研报精选230510

目录

• 【行业230510西南证券】医药行业2022年年报及2023年一季报总结：业绩持续分化，看好医药行情
• 【行业230510国联证券】计算机行业专题研究：多重因素驱动计算机行情或将持续
• 【个股230510浙商证券_汇中股份】汇中股份深度报告：超声测流龙头，拓展应用领域、受益行业渗透率提升
• 【个股230510中泰证券_健友股份】高基数下23Q1收入强劲增长，看好持续恢复
• 【个股230510浙商证券_汇中股份】汇中股份深度报告：超声测流龙头，拓展应用领域、受益行业渗透率提升
• 【个股230510中泰证券_奥翔药业】CRO／CDMO带动快速增长，产能及特色产品布局持续收获

【行业230510西南证券】医药行业2022年年报及2023年一季报总结：业绩持续分化，看好医药行情

核心观点

我们选取了317家医药上市公司（包含科创板），2022年收入总额21183亿元（+11.8%）；归母净利润2103亿元（+11.5%）；扣非归母净利润1949亿元（+17%），分别占申万医药全成分比例是：83.2%、108.2%、111.5%，主要剔除了在2020-2022年提取巨额商誉减值损失的企业、以及2022年以后上市的公司。剔除新冠相关业务数据，2022年年度收入总额20033亿元（+9.2%），归母净利润总额1654亿元（+2.4%）。2022年全年实现收入正增长的公司有232家，占比73%；归母净利润正增长的公司有189家，占比60%。2023Q1收入总额5554亿元（+4%），归母净利润529亿元（-26.3%）；扣非归母净利润488亿元（-30.2%），剔除新冠相关业务数据，2023Q1收入总额5487亿元（+13.4%），归母净利润总额511亿元（+17%）23Q1实现收入正增长的公司有218家，占比69%；归母净利润正增长的公司有214家，占比68%。

CXO、零售药店、医疗器械等板块2022年业绩表现亮眼。2022年收入及利润均实现稳健增长，排名前三的子行业为CXO、零售药店、医疗器械。其中CXO板块维持高景气度，收入增速达61.2%，归母净利润增速达58.7%；零售药店板块2021年受全国医保系统切换以及多地疫情反复下部分药品管控的影响，基数相对较低，2022年受益于疫情放开后发烧感冒药、抗原检测盒以及防疫物资需求量的激增，收入端增速为30.2%，利润端增速为29.4%；医疗器械板块2022年在高基数下依旧高增长，主要系新冠检测贡献增量，收入端增速为23.9%，利润端增速为20.5%。此外，医疗服务板块2022年受疫情影响较大，收入端增速仅为2.1%，但利润端增速达38.7%，系部分标的持续减亏，带动整体板块利润端增速高于收入端。2023Q1医疗服务摆脱疫情影响，积压需求释放推动利润端增速达585.8%。另外，中药消费品板块2022年收入端增速6.2%，利润端增速25.6%，得益于行业政策边际向好，在疫情冲击中展现较强韧性。生命科学产品及服务、制药装备及耗材等业务上半年受到疫情不同程度的影响，下半年随着疫情影响放缓，业绩已逐步复苏。

医药行业投资回归本源，重点把握“三重”确定性。2022年疫情对市场影响反复，主题投资方面，主要是围绕新冠预防、检测、治疗等起伏。上半年热点从抗原检测到新冠相关药物及产业链演绎，下半年尤其是Q4回到新冠口服药、中药相关抗疫药物。2022年先后经历在俄乌冲突、国内疫情反复散点、美元加息的大背景下，A股和港股医药板块经历比较大的波动，核心资产估值和持仓回归均衡。未来持续看好医药反弹，重点把握“三重”确定性。1）确定性之1——创新仍是医药行业持续发展的本源。差异化创新性品种比如BTK、HER2-ADC、PD-1/CTLA-4等靶点创新药陆续进入商业化放量阶段；创新器械包括多个手术机器人产品等陆续获批上市。此外，国际化是打开成长天花板，创新药械出海有望持续渐入佳境；2）确定性之2——疫后医药复苏亦是核心主线。C端消费性医疗复苏弹性较大，包括中药消费品、民营专科医疗服务、早筛等。院内药械需求复苏包括院内处方药、耗材、血制品、常规疫苗接种需求等；渠道端包括医药分销和药店复苏；确定性之3——自主可控/产业链安全。UVL事件后，产业链安全/自主可控重要性凸显，重点关注高端影像设备、生命科学产业链、手术机器人、内窥镜、基因测序等领域。

