听说过，阿拉巴马州没有那么多森林。

Q：国内一年引种大概多少万套是比较均衡的状态？

A：目前来看是110-120万套祖代（年更新量）。如果3-5年以后白羽肉鸡消费量大，反推前期的进口祖代量会更大。

Q：假设美国阿拉巴马有疫情，海关没办法引种，是否可能只能被迫使用国内种鸡？

A：有可能。

Q：按照历史经验来看，禽流感要过多久才能自然消失？

A：美国出现了以后鸡都普遍杀掉了，不应该再有。一般等3个月之后就会完全恢复正常。

Q：乐观情况来看，从目前到实际能够引种需要多久？

A：估计需要明年春节以后。

Q：1-10月进口了多少套种鸡？

A：1-10月安伟捷进口20.7万，哈伯德7.5万，科宝28.3万，圣农13.9万，总计70.4万。

如果11-12月每个月7万套，全年预计达不到90万套。

新西兰情况

Q：如果今年阿拉巴马州没有禽流感疫情，就不会开放新西兰？

A：没有禽流感国内也在做工作，因为美国供应量远远满足不了中国养户的需要。

Q：目前新西兰工作开展的怎么样？

A：有希望。

Q：新西兰白血病问题短时间解决不了？

A：短时间有困难。如果美国供不了或因为禽流感被封，估计新西兰会开放。

去年2月进口鸡测出白血病，目前中方想重新签动植物检疫补充条款，把检测白血病的条款加进去，新西兰还没有认可。中国过去和美国欧洲如果有检疫条款的争议，主动权一般都在中方。现在国内急需祖代种鸡，所以还是有希望解决的。

Q：新西兰如果能进口，未来供种能力和质量如何？

A：数量方面：新西兰原来只供本土、附近岛国以及亚洲几个国家。在中国未进口之前一年供种30-40万。后来中国进口了，供不应求，又增加了几个场，估计一年供种50-60万。

质量方面：新西兰质量会更好一些。新西兰供种有2个品系，大部分母系母鸡是快羽的，到中国市场没有任何问题，有问题的是慢羽的母系母鸡，有些祖代种鸡场比较喜欢，因为产蛋性能好，但是父母代产蛋性能差一些。而且慢羽的母系母鸡抗病方面弱一些，肝脾问题比较多。现在比以前好多了，专家教授都在研究，还没查出原因。

Q：50-60万套是指给全球供50-60万套？

A：50-60万套是指能生产这么多。原来中国从美国进口，但是04年禽流感之后转到英国，后来英国出现禽流感，辗转几个国家到了新西兰。原来新西兰量没那么大，但是中国需求大，而且别的地方进口不了，导致新西兰所有祖代产品全都出口中国。去年4月1日开始新西兰不再提供，但原来的养户都去美国欧洲引种了。后续新西兰在慢慢调整，越南、马来西亚、日本、泰国、韩国等也开始从新西兰进。如果新西兰要开放，不知道之后是否还会调整，因为如果养户经常被迫从别的地方进口会很麻烦。新西兰航班11.5小时到北京上海，新西兰孵化场到奥克兰机场开车3个半小时（时间长短对出鸡质量有很大影响），时间和生物安全条件等都比较适合中国。澳大利亚也有曾祖代，但是一直没开放。

Q：目前新西兰有生产能力，虽然中国过去没怎么进口，但是不存在需要重启的问题？

A：不需要，只需要看集团公司如何调整。中国不认可美国的区域化管理，韩国泰国都签了协议，不会间断供应。

Q：新西兰这边50多万套的产能有多少卖给中国？2023年估计有多少量？

A：到时候要调整，把量转给中国。2023年如果没有禽流感，美国新西兰加起来在50-60万。如果明年一切正常，全年110-120万套的量没有问题。

集团企业情况

Q：主要育种企业种鸡性能情况？

A：目前全球只有2个主要肉鸡育种公司（安伟捷、科宝）。安伟捷种鸡的生产性能稍微强一些。科宝商品代是亮点，出肉率多，但在中国这一性能亮点无法完全凸显。二者整体差距不大，但是亚洲市场比较在乎种鸡性能。

Q：科宝自产种鸡今年明年在中国的量？

A：自养种鸡主要卖给部分国内外养殖龙头。过去中国进口15万/年，最近开始养曾祖代，但是曾祖代不一定那么纯，自己一年繁殖20万左右。

Q：科宝量是否不会增加很多？

A：是的，去年包含进口在40万左右，今年估计30多万（包括进口和自繁）。

Q：8月到现在科宝的进口量？

A：9月进了4批，估计3万套，年初目前为止进了6.1万，但是自产的祖代有20多万。

Q：科宝除了自产之外，还有其他渠道吗？

A：新西兰可以进，如果要新增加检疫条款，也会有约束，但现在还没有增加。

Q：科宝今年从新西兰进了多少？为什么没有进这么多？

A：6.2万。主要因为没有航班。

国内情况

Q：和种猪类似，国内的育种目前相较于海外引种还有差距？

A：是的，和猪一样。

二、生命周期：为什么此轮白羽鸡行业拐点会较大幅度提前？

当前市场普遍认为白羽鸡上游种鸡（祖代和父母代）存栏仍处于高位，依据白羽鸡产业链传导跨度最短需14个月。而祖代白羽鸡引种中断是22年4月份以后，那么父母代行业周期反转都是23年年中，商品代反转快都是要到23年年底。但个人认为从白羽鸡产业链传导路径、祖代白羽鸡生命周期分布以及白羽鸡上游种鸡生产效率来看，随着时间推移，白羽鸡上游种鸡供需关系在逐步扭转，鸡肉产品有望从低迷行情中逐步抬头，产业新周期苗头已现。至于资本市场一般会提前一到两个季度。尤其是行情不好的时候，类似猪周期，去年在能繁母猪尚处于高位就依据产能去化趋势开始布局就能大有收获。

