研报精选230222

目录

• 【行业230222开源证券】计算机行业深度报告：ChatGPT不断突破，AI驶入快车道
• 【行业230222中邮证券】光伏玻璃行业系列报告（一）：风物长宜放眼量
• 【行业230222华安证券】互联网传媒深度报告：从ChatGPT等生成式AI的算力开销及商业化潜力，看微软和谷歌面临的挑战
• 【个股230222浙商证券_天顺风能】天顺风能深度报告：收购长风切入海风赛道，塔筒龙头加速产业链扩张
• 【个股230222国元证券_当虹科技】深度研究报告：专注智能视频技术，车载娱乐空间广阔
• 【个股230222浙商证券_中兴通讯】中兴通讯深度报告：CAPEX好于预期+AIGC拉动算力，成长性有望更乐观

【行业230222开源证券】计算机行业深度报告：ChatGPT不断突破，AI驶入快车道

ChatGPT：AIGC现象级应用，商业化落地打开成长空间

ChatGPT上线后热度持续提升，已超过TikTok成为活跃用户增长最快的产品。英伟达CEO黄仁勋表示“ChatGPT相当于AI界的iPhone问世”。目前ChatGPT已开启商业化探索，面向B端开放接口对外输出服务（如与微软Bing的结合）；面向C端推出收费的Plus版本，月度费用为20美元/月。根据OpenAI预测，2023年将实现2亿美元收入，2024年将超过10亿美元，未来成长空间广阔。

大模型+大数据+高算力，ChatGPT不断突破

（1）预训练大模型：GPT大模型是ChatGPT的基础，目前已经过多个版本迭代，GPT-3版本参数量达1750亿，训练效果持续优化。（2）数据：数据是预训练大模型的原材料。GPT-3数据主要来自CommonCrawl、新闻、帖子、书籍及各种网页，原始数据规模达45TB，训练效果大幅提升。（3）算力：微软AzureAI是OpenAI独家云计算供应商，所用超算拥有285,000个CPU内核、约10,000个GPU。在大模型、大数据和高算力的支撑下，ChatGPT技术持续突破，表现惊艳。

巨头积极布局，产业落地加速

AIGC在AI技术创新（生成算法、预训练模型、多模态技术等）、产业生态（三层生态体系雏形已现）和政策支持（北京经信局表示支持头部企业打造对标ChatGPT的大模型）共振下，有望步入发展快车道，根据腾讯研究院发布的AIGC发展趋势报告，预计2030年AIGC市场规模将达1100亿美元，前景广阔。

（1）微软：微软自2019年与OpenAI展开合作，并表示未来所有产品将全线整合ChatGPT。目前已推出引入ChatGPT技术的搜索引擎NewBing，经过测试后，71%的用户对ChatGPT版Bing满意，AI与搜索协同效果显著。

（2）谷歌：2023年2月谷歌推出对标ChatGPT的对话机器人Bard。Bard基于谷歌LaMDA模型，参数量最高达1370亿，LaMDA已经在多个维度接近人类水平。谷歌表示未来会将AI技术率先应用于搜索领域，或将与微软展开正面竞争。

（3）百度：百度在AI领域深耕数十年，在芯片、深度学习框架、大模型以及应用已形成全栈布局，已有文心一格（AI作画）、文心百中（产业搜索）产品落地。2023年2月，百度推出聊天机器人“文心一言”，目前生态合作伙伴近300家，未来可期。

投资建议

国内具有丰富应用场景和数据积累，政策环境持续优化，随着巨头的纷纷投入，有望带动AIGC相关产业链加速发展，建议积极关注。算法和场景领域受益标的包括科大讯飞、三六零、拓尔思、金山办公、福昕软件、同花顺、万兴科技、格灵深瞳、云从科技，数据领域受益标的包括海天瑞声，算力及芯片领域受益标的包括浪潮信息、中科曙光、寒武纪、景嘉微、海光信息、龙芯中科、中国长城。

