研报精选230228

目录

• 【行业230228华西证券】钙钛矿电池：光伏发展新方向，关注产业链动态变化
• 【行业230228国信证券】白羽肉鸡行业深度报告：板块盈利或边际向好，一体化延伸孕育新机
• 【个股230228财通证券_萤石网络】脱胎海康，硬件+云服务确立萤石行业领导地位
• 【个股230228德邦证券_吉林碳谷】低估的原丝龙头，供给缺口+价格支撑，成长性无虞
• 【个股230228财通证券_萤石网络】脱胎海康，硬件+云服务确立萤石行业领导地位
• 【个股230228国金证券_珀莱雅】持续引领行业变革的本土美妆集团

【行业230228华西证券】钙钛矿电池：光伏发展新方向，关注产业链动态变化

钙钛矿优势显著多方关注度日益提升，市场潜力大发展空间广阔

钙钛矿太阳能电池（PSCs）具有可调节的带隙，高吸收系数和长的载流子扩散长度等特性，是最有发展潜力的薄膜光伏技术。钙钛矿材料在太阳能电池领域取得了突破性的进展，通过改进钙钛矿材料配方、器件制造流程和高质量的成膜方法，小面积单节钙钛矿太阳能电池光电转换效率持续突破新高，钙钛矿领域的研究已进入规模化生产的探索阶段，代表企业有协鑫光电、纤纳光电、极电光能等。但目前钙钛矿电池的制备仍存在稳定性、铅污染及大面积制备效率尚低等工艺难点。

钙钛矿材料占总成本比例小，设备投资额有望进一步降低。以协鑫光电100MW产业为例，其生产线组件成本小于1元/W，预计5-10GW级别量产线组件成本降至0.5-0.6元/W，远低于晶硅生产成本1元/W。晶硅1GW的产能（包含硅料、硅片、电池、组件）投资额在10亿元左右，而协鑫钙钛矿的第一条100MW的设备产线投资在1亿元左右，1GW产能投资额规模化之后预计约为5亿元。

钙钛矿光伏电池的制备中，钙钛矿吸光层、ETL、HTL是制备工艺中的核心环节。其中，钙钛矿吸光层的制备是最核心的环节。

钙钛矿层：高效钙钛矿电池的首要条件是钙钛矿吸收层形貌，均匀度，结晶度，覆盖度，晶粒尺寸和晶粒取向质量均较高。对于钙钛矿薄膜的大面积制备技术，如何控制大面积薄膜均匀性（厚度约500nm）和降低薄膜的缺陷密度仍然是一个挑战。目前主要集中于MAPbI3钙钛矿的研究，大面积通常采用狭缝涂布工艺。

空穴传输层（HTL）：第一类是无机物和有机金属化合物（有氧化铜，碘化亚铜，氧化镍（NiO）和硫氰化铜(CuSCN)）、一类是聚合物（如PSS、PTAA等）。若是氧化镍，通常用喷涂、喷雾热解制备或者是用PVD法制备。若选择PTAA等有机物，采用刮涂或是喷雾热解制备。

电子传输层（ETL）：若为有机材料通常采用蒸镀工艺，若为金属氧化物，通常采用气象沉积工艺如PVD或RPD设备、材料包括TiO2、ZnO、SnO2、WOX、In2O3、富勒烯极其衍生物等。

非金属电极：非金属电极是透明导电氧化层（TCO），通常使用ITO和FTO。FTO可以耐500°高温，主要用于烧结TiO2的场合，比如介孔层，采用TiO2作为电子传输层的器件。ITO的透光性和导电性优于FTO，但不耐高温，通常用于低温和柔性器件。通常采用PVD磁控溅射制备。

背电极：包括金属电极和碳电极。金属电极通常采用真空蒸镀、磁控溅射镀制备；碳电极通常采用涂布法。

设备厂商率先受益，关注产业链动态。下游企业加速布局百兆瓦级中试线，大面积制备已具备一定基础，部分企业GW级产线已提上日程。产业发展处于0-1阶段，我们认为设备企业有望率先受益，捷佳伟创、德龙激光、京山轻机、大族激光等走在前列。关注其他领域的涂布、真空镀膜等设备公司可能在钙钛矿电池领域中的动态。

