研报精选230506

目录

• 【行业230506东吴证券】军用雷达产业链深度报告：数字化集成化双维迭代，“战争之眼”发展迅速
• 【行业230506国信证券】通信行业2023年5月投资策略暨财报总结：关注AI主线与一季度复苏板块
• 【行业230506民生证券】电解铝行业深度报告：乍暖还寒，曙光已现
• 【个股230506浙商证券_广汽集团】广汽集团深度报告：合资+自主共发展，埃安打造全新增长极
• 【个股230506浙商证券_保隆科技】保隆科技深度报告：发力空悬+智能化，新业务推动业绩增长
• 【个股230506民生证券_复洁环保】首次覆盖报告：夯实主业、放眼氢能，打造节能降碳综合平台

【行业230506东吴证券】军用雷达产业链深度报告：数字化集成化双维迭代，“战争之眼”发展迅速

信息化战争之眼，向千亿市场规模迈进。历经百年，雷达在目标多样化、环境复杂化和任务多元化三大外部环境因素推动下迭代更新，保持向多功能、数字化方向的整体发展趋势，工作平台向临近空间和空间平台延伸。同时雷达体制演化，工作频段拓展、带宽增大，装备隐蔽性加强，抗干扰和反隐身性能改善。我国军用雷达市场迅速发展，预计2025年市场规模达到573亿元，保持10+%的高速增长率扩张。目前主流雷达技术为相控阵雷达，其中T/R组件作为核心部件起重要作用。

未来向高集成化和数字化方向发展。现代化战场环境复杂多变，对雷达的电子对抗、电子进攻、以及侦察精度提出更高要求，雷达系统性能在攻防对抗中螺旋上升，整机和核心组成部分的T/R组件往大功率和高频段方向进行发展。数字化相控阵雷达正在替代传统模拟阵雷达，提升干扰/抗干扰和多目标跟踪等功能，雷达装备内部结构的变化给上游ADC/DAC等芯片增加数十倍的需求；此外SIG系统封装技术以及3D堆叠异构模型大大降低雷达体积和成本，提升集成度，有望拓展更多应用领域。

充分受益下游放量和装备迭代。平台放量和装备升级给雷达带来量和质的双重发展。机载方向，有老机型的更新换代和新一代机型的快速列装；舰载领域，航母数量逐渐增加，构建以055/052D驱逐舰为核心的航母战斗群，导弹等进攻性武器的发展对雷达提出高需求。另外路基雷达、天基雷达、车载雷达、电子对抗等方向，均是信息化战争的重要一环，在“能打仗，打胜仗”的要求下，呈现高质量规模放量的趋势。

上下游两端齐发力，上游半导体技术突破，下游军贸拓展共同助力雷达产业持续扩张。新型雷达产业发展与新一代半导体产业高度绑定，半导体元器件系有源相控阵雷达发展的基础条件，国产替代的推动下，其市场扩张迅速，有力带动下游雷达产业发展。俄乌战争爆发后，全球军贸市场将迎来重大变局，我国目前军贸份额还比较低，有望依托雷达等明星产品抢占更多市场份额。

推荐标的：考虑到雷达行业高景气度，重点推荐以下标的：1）振芯科技：数字阵雷达核心标的；2）盛路通信：雷达信号变频芯片主要供应商；3）铖昌科技：天基雷达TR芯片龙头；4）臻镭科技：军用ADC芯片正向设计领先供应商。

风险提示：1）外界因素导致公司产能释放不及预期；2）军品降价带来毛利率下降；3）新型装备换装速度不及预期。

【行业230506国信证券】通信行业2023年5月投资策略暨财报总结：关注AI主线与一季度复苏板块

核心观点

4月行情回顾：板块表现强于大市。4月沪深300指数全月下跌0.5%，通信（申万）指数全月上涨3.5%，跑赢大盘，在申万31个一级行业中排名第5。通信行业估值维持回暖趋势，处于近10年30分位数左右水平。各细分领域中，光器件光模块、运营商、IDC等领涨，涨幅分别为27.2%、10.0%和9.1%。

2023年一季度通信行业基金持仓分析。按照申万一级行业分类，23Q1基金重仓通信行业的市值规模为397亿元，占比1.8%，环比+0.3pct，低于23Q1通信行业标准行业配置比例2.4%。按国信通信股票池，23Q1基金重仓通信行业个股集中度下降，重仓通信前十大个股市值合计470.6亿元，占同期基金重仓通信行业市值规模的70.8%，环比减少5.1pct。从板块分布来看，基金重仓个股偏好5G、运营商、IDC、光器件光模块、企业数字化等细分领域。