风险提示：药品降价预期风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。

【行业230510国联证券】计算机行业专题研究：多重因素驱动计算机行情或将持续

2022年“W”型筑底，2023年涨幅位居前三

2022年计算机板块呈现"W"型走势，4月底和10月初出现市场低点，直至1月中旬以信创板块带动计算机板块反弹，2023年1月在ChatGPT带动的大模型、AI算力以及行业应用的推动下，板块呈现强势上行。从年初到2023年04月28日，申万计算机指数上涨21.47%，跑赢沪深300指数17.84pct，在申万31个子行业中排名第3位

多重因素驱动计算机行业有望迎来中长期发展机遇

2023年以ChatGPT为代表的AIGC被广泛认为是数字产业新一代技术革命，有望提升全社会的生产力，或将给全行业带来AI算力竞赛，并有望持续数年同时近年信创、数据要素、数据安全等政策持续催化；数字中国的大背景下，产业数字化已经成为助力传统行业升级转型，降本增效的利器。因此我们认为在多重因素驱动下的计算机行业有望迎来中长期发展机遇。

计算机行业受益数字经济高质量发展

根据中国信通院统计，2022年我国数字经济规模达到50.2亿元，同比名义增长10.3%，连续11年显著高于同期GDP名义增速，占GDP比重达到41.5%。数字产业化规模达到9.2万亿元，产业数字化规模为41万亿元，计算机行业受益数字经济高质量发展。

收入费用剪刀差有望逐步兑现

收入端，2023年宏观环境影响减弱，数字中国建设持续推进，数字产业化产业数字化加速发展，行业收入增长有望进一步复苏。毛利率、费用率端2022年均呈现逐季改善趋势。未来收入费用剪刀差有望逐步兑现。

投资建议

展望二季度，根据近期的中央经济工作会议以及五一黄金周信息我们认为消费对于经济的拉动力将逐渐增强，AI方面前期大厂纷纷推出的大模型仍然处在测试阶段，从可用性上仍有一定提升空间，建议积极关注三条主线：

1、AI模型商业化进展，建议关注：AI行业模型如大华股份、科大讯飞；A赋能传统行业如华建集团、贝壳、我爱我家等；

2、数据要素进入落地阶段，垂直领域、各地方或将陆续出台细则，指引商业模式探索和落地，建议关注：数商如上海钢联等，医保社保如万达信息久远银海等，金融如宇信科技、神州信息、中科软等；

3、持续受益于数字经济的基础软硬件，建议关注：算力环节如紫光股份，工业软件如中控技术，央国企ERP如用友网络。

风险提示

系统性风险，宏观经济增长放缓，供应链安全风险，下游需求不及预期。

【个股230510浙商证券_汇中股份】汇中股份深度报告：超声测流龙头，拓展应用领域、受益行业渗透率提升

汇中股份(300371)

投资要点

深耕流体测量领域近三十载，2018-2021年归母净利润CAGR约24%

公司专注于超声测流领域近三十年，研发实力雄厚在技术上具有先发优势，超声水表产品主要增长点且占比不断提升，公司营收和归母净利润均快速增长，2018-2022年公司营收CAGR为16%，2018-2021年归母净利润CAGR为24%。

智能水表渗透率将近50%处于中期阶段，对标智能燃气表有较大提升空间

智能燃气表和智能水表均属于公用事业终端智能化发展的阶段性产品，截止2020年智能燃气表的渗透率已经达到81.4%，而智能水表2020年渗透率尚不到50%，随着智慧水务系统建设、智慧城市建设等政策的推动，智能水表最终有望实现对传统机械水表的大规模替代，渗透率对标智能燃气表达到80%以上。

