研报精选230227

目录

• 【行业230227东海证券】石油石化行业深度报告：不一样的周期：风云会合，油服乘势而上
• 【行业230227开源证券】基础化工行业周报：供给紧张报价上行，继续看好磷矿石迎来价值重估
• 【行业230227民生证券】有色金属周报：美联储加息预期升温，国内需求复苏态势明确
• 【个股230227西南证券_上声电子】汽车声学声声日上，龙头持续受益
• 【个股230227民生证券_博思软件】深度报告：博采数字经济大潮，思聚数字政府华章
• 【个股230227财通证券_东山精密】A+T谋成长，smartphone+car空间广

【行业230227东海证券】石油石化行业深度报告：不一样的周期：风云会合，油服乘势而上

投资要点：

油服行业历史复盘：油价可以作为判断趋势拐点的信号指标，但不能决定股价表现。油价对于股票的影响，在于预期未来油服行业景气度的变化，可作为信号指标，股价更看重业绩的持续性。由于油价本身影响因素复杂，行业资本开支滞后于油价，公司业绩滞后于资本开支，当业绩兑现时仍需要考虑到当期及未来的油价判断，因此历史上周期波动较大。

对于油价而言，目前看法：多因素影响下预计2023年原油价格维持区间震荡，预计布伦特原油现货价格或在60-90美元/桶区间运行。相较历史油价走势而言，油价中枢提升，油价处较高位将直接提高油公司收入和利润，进而影响油公司的资本开支计划，一定程度上保障了未来油服行业的景气度。

长期业绩拐点已现：一方面是自2020年油价上涨以来，油服公司工作量、订单数均有显著提升，当前业绩拐点已出现，股价有望迎来反弹；另一方面行业低谷时期，国内油服公司均发生内生性改善，不断降本增效、轻资产化，技术和装备领先支撑高质量发展以及开拓海外市场布局新机遇，叠加国内能源对外依存度不断加大下增储上产政策力度不减，未来即使油价未出现大幅上升，业绩表现也有望较历史同样油价水平下更优异。

不一样的周期，重塑估值逻辑：与历史上的油服行业周期波动大属性不同，我们认为油服行业将进入长期景气上行空间。除PE、PB估值外，油服行业估值还要参考在手订单情况，考虑到行业格局向好，我们对油服行业市销率进行复盘估值。当前国内油服公司整体估值均处历史低位，保持在1X-3X之间，其中海油工程自2022年以来市销率已低于国外油服行业平均值。与历史上油服的阶段性表现不同，我们认为油服行业进入长期价值修复空间，主要有：1）石油的需求增长带来新的资本开支，2）老旧油田增产需要新的投入，3）技术进步放缓、开发成本增加等。

投资标的推荐：1）整体估值明显低位，提升空间巨大的公司；2）海外市场潜力较大的公司；3）技术处国际先进水平的公司，如海油工程、中海油服、中曼石油、杰瑞股份等。

风险提示：国际能源价格产生剧烈波动，抑制国际上游资本开支，并传导至国内影响企业盈利水平；国内通胀高企，劳动参与率下降，国内生产成本不断攀升。

【行业230227开源证券】基础化工行业周报：供给紧张报价上行，继续看好磷矿石迎来价值重估

本周行业观点一：供给紧张报价上行，磷矿石资源稀缺性日益凸显

在2月中上旬四川磷矿石率先上调40-50元/吨后，贵州磷矿石交易价格跟涨30-40元/吨，2月24日贵州磷矿报价再次调涨20元/吨，其中，开阳地区28%车板价报价上涨20元至1020元/吨，30%车板报价后续有跟涨可能；福泉地区28%车板报价上涨20元至1020元/吨；进口埃及磷矿28%品位报价上涨5美金至120美元/吨CFR以上。目前未到春耕市场高需求阶段，下游肥料企业装置正常生产，国内磷铵库存仍处于低位，短期内对磷矿需求以稳为主。我们认为，考虑3月之后春耕不断拉近，且国家对磷肥的保供稳价政策，磷肥价格有望迎来反弹；远期“磷矿石-湿法磷酸-湿法净化磷酸-磷酸铁（锂）”产业链的扩产将带动上游磷矿石可观的需求增量，而磷矿石产量增量有限主要受制于磷矿采选行业的高壁垒而非仅仅主产区的流通性限制政策，随着供需格局进一步收紧，我们看好磷矿资源的稀缺性日益凸显，磷矿石行业有望迎来价值重估，我们看好企业配套优质磷矿资源，并有望受益于磷肥出口配额。受益标的：云天化、兴发集团、川恒股份、云图控股等。