通信行业2022年报总结。2022年通信行业整体营收和归母净利润分别同比增长9%和15%。分板块来看，宏观环境压力下，部分前期高景气的板块面临增长放缓，但通信行业公司在汽车、新能源等领域的跨界布局取得积极成果。

通信行业2023年一季报总结：由于22Q1的高基数及外部环境影响，通信行业上市公司面临一定经营压力，不包括运营商，通信行业上市公司收入同比负增长，利润增速放缓，但受益于毛利率修复，利润增长优于收入增长。分地区来看，欧美发达地区需求一定承压，新兴市场如“一带一路”沿线处于信息化数字化前期，后续空间广阔。分板块来看，工业互联网、可视化、IDC和运营商板块营收增速高于10%；利润端，可视化板块经营情况极大好转。

投资建议：关注AI主线与一季度复苏板块

（1）长期视角，以ChatGPT为代表的AI应用正快速发展，而软端的迭代离不开硬件基础设备的保障，AI数据中心内部的各类的硬件基础设施环节有望充分受益，建议关注智算中心基础设施：ICT领先企业（紫光股份、浪潮信息、中兴通讯、锐捷网络、菲菱科思等），光器件光模块（中际旭创、天孚通信、新易盛等），IDC温控企业（英维克、申菱环境），IDC电源端企业（科华数据、科士达）；

（2）短期视角，在一季度整体外部环境影响下，部分板块仍实现显著增长，趋势有望延续，叠加2022年存在的低基数背景，Q2业绩有望进一步加速，相关板块和标的包括北斗（华测导航）、电网信息化（威胜信息）、工业互联网（三旺通信、映翰通）、可视化（中新赛克）、三大运营商等。

2023年5月份的重点推荐组合：中国移动、紫光股份、中际旭创、三旺通信、威胜信息、华测导航。

风险提示：宏观经济波动风险、数字经济投资建设不及预期、AI发展不及预期、中美贸易摩擦等外部环境变化。

【行业230506民生证券】电解铝行业深度报告：乍暖还寒，曙光已现

铝价从成本支撑转向供需驱动。美联储加息临近尾声，宏观压力弱化，基本面主导铝价，欧洲电解铝复产艰难，国内产能天花板临近，而枯水期限产抑制产能利用率，电解铝供应逐步见顶；需求端，房地产竣工端回暖，新能源车、光伏需求延续高速增长，且高基数效应开始显现，对铝需求拉动明显，供需紧张驱动铝价上涨，节奏上，预计23Q2需求向好带动铝价走强，Q4云南限产将提升铝价弹性。电解铝原料预焙阳极、氧化铝价格弱势运行，成本端继续让利，电解铝利润向好。目前电解铝行业利润偏低，盈利修复带来的板块业绩弹性大，投资价值凸显。

海外减产告一段落，国内供应逐步见顶。欧洲天然气价虽然大幅回落，但电解铝行业仍然亏损，俄乌冲突背景下，气价较难回到低价时代，欧洲复产之路艰辛。截至2023年2月，国内电解铝产能4456万吨，距离天花板仅98万吨，2022年产能利用率90.8%，创历史新高，而云南枯水期限产将常态化，产能利用率提升空间有限，见顶的产能以及利用率，意味着供应逐步见顶。氧化铝产能充足，而成本下行，随着环保限产结束，价格将逐步下行。由于石油焦价走弱，预焙阳极价格下降明显，动力煤价格也偏弱运行，电解铝成本下行。

国内需求回暖，海外衰退影响或有限。随着房地产政策加码，竣工端企稳回升，光伏、新能源车等领域延续快速增长，电解铝需求回暖，下游开工率持续上升，去库速度也好于往年，随着经济进一恢复，需求将持续向好。电解铝需求终端主要包括建筑装饰、汽车、电力，这些领域以国内消费为主，出口占比较少，而铝材出口也降至同期水平，在内外正价差背景下，铝材出口恐难进一步下行。海外电解铝供应未恢复，供需难言宽松，铝锭进口上升空间较为有限，净出口或以稳为主，海外衰退对铝需求影响相对有限。