风险提示：技术发展不及预期；商业落地不及预期；政策支持不及预期。

【行业230222中邮证券】光伏玻璃行业系列报告（一）：风物长宜放眼量

光伏组件封装重要材料，超白压延玻璃是主流产品

光伏玻璃是生产太阳能电池组件所需的封装材料，其强度、透光率对光伏组件的寿命和发电效率有重要影响。根据制作工艺的不同，光伏玻璃可分为超白压延玻璃与浮法玻璃；其中，压延玻璃主要应用于晶硅太阳能电池组件，浮法玻璃主要应用于薄膜电池组件及晶硅系列双玻组件。近年来，在光伏组件大型化、轻量化以及双玻组件渗透率提升的发展趋势下，作为封装材料的光伏玻璃也正在向大型化与薄型化发展。

供给相对过剩，周期底部价格承压

2022年，全国新增光伏装机容量87.41GW，同比增长59.13%。2023年伴随着硅料新增产能释放，硅料供给端转松，组件企业有望加速扩产，推动光伏玻璃需求端增长。根据我们测算，2023-2025年全球光伏玻璃需求量约为2323/2703/3140万吨。

供给端来看，截至2023年1月末，全国光伏玻璃在产窑炉104个，产线401条，在产产能合计为7.90万T/D，同比增长91.65%。2022年全年及2023年1月，全国共有36条产线投产，日熔化量合计为3.76万T/D。我们测算2023-2025年光伏玻璃在产产能约为9.30/12.04/13.22万T/D，高于供需平衡产能10.2%/22.5%/15.5%。

我们认为在行业供给端充裕，价格低位运行且原燃料价格涨幅较大导致光伏玻璃企业盈利水平承压情况下，光伏玻璃企业继续扩产的意愿或有所减弱。另外，2022年11月工信部等三部门在《关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知》中提出，开展光伏压延玻璃产能预警，指导光伏压延玻璃项目合理布局。预计后续各省将陆续对新建项目的数量、规模及投产时间加以调控。

双寡头格局明确，成本优势是核心竞争力

光伏玻璃行业基于其投资门槛、技术门槛、环保门槛较高的属性，具备一定的进入壁垒，行业格局较为集中。2022年末，光伏玻璃行业产能排名前两名的信义光能和福莱特合计市占率约为50%。南玻A、中建材、彩虹新能源、安彩高科、亚玛顿等产能排名前十的企业占比约为85%。2022H1福莱特/信义光能/洛阳玻璃/彩虹新能光伏玻璃业务的毛利率分别为23.02%/26.7%/9.71%/14.97%，较2021年下降12.68/14.40/10.58/6.15pct。2022年在原材料及燃料价格均大幅上涨的情况下，光伏玻璃企业的毛利率均有所下降，但福莱特、信义光能等一线龙头的毛利率仍高于二线龙头10%-15%。

投资建议

光伏玻璃需求端受益于光伏装机高增预期，行业成长属性凸显。当前光伏玻璃供给端相对充裕，原燃料价格高位运行，行业盈利正处于周期底部，预计后续价格继续下降空间有限。我们推荐具备“后发优势”的浮法龙头旗滨集团2023年光伏玻璃实现从0到1的突破将推动公司估值水平抬升；超白压延玻璃与TCO镀膜玻璃技术兼备的金晶科技，有望受益于钙钛矿电池商业化进程加速带来的TCO镀膜玻璃需求放量；建议关注洛阳玻璃、南玻A（标*为暂未覆盖标的）。

风险提示

光伏新增装机量不及预期；双玻组件渗透率提升不及预期；原材料、燃料价格大幅上涨风险；供给端增长过快风险。

【行业230222华安证券】互联网传媒深度报告：从ChatGPT等生成式AI的算力开销及商业化潜力，看微软和谷歌面临的挑战

主要观点：

? 生成式 AI 对搜索引擎是否存在威胁？

类似 ChatGPT 的生成式 AI 在搜索领域实现替代仍然面临诸多挑战，生成式 AI 技术需要先达到一定程度的 “规模优势(包括预训练数据集规模,用户反馈量)”之后才有机会威胁到搜索引擎的生存地位。这种“规模优势”既意味着模型可以解决问题的领域在数量上足够庞大，又意味着同一个领域中模型可交付出的解决路径数量最够庞大。

