研报精选230404

目录

• 【行业230404浙商证券】轻工行业周报：一季报预期趋于明朗，建议布局后续改善
• 【行业230404国信证券】风电or电网产业链周评（4月第1周）：国内外海风规划持续落地，电网or新能源共同驱动电力设备企业成长
• 【行业230404太平洋】医药生物行业周报：医疗+AI，高端医学影像设备再创新
• 【个股230404开源证券_科华数据】公司首次覆盖报告：“双子星”战略稳步推进，储能业务放量可期
• 【个股230404中泰证券_保隆科技】保隆科技：空气悬架及传感器等陆续放量，金牛业务持续稳健
• 【个股230404中泰证券_中国汽研】中国汽研：盈利基本盘坚实，电动智能增长下再迎整合扩张预期

【行业230404浙商证券】轻工行业周报：一季报预期趋于明朗，建议布局后续改善

投资要点

家居：一季报预期逐渐明朗，本周新房/二手房数据持续走强

12-1月发货较差是拖累Q1表现的核心，二季度龙头业绩可见度高，地产周度数据延续向好。本周家居调整原因主要为近期诸多家居企业一季报的预期逐渐明朗化。我们认为，考虑20-30天从前端订单到发货验收的时间差，以及定制业务客户从下订到出图的时间差，2月初开门红+315大促的订单快速更多体现在4-5月上市公司报表中。展望23Q2业绩兑现度预期较高。

顾家家居近况更新：1）乐活和天禧派下沉产品发力；2）组织调整渐入佳境；3）大店店态继续推进，仓配服零售端覆盖率预计提升；4）外贸订单向好，越南、墨西哥工厂分工明确，高价值定制化业务订单增加，预期收入向好、利润率更优。

慕思股份近况更新：Q1业绩受到12-1月感染高峰和大客户业务减少影响预计承压，Q2起预期逐季度向好。23年是公司开启重要经营改革的第一年，成效将陆续显现。

短期调整带来布局机遇，优选业绩确定性与改革弹性。回调坚定看好Q2兑现，标的推荐欧派家居（对应23年PE23X，以下相同）白马标的的配置价值，同时滞涨标的推荐顾家家居（16X）、敏华控股（9X）、索菲亚（13X）、志邦家居（15X）；近年战略调整进入收获期首选喜临门（17X），后续关注存在超预期可能性的慕思股份（18X）。从近期接单情况来看、保交付龙头的订单出现分化，关注优质龙头江山欧派、皮阿诺、箭牌家居的投资机会。（以上估值基于3月31日收盘价和我们的预测）。

造纸：特种纸盈利二季度释放弹性，废纸系价格有望企稳

本周纸浆价格环比走弱，Arauco4月报价跌幅较大；木浆加速下行，特种纸、文化纸等吨盈利空间明确改善。考虑2-3个月木浆库存，预计Q2下半段低价浆集中使用，综合考虑价格和成本，预期特种纸、文化纸龙头的单吨盈利将于23Q2下半段加速改善，龙头业绩弹性可期。

仙鹤股份：发布22A年报，实现收入77.38亿元（+28.61%）；实现归母净利7.10亿元（-30.14%），其中夏王投资收益1.29亿元。展望23年，Q2-Q3吨盈利加速上行，同时23Q2投产30万吨食品卡+10万吨特种纸，销量持续扩充，预计公司23/24年实现归母净利12.40/16.04/亿元，对应23年PE为14X，处于历史5%分位，建议布局。

箱板瓦楞纸局部小幅上涨，国废价格略有上移。行业库存持续去化，目前保持良性状态，4月玖龙等规模纸厂挺价意愿较强，废纸系价格有望底部企稳。

关注细分纸种价格催化，推荐布局大宗纸细分龙头。持续推荐供需格局较优、盈利弹性释放的特种纸龙头仙鹤股份（对应23年PE为14X，处于历史5%分位）、华旺科技（对应23年PE为13X，处于历史26%分位）。布局浆纸一体化、上游资源配套领跑的文化纸&箱板纸龙头太阳纸业（当前PB为1.5X，处于历史24%分位）、箱板瓦楞纸龙头玖龙纸业（当前PB为0.54X，处于历史27%分位）、山鹰国际（当前PB为0.75X，处于历史4%分位），白卡纸龙头博汇纸业（当前PB为1.4X，处于历史46%分位）等（以上估值基于3月31日收盘价和我们的预测）。