“双碳”目标确立，绿色铝前景广阔。国内“双碳“目标确立，碳交易方兴未艾，欧洲碳交易实施较久，运行成熟，随着碳配额日趋紧缺，碳价上涨明显，已突破90欧元/吨，借鉴欧洲，国内碳价未来上行空间较大。欧洲议会确立征收进口商品碳关税，按照欧洲碳关税政策，绿色铝未来可免除6768元/吨碳关税，美国也积极推进碳关税政策，目前尚未通过立法，但未来大概率成行。国内“双碳“背景下，电解铝行业纳入碳交易势在必行，而按照国内碳价，绿色铝可节约成本656元/吨，未来随着碳价上升，绿色铝价值将更加凸显。云南绿色能源占比高，辖区内电解铝资产有望享受溢价，迎来价值重估。

投资建议：宏观压力弱化，电解铝重回基本面定价，国内供应见顶，需求开始回暖，看好铝价表现，推荐买入上游冶炼标的。重点推荐：云铝股份，推荐神火股份、天山铝业、中国宏桥、中国铝业。

风险提示：电解铝需求不及预期，产能天花板约束放松，电解铝纳入碳交易时间不及预期。

【个股230506浙商证券_广汽集团】广汽集团深度报告：合资+自主共发展，埃安打造全新增长极

广汽集团(601238)

广汽埃安：电动智能、年轻化协同发展，打造全新纯电品牌

2022年广汽埃安共计销售27万辆，同比增长125.7%。2023年1-3月份依然保持高增长趋势，其中3月份销量同比增长97%。作为埃安主力车型，Aion Y和Aion S从年轻化、空间、配置、性价比等各个维度构成其核心竞争力。

广汽埃安：推出全新车型Hyper GT，打造品牌向上

Hyper GT作为埃安旗下的高端品牌车型，基于广汽AEP3.0平台打造，定位为纯电动中大型轿车，并采用了年轻化的旋翼门设计，并搭载激光雷达、毫米波雷达等多项智能化配置。而整个定价区间为21.99~33.99万元，拥有较高性价比，有望成为爆款畅销车型。

弹匣电池2.0打造安全新标准，成立电池科技公司，完成产业链闭环

弹匣电池分别从电芯、电池包层面，采用各种安全技术方案，保证电池的安全性，打造安全新标准。并成立由广汽埃安控股的因湃电池科技公司，总投资109亿人民币，开展电池自研产业链闭环，保证电池成本和供应链安全。

成立锐湃动力，完成电驱系统的自研自产

2022年10月，成立由广汽埃安控股的锐湃动力科技公司，总投资21.6亿元，将实现自主电驱、电控的研发、智造、销售和服务一体化。并推出全新一代高性能集成夸克电驱，功率密度提升100%，展现广汽埃安自主研发电驱系统的实力。

广汽传祺：“钜浪混动”加持，全面进入混动化发展进程

“钜浪混动”拥有双混动技术路线，自研的GMC双电机串并联混动系统经过多次迭代，采用P1+P3+2AT的综合最优方案，实现纯电、增程、直驱等多种混动模式。在“钜浪混动”的加持下，将增强传祺品牌的核心竞争力，提振销量。

合资品牌：“两田”产品矩阵完善，保障公司基本盘

广汽丰田和广汽本田构成投资收益的核心来源。2022年广汽丰田销量同比增长21.4%，投资净收益同比增长31.9%。合资品牌汽车在智能化以及座舱设计方面积极改变，结合原有的动力经济性优势，将为公司的基本盘保驾护航。

盈利预测

预计公司2023-2025年营业收入分别为1357.76/1607.24/1752.79亿元，YOY为23.43%/18.37%/9.06%；预计2023-2025年归母净利分别为96.75/110.67/122.75亿元，YOY为19.92%/14.39%/10.91%，EPS为0.92/1.06/1.17元/股，对应PE为11.5/10.0/9.0倍。

风险提示

合资品牌车型销量不及预期；单车盈利不及预期；新车型推进不及预期；新能源行业发展不及预期。

【个股230506浙商证券_保隆科技】保隆科技深度报告：发力空悬+智能化，新业务推动业绩增长

保隆科技(603197)

投资要点

汽车零部件行业老兵， “1+4”业务结构描绘战略蓝图。 公司的 TPMS、 气门嘴及排气管件等业务处于行业领先地位。近些年公司大力布局新业务（智能化、轻量化方向），在液压成型、空气悬架、传感器、 ADAS 等业务方面发展迅速，单车价值量不断提升。

传统业务领先

传统业务支撑公司业务底盘。公司的传统业务主要包括 TPMS、气门嘴、平衡块、排气管件等方向。经过 20 多年的积累和发展，公司传统业务已经达到世界领先水平， 四项传统业务市占率均稳定前三。