一.白羽鸡产业链传导路径分析

资料来源：中国禽业协会、中泰证券研究所（注：“一套鸡”常用以表示种鸡的数量，通常指一只母鸡及与之相应配比的公鸡）

第一代是祖代种鸡（祖代存栏为供给源头），是指育雏育成后，按照设计的品种间进行杂交、产蛋，用于孵化繁育父母代种鸡，1套祖代种鸡可以扩繁出45-50套父母代种鸡。大概祖代鸡引入之后大概在第66周淘汰。

第二代是父母代种鸡（父母代存栏为核心指标），是指经过育雏育成后，按照设计的品系间进行杂交、产蛋，用于孵化繁育商品鸡，1套父母代鸡可扩繁出100-120羽商品代鸡苗。父母代种鸡从孵化后大概在68周左右淘汰。

第三代是商品代肉鸡（商品代鸡苗销量反映直接供给），是指经屠宰提供鸡肉的商品鸡。白羽鸡产业链传导，包含三个代际，跨度最短需14个月。

二、祖代白羽鸡引种和自繁生命周期分布情况分析

图表2: 2021-2022年全国祖代白羽鸡更新数量（引种+自繁）

资料来源：同上

1、祖代白羽鸡未来增加来源分析

1.1、祖代白羽鸡未来自然增长

如前所述祖代白羽鸡24周进入产蛋期，也就是说今年4月最后一批大规模引种的祖代白羽鸡由后备祖代白羽鸡转变为在产祖代白羽鸡。随着时间推移，今年5-10月更新不多的祖代白羽鸡也会陆续进入在产状态，但是引种中断带来祖代白羽鸡更新数量急剧减少，后续补充增量将出现断崖式减少。

1.2、强制换羽带来的增长

强制换羽是指：一般从产蛋期（共41周）的第五周（也就是引种后29周）开始，停产10周，可使产蛋期延长30周（扣除实际停产10周，实际增加产蛋周期20周）。考虑到去年下半年到今年1季度白羽鸡行情极差，那会强制换羽意愿不强，导致很多引种祖代白羽鸡会错过最佳强制换羽阶段。也就说即使今年5月份行情转暖以及海外引种中断开始考虑强制换羽，也意味着只有21年10月以后引种的祖代白羽鸡方才适合强制换羽。按照引种时间分布情况和强制换羽的最佳时间，其实基本今年4月份最后一批大幅度引入祖代白羽鸡（22年9月底进入产蛋期，11月进入最佳强制换羽期）都快要进入强制换羽阶段。随着引种中断负面效应的逐步显著，强制换羽带来增量的拐点到了，接下来就是断崖式下降状态。考虑到白羽鸡本身质量和前期祖代白羽鸡存量具备强制换羽基础，实际强制换羽的数量今年大概就20万套。如下表：

图表3： 2015-2022.8年祖代强制换羽数量

资料来源：中国畜牧业协会，东亚前海证券研究所

2、祖代白羽鸡未来减少因素分析

后续引种+自繁的祖代白羽鸡陆续进入在产状态，如前所述祖代白羽鸡引入24周进入产蛋期，意味着今年4月份大规模引入的祖代白羽鸡都进入产蛋期（理论上22年9月底进入产蛋期）。这意味着在产祖代白羽鸡加法方面最高峰已经过去。考虑到整个祖代白羽鸡的生命周期大概66周，也就是大概15个月。去年8月份以后引进祖代白羽鸡就逐步进入淘汰阶段。不考虑强制换羽因素，今年4月最后一批大规模引种的祖代白羽鸡到2023年7月也将面临淘汰。接下来随着前期引入的祖代白羽鸡进入淘汰阶段的数量远超过后备祖代白羽鸡进入祖代状态。这意味着引种带来增量的拐点到了，接下来就是断崖式下降状态。

对于周期股而言，当行业拐点出现就是最佳介入机会，这也基本契合这次10月份白羽鸡启动了一波行情。

三、我国白羽鸡上游种鸡品种及其生产效率情况分析

决定白羽商品肉鸡的不仅是白羽鸡上游种鸡（祖代和父母代）数量而且和白羽鸡上游种鸡（祖代和父母代）品种及其生产效率密切相关。

1、我国白羽鸡上游种鸡品种分析

我国向外引种品种主要系美国的安伟捷的 AA+、罗斯308、利丰，新西兰科宝，国内自繁品种圣泽 901、科宝艾维茵等。2020 年，AA+为白羽肉鸡最大引种品种，市占率为 37.34%；2021 年 3 月底，由于新西兰安伟捷鸡病问题，我

国于当年 3 月底至 8 月底未从新西兰引进该品种，转而引进新西兰科宝、美国利丰等。2021 年全年，科宝引入市占率较 2020 年明显提升 11%左右，至 2022 年 9 月，科宝成为我国祖代鸡引种市占率最大品种，市占率达 35%。

图表4： 我国部分重要年份白羽祖代更新品种分布情况

资料来源：中国禽业协会，中泰证券研究所

图表5 2022年我国白羽祖代更新品种分布情况

资料来源：mysteal，华创证券

图显示我国祖代白羽鸡更新中，科宝、圣泽 901更新品种占比显著提高。科宝和国内品种父母代种鸡性能与 AA+、罗斯 308 等优质品种仍存在一定差距。

图表 6 不同品种父母代种鸡效率情况

资料来源：mysteal，华创证券

受多年禽流感影响，叠加上轮强制换羽以及祖代白羽鸡品种变化等因素，行业整体父母代种鸡质量不高。导致我国当前种鸡质量处于较低水平。行业协会数据显示，2022 年当前祖代种鸡生产效率较 2021年下降约 25%，父母代种鸡生产效率较 2021 年下降约 16%，故虽当前祖代、父母代在产存栏水平仍在中上，行业的供给能力仍不足。