投资建议：鉴于行业正处于初期，蕴含较大机遇，我们给予行业“推荐”评级。

受益标的：捷佳伟创、京山轻机、德龙激光、大族激光、帝尔激光、杰普特、迈为股份、科恒股份、奥来德、恩曼斯特（未上市）等

风险提示：钙钛矿电池产业化进度不及预期；行业竞争加剧；下游行业景气度不及预期；公开信息有误。

【行业230228国信证券】白羽肉鸡行业深度报告：板块盈利或边际向好，一体化延伸孕育新机

核心观点

白鸡企业现阶段超额收益主要来自供给周期和终端附加值。目前国内白羽肉鸡行业育种技术成熟且规模化程度较高，基于效率优化带来的收益提升空间已相对有限，未来企业的超额收益或将主要来自周期和附加值两个方面。从周期视角来看，供给侧市场化主动去产能所带来的鸡价波动正不断被弱化，被动去产能事件成为主要关注，同时猪鸡替代效应也在加强。从附加值视角来看，产业盈利中心趋势下移，基于高效率养殖向下提升终端附加值的一体化运作模式正成为头部白鸡企业发展主线。

周期复盘：引种决定趋势，猪价催化斜率。通过复盘鸡价和股价，我们发现：

（1）白羽肉鸡板块长贝塔行情依附于祖代引种周期，同时猪价表现也会为其中短期斜率表现提供重要催化，爆发力最强的行情往往来自“猪鸡共振”

（2）开展白羽肉鸡的供给周期分析，行业换羽能力和换羽意愿同样重要，两者是盈利预期饱和时尤为重要的风险因素，完美行情需要在产种鸡存栏的配合。

具体到个股层面，鸡苗受即产即销属性影响，其价格弹性明显大于毛鸡和鸡肉，因此从周期视角出发，种苗销售企业的业绩和股价弹性明显大于屠宰加工企业，在景气上行的长贝塔行情中可以给予种苗销售企业更高仓位。

展望-周期视角：板块盈利或边际向好，预期存在大起大落可能。国内父母代鸡苗销量已于2022年末开始下降，预计将影响约三个季度后的商品代鸡苗和肉鸡供应，供给侧压力有望于2023Q3迎来边际改善，叠加下半年猪价回暖预期，我们预计板块届时有望迎来供需双振，盈利或边际向好。另外从长周期视角来看，美国引种目前尚未完全中断，海外引种受阻的持续时间和强度存在不确定性，同时国内种鸡周龄整体偏年轻，后续板块盈利或驱动行业大规模换羽，商品代供给短期可能快速修复，因此板块预期存在大起大落可能。

展望-产业视角：行业存在扩容空间，看好一体化经营模式。国内人均鸡肉消费水平目前仍相对偏低，长期来看白羽肉鸡具备成本和营养优势，行业有望继续扩容。同时随养殖环节趋于成熟，我国白羽肉鸡产业发展正逐渐步入后半场，产业盈利中心趋势下移，未来有望孕育大型品牌鸡肉食品企业，核心看好基于高效率养殖的一体化经营模式。

风险提示：不可控的禽类疫情风险；企业养殖规模扩张不及预期的风险。

投资建议：板块景气向好，把握核心优质标的。核心推荐高弹性种苗龙头益生股份和一体化自养龙头圣农发展，建议关注春雪食品、民和股份、仙坛股份、禾丰股份、益客食品。

【个股230228财通证券_萤石网络】脱胎海康，硬件+云服务确立萤石行业领导地位

萤石网络(688475)

以视觉技术为核心特色，聚焦智能家居和互联网云平台：公司脱胎于海康威视旗下的安全智能生活品牌“萤石”，是行业领先的智能家居服务商及物联网云平台提供商。公司以萤石云为中心，搭载包括智能家居摄像机、智能入户、智能控制、智能服务机器人在内的四大自研硬件，和其他子系统构建智能家居生态体系。在硬、软件双业务驱动下，公司收入保持较好的复合增长，2018-2022年收入、归母净利润CAGR分别为29.55%、26.01%。

产品、渠道、产能三位一体保障高效获客：公司围绕“视觉”为核心强化打造王牌产品，形成以智能家居摄像机为第一梯队、智能入户为第二梯队、智能控制+服务机器人+生态产品为第三梯队的产品矩阵。公司延续海康在摄像头领域的技术实力，强化AI算法、优化产品方案。同时，不断补强渠道建设，采用经销为主、多元整合的渠道模式与海康销售渠道协同后自营，进一步打开公司境内外市场空间。此外，公司搭建独立的采购+生产体系，随着自有产能上量，公司自产率已超80%。募投加码产能进一步优化供应链交付能力。