这种“规模效应”的达成有 2 个制约因素：1）用户习惯的颠覆。基于当前技术迭代路径的“搜索引擎（包括 Google，Baidu，和 Bing等）”已经教育了市场将近 25 年以上的时间，颠覆用户习惯需要极大的动能，这种动能一定是基于“替代方案”的效率要比“现存方案”优越数倍以上；2）生成式 AI 的模型进化的本质是依赖于对庞大的数据集的训练和微调，其背后的算力支撑是重要的技术驱动因素，而算力支撑取决于芯片技术(材料、设计、生产工艺)及“异构计算技术”的发展进程(包括计算开销的下降和计算交付结果精确程度的提高)。

生成式 AI 的算力需求

根据 Next Platform 对前期训练（不含微调）的估算， GPT-3 175B 的模型的每次训练成本在 875 万 – 1093.75 万美元之间，对应花费时间在 110.5 天-27.6 天，每 1 百万参数的训练价格是 50 美元-62.5美元之间。根据 Cerebras AI model studio 的 GPT-3 模型训练服务（基于 4-node CS-2 cluster）的报价信息， GPT 70B （700 亿参数，14000 亿 Tokens，85 天训练时间）的训练价格在 250 万美元每次。

生成式 AI 的商业化潜力

类似 ChatGPT 的生成式 AI，在不久的将来，生成式 AI 有较大可能在“智能客服”和“搜索引擎”进行增值，并有较大可能以“插件”的形式赋能现有的“生产力工具链(工程软件/音视频制作工具等)” 。

微软和谷歌共同和分别面临的挑战

无论对于微软还是谷歌而言，由于“生成式 AI”所带来的行业变革处于爆发的早期，行业的天花板较高，并且 AI 技术的上游硬件厂商也会微软等模型层和技术层厂商产生溢价，所以“赢者通吃”或“强者恒强”的局面并不会出现。

其共同面临的挑战包括： 1） 面临细分领域(电商,社交,游戏)的威胁或直接竞争，威胁包括细分领域数据集获得难度增大，竞争包括细分领域巨头直接下场竞争并更易于满足细分领域用户需求。2）算力开销驱动营业成本增加，生成式 AI 在发展早期的商业化绩效目标需要被理性的界定清楚。早期的发展，需要有持续的现金牛业务支撑AI明星业务的研发及运维开支，同时也要避免业务间存在内部不配合和摩擦。3）如全球通胀及供应链扰动持续，生成式AI模型层和应用层等下游环节厂商所创造的价值不断转移到上游的硬件或者能源厂商。比如，高端GPU/FPGA的厂商较为集中，而可替代品有限，上游厂商有较强溢价权。

微软面临的挑战包括：1）因为是引领GPT技术发展的领先企业，所以在面临政府或公益组织对其生成式AI生产内容的法律及道德问题时也是首当其冲；2）在智能手机操作系统、娱乐、文化、快消、电商等领域的数据积累有限，在这些领域进行模型训练的学习曲线依然很陡峭；3）如果微软同时掌握了用户接入操作系统，办公软件，和生成式AI搜索引擎的入口，则将需要面临更多“反垄断”相关的问题。

谷歌面临的挑战包括：1）对话式AI的搜索方式如果走向普及，将威胁现有的点击付费的广告商业模式；2）对现有的搜索引擎技术有一定路径依赖，模型过于庞大和复杂，将生成式AI技术整合入搜索引擎需要更长时间的试错；3）缺少先发优势，OpenAI和微软合作更早更深远，而谷歌一直缺少对生成式AI技术落地的验证(Bard并未达到预期)。

投资建议

在模型层面和应用层面，建议关注在AI技术领域有较强人才优势，同时有成熟的商业化产品支撑其创新的科技型企业，包括：百度集团-SW，阿里巴巴-SW，网易-S，Microsoft，Google等

风险提示

全球通胀和宏观经济下行，供应链扰动和贸易摩擦，导致AI计算领域上游硬件供需错配；生成式AI产品的商业化表现不及预期；生成式AI产品带来更多法律及道德风险

【个股230222浙商证券_天顺风能】天顺风能深度报告：收购长风切入海风赛道，塔筒龙头加速产业链扩张

天顺风能(002531)