图表 7 在产祖代种鸡及父母代种鸡生产效率

资料来源：mysteal，华创证券

综上，目前祖代白羽鸡较高点实际去化7%点多。随着上游种鸡场淘汰产能、海外引种下降，白羽鸡上游种鸡生产效率降低等因素影响，供给减少将在2023年年中显现，叠加随着疫情防控政策更加精准，白羽鸡消费逐步回升，鸡肉产品有望从低迷行情中逐步抬头，利润将逐步在产业链间传导，当前板块仍处底部区域，投资时点已现

三、市场有效篇：与其争论白羽鸡拐点不如相信市场有效—点评几家主要白羽鸡企业

白羽鸡板块虽然属于小众板块，但是猪肉价格在一系列政策调控下，依然维持仅次于上一波非洲猪瘟的高位。不禁让人遐想“鸡猪共舞”，因而市场关注的人其实不少。

既然关注的人多，各种观点自然也很多。面对近期白羽鸡鸡肉股持续上涨。按兵不动者有之，蠢蠢欲动者有之，扼腕叹息者有之，疑惑不解者有之，视之为概念炒作而不屑者亦有之。

之所以如此者，大都坚持白羽鸡行业拐点尚早，甚至觉得拐点要到2024年者。其实周期股行情走势依据行业演变预期而远早于行业本身的实际运行轨迹。与其固守自己理解不如相信市场先生一定程度的有效和正确。

其实从白羽鸡行业几个代表性公司的近期股价走势来看，市场正通过真金白银对白羽鸡行业周期拐点乐观预期已经表明态度。

图表1： 圣农发展近期周K线走势图

从上图可以看出，由于圣农发展属于白羽鸡全产业链标的，打通了从白羽鸡祖代选育，到父母代鸡繁育以及商品代白羽肉鸡养殖，以及白羽肉鸡加工和销售。尤其是因国外禽流感疫情导致白羽鸡祖代引种中断背景下，作为国内主要的白羽鸡祖代自主培育企业更是优势尽显。也是板块里股价率先走出反转趋势性行情的标的。从圣农发展的月度K线来看，除了9月因为市场大跌和猪肉股下跌带动为阴线外，圣农发展自从22年5月至今，其他月份都是阳线，具体见下表2。这也是对22年5月因为国外疫情导致白羽鸡祖代引种中断，对作为国内唯一产业化规模化投入的自主培育祖代白羽鸡标的的认可。具体到股价而言，圣农发展从22年4月底15.82，到22年11月8日26.20，区间股价涨幅达到65.61%。在以往的鸡周期，圣农发展没有自主培育的祖代白羽鸡的加持下，一般涨幅也就90-100%之间。对于两三百亿市值企业而言，持续数月和如此大幅度上涨很难说成仅仅是因为概念炒作，而不是行业和个股未来反转的趋势得到市场认可。

图表2： 圣农发展近期月K线走势图

益生股份经过三十余年的发展，以高代次畜禽种源供应为核心竞争力，是我国最大的祖代肉种鸡养殖企业，祖代肉种鸡饲养规模连续十多年居全国第一，约占国内市场 1/3 的份额，公司商品代鸡苗的外销量在国内也是最多的, 约占国内市场 1/10 的份额。公司自主研发的小型白羽肉鸡益生 909 已获得国家畜禽新品种认定。由于益生股份处于整个产业链上游，在国外禽流感疫情导致白羽鸡祖代引种中断背景下，作为国内最大的白羽鸡祖代养殖企业优势明显。虽然在板块里股价走势性不如祖代自主可控的圣农发展走的那么早。但是随着冬季来临，欧美禽流感越演越烈，最近一两个月益生股份开始走趋势性行行情，具体见下表3。这也是对因为国外疫情导致白羽鸡祖代引种中断，对作为国内最大的祖代白羽鸡种鸡养殖企业的认可。具体到股价而言，益生股份从22年3月7.71，到22年11月8日13，区间股价涨幅达到68.61%，股价弹性尽显。

图表3： 益生股份近期周K线走势图

民和股份主要业务包括父母代肉种鸡的饲养、商品代肉鸡苗的生产与销售；商品代肉鸡的饲养与屠宰加工；饲料、鸡肉制品的生产与销售。主要产品为商品代肉鸡苗和鸡肉制品，公司生产的饲料以自用为主。民和由于涉及较大比例商品代肉鸡养殖、鸡肉制品的生产与销售。股价前期主要随着“鸡猪共舞”，今年5月创出年内新低，最近才开始走鸡肉自身行情。具体到股价而言，民和股份从22年5月13.82，到22年11月8日19.01，区间股价涨幅达到37.55%，股价也低于前期跟随猪股涨幅高点。走势明显弱于处于白羽鸡产业链上游的行业标的。这也基本契合白羽鸡整个行业产能尚处于过剩状态，行业反转目前尚处于萌芽状态，祖代白羽鸡将在行业反转中率先和最大受益，处于中下游的标的股价反应自然要滞后一些。

图表4： 民和股份近期周K线走势图

仙坛股份是集饲料加工、父母代肉种鸡养殖、商品肉鸡孵化、养殖、屠宰加工和预制菜品深加工于一体的全产业链、一条龙大型企业集团。主要集中在商品肉鸡孵化、养殖、屠宰加工领域。处于行业更下游。股价前期主要随着“鸡猪共舞”，今年5月创出年内新低，最近才开始走鸡肉自身行情。具体到股价而言，民和股份从22年5月8.06，到22年11月8日9.85，区间股价涨幅达到22.21%，股价也低于前期跟随猪股涨幅高点。这也基本契合白羽鸡整个行业产能尚处于过剩状态，行业反转目前尚处于萌芽状态，处于更下游的标的股价反应相对明和股份都更要滞后一些。

