研报精选230401

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• 【个股230401华西证券_海信视像】业绩高增，龙头地位稳固
• 【个股230401华西证券_航天信息】聚焦数字政府，关注网信、智慧业务发展
• 【个股230401华西证券_贵州茅台】22年顺利收官，预计中长期目标稳健增长

【个股230401华西证券_海信视像】业绩高增，龙头地位稳固

海信视像(600060)

事件概述

3 月 30 日，公司发布 2022 年年度报告：

2022 年：公司实现营业收入 457.38 亿元，同比-2.27%，实现归母净利润 16.79 亿元，同比+47.58%， 扣非归母净利润为14.3 亿元,同比+79.65%。

对应 22Q4：公司实现营业收入 132.27 亿元，同比+2.69%，实现归母净利润 5.72 亿元，同比+11.77%， 扣非归母净利润为5.79 亿元，同比+36.93%。

分析判断:

收入端：整体略有波动，龙头地位进一步提升受海外产品结构优化调整过程中的短期震荡影响， 22 年营业收入同比有所波动。分业务看：

1、 智慧显示终端业务： 实现收入 352.59 亿元，同比-6.74%， 其中，中国境内同比提升 1.89%， 中国境外同比下降 12.87%。受益于世界杯营销提升品牌影响力，公司品牌知名度在全球大幅提升， 22 年智慧显示终端全球销量 2522 万台，同比+18.22%。 根据Omdia 及奥维睿沃统计， 海信系电视出货量高居全球第二， 国内龙头、国际一流地位进一步提升。

2、新显示新业务（ 含激光、商显、云服务等） ： 实现收入 46.35亿元，同比+0.75%。

（ 1） 激光显示持续引领全球显示换代升级，拓品扩容增加场景。 据奥维云网数据，公司在中国内地激光电视市场零售额市占率为 91.4%。据洛图科技， 公司全球首款 4K 三色激光智能投影Vidda C1 于 22Q4 在中国内地 4K 智能家用投影线上市场销量市占率即达到 20.6%（ 另外， Vidda 品牌整体 2022 年电视销量同比增长 98.89%）。

（2） 商用显示海外表现优异，在海外坚持自主经营、自主品牌模式，境外收入同比增长 53.66%。

此外，公司于 23 年 1 月 12 日发布公告，拟分拆控股子公司青岛信芯微电子科技股份有限公司至境内证券交易所上市，分拆上市不会导致公司丧失对青岛信芯微的控制权，分拆上市有利于提升企业持续盈利能力及核心竞争力（见后文风险提示）。

业绩端：产品结构持续优化，盈利能力明显提升

1、智慧显示终端： 公司加速大屏化升级， 中国境内智慧显示终端收入中， 75 寸及以上收入同比+63.51%,占比 38.38%，同比提升 14.55pct， 65 寸及以上收入同比+21.36%，占比 67.29%，同比提升 11.00pct，结构优化带动智慧显示终端业务 22 年毛利率同比提升 3.45pct，达 17.35%；

2、新显示新业务： 22 年毛利率 38.22%，同比+3.91pct， 受益公司数字激光引擎持续技术升级，成本进一步降低。此外，公司于23 年 1 月在美国消费电子展（CES）上公开展示全球首款 8K 激光电视，树立新技术和新产品标杆，引领行业发展。 据奥维云网数据， 22 年中国内地零售价均价 2 万元及以上电视市场中，海信激光电视零售量市占率达 17.7%，同比+9.4pct，持续高品质引领。

投资建议

公司为全球领先的多场景系统显示解决方案提供商。 供公司旗下海信、东芝、 Vidda 三大品牌定位清晰，产品矩阵丰富，具备全球影响力。技术积累方面，公司是中国显示行业中唯一在高端 LCD(ULED)、激光和 LED 显示技术全方位深度布局的企业，在显示产业升级转型中持续引领行业发展。此外，公司智慧显示终端业务持续实现高端化突破，新显示新业务作为第二增长曲线，有望为公司高质量发展持续蓄能。

我们预计 2023-25 年公司收入分别为 497/535/571 亿元，同比分别+8.6%/+7.6%/+6.9%。 预计 2023-25 年 归母 净利润 分别为20.6/23.1/25.5 亿元，同比分别+23%/+13%/+10%，相应 EPS 分别为 1.57/1.77/1.95 元，以 2023 年 3 月 30 日收盘价 19.32 元计算，对应 PE 分别为 12/11/10 倍，可比公司 2023 年平均 PE 为 14倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

下游需求不及预期、 行业竞争加剧、 订单获取不及预期、 上游原材料成本波动等风险、 行业空间测算偏差、 第三方数据失真风险、 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、 汇率波动等、 子公司分拆上市进展不及预期。

【个股230401华西证券_航天信息】聚焦数字政府，关注网信、智慧业务发展

航天信息(600271)