本周行业观点二：江浙织机开机率继续提升，多数制冷剂价差扩大

化纤：据Wind数据，截至2月23日，聚酯产业链江浙织机负荷率为67.52%，较2月16日+8.59pcts，开工负荷持续提升。制冷剂：周内萤石企业开工平稳，生产萤石粉多供应节前订单或填补工厂库存。国内无水氢氟酸山东地区商谈价格在9200-9500元/吨，市场主流重心维稳；制冷剂R22市场坚挺维稳。纯碱：据百川盈孚数据，截至2月23日，轻质纯碱市场均价为2763元/吨，重质纯碱市场均价为2977元/吨，国内纯碱市场行情暂稳。国内纯碱厂家订单仍较满，厂家现货库存量继续保持低位。

行业新闻：欧洲巴斯夫关闭年产30万吨TDI装置等

【TDI】2月24日，据天天化工网报道，欧洲巴斯夫关闭年产30万吨TDI装置。受益标的：万华化学、沧州大化等。

受益标的

【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、扬农化工、新和成、赛轮轮胎等；【化纤行业】泰和新材、新凤鸣、华峰化学、新乡化纤、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、中欣氟材、东岳集团等；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、双环科技、山东海化、雪天盐业、中泰化学、新疆天业、滨化股份等；【三氯氢硅&硅烷】宏柏新材、晨光新材、三孚股份；【农化&磷化工】云图控股、和邦生物、川发龙蟒、云天化、湖北宜化、川恒股份、兴发集团、东方铁塔、盐湖股份、亚钾国际等；【硅】合盛硅业、新安股份、硅宝科技；【其他】黑猫股份、江苏索普、苏博特等。

风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行。

【行业230227民生证券】有色金属周报：美联储加息预期升温，国内需求复苏态势明确

本周商品价格迎来调整。本周(2.20-2.24)上证综指上涨1.34%，沪深300指数上涨0.66%，SW有色指数上涨1.63%。贵金属方面本周COMEX黄金下跌2.48%，白银下跌5.71%。主要工业金属价格中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.01%、-3.49%、-3.70%、0.53%、-5.07%、0.10%;主要工业金属库存中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-4.79%、-1.62%、11.89%、0.40%、-1.31%、2.74%。

工业金属：海外通胀数据超预期，美联储加息预期进一步升温，国内经济刺激政策持续，下游消费回暖迹象显现。核心观点：美国1月通胀数据超预期，美联储继续加息预期进一步升温，国内积极发挥财政稳投资促消费作用，着力扩大内需，消费回暖迹象显现，地产边际回暖提振市场信心。铜方面，铜精矿供应扰动增强，秘鲁部分铜矿生产和运输尚未恢复，CobrePanama铜矿暂停运营，需求侧国内各类扶持政策持续出台刺激铜消费乐观预期，利好铜价。铝方面，供给端，云南地区电解铝企业正式接到减产相关文件，预计减产规模或达70-80万吨，川贵地区复产产能需要检修进度相对缓慢，需求端铝加工板块开工率环比持续抬升，库存仍处于累库区间，成本端煤炭价格上涨为铝价提供支撑。重点关注：紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、南山铝业、西部矿业。

能源金属：动力需求回暖较慢，储能需求尚可，市场观望情绪浓厚，能源金属价格低迷。核心观点：车企销量走势分化，下游电芯及车企端开工仍处于低位，市场情绪偏悲观，短期价格预计仍将低迷。锂方面，本周五开始江西地区部分企业停产检修，同时加大对非法采矿的查处力度，短期对碳酸锂价格形成一定支撑，但下游正极厂需求恢复情况仍较慢，导致长协提货并未完全恢复，市场预期较为悲观，锂价短期或仍以小幅下调为主。钴方面，受需求持续低迷影响，冶炼厂生产积极度较低，以销售成品库存为主，近期部分贸易商抄底硫酸钴，叠加三月预期前驱体产量有所恢复，备采需求支撑钴盐价格。镍方面，不锈钢需求小幅恢复，镍铁需求有所增量，由于终端车企的复产情况不达预期，下游三元前驱体需求依旧不好，硫酸镍价格上行趋势放缓。重点关注：华友钴业、中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料等。