图表5： 仙坛股份近期周K线走势图

四、“风雨不动”篇：无惧波动 坚定看多白羽肉鸡板块

白羽肉鸡板块本轮周期近期追踪一年左右，期间期待的重大驱动因子也越发明朗。一直想写些有关白羽肉鸡系列文章来和各位球友分享。系列文章发表前很长一段时间对市场交易情况密切关注，对白羽肉鸡行业信息与数据的反复推敲和欧美禽流感动态不断思考。10月又对上述信息再次复盘和推演。

系列文章第一篇发表时相当部分球友持强烈的质疑态度，这种质疑都是很正常的。很多人都被表面的祖代白羽鸡和父母代白羽鸡的在产所迷惑，当然也有被网上各种信息的按摩所影响。而忽略了祖代白羽肉种鸡产蛋生命周期仅仅只有41周也就是9个月出头。这就意味着每一个季度就要淘汰三分之一的在产祖代白羽肉种鸡也就是每季度淘汰40万套（这里暂不考虑强制换羽，因为从目前数据来看，今年强制换羽祖代白羽肉种鸡应该在25万套以内，对120万套在产存量而言太少）。在祖代白羽鸡接近90%（2021年及以前数据）靠国外引种和因欧美禽流感疫情中断引种大背景下。现有高在产都是无源之水无本之木，随着时间推移终将枯竭。这也是在市场基本一致性的前一刻坚定看多原因所在。

近期市场的市场表现不断验证系类文章的观点，比如白羽鸡行业标的益生股份这周短短4天涨幅高达21%点多，11月以来的涨幅表现接近40%。当然短期涨幅过大，让很多持股球友心理直嘀咕。到底是持股待涨还是获利了结一直随着盘面的起伏，而不断在内心进行天人交战。我想再次再说点可能又要被质疑甚至被骂的观点。其实市场趋势走到现在，坚定看多，捂股丰登。至于没有上车的球友，就看自己心里承受能力了，也可以多看看前面几篇系类文章，说不定给你勇气和力量。风雨不动坚定看多的理由如下：

一、历史周期复盘：白羽肉鸡行业周期如何传导？

前面系类文章从行业的整体、产业链生命周期传导以及市场交易情绪进行了系统性分析。这里主要回归白羽肉鸡行业周期如何传导以便坚定持股者信心和给未持股者勇气。我国白羽肉鸡周期呈现出较为高频的周期波动，复盘 2012 年以来 10 年间白羽肉鸡行业变化，整体共历经约 5 轮周期，其中最短一轮周期仅 14 个月，最长一轮周期也只有 36个月，平均每轮周期 2 年左右时间，相较于猪周期每 4 年一轮周期，白羽肉鸡周期长度明显偏短。具体见下图：

图表 1 白羽肉鸡产业链传导示意图

资料来源：Wind，华创证券

从上图表可以看出，通过复盘过去 10 年 5 轮周期，历次白羽肉鸡周期核心驱动因子是引种、禽流感疫情及替代。影响白羽肉鸡周期波动的因素主要可归为以下几点：

1、引种量的变化。引种量的变化也是供给端的传导逻辑。原因在于过去尽20年我国白羽肉鸡行业一直高度依赖种源的进口，但海外主要供种国（包括美国、法国、西班牙、新西兰等）的禽流感疫情等因素会直接影响种鸡的进口，进而通过“祖代种鸡-父母代种鸡-商品代鸡苗-商品代毛鸡”的传导链条影响约14 个月之后的鸡肉供给，并反过来作用于产业链各个环节的生产决策行为；

2、国内疫情影响。国内疫情尤其是禽流感疫情主要影响的是需求而非供给，禽流感具备传染人的特性，导致局部时点会引起居民对鸡肉消费的恐慌，很大程度上抑制鸡肉需求，进而对价格带来压制。当然近几年新冠病毒疫情主要是影响出行和社交，进而影响白羽肉鸡消费。

3、猪周期的影响。我国居民肉类消费中，猪肉占主导地位，其次是禽肉类，包括白羽鸡、黄羽鸡和杂鸡，其中白羽鸡占禽肉类一半以上。其中禽肉和猪肉互为替代品，在猪肉价格较高的阶段，消费者转向禽肉等替代肉类消费，带动鸡肉价格的上涨，反之在猪价下行期则构成对鸡肉价格的压制。历史上看，比较典型的是 19 年非洲猪瘟疫情影响下生猪价格史无前例冲到 40 元/公斤的高位，带动了白鸡和黄鸡价格均创下历史新高。

二、前瞻指标指标判断白羽肉鸡长周期供给侧拐点已见

从周期传导的角度来看，白羽肉鸡和生猪养殖板块相似的地方是二者同为供给周期，白羽肉鸡周期的起点源自祖代鸡更新量的波动，而且在过去近 20 年的时间内，由于我国白羽肉鸡种源的进口依赖性，本质上周期的波动基本上取决于种鸡的海外引种量的波动，并通过生产周期传导到至少 14 个月之后的鸡肉供给。因此祖代鸡更新量是最为前瞻的领先指标。具体见下图表：

图表2 2021-2022年全国祖代白羽鸡更新数量（引种+自繁）

资料来源：中国禽业协会、中泰证券研究所（注：“一套鸡”常用以表示种鸡的数量，通常指一只母鸡及与之相应配比的公鸡）

图表 3 我国历年来祖代种鸡更新量

从周期角度来看，由于海外禽流感疫情带来的封关以及新冠疫情对国际航班的影响，祖代种鸡引种量出现明显的下滑。通过祖代场调研了解，10 月份国内海外引种再度降为 0。而且，随着冬季来临，高致病性禽流感疫情存在进一步蔓延的风险，从而持续制约引种的进行。我们预计 11-12 月海外引种或继续保持低位。通过观察目前的祖代鸡更新量这一最为前瞻的领先指标来看，白羽肉鸡长周期供给侧拐点已见。