必选&潮玩：百亚股份份额稳增，晨光股份全渠道卡位，泡泡玛特修复可期

百亚股份：稳扎稳打，市场份额预期稳增。市场担心在竞争加剧压力下对公司收入增长及全国化扩张造成扰动。我们认为：1）对比高洁丝，百亚对线下渠道管理精细化程度高，且采取同品同价，线上引流品与线下渠道区隔严格，经销商能动性和积极性强；2）百亚在抖音平台的品牌影响力及用户规模较头部品牌仍有较大提升空间，目前抖音平台的快速增长有利于公司品牌知名度的快速提升及用户规模的相应积累，从投放效率角度看相较头部品牌更高。

晨光股份：披露22A年报，线上及科力普表现靓丽，看好23年传统业务修复。22A实现收入199.96亿元（+13.57%），归母净利润12.82亿元（-15.51%）。展望23年，传统业务收入及利润端均有望修复，科力普及九木杂物社有望实现靓丽表现：1）3月中旬后伴随疫情影响消散及全国学校恢复正常教学秩序，文具需求端明显回暖；2）本册、体育用品等新延展品类有望放量；3）积极开发直供渠道，提升公司渠道运营效率。4）未来将通过沫沫班长及九木等新店态模式提升精品文创产品销售转化率及销售占比。5）科力普持续优化自身供应链和精细化管理能力。

泡泡玛特：披露22A业绩，3月修复较好+新品热销催化。22A收入46.17亿元（+2.8%），归母净利润4.76亿元（-44.3%）。主因国内疫情拖累。亮点有：1）头部经典IP增长强劲；2）海外开店加速放量。展望23年，关注公司收入、利润拐点。3月修复强，新品热销，3月16日发售的S&P明日早高峰系列天猫旗舰店销售量已破1万件，HACIPUPU成长日历系列仅上线3天销售量破6千。

出口&宠物：宠物赛道增长相对稳健，中宠回购及扩产彰显信心

出口龙头陆续公布22年业绩，整体看Q4压力显现，但龙头α突出。细分品类看，可选品压力多源于需求端，必选品库存压力更为突出，截至当前海外库存仍位于高位，我们预计23Q3有望去化完成，海外客户下单或能恢复常态，但展望全年持续加息预期下预计需求端压力仍较突出。

依依股份：客户去库完毕，产能释放推动成长，原材料下行释放利润弹性。22年实现收入15.2亿元（yoy+15.75%），归母净利润1.5亿元（yoy+31.96%）。

共创草坪：需求压力较明显，期待23年欧洲区域改善。22年收入24.71亿元（+7.35%），归母净利润4.47亿元（+17.55%）。

玉马遮阳：Q4压力延续，23年期待α展现。22A实现收入5.47亿元（+5.04%），归母净利润1.57亿元（+11.64%），对比行业看韧性凸显（行业增速-21%）。展望23年，产能瓶颈突破充分支撑成长，行业格局较为分散，公司作为龙头疫后加大市场拓展有望展现α。

中宠股份：行业基本面筑底，回购、扩产彰显信心。本周公司公布回购计划，并用于股权激励与员工持股计划。此外公司拟扩建美国工厂，新增产能12000吨（当前约8000吨）。1）海外需求韧性，我们预计23Q2-Q3有望逐步去库完成；2）国内自主品牌电商持续高增。宠食板块当前基本面已经逐步筑底，中宠大额回购、扩产彰显信心，展望23Q2乖宝有望上市，进一步强化关注效应，建议关注。

风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，原材料价格上涨，纸价涨幅低于预期。

【行业230404国信证券】风电or电网产业链周评（4月第1周）：国内外海风规划持续落地，电网or新能源共同驱动电力设备企业成长

【风电】

本周各类原材料价格环比持平，铜铝价格略有上涨。

2023年3月风机公开招标容量7.20GW，其中海上风电0.9GW；1月公开招标11.91GW，2月公开招标8.89GW。2023年以来全国风机公开招标容量28.0GW，其中陆上风电25.2GW，海上风电2.8GW。

本周风电各细分板块呈现不同走势：塔筒（+5.7%）和铸锻件（+5.6%）板块呈现上涨走势；其余板块呈现下跌走势，其中跌幅较大的包括系泊系统（-4.7%）和轴承（-3.6%）。个股方面，本周涨幅前三分别为豪迈科技（+18.8%）、泰胜风能（+8.4%）和金雷股份（+7.4%）。

国内风电行业基本面表现平稳，3月排产交付情况显著改善，广东阳江三山岛10GW海上风电规划通过国家能源局批复，海外方面苏格兰、挪威启动海上风电开发权招标，国内外海上风电发展确定性逐步夯实。