投资要点

公司为国内风电设备龙头供应商，“制造”+“零碳”双轮驱动增长。

公司系国内风电设备龙头供应商，布局风电场业务协同发展。公司2021年营业收入达81.66亿元，同比增长为1.42%，2018-2021三年CAGR为30.18%；归母净利润13.10亿元，同比增长24.76%，2018-2021三年CAGR为40.75%；2022年前三季度公司营业收入37.91亿元，同比下降27.30%；实现归母净利润3.84亿元，同比下降62.75%；2022年业绩预告预计实现归母净利润5.80-6.50亿元。

大型化带动塔筒价值量提升，海风趋势下桩基导管架用量增长。

风电行业装机稳健增长，海上风电独立成长逻辑明确。2019-2021年我国风电新增吊装容量分别达26.79GW、54.43GW、55.92GW，我们预期2022-2024年国内风电新增吊装容量有望达45.00GW、75.00GW、85.00GW，同比增长分别为-19.53%、66.67%、13.33%。风机大型化及海上风电的规模化带动塔筒桩基需求量增长，预计2026年全球、国内风电塔筒桩基市场规模将分别达1443亿元、797亿元，2022-2026年全球、国内风电塔筒桩基市场四年CAGR分别为11.34%、27.33%。

风电塔筒：陆上基地布局优势显著，加速海风产品布局打开新成长空间

公司陆上塔筒市占率国内第一，现有风塔产能约90万吨，新建乾安、荆门、北海产能累计30万产能预计有望于22年底/23年初完成建设，2023年公司风电塔筒产能有望达120万吨。公司拟收购江苏长风加速海风产品布局，其主要生产基地位于江苏射阳、通州湾和广东陆丰，收购完成后可实现海上风塔相关产品产能共60万吨；射阳基地与德国海工基地建设进度稳步推进，至2025年海风产能有望达120万吨。

叶片+零碳：加速叶片产能扩张，“零碳+制造”双轮驱动效应显现

公司叶片产能加速扩张，乾安、荆门、北海产能建成后有望实现年产能2000套。公司积极提升电站资产运营能力，2022Q1-Q3公司在营电站平均利用小时为1702小时，高于全国平均水平86小时。截止2022Q3公司在建及获得指标共1.1GW；其中乌兰察布市兴和县500MW风电项目已实现全容量并网发电；公司在手电站并网容量达1.38GW，未来有望凭借电站开发“轻资产+高速滚动”模式改善现金流。

盈利预测与估值

公司为国内风电设备龙头，制造+零碳双轮驱动公司增长。我们预计公司22-24年归母净利润分别为6.06亿元、17.02亿元、20.85亿元；22-24年归母净利润CAGR为85%；对应EPS分别为0.34元、0.94元、1.16元；对应PE分别为45、16、13倍。我们选取海力风电、大金重工、恒润股份为行业可比公司，2023年行业平均PE为21X，综合考虑公司业绩成长性和安全边际，我们给予公司2023年PE估值21倍，对应当前市值有37%上涨空间；维持“买入”评级。

风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动、项目建设不及预期等。

【个股230222国元证券_当虹科技】深度研究报告：专注智能视频技术，车载娱乐空间广阔

当虹科技(688039)

报告要点：

持续深耕大视频领域，在国内视频领域取得领先的市场地位

公司成立于2010年，定位于大视频领域，主要面向传媒文化、泛安全、智能网联汽车等方向，提供智能视频解决方案与视频云服务。2016-2021年，公司营业收入的CAGR达32.73%。公司深度参与超高清软硬件设备国产化进程，“磐为”系列产品深度融合华为“泰山”系列鲲鹏高性能处理器，实现编码器从硬件平台、CPU、操作系统、数据库到应用软件全面国产化。

超高清视频+5G+人工智能多重技术驱动，大视频应用领域持续扩大超高清视频、5G、人工智能等是当前新一代信息技术的重要发展方向，在5G和超高清融合发展的背景下，下游应用需求有望持续爆发。根据CNNIC第49次《中国互联网络发展状况统计报告》，截至2021年12月，网络视频（含短视频）用户规模达到97471万人，使用率达到94.5%。根据艾瑞咨询的数据，2020年中国AI+安防软硬件市场规模达453亿元，预计2025年中国AI+安防软硬件市场规模超900亿元，AI开始向公安交通等场景的下沉市场以及泛安防的长尾细分领域渗透。