一体化AIoT服务能力构筑公司发展基石：据艾瑞咨询数据，生活领域物联网设备云平台设备连接量和市场规模预计2025年将达到26亿台、147亿元，2020-2025年CAGR分别达到18.40%、20.44%。公司自成立以来坚持以云平台为其商业模式核心，截至2022年6月末，萤石物联云平台接入IoT设备数超过1.82亿台，在视频类设备领域处于市场领先地位。公司IoT开放平台开发者客户数快速提升，截至2021年底公司共有14,019名付费开发者，接近2018年底的10倍，为公司业务发展提供了生态基础能力。

投资建议：公司将智能家居产品与云平台形成双向引流，主推客户规模、粘性双成长，未来市场空间潜力大。我们预计公司2022-2024年实现营业收入43.06/53.38/67.31亿元，归母净利润3.33/4.76/6.38亿元，对应PE分别为58.20/40.72/30.38倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险；产品研发不利风险；宏观环境风险；人才流失风险；数据安全及个人信息保护风险。

【个股230228德邦证券_吉林碳谷】低估的原丝龙头，供给缺口+价格支撑，成长性无虞

吉林碳谷(836077)

投资要点

碳纤维原丝龙头，深耕大丝束原丝，市占率一家独大。吉林碳谷是国内首家突破大丝束原丝产业化的龙头企业，当前产品已覆盖从小丝束到大丝束全系列原丝产品，碳化后均可达到T400以上水平，1K-25K碳化后可达T700，广泛应用于军工、风电、汽车等领域，21年原丝销售市占率约50%，是国内最大的原丝供应商。

原丝供需紧平衡，需求欲乘“风”而起。我们测算2025年国内碳纤维需求量有望达12.5万吨，行业规模175亿元，2021-2025年CAGR达15.8%。风电已成为碳纤维最主要的下游领域，当前风电产业逐渐由周期迈向成长，长期成长性逐步显现，我们测算2021-2025年我国新增装机有望达324GW，2025年累计装机有望达615GW，风机大型化趋势下持续助力碳纤维渗透率提升。当前制约碳纤维渗透率提升的主要因素为成本和技术，我们认为，1）技术层面，维斯塔斯拉挤碳梁专利到期，有望加速碳纤维主梁叶片普及；2）成本方面，国产碳纤维龙头通过持续扩产扩大规模效应，以及通过技术革新提升生产效率，有望驱动大丝束碳纤维价格下调，扩大碳纤维经济效益，加速下游产业替代进程。需求驱动下国内碳纤维企业加速产能扩张，规划项目碳丝产能超30万吨，而市场独立原丝供应商较少，现有大规模原丝供应商仅吉林碳谷，预计至2025年原丝供应或仍趋紧张。

规模领先+技术壁垒，四大核心优势构筑原丝龙头。1）掌握核心技术：原丝的制作工艺是碳纤维产业核心技术壁垒，掌握配方和制备技术只是产业化第一步，如何实现产品质量稳定的同时降低制作成本才是核心壁垒，公司独创工艺结合了二步法与湿法工艺优势，尤其适合大丝束原丝生产，在保持性能的前提下降低产品单耗；2）产能持续领跑行业：2021年公司柔性产能达4.5万吨，2022年募投新建15万吨产能项目有利于持续巩固原丝龙头地位；3）单位成本不断下降：公司通过产能扩张与技术升级，同时控制原材料采购成本和推动设备国产替代，降低整体成本，实现原丝单耗不断下降；4）有望与吉林系持续发挥协同效应：公司主要客户稳定，吉林系与宝旌系产能扩张有望为公司带来持续的原丝需求支撑。

投资建议：我们认为，公司工艺领先、产能居前，当前碳丝产能扩张导致原丝供需趋紧，支撑公司原丝量价趋势向上，而规模效应下公司单耗有望逐步下降，长期成长性无虞，是被低估的原丝龙头。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.31、9.41和13.74亿元，对应2023年EPS为2.95元。参考可比公司估值，给予公司2023年25倍PE估值，对应目标价73.82元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：新品开发及在建项目不及预期；行业产能扩张和原料价格上涨超预期。

【个股230228财通证券_萤石网络】脱胎海康，硬件+云服务确立萤石行业领导地位

萤石网络(688475)

以视觉技术为核心特色，聚焦智能家居和互联网云平台：公司脱胎于海康威视旗下的安全智能生活品牌“萤石”，是行业领先的智能家居服务商及物联网云平台提供商。公司以萤石云为中心，搭载包括智能家居摄像机、智能入户、智能控制、智能服务机器人在内的四大自研硬件，和其他子系统构建智能家居生态体系。在硬、软件双业务驱动下，公司收入保持较好的复合增长，2018-2022年收入、归母净利润CAGR分别为29.55%、26.01%。