超声水表渗透率拐点已至，2030年远期市场空间约70亿元

政策端：我国管网漏损率高的问题亟需解决，2022年发改委和住建部发布系列政策明确要求实行分区计量降低漏损率至9%，对超声水表的市场扩张提供了强有力的助推作用。

需求端：下游水务公司长期面临产销差高的问题，超声水表凭借始动流量、准确度和量程比等方面的性能优势助力水务公司降低产销差，受到下游客户青睐。

根据我们测算，2030年超声水表在智能表中的渗透率预计提升至26.5%，市场规模约70亿元，2023-2030年CAGR约23%。

核心零部件自制率高+持续拓展应用领域，公司先发优势明显

零部件自制率高：公司全资子公司汇中科技目前已具备传感器、模组、换能器、检定装置、智能产线的全产业链产品系列，2022年汇中科技实现营业收入531.54万元，同比增长340%。

下游应用领域广泛：公司产品应用场景多元化，下游广泛，除民用外还包括水利、水电、石化、热电、钢铁、煤炭等领域，2022年成功参与和中标了核电领域的相关项目，积极寻找业绩的增量空间。

盈利预测与估值

我们预计2023-2025年公司营收为6.7、8.7、10.9亿元，同比增长33%、29%、26%；归母净利润为1.7、2.3、2.9亿，同比增长59%、32%、26%，对应PE为15、11、9倍。公司为超声水表第一梯队企业，将受益行业渗透率提升业绩快速增长，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

1）智能水表需求提升不及预期；2）超声水表渗透率提升不及预期；3）客户拓展不及预期；4）测算偏差风险

【个股230510中泰证券_健友股份】高基数下23Q1收入强劲增长，看好持续恢复

健友股份(603707)

事件：公司发布2022年报和2023年一季报，2022年营业收入37.13亿元，同比增长0.71%，归母净利润10.90亿元，同比增长2.98%，扣非净利润10.80亿元，同比增长5.49%；2023年一季度营业收入13.07亿元，同比增长11.13%，归母净利润3.32亿元，同比增长0.68%，扣非净利润3.30亿元，同比增长1.30%。

高基数下23Q1收入强劲增长，看好持续恢复。2021年公司克服疫情、物流影响，收入、利润保持增长，主要受制剂增长带动，22年制剂收入24.58亿元（+15.39%，同比，下同）。同时，存货平稳状态下（22年56.16亿元，23Q154.78亿元），制剂销售的快速扩张、运营资产利用效率的提升带来现金流持续改善，2022年经营现金流净额5.95亿元，延续转正态势。分季度看，22Q4营收8.62亿元（-4.95%），归母净利润1.84亿元（-14.36%），扣非净利润1.81亿元（-9.94%）：23Q1营收13.07亿元（+11.13%），归母净利润3.32亿元（+0.68%），扣非净利润3.30亿元（+1.30%）。展望2023全年，随着疫情放开后企业生产经营、物流恢复常态，医院门诊回归正常水平，公司业务有望持续恢复

分业务：肝素原料药疫情短期抚动，制剂快速增长，CDMO期待收获：

1）肝素原料药：2022年收入11.10亿元（-22.28%），销量同比下降23.34%，预计价格保持平稳。毛利率40.53%（-11.80pp），主要由于肝素粗品价格上涨导致。2）制剂：2022年收入24.58亿元（+15.39%），毛利率58.56%（-1.29pp）。国内制剂收入预计保持快速增长，销量同比增长超过30%。2022年7月，公司新上市产品磺达肝茶钠注射液、依替巴肽注射液、替加环素注射液中标第七批药品集来，这三个产品在国内市场销售业绩快速提升。2023年3月，主要产品那屈肝素（那曲肝素）注射剂、依诺肝素注射剂中标第八批集采，预计对未来经营业绩产生积极影响。海外制剂市场持续拓展，2022年美国子公司Meitheal收入11.84亿元（+13.72%），欧洲、巴西销售收入同比增速分别超过100%、200%。此外，公司持续推进30多个国家市场的产品市场与销售拓展，包括南美洲、中北美洲、中亚、西亚、北非等区域市场。3）CDMO业务全球新客户数量增长，2022年收入同比增长16.55%。2022年下半年，子公司健进制药的CDMO合作项目注射用纳米粒顺利完成放大生产，合作伙伴已按期进入临床申报阶段：高分子载体药完成产品研发及中试放大，并为关键客户顺利完成毒理批和临床批生产