三、产业链上游公司业绩/股价弹性更大

在行业景气阶段，位于产业链上游的祖代父母代种鸡和商品代雏鸡环节（代表企业益生股份、民和股份）的利润水平显著高于下游的肉鸡养殖、屠宰加工和肉制品加工环节（代表企业圣农发展、仙坛股份）。从周期进程来看，虽然过往上游企业有望最先受益于鸡周期的反转，且股价弹性也更大；但是这次圣农发展具备种源优势、B 端优势突出且大力发展 C 端的一体化龙头优势，说不定惊喜不断打破过往历史表现。

图表 4 产业链上游环节业绩弹性更大

图表5 各公司股价涨幅情况

目前产业链上游企业涨幅远未达到历史周期涨幅的高度，面对波动没有动摇理由。悲观者正确，乐观者获利，面对市场随机漫步式波动和市场参与者情绪高低起伏，可以看得更淡一些。

五、“估值”篇：白羽肉鸡板块此轮周期高度会到哪里？

系列文章发布以来，最近一周多白羽肉鸡板块涨幅较大，我相信质疑的会越来越少，市场共识也在不断质疑声中慢慢形成。接下来，板块持续上涨和较大幅波动，让很多持股球友心理直嘀咕：到底是持股待涨还是获利了结？这种心理一直随着盘面的起伏，不断在内心进行天人交战。至于忍受波动的球友，随着接下来行情持续，一定会在想这一波高度到底会到哪里？

其实回答具体高度，本身是不可能的，这是一个见仁见智的问题。毕竟高度既和一个市场交易情绪有关，也和市场对产能去化预期高度相关。

难道就没有一个价值之锚来评估股价的相对合理性吗？具体的价值之锚选择肯定是多元的，但是我觉得周期股通过PB数值和历史分位数来对其进行观察具有相对更好的参考性。说不定通过观察这一数据可以给你勇气和力量，也可以让你适可而止，知足常乐。历史周期复盘白羽肉鸡历次周期涨幅情况从最近10年的白羽肉鸡周上行阶段标的企业涨幅来看，其实标的个股涨幅差距很大，具体体见图表1。图表1 各公司股价涨幅情况。

白羽肉鸡周标的企业近十年的PB数值和历史分位数情况

仅仅机械性的用具体标的企业的历次周期涨幅来参考，可能还是有一些不足。通过白羽肉鸡中标的企业近十年的PB数值和历史分位数来对其进行观察，具有相对更好的参考性。由于白羽鸡属于小众细分板块，目前市场上没有专门针对白羽肉鸡板块的细分行业指数。因此下面将选取具有代表性的标的近十年的PB数值和历史分位数来进行观察。

圣农发展近十年的PB数值和历史分位数情况。

圣农发展截止2022年11月11日，股价是26.48，PB数值3.39和历史分位数约56%。2015-2016上行周期PB数值最高6.18和历史分位数最高76%。2018-2019上行周期PB数值最高5.02和历史分位数最高74%。目前来看估值还处于偏低位置。

此外结合这一欧美超级禽流感对引种中断的程度，和近年来白羽鸡消费在肉类消费中占比的提升，以及近期疫情防控政策精准调整，我觉得应该是超过以往两轮周期，最少也是想当。再结合现有股价，基本就知道这一波行情里个股已经走到哪个位置了。

益生股份近十年的PB数值和历史分位数情况

益生股份截止2022年11月11日，股价是14.42，PB数值5.21和历史分位数约57%。2015-2016上行周期PB数值最高1（图形顶端水平主要是那次盖度超过左边纵轴设定数字所以显示不明显）和历史分位数最高100%。2018-2019上行周期PB数值最高9.38和历史分位数最高83%。

目前来看估值还处于中等水平的位置，同样结合这一轮超级鸡周期的强度，我觉得应该会超过以往两轮周期，最起码也是差不多（益生股份大概率超不过2016年高点）。再结合现有股价，基本就知道这一波行情里个股已经走到什么程度了。益生股份大概率是这一轮弹性最大的标的。

民和股份近十年的PB数值和历史分位数情况

民和股份截止2022年11月11日，股价是19.22，PB数值2.4和历史分位数约38%。2015-2016上行周期PB数值最高10.6和历史分位数最高100%。2018-2019上行周期PB数值最高9.6和历史分位数最高97%。目前来看估值还处于偏低位置。结合这轮超级禽流感，大概率会持平或者超过前两轮周期高度。

仙坛股份近十年的PB数值和历史分位数情况

仙坛股份截止2022年11月11日，股价是9.9，PB数值1.93和历史分位数约35%。2015-2016上行周期PB数值最高7.9和历史分位数最高98%。2018-2019上行周期PB数值最高3.67和历史分位数最高51%。目前来看估值还处于偏低位置。

精准防控的调整，理论上下游会最受益，不过鸡周期主要取决于供给而不是消费。结合这轮预期，也应该是超过以往两轮周期或者持平（仙坛股份大概率超不过2016年高点）。再结合现有股价，大概就能直到目前的股价运行到哪个位置了

六、“比较”篇：本轮鸡周期能超过2015-2017吗？

在第五篇“估值篇”里提到了估值和过往周期的比较。但是没有提到和哪个周期更接近一些。这次我们先回顾一下近10年鸡周期情况。图表1：2012年以来我国共经历了4轮完整的鸡周期

