田文涛

V1

2022/07/20阅读:303主题:全栈蓝

【CVA估值训练营】读懂上市公司年报_第二讲

写在前面:本讲主要内容为公司主要财务指标和公司业务概述,本文以某上司公司xxx为例进行理论与实践结合分析。

注释:

  • 归母:归母公司所有
  • 扣非:扣除非经常性损益
  • 稀释:将稀释性证券(可转债、禁售期股票等)转为股票后的情况

非经常损益指与公司正常经营业务无直接关系,以及虽与正常经营业务相关,但由于其性质特殊和偶发性,影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益,不属于我国标准会计科目和财报项目

主要财务指标

  1. 每股收益(EPS)、ROE

每股收益(EPS):反映公司盈利成长性指标。EPS是投资者、债权人等评价企业盈利能力、预测企业成长潜力的一项重要的财务指标。

ROE:反映股东收益收益或业绩。衡量公司使用股东所提供的资本所创造的业绩(即股东投入的每一块钱能获得多少回报),最好>10%甚至15%。

公司xxx主要财务指标
公司xxx主要财务指标
  1. 营业收入、净利润、经营活动现金流、净资产、总资产
公司xxx主要会计数据
公司xxx主要会计数据

公司xxx分季度财务数据 当我们在预测营业收入时,往往需要对季报营收进行分析,看看有没有时间趋势导致公司营收波动较大。

  • 营业收入:公司流水多少。基于营业收入增长的利润增长才是健康的。笔者认为营收是驱动利润的核心因素,如果公司应收突发状况,我们需要深挖其背后原因,并分析出该原因对公司后续(未来)业绩释放是否会产生重大影响。

  • 净利润:公司赚了多少钱(归母净利润、归母扣非净利润)

  • 经营活动现金流净额:到手多少钱

  • 总资产:公司盘子有多大

  • 净资产:公司底子有多厚

  1. 净利润与经营活动现金流关系

经营活动产生的现金净额为负、净利润为正,或二者皆为正但前者远小于后者→盈利质量不佳,长此以往企业难以为继

  • 销售合同造假或大量除销:大量确认营业收入→增加净利润:回款变慢→对经营活动产生的现金净额贡献不大
  • 大量存货积压:积压的存货未结转为营业成本→对净利润影响不大;先前购买原材料导致大量现金流出→减少经营活动产生的现金净额

经营活动产生的现金净额、净利润皆为正,且前者大于后者→企业在业内处于强势地位(上下游通吃),或属于重资产行业

  • 预收账款大幅增加:从客户那里先款后货→增加经营活动产生的现金净额;尚未确认营业收入和成本→对当期净利润影响不大
  • 应付账款大幅增加:从供应商那里先货后款→增加经营活动产生的现金净额;
  • 刻意压低利润:刻意提高坏账准备、存货减值准备从而增加当年费用→减少当期净利润,以后再通过转回释放利润;坏账准备、存货减值准备属于非现金性支出→其增加对经营活动产生的现金净额影响不大
  • 重资产行业(如制造业、公共事业等):每年折旧费用巨大→减少当期净利润;折旧属于非现金性支出→对经营活动产生的现金净额影响不大

注:增值税,属于价外税,体现在现金流量表内,不体现在利润表内,比较净利润*(1+增值税率)与经营活动现金流之间大小来看待两者的差异。

核心:从分析两个科目组成部分差异入手

  1. 货币资金

货币资金是流动性最强的科目,该科目需要注意公司受限货币资金。如下是公司xxx货币资金注释情况。 货币资金分析思路: 上图是笔者在分析定增公司现金流时的笔记,主要目的是找出公司短期资金缺口与公司拟通过定增融资的差异。

  1. 杜邦分解

ROE:更高、更快、更强。

  • 销售净利率:是产品市场竞争力的一个体现
  • 总资产周转率:衡量从原材料采购、加工、销售、回款整体经营的运转速度
  • 权益乘数:衡量负债率的高低 公司xxxROE分解如下: 资产周转率连续三年增加,销售利润率几乎为零,公司负债率也是逐年降低。

最后,当我们发现上述科目有较大变动时,可通过如下图所示科目查找原因,并通过数据来证明其是否合理。

公司业务概要

  • 公司主营业务:主要产品
  • 经营模式:研发、采购、生产、销售(一体化经营)
  • 行业地位(HHI)
  • 业绩驱动因素(核心抓手)
  • 报告期内公司主要资产发生重大变化情况的说明
  • 报告期内公司竞争力分析(波特五力模型、牌照优势、先天垄断地位)

财务分析基本步骤

关注年度纵向对比数据变化量大的指标,或是季度报表纵向对比数据变化大的数据(通过年度同比分析、季度环比分析,预测公司整体发展潜力)

查看公司对于上述数据的变化的解释(查看报表附注),并根据数据去向验证公司解释的正确与否(可从宏观、行业、公司状况等因素考虑)

关注对股东有关键作用的指标如净利润 现金流量净额、利润同比增长率等等

根据上述分析,得出关于公司的初步结论

数据是死的,公司背后的商业故事是活的。我们需要学会透过会计数据与财务指标,结合当前宏观及行业发展状况,分析公司背后的商业逻辑及商业现象(business sense很重要),最终得出自己的分析结论。

参考资料

https://www.zhihu.com/people/zhou-xiao-han-75-34/pins

https://zhuanlan.zhihu.com/p/543232327

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