事件概述

2022 年，公司全年实现营业收入 193.14 亿元，同比减少 17.87%；归母净利润 10.79 亿元，同比增加5.27%。扣非归母净利润 9.49 亿元，同比下降 29.6%；基本每股收益 0.58 元，同比增长 5.45%。

分析判断:

网信、智慧业务规模毛利双升， 金税四期等影响防伪税控业务收入萎缩分业务看， 公司四大产业中，

（ 1）网信业务市场份额处于领先地位。 实现收入 50.64 亿元，同比增长 10.43%，毛利率 24.84%，同比上升0.62 pct， 公司不断提升在国家信息化建设领域主力军的战略地位，业务规模及毛利均有所增长。 全年咨询设计业务覆盖国家移民局、国家公安部、国家海关总署等多部委以及甘肃、四川、吉林等十几个省市，累计参与的市场建设项目投资规模超过百亿。“四位一体”信创核心能力构建完成， 425 个项目全部顺利完成终验，得到有关部门高度评价。

（ 2）智慧业务持续深耕优势行业， 实现收入 43.32 亿元，同比增长 3.51%，毛利率 21.53%，同比上升 0.27pct，智慧产业发展能力有所提升。税务网络可信身份体系项目进展顺利，统一身份管理平台已在 10 个省份成功上线。顺利实施 10 个地区智慧办税大厅建设。智慧公安、智慧口岸、智慧交通等传统领域稳中有进。作为国资委指定的三家密码供应商之一，监管数据采集平台密码机已覆盖 30 多家央企及省国资委，加密经济产业势头良好。

（ 3）企业财税服务业务实现收入 41.00 亿元，同比增长 4.32%，毛利率 45.28%，同比下降 7.54 pct， 主要是财税增值业务规模下降拉低毛利率水平。 全力打造爱信诺企业服务平台，超额完成 518 万户的年度推广目标。“丝路云链”平台工程入选中央网信办 2022 年度数字科技企业“双化”协同典型案例，且位列第一名；打造“产业链供应链分析系统”，成功开辟军工企业财税领域新市场。

（ 4）防伪税控业务收入萎缩。 2022 年防伪税控业务实现收入 20.80 亿元，同比下降 35.01%，毛利率 40.55%，同比下降 10.36 pct， 主要是受国家减税降费政策实施以及金税四期影响。

受营收下降影响费用率上升明显， 加大智慧、网信业务备货采购，助力增速发展费用端， 2022 年整体费用率 14.05%，同比上升 1.94pct。销售/管理/财务/研发费用率为 4.12%/5.37%/-0.21%/4.77%，同比变化+0.70/+0.81/-0.72/+1.15pct。 公司整体费用保持绝对值基本稳定，因营收规模缩减，导致整体费率上升明显。

资产端和现金流， 公司期末现金余额略有减少， 其中经营活动净现金流保持平稳， 主要系减税降费政策及金税四期影响导致防伪税控业务收入萎缩； 公司现金收入比稳中略胜， 2022 年达到 1.10（2021 年： 1.09）。公司存货及预付款项大幅度增加， 2022 年期末存货达 18.33 亿元， 同比增长 48.39%， 预付款项达 19.17 亿元，同比增长 41.93%，主要系智慧、网信业务加大备货及采购。 我们认为，在国家网络信息安全战略以及数字经济政策推动下，公司网信、智慧业务发展有望加速发展。

聚焦数字政府、企业数字化领域，大力拓展信创&智慧产业

根据公司年报的经营计划，集中聚焦两大领域：

数字政府领域， 聚合智慧、信创、加密经济等领域优势能力，以整体资源优势全力拓展数字海南、数字新疆、数字雄安等市场领域，实现不少于 10 个业务项目落地。高质量交付税务网络可信身份体系、网络安全防护体系项目，努力打造国家级样板示范工程，并新拓展 2 个行业应用。

企业数字化产业领域， 集中攻关制造类、能源类、建筑类、服务类等行业领域，实现重点大型企业市场突破。全面完成“丝路云链”大宗贸运数字服务平台建设，承载进口 3 类以上大宗商品服务。面向中小微企业，抓住“窗口期”、坚定不移推进爱信诺企业服务平台推广应用，进一步提升一站式 SaaS 云服务体验，完善平台生态，确保活跃用户超过 620 万户，稳固公司经营发展基本盘。公司以信息安全为核心，加速培育新兴产业。着力推进密码与区块链技术的快速产业化，围绕密码安全、数据安全、网络安全等领域形成一批信息安全软硬件产品、服务及行业解决方案，为数字政府、企业数字化领域的信息安全保驾护航，成为国家信息安全领域的主力军。