虽然在第五篇“估值篇”里提到过去十年有两个市净率高点，但实际鸡周期过去十年大概经历了4个周期。2011年由于西餐连锁店快速扩张，导致了一轮周期，后来整个周期因为“速生鸡、药鸡门”短暂性中断不到一年后又开启了一轮上行行情。前两轮周期整体价格波动不明显，而且周期波动主要来源于行业内部。虽然也有禽流感但是规模小。这一轮对目前白羽鸡上市标的PB影响在图形上并不特别明显，参考意义不明显，因此在分析中基本忽略。此外，2018-2019年鸡周期主要是因为猪价上涨导致，参考意义不大。因此在此主要比较2015-2017年鸡周期与此轮鸡周期的异同。

一、2015-2017年鸡周期基本情况简介

前2轮鸡周期不好结果就是大量无序引种导致了2014年产能严重过剩。2015年欧美爆发有史以来最大禽流感直接催化这一波大行情。有史以来最大禽流感导致产能主动去化+被动缩减，驱动白羽鸡价格上涨。

（1）养殖亏损驱动养殖户主动去产能。2014年10月至2016年1月商品鸡养殖利润持续为负，较大的亏损压力驱动养殖户主动去化产能。

（2）白羽肉鸡联盟成立，祖代种鸡引种监管加强，2014年引种量下降。由于2014年H7N9疫情肆虐以及前期无序引种造成产能过剩，鸡价低迷，中国白羽肉鸡产业造成的直接经济损失超过600亿元，为促进行业健康发展，2014年1月白羽肉鸡联盟成立，加强行业源头祖代引种管理，引种量从2013年154万套下降至2014年117万套，降幅达24.03%。

（3）美法相继因暴发禽流感而封关，2015年海外引种量大幅下滑。2015年1月美国暴发禽流感封关进入被动去产能阶段，随后引种主要来自法国；2015年11月法国暴发禽流感封关，2015年祖代引种量降至72万套，同比下降39.01%。此轮周期上行阶段主导因素为供给缩减，2015年1月到2016年3月，祖代总存栏累计去化幅度达35.94%；父母代总存栏去化幅度达20.17%，期间鸡价由5.75元/公斤上涨至8.62元/公斤，涨幅达50.02%。

图表2：2015-2017年鸡周期上行阶段鸡价、利润和产能情况

自2015年Q4开始涨价，快速攀升至5元/羽以上，但随之普遍出现的强制换羽使得行业并未出现供给的大幅收缩，鸡苗价格在2016年Q1末即开始回调。

二、本轮鸡周期与2015-2017年鸡周期的同与异？

相同点：这2轮鸡周期均为引种收缩导致的供给短缺，本轮引种受限在2021年下半年已开始显现（那会主要体现引进相对低效率科宝品种祖代白羽鸡苗），在2022年5-7月的直接断档开始强化，参考上轮周期与种鸡的代际关系，预计2023年就将出现鸡苗短缺现象，价格开始将快速攀升。

不同点：2022年开始的鸡周期祖代品种分化较大且种鸡质量大不如前。2021年和2022年上半年有大量进口和自繁的科宝品种，下游反馈性能较差，而新增国内自育品种还未获得市场广泛认可。目前市场主流品种为AA和罗斯，但新西兰进口的种鸡存在垂直遗传病问题且一直未得到解决，将无法进行大面积换羽操作。

三、本轮鸡周期需要关注哪些问题？

1、存栏量在历史高位，但实际存在预期差。根据禽业协会数据，2018 年以前白羽祖代鸡均衡保有量约 80 万套，但随着 2019-2020 年高猪价下鸡肉替代性消费增加，目前祖代鸡均衡保有量上升至 120 万套左右（系列文章多次提到因为白羽鸡祖代41周的产蛋周期，自然淘汰非常快，在此不再重复），因此不能仅从存栏数据处于历史高位来判断产能充裕。

2、欧美禽流感导致祖代白羽鸡引种存在不确定性。一是禽流感问题还未看到缓解，二是疫情缓解后能引种到中国的量也不确定。

3、国产种鸡是否可以弥补存在不确定性。新品种的试用和推广需要一定时间，养殖习惯也需要再培育，短期内很难大范围铺开。

4、10 月企业经营数据反映产业已从底部复苏(白羽肉鸡4大代表性企业都出现不同层度的复苏)。祖代引种受阻+强制换羽有限+消费边际好转，白羽鸡产品价格上涨趋势已定，利润将逐步在产业链间传导，板块投资时点已现。此轮白羽鸡周期有可能是 2015-2016 年行情演绎的加强版，即在祖代供给短缺且不能出现大规模换羽造成供给确定性收缩的背景下，有可能演绎出更高与更长的行情

七、“时点”篇：从白羽肉鸡世代时间周期看投资机会

看到很多球友在不断发问不同白羽鸡投资标的，感觉还是对白羽肉鸡世代传导不清晰而无法对不同白羽鸡投资标的做出精准判断和对号入座。在此专门就白羽肉鸡世代传导再梳理，以便清晰掌握白羽鸡不同世代产业链供求变化趋势，进而抓住不同标的的投资机会。

一、2022年已更新的祖代白羽鸡总量与结构分析

国内祖代白羽肉种鸡由海外引种、海外引种国内繁育、国产品种三部分组成。三类加起来大概90万套。

海外引种情况：受到新西兰禽白血病、新冠疫情、美国禽流感疫情等多方因素影响，2022 年1-10 月祖代种鸡进口量仅 41 万套，11-12 月引种情况依旧不乐观，预计全年引种在 50 万套以下，或创下 2006 年以后新低。