【电网】

本周各类原材料价格环比持平，铜铝价格略有上涨。

2022年全国电网工程投资完成额为5012亿元，同比+2.0%。2023年1月-2月全国电源工程投资完成额676亿元，同比+43.5%；电网工程投资完成额319亿元，同比+1.9%。2023年以来全国煤电新增核准20.94GW，其中3月新增核准9.30GW。2023年以来煤电项目开工11.07GW，其中3月开工7.07GW，煤电项目建设显著复苏。

本周电网板块股价整体维持稳定，输变电设备和配电设备板块涨幅分别为0.4%和0.2%。个股方面，本周涨幅前三分别为望变电气（+4.4%）、海兴电力（+3.3%）和四方股份（+2.8%）。

【投资建议】

风电：大宗价格近期保持稳定，产业链盈利能力较2022年有望显著修复。今年1-2月三北地区由于冻土原因交付较少，3月排产与计划交付量环比显著提升，预计二季度迎来交付旺季；近期海上风电规划、招标、建设快速推进，本周广东阳江三山岛10GW海上风电增量规划正式通过国家能源局批复，建议关注2023年海陆景气共振带来的板块性机会。陆上分散式风电配套政策逐渐明确，海上风电有望迎来新一轮竞配。建议关注四大方向：1）盈利能力受大宗影响较小的塔筒/管桩环节；2）长期可能出现供给紧张的大兆瓦轮毂底座环节；

3）新技术方向，包括滑动轴承的应用和漂浮式海上风电催生的锚链系统和动态缆需求；4）出口放量助力盈利修复的整机环节。

电网：2023年国家电网投资有望超过5200亿元，创历史新高，2022年特高压开工进度不达预期，2023年有望迎来集中放量；2022年特高压仅开工4条，2023年特高压开工条数有望达到8条。今年以来已开工2条特高压线路，电网建设对于设备销售的拉动趋势逐渐明朗，建议关注行业确定性放量带来的板块性机会。变压器、低压电器等通用电力设备企业在风电、光伏和储能等行业需求的带动下有望拥抱新的成长周期。

【风险提示】

原材料价格大幅上涨，风电下游建设节奏不达预期，特高压核准开工进度不达预期，行业竞争加剧，政策变动风险。

【行业230404太平洋】医药生物行业周报：医疗+AI，高端医学影像设备再创新

本周我们讨论人工智能（ArtificialIntelligence，AI）与诊断影像相结合，在高端医学设备上的发展前景。

医学影像占所有临床数据的80%以上，其提供人体内器官和组织的可视化呈现，是临床诊断、疾病治疗及健康管理的基石。然而，传统医学图像行业面临医生供不应求、医疗资源分配失衡、诊断结果存在差异等痛点。人工智能医学影像解决方案预期将解决上述行业痛点，给医学影像行业带来变革。

随着市场需求不断增长，新的人工智能医学影像产品的监管审批过程效率提高，中国的人工智能医学影像解决方案市场预期将进入爆发式增长期，从2020年的不到10亿元增加至2025年的442亿元，复合年增长率为135.9%。

用于诊断的人工智能医学影像的市场规模预计亦进入高速发展期，由2020年的低于10亿元增长至2025年的285亿元，复合年增长率为122.0%。人工智能医学影像的渗透率预计将由2020年的0.7%增至2030年的41.3%，医学影像扫描量的复合年增长率为51%。

（1）联影医疗：勾画国产设备智能诊断蓝图，在磁共振成像领域将人工智能技术运用到扫描定位、成像、图像后处理中，实现一键进床、多协议便捷规划、自动化后处理等功能。

（2）迈瑞医疗：在越来越多产品领域开始尝试AI技术的应用，之后上市的N系列高端监护仪、RE系列高端超声均实现了智慧化的辅助诊断功能。

（3）开立医疗：发布搭载自主研发的智能平台WIS+的超声产品和拥有内窥镜智能辅助诊断平台iEndo的高清电子内镜系统，在人工智能、大数据等领域集中探索“科技和智造的力量”。

（4）祥生医疗：在超声人工智能核心算法方面居国际先进地位，目前已在2个病种上取得进展，在技术上实现了3项国际先进，计划在SonoAI系列人工智能辅助诊断产品的基础上打造超声人工智能辅助诊断系统及云平台系统。

行情回顾：本周医药板块有所回调，在所有板块中排名中上游。本周（3月27日-3月31日）生物医药板块上涨1.42%，跑赢沪深300指数0.82pct，跑赢创业板指数0.19pct，在30个中信一级行业中排名中等偏上。