贵金属：美联储2月FMOC纪要强调抗击通胀决心，加息预期升温，金价短期或承压。核心观点：美国1月份PPI数据超预期，美联储2月FOMC纪要强调继续抗击通胀的决心，美联储加息预期升温，或将到6月累计加息75bp，金价短期或承压。据CME“美联储观察”，美联储到5月累计加息50bp的概率提升至72.7%，美元指数、美债收益率坚挺运行，短期对金价形成冲击，但包括中国、印度和土耳其在内的各国央行对黄金的需求依然强劲，这将在一定程度上对金价形成支撑。重点关注：山东黄金、招金矿业、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金和湖南黄金。

风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。

【个股230227西南证券_上声电子】汽车声学声声日上，龙头持续受益

上声电子(688533)

推荐逻辑：（1）公司是国内汽车声学龙头企业，2021年车载扬声器国内市场占有率19.8%，排名第一，全球市占率12.9%，连续3年保持增长，竞争力不断增强。公司产能稳步扩张，有助于提升市占率，国产替代空间大。（2）消费升级趋势下，扬声器单车使用数量不断增加，同时扬声器品类逐渐丰富。车载功放与AVAS占比从2017年的1%提升至2021年8%，逐渐呈现出产品多样化的趋势。（3）具备关键零部件扬声器纸盆和盆架的生产能力，还拥有整车音效设计相关的调音核心技术，未来有望通过调音技术的继续强化，进而提供给客户成套的方案，提升单车价值量及综合竞争优势。

车载扬声器量价齐升，产品结构不断丰富：1）在消费升级趋势下，汽车声学系统向高端化发展，车载扬声器使用数量及单车价值齐升，预计到25年国内乘用车扬声器总规模为50亿元，全球乘用车扬声器总规模为134亿元，5年CAGR分别为22.3%/12.7%。2）独立功放相对于传统功放能够以更大功率推动扬声器，拥有更佳的听觉氛围，随着消费者对车内音质需求的提升以及车内音响系统配置专业程度的增加，独立功放需求提升。3）随着电动车渗透率提升，AVAS需求量增加，预计到25年全球车载功放和AVAS市场规模达91亿元，5年CAGR为18.3%。

产能持续扩张，国产替代进行时：公司产能稳步扩张，随着IPO和可转债产能逐步达产，预计到2024年公司车载扬声器产能将达1.14亿只，功放和AVAS产能达340万只，较现有产能实现大幅增长，将有效满足下游客户需求。与竞争对手相比，公司规模扩张趋势明显，有助于提升市占率，国产替代空间大。

技术创新能力及零部件自产能力强：公司全资子公司延龙电子、乐玹音响分别具备扬声器纸盆和盆架的生产能力，保证了关键零部件的供货质量、稳定性，同时降低成本，提升盈利水平。公司持续实现技术创新，21年研发费用率达6.8%，高于海内外竞争对手，涵盖了从声学产品仿真与设计、整车音响设计、声学信号处理技术到数字化扬声器系统技术的多项核心技术，并拥有整车音效设计相关的调音核心技术，未来将通过调音技术的继续强化，进而提供给客户成套的方案，提升单车价值量及综合竞争优势。

盈利预测与投资建议。预计公司22-24年归母净利润CAGR为68.5%，给予公司2023年70倍PE，对应目标价73.5元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；行业不景气风险；市场竞争加剧风险。

【个股230227民生证券_博思软件】深度报告：博采数字经济大潮，思聚数字政府华章

博思软件(300525)

应“数字福建“而生，高速成长的政务信息化厂商。博思软件成立于2001年，起家于学校收费票款分离、财政票据电子化建设等业务。公司有所为有所不为，聚焦细分领域深耕细作，以票据电子化业务为根基切入政府资金管理体系，逐步扩大收入规模。公司自2016年上市以来，营收增长约9倍，员工总数从600人增长至超过5000人，成为高速增长的政务IT新星。

卓越管理团队领航，汇聚人才共谋公司发展。博思身上一个鲜明的特点在于以董事长陈航先生为代表的管理团队开放包容的心态和卓越的领导力。博思上市时股东皆为公司员工，上市后博思通过一系列收购招揽了业内诸多优秀的IT团队，在人数高速扩张团队迅速壮大的背景下管理层做到了良好的整合。