产品、渠道、产能三位一体保障高效获客：公司围绕“视觉”为核心强化打造王牌产品，形成以智能家居摄像机为第一梯队、智能入户为第二梯队、智能控制+服务机器人+生态产品为第三梯队的产品矩阵。公司延续海康在摄像头领域的技术实力，强化AI算法、优化产品方案。同时，不断补强渠道建设，采用经销为主、多元整合的渠道模式与海康销售渠道协同后自营，进一步打开公司境内外市场空间。此外，公司搭建独立的采购+生产体系，随着自有产能上量，公司自产率已超80%。募投加码产能进一步优化供应链交付能力。

一体化AIoT服务能力构筑公司发展基石：据艾瑞咨询数据，生活领域物联网设备云平台设备连接量和市场规模预计2025年将达到26亿台、147亿元，2020-2025年CAGR分别达到18.40%、20.44%。公司自成立以来坚持以云平台为其商业模式核心，截至2022年6月末，萤石物联云平台接入IoT设备数超过1.82亿台，在视频类设备领域处于市场领先地位。公司IoT开放平台开发者客户数快速提升，截至2021年底公司共有14,019名付费开发者，接近2018年底的10倍，为公司业务发展提供了生态基础能力。

投资建议：公司将智能家居产品与云平台形成双向引流，主推客户规模、粘性双成长，未来市场空间潜力大。我们预计公司2022-2024年实现营业收入43.06/53.38/67.31亿元，归母净利润3.33/4.76/6.38亿元，对应PE分别为58.20/40.72/30.38倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险；产品研发不利风险；宏观环境风险；人才流失风险；数据安全及个人信息保护风险。

【个股230228国金证券_珀莱雅】持续引领行业变革的本土美妆集团

珀莱雅(603605)

公司简介

少数渠道转型/产品升级成功的本土美妆龙头之一。20年来大单品策略+多品牌/多平台集团化运作，业绩更上一层楼，据欧睿数据，17-21年主品牌珀莱雅在我国护肤行业的市占率由1.1%提升至1.7%。盈利性/成长性优，1-3Q22毛利率/净利率提升明显、收入/利润增速（分别同增31.5%/36%）显著高于同业。

投资逻辑

看好大单品持续打造能力，主品牌向上势能强劲。美妆消费升级+功效护肤高景气+国潮兴起背景下，公司借力大单品策略完成蜕变、提升产品力及品牌力。我们总结大单品成功因素主要有1）首款产品精准卡位精华品类，再向下兼容、以点带面；2）双抗/红宝石/源力系列差异化定位、CP组合打出知名度；3）大促前上新蓄水、大促实现收割，升级迭代助力持续增长；4）原料劣势缩小，前瞻布局早C晚A风口、以消费者需求为抓手的产品开发能力快速成长。成熟大单品保持良好增长（双抗精华/红宝石精华3.0版本今年陆续推出）+二线大单品发力（源力系列）+新品蓄力（防晒/美白精华/精华油），主品牌势能持续释放，预计22-24年营收同增32%/23%/20%。

线上渠道拓展和适应能力优秀。天猫逆势高增，抖音渠道先发优势明显、望继续放量。据魔镜数据，21/22年珀莱雅淘系销售额30.6/46.4亿元、同增65%/52%（同期大盘同比增8.8%/降10.6%），护肤类目排名第9/第4；抖音优质增长，月销领先、排名稳定靠前，构建“2（主店）+4”自播账号矩阵、1-3Q22自播占比60%。

彩棠接棒大单品策略、第二增长曲线提速，多品牌矩阵逐步成型。1Q22彩棠已扭亏为盈，未来有望贡献更多利润增量，23年聚焦强化底妆优势（升级老产品+上新气垫）、发力色彩类产品（上新腮红/口红），预计22/23年收入体量突破5/10亿、翻倍增长。悦芙媞/OR截至3Q22均已扭亏为盈，预计22年收入均超1亿元。

盈利预测、估值和评级

产品力&多平台运营&营销等综合能力突出，组织灵活、学习迭代能力强，看好后续市场份额继续提升潜力。预计公司22-24年归母净利润为7.81/9.89/12.26亿元、分别同增35%/27%/24%，对应EPS为2.75/3.49/4.32元。给予2023年60XPE，目标价209.19元，维持“买入”评级。

风险提示

营销发展/渠道拓展/新品发展不及预期，数据跟踪误差

关注@水母公社，后台留言"研报+日期"获取当日全部研报🗂️请注意当日研报集合需次日生成