海外引种国内繁育情况：科宝（湖北）祖代种鸡供应水平约 10-15 万套。

国产品种情况：2022 年国产三大种鸡品种祖代更新量约 30-35 万套。尚处于推广阶段实际产能率很低。

图表1：广明2号、圣泽901以及沃德188应用情况

资料来源：农业农村部、中国畜牧业协会，东亚前海证券研究所

可以看出，2022年1-7月圣泽/广明/沃德已实际推广12/10/5万套祖代雏鸡、326/22/10万套父母代雏鸡以及3.59亿/51万/50万只商品代雏鸡，可以看出圣泽901实际推广速度更快。基本只有圣农发展祖代白羽鸡又实际产出，其他的产出很少。这也说明实际上国产祖代白羽鸡实际产量很有限。2022 年实际有祖代更新量远低于90万套数据，较 110 万套左右的均衡水平出现明显缺口。

二、白羽肉鸡各环节生产周期情况

图2：白羽肉鸡各环节生产周期

资料来源：中国畜牧业协会，申万宏源研究

• 1、后备祖代种鸡存栏量不断减少

从上图可以看出，受此祖代白羽鸡引种中断影响，在不同时间周期后，白羽肉鸡产业链各环节产品价格预计出现不同幅度的变动。祖代种鸡自海外引种或国内自繁更新为祖代种鸡苗，即为监测数据中的后备祖代种鸡。

图3：后备祖代种鸡存栏量自 6 月起持续下滑

• 2、父母代鸡苗主流品种出现历史级别缺口，价格大涨即将开启。

由祖代引种传导至父母代鸡苗对外销售的时长约 6-7 个月，5 月起主流海外品种的中断，将在 11-12 月起逐步兑现为确定性缺口。至于今年9 月以来父母代鸡苗价格的上涨更多是缘于前期集中供应祖代种鸡出雏率的下降（21M9、M10 祖代更新量均在 16 万套以上，使用 52 周后只均产雏率明显下降）。

图 4：祖代白羽肉鸡只均产雏数在 50 周后明显下滑

向后展望，引种中断带来的缺口将逐步显现，由于国产种鸡品种不仅数量而且性能短期较海外主流品种仍有差距，优质进口种鸡缺口难以填补，价格持续上涨是大概率事件。

由于高扩繁系数与种鸡生产性能的影响，海外优质品种的溢价将更多集中在父母代种鸡环节，预计国产品种与海外品种商品代环节价格差异将明显收窄。这对拥有大量祖代鸡的标的圣农发展和益生股份是重大利好。

• 3、23H1商品代鸡苗供应仍充裕供给韧性将明显好于父母代鸡苗。祖代种鸡引种传导至商品代鸡苗出栏大致需要12-13个月，22 年 5 月起的引种缺失将在 23 年 6 月左右开始体现。短期来看，11 月末-12 月初年前养户补栏最后一批鸡的集中需求仍能支撑商品代鸡苗价格，但较为充裕的后备父母代种鸡存栏（截至 9 月，全国后备父母代种鸡 3206 万套，同比+10%），预示着 23H1 鸡苗供应量持续处于高位。这对拥有大量商品代产能的民和股份而言，可能需要稍微多一些时间，但是资本市场的预期很多时候说不定会提前抢跑。

• 4、23H1鸡肉仍有回落压力。由祖代种鸡引种传导至商品代毛鸡出栏大约需要14 个月的时间，22 年 4 月以前的充裕祖代更新，足以保障 23H1 的鸡肉充分供应。同时猪周期高位回落的趋势，为鸡肉替代需求带来一定压力，预计鸡肉价格在 23H1 有回落的可能。要到在 23H2 可能才开始企稳向上。这对饲养商品代肉鸡和鸡肉加工龙头标的仙坛股份而言，可能需要更多耐心。

结论：白羽肉鸡引种出现历史级别大缺口，海外主流父母代品种种鸡的缺失已是事实，在未来至少 6-9 个月的时间内父母代鸡苗价格易涨难跌，主流品种价格不排除突破历史新高的可能，替代品种也有望有所跟涨。至于商品代鸡苗，产业链传导需要更长一些时间，至于肉鸡标的可能更多取决于市场交易情绪

八、“个股”篇：民和股份会有后劲吗？

最近很多球友，特别是买到了民和股份的，看到民和股份涨幅严重落后于益生股份，心里很是着急。或者在外边准备参与白羽鸡板块又感觉益生股份涨太多不敢追的球友，也把目光投到了目前涨幅不是特别大的民和股份身上，又担心其后劲会怎么样。在此特意来分析下民和股份，以供球友们参考。

一、民和股份基本情况

民和股份以父母代肉种鸡饲养、商品代肉鸡苗生产销售为核心，集肉鸡养殖、屠宰加工为一体的较为完善的循环产业链。公司现存栏父母代肉种鸡 320 万套，年孵化商品代肉鸡苗 3亿多只、商品代自养肉鸡年出栏 3000 多万只，年屠宰分割各类鸡肉产品 7 万多吨。当前业务以父母代种鸡养殖和商品鸡屠宰加工为主，其中商品代鸡苗是主要利润来源。

2021 年，公司雏鸡收入 9.35 亿元，占营业总收入的比重达 52.69%；鸡肉制品收入 6.69 亿元，占比 37.66%。公司 2022 年前三季度实现营收 10.85 亿元（同比-25.28%），实现归母净利润-3.32 亿元（同比-299.53%）。2022H1 公司商品代雏鸡单羽毛利-0.77 元，毛利率-46%；鸡肉制品单吨毛利-1802.00 元，毛利率-17%，主要系白羽肉鸡市场行情较差，产品售价较低，且玉米、豆粕等原材料成本居高不下所致。随着祖代引种中断导致后续供给减少，叠加需求复苏，产品价格提升有望带动其业绩逐步修复。