深度挖掘非税与电子票据，财政IT与电子采招蓄势待发。从业务视角看，博思目前形成基石业务（非税与电子票据）+第二增长引擎（财政IT与电子采招）+培育探索（智慧城市与数字乡村）三大版图，成长逻辑清晰。其中：1）非税与电子票据，电子票据管理改革在行政事业单位缴费、医疗、教育领域强有力推进，而财政侧、银行通道侧、行业部门侧均需要相应的IT系统建设和升级，博思凭借明显的先发优势成为了非税与电子票据的龙头；2）财政IT板块，公司在2018年拿下陕西省财政云建设项目、成为财政数字化转型的标杆案例，得到财政部的认可和采用，成为财政部推荐给地方省份的跟从模式之一，并于2021年成为财政部预算管理一体化承建厂商。截至2022年公司已经承建了包括财政部、陕西、吉林、黑龙江、内蒙古、福建、湖北、广东、上海等共十个省级及以上案例，后续有望成为新的增长点；3）电子采招，主要分为政府、高校、企业及金融科技四大领域，政府采招已经拿下7个省份，而企业级市场空间更加广阔。

数字经济下，政务IT向数字化迈进。2022年初由国务院印发的《“十四五“数字经济发展规划》将数字经济定位未来经济发展主基调，其中明确到25年在线政务服务的实名用户翻倍达到8亿。博思是政务IT建设的见证者和建设者，业务布局紧跟政务信息化方向，有望在数字经济指引下充分享受政务数字化红利。

投资建议：预计公司22-24年营收分别为19.0、25.9、35.2亿元，同比增速分别为21%/37%/36%；归母净利润分别为2.8、4.1、5.6亿元，同比增速分别为20%/49%/36%。当前市值对应22、23、24年PE为46、31、23倍。考虑到博思在政务信息化细分领域的龙头地位和新业务版图的顺利开拓，公司22-24年增长速度值得期待，维持“推荐“评级。

风险提示：疫情加剧致政务IT支出下滑；行业竞争加剧致毛利率下滑；企业级公采开拓进展不及预期。

【个股230227财通证券_东山精密】A+T谋成长，smartphone+car空间广

东山精密(002384)

多次并购扩充业务版图，PCB龙头发力汽车电子。东山精密成立于1980年，是全球领先的PCB厂商。2016年公司并购MFLEX，2018年收购Multek，完成高端软硬板的全面布局，2021年在全球柔性电路板企业中位列第二。公司组织架构形成电子电路、光电显示、精密制造三大板块，均发力汽车电子业务。另外东山精密选择绑定大客户战略，我们认为随着大客户产能提升以及新料号导入，公司市场份额有望不断提高。

绑定特斯拉，重点发展新能源。（1）电子电路板块：汽车轻量化/智能化，驱动软板/硬板需求提升，Prismark预计全球汽车PCB市场规模将从2020年62亿美金增长到2025年86亿美金，CAGR=7.9%。软板方面，公司为特斯拉提供空板；硬板方面，智能化需求提升，东山为其他车企客户提供多层板、HDI。（2）光电显示板块：触控显示产品在新能源汽车渗透率稳步提升，IHS预计2022/2023年车载触控模组出货量同比增长7.2%/7.8%。2022年10月，东山收购苏州晶端完善车载触控屏幕布局，助力公司推进新能源战略。（3）精密制造板块：依托于通信类铝合金产品积累，公司发力新能源汽车领域。公司于2015年成功打入特斯拉产业链，目前已成为其4680电池防爆阀合格供应商。

拥抱苹果，从手机拓展到MR。FPC主要下游应用是智能手机领域，占比44.9%。手机体积轻薄以及长续航需求，驱动FPC使用量提升。根据华经产业研究院数据，预计全球FPC市场规模将从2019年138亿美金增长到2025年287亿美元，CAGR=13.0%。VR设备及XR设备的复杂程度远高于手表，预计未来主流设备的FPC用量面积将超过AppleWatch的FPC用量面积。展望2023年，AR/VR推广亦带动的软板需求提升，成为FPC市场新增长点。

投资建议：东山精密绑定“A”客户立足消费电子，协同“T”客户拓展汽车电子，有望开启第二成长曲线再造“东山”。我们预计公司2022-2024年实现营业收入334.16/398.41/476.73亿元，截止2023/2/23公司收盘价29.65元，对应2022/2023/2024年PE为22.0/16.8/12.7倍。

风险提示：客户集中度风险、市场拓展的风险、汇率波动风险、商誉风险

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