本周中信医药子板块除中药饮片和医疗服务外均上涨，其中中成药、医药流通板块涨幅较大，分别上涨5.39%、2.64%。

投资建议：

短期来看，即将进入2022年年度报告以及2023年第一季度报告集中披露时期，建议关注市场估值低、业绩弹性大的标的。

中长期来看，医药板块估值仍处于底部区间，疫情稳定后诊疗复苏、企业经营边际改善，以及部分集采政策预期向好的刺激呈现良好的反弹势头。从基本面出发，考虑到估值与业绩增速匹配性，我们建议继续建议关注边际改善带来估值反弹。

1、高端医疗器械快速发展，替代进口步入攻坚期

（1）进口替代：开立医疗、澳华内镜、海泰新光、惠泰医疗、微电生理、华大智造、联影医疗。

（2）出海掘金：迈瑞医疗、新产业、安图生物、南微医学、祥生医疗。

（3）消费器械：普门科技、鱼跃医疗。

2、医药产业制造升级，竞争力不断提升

（1）制药工业上游：奥浦迈、东富龙。

（2）生物试剂板块：诺唯赞、义翘神州、百普赛斯。

（3）其他上游支持产业链：纳微科技、键凯科技、山东药玻。

3、头部服务企业规模化优势明显，竞争格局相对稳定

（1）第三方独立医学实验室：金域医学、迪安诊断。

（2）民营医疗服务领域：爱尔眼科、通策医疗、美年健康。

4、受益于疫后医院诊疗量恢复，大单品销售反转确定性强

相关标的：康辰药业、康弘药业、正海生物。

风险提示：政策风险，价格风险，产品研发风险，医疗事故风险，业绩不及预期风险，扩张进度不及预期风险，并购整合不及预期等风险。

【个股230404开源证券_科华数据】公司首次覆盖报告：“双子星”战略稳步推进，储能业务放量可期

科华数据(002335)

UPS龙头企业，智慧电能和数据中心基本盘稳固，新能源开始发力

公司是国内UPS龙头企业，2010年上市后确立智慧电能、数据中心、新能源三核驱动业务体系，2021年成立全资子公司科华数能聚焦新能源业务，打造科华数据+科华数能的“双子星”战略布局。公司高度重视产品研发和技术创新，产品覆盖齐全、技术积淀深厚、项目经验丰富，叠加全球储能市场进入快速发展期，我们预计公司2022-2024年营业收入为61.35/103.21/136.50亿元，归母净利润为3.39/7.45/9.23亿元，对应当前股价PE为63.8/29.1/23.5倍，维持“买入”评级。

1500V高压储能系统先发优势明显+户储渠道突破美国市场，储能订单井喷

公司积极布局大储和户储赛道。大储系统方面，公司2022年5月推出1500V液冷储能系统，与传统风冷集装箱相比，降本增效显著。大储PCS方面，根据IHSMarkit数据，公司2021年储能变流器出货位居全球第五，国内第二。储能系统方面，公司近期斩获多项储能订单，2022年9月以来在国内中标三项大储项目，累计中标量高达640MWh，12月在美国签订三个储能项目。户储方面，公司推出iStoragE系列户用光储一体机产品，并与多地经销商积极开展合作。技术加持配合渠道突破，美欧澳户储订单累计390MWh。我们认为公司凭借技术先发优势，配合品牌优势及海外渠道建设，有望在行业高景气周期内充分受益。

数据中心业务短期承压，看好长期成长

国家经济数字化转型持续推进，驱动算力需求扩张，托底IDC服务刚需；人工智能、5G等新兴市场进一步拉动需求增长。公司数据中心PUE指标行业领先，深度合作腾讯等战略大客户，数据中心业务长期成长明确。

聚焦高端电源，公司智慧电能业务盈利水平不断提升

公司是国内UPS电源龙头企业。当前UPS需求平稳，行业竞争格局稳定。公司聚焦高端电源，通过研发创新推动产品的智能化、定制化、大功率、模块化，毛利率逐年上行，我们预计公司智慧电能业务营收增长平稳，盈利持续提升。

风险提示：原材料价格上涨风险、储能需求不及预期、海外市场开拓不及预期

【个股230404中泰证券_保隆科技】保隆科技：空气悬架及传感器等陆续放量，金牛业务持续稳健

保隆科技(603197)