充分利用多方优势，开拓多行业多领域应用场景

1)扎实的市场基础和稳定的合作伙伴：公司核心客户覆盖七大互联网视频牌照商、国家新闻出版广电总局、省市县级广播电视、中国移动等运营商。2)泛安全行业：公司是国内极少数同时具备“视频编码”与“视觉AI”双引擎技术的企业，已形成成熟的产品及解决方案，并在智慧社会治理、智慧警务，以及金融、能源、轨道交通等泛安全行业客户中应用。3)智能网联汽车：公司聚焦车载智能娱乐座舱方向，充分利用视频技术优势、视频生态优势、视频行业优势，打造面向未来的All-in-One沉浸式视听娱乐中间件。

盈利预测与投资建议

公司面向传媒文化、泛安全、智能网联汽车等领域，提供智能视频解决方案与视频云服务，成长空间广阔。参考《2022年年度业绩预告》，调整公司2022-2024年营业收入预测至4.33、6.07、7.94亿元，调整归母净利润预测至-0.92、0.94、1.37亿元，EPS为-1.14、1.16、1.71元/股，对应PE为-37.94、37.19、25.37倍。上市以来，公司PE主要运行在40-120倍之间，给予2023年50倍的目标PE，目标价为58.00元。维持“买入”评级。

风险提示

技术创新不足和商业化进度拖延的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；应收账款增长带来的风险；新型冠状病毒感染反复的风险等。

【个股230222浙商证券_中兴通讯】中兴通讯深度报告：CAPEX好于预期+AIGC拉动算力，成长性有望更乐观

中兴通讯(000063)

投资要点

ICT领军企业，进入发展新阶段

公司是全球TOP4通信设备提供商（2021年全球份额10.5%，2022H1进一步提升，创2014年来新高）；2022年进入“超越期”发展新阶段，将全面提升市场占有率，实现规模盈利，加快政企及终端业务发展、加大新业务拓展强度。

进入运营商/设备商双赢新局面

5G大周期，传统行业开始更多的购买ICT设备，快速发展的产业互联网市场是运营商和设备商共同的新蓝海。设备商既可以通过运营商服务于行业用户，也可以直接面向行业用户提供产品和解决方案，呈现运营商和设备商双赢新局面。

公司未来成长性有望更加乐观

第一曲线：运营商资本开支有望超预期+持续份额提升

市场担心5G建设高峰期过去，运营商资本开支总额下降，我们强调下降的是资本开支收入占比，基于2023-25年运营商收入仍然呈不错的增长态势的判断，运营商资本开支总额2023年仍然有望实现增长，好于市场预期。

电信运营商资本开支侧份额有望持续提升：公司通过持续提升无线网络、有线网络等关键产品市场份额，并且在服务器及存储、新型数据中心、数据中心交换机、液冷设备、数字能源等产品持续创新，提升竞争力。

盈利能力有望持续提升：芯片自研能力增强拉动盈利能力此前已经得到验证，并且将持续体现，加之随着5G网络的逐步建成，后续网络的升级扩容中，毛利率相对更高的网络系统软件等销售规模增长，推动毛利率的进一步提升。

第二曲线：数字经济筑路者，AIGC拉动算力增长预期

公司定位数字经济筑路者，安全可控主力军。22H1以服务器及存储、终端、5G行业应用、汽车电子、数字能源等为代表的第二曲线收入同比增近40%。

5G行业应用向纵深发展，工信部给商飞发放第一张5G专网牌照，5G专网投资开始逐步形成规模。公司深度参与行业智能改造，成长空间广阔。

AIGC发展有望带来算力爆发式的增长需求，公司多方位布局，涵盖服务器/交换机、液冷等，有望带来新弹性点。

盈利预测与估值

预计公司2022-2024年归母净利83.0、97.4、112.0亿元，PE17.2、14.7、12.8倍；维持“买入”评级。

风险提示

资本开支不及预期；中美政策影响超预期；第二曲线增长不及预期的风险等。

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