TPMS 业务强强联合

公司与霍富集团整合 TPMS 业务，迈向全球 TPMS 市场领导者。 双方将各自TPMS 全球业务进行整合，按照 55%:45%出资比例成立中德合资公司。通过研发、采购、生产与销售的优势互补，向全球 TPMS 细分市场的领导者迈进。

新业务快速放量，市场空间巨大

1.空悬产品取得多项订单，交付有望加速放量。 公司空气悬架产品主要包括空气弹簧、储气罐、悬架控制器等核心零部件。客户覆盖造车新势力、自主品牌和外资品牌。截止 2023 年一季度公司的储气罐产品已有 15 家车企 30 个平台定点。

2.液压成型管件业务，公司与德国沙士基达液压成型公司强强联合。 通过优势聚合和本地设厂，快速获取全球性客户在华市场份额。 3.收购 PEX 和上海龙感，覆盖 6 种汽车传感器。 4.ADAS 业务：布局多种感知零部件，逐步开始放量。

盈利预测与估值

预计公司 2023~2025 年归母净利润分别为 3.9 /5.3/6.9 亿元，同比增速分别为82.16%/34.70%/31.59%。 EPS 分别为 1.87/2.52/3.31 元/股。对应现价 PE 分别为23/17/13 倍。 考虑公司在手订单充裕及新兴业务发展态势良好，我们给予公司2023 年 35 倍 PE 估值， 目标市值 136.5 亿元， 首次覆盖， 给予“买入”评级。

风险提示

新能源汽车销量不及预期、空气悬架渗透率不及预期、客户开拓不及预期

【个股230506民生证券_复洁环保】首次覆盖报告：夯实主业、放眼氢能，打造节能降碳综合平台

复洁环保(688335)

坚守有道，铸就污泥处理设备龙头：公司拥有核心低温真空脱水干化一体化技术，该技术不仅应用于市政污泥领域，而且能够实现石油化工、煤炭、食品、制药、有色、轻工等行业固废或特种物料的固液分离。相较于传统脱水+干化“两段式”，低温真空脱水干化一体化技术可将污泥含水率从源头一步降至40%以下，搭配公司自研的高温水源热泵能够有效降低能耗及单位运行成本30%左右，药剂投加量由35~50%下降至2~5%，大幅降低运营成本，实现高效、节能、低碳的目标。2021-2022年，公司承接老港暂存污泥处理服务项目，解决多项行业难题，实现污泥处理总量约124万吨。作为标志性示范项目，老港暂存污泥处理项目的顺利完工有望助力公司运营业务实现异地复制。

不止于“污泥处理”，切入煤化工、锂电等工业场景：依托核心装备耐高温、耐腐蚀、耐高压的性能特点，公司积极推进工业领域固液分离应用的突破。2022年，公司已完成和辉光电二期污泥干化项目，承接“煤化工”领域渭化集团彬州、重化工、洁能公司及浙石化等多个气化细渣脱水干化项目，大幅度降低电耗，实现煤化工绿色环保生产。在“锂电”领域，公司承接的三元正极材料脱水干化示范项目顺利实施，经脱水干化后的物料含水率小于1%，相比传统工艺，具有流程短、温度低、封闭负压等综合技术优势，已签订多个量产订单，奠定“锂电”领域业务根基。

“氢装上阵”，注资优质固态储氢平台：根据3月31日公告，公司及高管团队向铂陆氢能投资1700万元，持股24%。铂陆氢能具备金属储氢和有机溶液储氢专利20项，2018年即已研制出国内最大TiFe系储氢装置，2022年参与冬奥会储备电源项目。钛系储氢技术相对成熟，具备体积膨胀率低、快速吸附和解吸氢、放氢温度低、成本适中等优点，整体上安全性、可靠性和经济性兼备。储氢可与公司现有污泥处理、废气净化、高温水源热泵等技术深度耦合。

投资建议：作为污泥处理设备龙头，公司解决老港暂存污泥难题，项目经验有望复制；自主研发的脱水干化一体化设备具备广阔的应用前景，已实现煤化工、锂电等示范项目，工业领域应用值得期待；注资固态储氢平台铂陆氢能，技术储备丰富，有望与公司现有业务深度耦合并实现商业化推广。预计公司23/24/25年EPS分别为1.31/1.65/1.99元/股，对应2023年5月5日收盘价PE分别为19.3/15.3/12.8倍。考虑公司核心产品在工业领域实现量产应用，并积极布局储氢领域，给予公司2023年22.0倍PE，目标价28.82元/股，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示：行业政策风险；地方财政压力；原材料价格波动；项目拓展不及预期。

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