前言：基于汽车零部件成长路径（消费功能升级叠加电动&智能趋势）与空间格局（空气悬架单车ASP＞5000，传感器、智能驾驶产品ASP提升等）标准筛选出优质公司。

底层坚实：利基市场起家，多业务已证明自身实力，业务战略清晰。包括汽车橡胶金属部件、智能空气悬架等9个业务单元，其中汽车金属管件、TPMS及配件和工具、气门嘴及配件等业务占比超过80%，股权结构清晰，实控人合计持股27.8%，基于底层工艺链技术同源性（橡胶技术-气门嘴-空气弹簧，射频/算法技术-TPMS-传感器-ADAS，模具加工技术-排气管件-轻量化结构件），公司已成为多业务的平台型企业，气门嘴、TPMS、空气弹簧等领域行业领先。行业变局与变革下，公司仍在持续高研发投入（研发费用率多年7%及以上），有持续奋进基因。

业务概况：金牛业务稳健，明星业务陆续进入收获期

1）空气悬架：布局早、领先优势明显，空气弹簧、储气罐等多部件已量产，在手订单饱满。

2）传感器：车速类、电流类等车身感知传感器优势明显，已形成6大类超40种细分的产品矩阵（基于底层技术实现传感器品类拓展），出货有望保持高增。

3）智能驾驶：包括智能驾驶产品（摄像头、雷达及域控制器）及解决方案（V-SEETM方案及道路预描系统）。

4）TPMS：主要做产业链中游（系统集成），布局时间早，产品持续升级，2019年保富电子成立后业务快速放量。

5）汽车金属业务：分金属管件+橡胶金属部件，其中金属管件分为传统汽车管件（AMT）及新业务（汽车轻量化及新能源液冷），橡胶金属部件主要是气门嘴。

投资评级：预计22-24年公司营收46.2/61.3/77.8亿，同比18.8%/32.5%/26.9%。公司归母净利润2.0/4.0/5.5亿，同比-26.4%/100.3%/39.1%，EPS分别为0.95/1.90/2.65元，以截至2023年3月31日收盘价计算，公司当前市值为84.7亿元，对应2022-2024年PE分别为40.8X、20.4X、14.7X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：乘用车销售不及预期、排气管件业务下滑超预期、空气悬架格局恶化。

【个股230404中泰证券_中国汽研】中国汽研：盈利基本盘坚实，电动智能增长下再迎整合扩张预期

中国汽研(601965)

前言：基于智能化技术变现单价提升维度自上而下筛选的检测赛道优质标的。驱动要素主逻辑在收入端（智能化下增量赛道集中在感知、执行、决策、检测环节，其中感知和检测是零部件纯增量）。

公司概况：2021年营收达到38.4亿元，CAGR15-21=21.3%。2021年实现利润6.9亿元，CAGR15-21=14.3%。核心业务聚焦，全国化布局，形成以技术服务+产业制造的业务体系，其中技术服务是战略核心，2022H1技术服务业务营收占比85%。

汽车检测行业：分前装（新车）及后装（在用车）市场，公司主要针对前装市场，前装又可具体分为强检及非强检。强检是新车上市的准入门槛。1)空间：我们测算市场空间约80亿元。2)格局：国内全牌照强检机构仅6家。3)壁垒：牌照、资金及技术壁垒高。4)驱动要素：法规及技术标准是直接驱动力。非强检是主要增量赛道。1）空间：我们测算2025年将突破500亿元。2）格局：当前格局相对较分散，玩家多且多是跨领域企业。3）壁垒：前期资金的投入以及研发、技术实力要求较高。4）驱动要素：①整车&零部件企业研发投入持续增长②新技术变现（电动化、智能化）扩容驱动。

推荐逻辑：行业在电动化、智能化驱动下空间迎来扩容，公司依靠多年沉淀的品牌力及技术优势，以及体质改革激发内生活力，业绩有望迎来提速。1）盈利基本盘坚实。2）电动&智能打开检测行业天花板，检测行业扩容确定。同时随着车型高端化，产品优化需求也将引导非强检扩容。公司电动&智能相关检测业务布局较早，标准制定具有先发优势。3）行业整合与体制革新扩大优势，公司作为“科改示范企业”，对内持续进行市场化改革（股权激励、市场拓展等），对外与中国中检整合正在进行中，后续有望在资质、资源、业务等方面进一步扩大优势。

投资评级：预计22-24年公司营收分别为32.9/38.9/44.6亿元，同比分别-14.2%/+18.4%/+14.6%；实现归母净利润6.9/8.0/9.5亿元，同比+0.5%/+15.4%/+18.2%，对应EPS分别为0.71/0.82/0.97元，对应当前PE分别为33.4/29.0/24.5倍，维持“增持”评级。

风险提示：公司业绩与政策关联度高；智能网联汽车渗透率不及预期；产业制造板块持续下行；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

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