图 1: 民和股份主要产品销量 图 2: 民和股份主要产品单价

数据来源：民和股份公司公告，中信建投

二、民和股份为什么给人感觉股价弹跳性不足

截止2022年11月17日民和股份收盘价为20.40，和今年5月份最低点13.82相比，涨幅达到47.61%。其实短短半年拥有这个涨幅已经很不错了，即使相对益生股份翻倍而言是弱一些。因此我想对持有或者准备持有整个标的的球友说，民和的变现其实也是不错的，资本市场已经看到他的潜力了。只是他处于白羽鸡产业链中偏下的位置，反应要滞后一些而已。并不代表市场不看好它，只是人总是希望自己持有股票长的更快而已，所以感觉就不行。但是市场看好不代表就没有顾虑，其实顾虑是有的。既然有那肯定开始就不会像益生股份和圣农发展那样走的顺畅。

三、资本市场对民和潜在顾虑

资本市场对民和潜在顾虑是否存在，答案是肯定的。为什么呢？那是我们平时更多关注白羽鸡祖代的强制换羽，而往往忽略白羽鸡父母代强制换羽。父母代强制换羽一般不会发生，那是因为一般父母代白羽雏鸡价格便宜，只有市场价格高比较少才会发生。那么历史上有没有发生过呢？答案也是肯定的。2016-2017就发生过，而且规模还不小。

四、2016-2017父母代白羽鸡强制换羽情况及其影响

从引种到最终的鸡肉产出，分别经历祖代存栏、父母代存栏两个生产环节，父母代鸡苗销量、商品代鸡苗销量成为连接的桥梁。只有鸡苗的销量出现下降，才意味着引种缺口正在往下游传导。祖代和父母代均可以实施强制换羽（前期父母代鸡苗价格低业内并未出现强制换羽现象），若两个环节均换羽，产能最大可增加幅度接近40%。强制换羽从供给量、时间的角度扰乱正常周期节奏，导致最终产量与祖代引种量难以对应，同时间接延长供需反转时间，使得周期异化。在2015-16年期间，由于祖代、父母代种鸡场集中强制换羽，导致2017年初供给大量增长，白羽鸡价格大幅下跌。

图2：2016年，大量种鸡场集中强制换羽

数据来源：禽业协会、广发证券发展研究中心

2016年上半年，父母代鸡苗均价同比上涨158%，父母代鸡苗销量环比增长11.9%，同比增长1.5%。父母代鸡苗供给增长与前期引种下滑相背离，父母代鸡苗销售实现量价齐升，或从侧面反映行业补栏积极性以及对未来鸡价的看好。

图4： 2016年上半年，父母代鸡苗量价齐升

数据来源：同上

商品代鸡苗价格：2017年上半年，商品代鸡苗价格大幅下跌，随后有所反弹，全年均价约1.5元/羽，同比下跌约50%。

图5：2016-2017年，商品代鸡苗价格情况

数据来源：同上

商品代毛鸡价格：2017年，白羽鸡肉产品综合价格为9.2元/公斤，同比下跌8.2%。

图6：2017年，白羽鸡肉产品价格同比下跌8.2%

数据来源：同上

按照一般的引种量以及生产周期的推算，自2015年祖代引种下降后，2017年行业供给下行，鸡价有望迎来上行期。但由于行业内涨价预期过于一致，通过强制换羽等产能调节手段，引种缺口并未顺利往下游传导，2017年商品鸡苗和鸡价表现大幅低于此前预期。

这也是这一波不同于2015-2016年那会，白羽鸡产业链上下游标的一起开展了大幅度同步上涨的原因所在。这一次主要是涨占据上游祖代资源优势的白羽鸡标的。越是往后越是涨幅小，比如仙坛股份。

五、这一轮和2016-2017父母代白羽鸡强制换羽情况相比会不一样

看到这里球友们可能要着急了，那民和岂不是接下来后劲会不足了？其实这一轮父母代白羽鸡强制换羽情况与2016-2017会不一样。因为这一轮种鸡质量较差，强制换羽能力受限。从目前数据来看，这一次种父母代鸡的质量不佳，实际供给或下降 20%-30%。

1 受祖代种鸡携带疾病及上轮强制换羽等因素影响下，行业父母代种鸡质量不佳。

a. 肝破裂、马利克、瘫腿等疾病存在。

b. 鸡群因抗病和抗应激能力下降而出现死淘率高的问题。

种鸡的质量问题将影响鸡群的生产性能，同时有质量问题的种鸡繁殖的商品代鸡苗也会面临养殖难度大的问题，这会一定程度限制鸡群的生产弹性，减少市场供给。

2 根据协会数据计算种鸡实际利用率，可以看到 2019 年以来在产祖代种鸡产能利用率持续下降，在产父母代种鸡产能利用率 2020-2021 年有所下行。因此即使数据显示目前白鸡祖代及父母代产能处于历史高位，行业实际供给能力或有一定程度的下降。

3 大幅换羽能力受限，人为调节产能空间缩窄。在我们对以往周期的复盘中，2016-2017 年种鸡质量较好，养户对种鸡大幅换羽，使得在产父母代存栏持续增加，市场供给增加，从而缩短鸡价上行时间区间。目前种鸡质量问题影响下，仅有部分品种适合换羽，鸡群不具备以往年份大幅换羽的能力，人为调节产能空间缩窄，进一步缩减供给。

六、结论

因此民和股份目前来看，市场出于上一波顾虑，目前选取相对保守策略。后续可能出现两种可能的情况。

乐观情况：市场看到父母代白羽鸡因为自身的疾病原因强制换羽率不高，市场会逐步了解到预期差，估值会更快一些修复，甚至出现估值快速拉升的情况。

一般情况：如果后续强制换羽率比较高，后续猪肉价格回调明显（目前来看明年猪肉价格不会太低）导致商品代鸡苗和商品代毛鸡价格一直不是很好，那么可以大概率认定这一波民和股份应该要弱于上一波，但是还是存在较大的投资机会。

我个人倾向认为第一种可能性更大一些。

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作者：墨溪野老
来源：雪球
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