投资建议

考虑减税降费政策以及金税四期对防伪税控业务发展，公司积极转型，大力发展网信&智慧业务， 下调盈利预测， 考虑公司渠道业务缩减， 预计 2023 年营收由 310.3 亿元调整为 201.0 亿元， 2024-2025 年营收分别为212.9/228.2 亿元， 2023 年每股收益由 1.08 元调整为 0.61 元， 2024-2025 年每股收益分别为 0.64/0.68 元， 对应 2023 年 3 月 31 日 14.02 元/股收盘价， PE 分别为 23.0/21.8/20.8 倍，维持“买入”评级。

风险提示

智慧、网信业务持续延后影响；金税四期实施对防伪税控业务收入降低影响；政策变化风险；技术商业模式变化风险；系统性风险。

【个股230401华西证券_贵州茅台】22年顺利收官，预计中长期目标稳健增长

贵州茅台(600519)

事件概述

公司发布年报， 2022 年营业总收入 1275.5 亿元，同比+16.5%，归母净利润 627.2 亿元，同比+19.6%；22Q4 营业总收入 377.7 亿元，同比+16.5%，归母净利润 183.2 亿元，同比+20.6%。 业绩略超前期业绩预告。

分析判断:

直销翻倍增长，茅台酒量价稳定上升

分产品来看， 22 年茅台酒/系列酒分别实现收入 1078.3/149.4 亿元，分别同比+15.4%/+26.5%；其中， 茅台酒量价分别贡献+4.5%/+10.4%，系列酒量价分别贡献+0.3%/+26.1%。分渠道来看， 22 年批发代理/直销分别实现收入743.9/493.8亿元， 分别同比-9.3%/+105.5%，直营占比39.9%（同比+17.2pct）， i茅台收入118.8亿元（ 占比 9.6%）； 22Q4 批发代理/直销分别实现收入 193.3/175.0 亿元， 分别同比-12.8%/+87.2%。我们认为茅台酒吨价提升主因 1） 生肖、精品、年份等超高端价位产品放量； 2）直营占比大幅提高。我们预计系列酒吨价提升主因茅台 1935 全年放量拉动，预计其他系列酒全年收入下滑。线下专卖店和 i 茅台构筑线上线下完备的直营渠道体系，预计 23 年超高端价格带产品有望持续放量，直营收入占比维持高速增长。

毛利率和费用率基本稳定，现金流净额减少主因客户存款减少及税费支出增加

22 年毛利率 92.1%， 同比+0.3pct； 其中茅台酒/系列酒毛利率分别 94.2%/77.2%，分别同比+0.2/+3.5pct，直营占比提升拉动整体毛利略有增长。 22FY/22Q4 税金及附加占收入比分别 14.5%/12.9%，分别同比-1.6/+0.5pct，预计主因税金缴纳节奏差异，全年占比维持稳定。 22FY 销售费用率/管理费用率分别同比+0.1/-0.7pct， 22Q4 销售费用率/管理费用率分别同比-0.2/-0.2pct， 基本维持稳定。所得税有所增加预计主因利润总额同比+17.7%。 22FY/22Q4 净利率分别同比+0.3/+0.7pct，达到 51.3%/50.5%。

22 年末公司合同负债环比+36.3 亿元， 22FY 销售收现同比+17.9%，与营业总收入增速基本一致。 22FY 经营活动现金流净额同比-42.7%，主因 1）客户存款和同业存放款项净增加额减少， 2）各项税费支出增加。

23 年锚定收入增速 15%左右，预计中长期目标稳健增长

根据年报，公司锚定 23 年收入增速 15%左右的全年目标，结合近几年公司财务数据情况，我们预计公司中长期目标将会维持稳健增长。收入上， 22 年茅台酒销量 3.8 万吨占 18 年产量 5.0 万吨的 76%，根据前 3 年产销比加权算术平均值 81%计算 23 年茅台酒销量有望同比+6.7%， 预计茅台 1935 等系列酒持续放量维持 22 年增速；价格方面有望通过直营渠道占比提升、 24 节气非标新产品等贡献。利润上，我们认为直营占比和产品结构均在升级路径中，结合茅台多样化营销手段和更完备的数字化系统支持，有望持续进行品牌露出和消费者教育，产生新的利润增长点。

投资建议

根据公司年报调整盈利预测， 预计 23-24 年营业总收入由 1458.1/1648.3 亿元上调至 1476.4/1705.1 亿元分别同比+15.7%/+15.5%，新增 25 年营业收入 1963.7 亿元，同比+15.2%； 22-24 年归母净利 利润由706.4/803.3 亿元上调至 728.2/843.4 亿元，分别同比+16.1%/+15.8%，新增 25 年归母净利润 976.3 亿元，同比+15.8%； 22-24 年 EPS 由 56.23/63.95 元上调至 57.96/67.14 元，新增 25 年 EPS 77.72 元， 2023 年 3 月 30日收盘价 1800 元对应估值分别为 31/27/23 倍。维持“买入”评级。

风险提示

① 疫情反复影响产品动销；②行业需求减弱；③食品安全问题等

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