费用率：运费、原材料成本影响毛利率，汇兑收益致费用率减少。毛利率：2022、23Q1毛利率分别为52.38%（-4.33pp）、50.67%（+0.18pp），22年毛利率下降主要由于1）海外制剂快速增长带来运输成本上升：2）肝素粗品涨价中，库存滑动平均的确认带来成本上行。费用率：2022、23Q1的三项费用率合计分别为13.17%（-5.24pp）、15.02%（+2.85pp），22年费用率下降主要因为财务费用率同比下降5.43pp（汇率变动带来汇兑收益增加）导致。研发投入：2022、23Q1公司研发费用为2.64亿元（+19.33%）、6764万元（+26.53%），占收入比例分别为7.10%（+1.11pp）、5.17%（+0.63pp），研发投入持续增长，占比保持稳定，展现持续的管线储备以及成长的高质量。

盈利预测与投资建议：根据年报一李报，考虑公司制剂业务恢复节泰以及成本费用的综合影响，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年收入44.62、56.08和70.70亿元（23、24年调整前48.21、59.82亿元），同比增长20.2%、25.7%和26.0%：归母净利润13.69、17.14和22.44亿元（23、24年调整前15.68、20.42亿元），同比增长25.5%、25.3%和30.9%。当前股价对应2023-2025年PE为17/14/10倍。考虑公司海外注射剂新产品继续加速获批和持续放量，生物药CDMO业务有望逐渐收获，不断打开成长天花板，维持“买入”评级。

风险提示事件：原材料与原料药价格缺口缩小的风险；存货跌价的风险；ANDA获批不达预期的风险：公开资料信息带后或更新不及时风险

【个股230510浙商证券_汇中股份】汇中股份深度报告：超声测流龙头，拓展应用领域、受益行业渗透率提升

汇中股份(300371)

投资要点

深耕流体测量领域近三十载，2018-2021年归母净利润CAGR约24%

公司专注于超声测流领域近三十年，研发实力雄厚在技术上具有先发优势，超声水表产品主要增长点且占比不断提升，公司营收和归母净利润均快速增长，2018-2022年公司营收CAGR为16%，2018-2021年归母净利润CAGR为24%。

智能水表渗透率将近50%处于中期阶段，对标智能燃气表有较大提升空间

智能燃气表和智能水表均属于公用事业终端智能化发展的阶段性产品，截止2020年智能燃气表的渗透率已经达到81.4%，而智能水表2020年渗透率尚不到50%，随着智慧水务系统建设、智慧城市建设等政策的推动，智能水表最终有望实现对传统机械水表的大规模替代，渗透率对标智能燃气表达到80%以上。

超声水表渗透率拐点已至，2030年远期市场空间约70亿元

政策端：我国管网漏损率高的问题亟需解决，2022年发改委和住建部发布系列政策明确要求实行分区计量降低漏损率至9%，对超声水表的市场扩张提供了强有力的助推作用。

需求端：下游水务公司长期面临产销差高的问题，超声水表凭借始动流量、准确度和量程比等方面的性能优势助力水务公司降低产销差，受到下游客户青睐。

根据我们测算，2030年超声水表在智能表中的渗透率预计提升至26.5%，市场规模约70亿元，2023-2030年CAGR约23%。

核心零部件自制率高+持续拓展应用领域，公司先发优势明显

零部件自制率高：公司全资子公司汇中科技目前已具备传感器、模组、换能器、检定装置、智能产线的全产业链产品系列，2022年汇中科技实现营业收入531.54万元，同比增长340%。

下游应用领域广泛：公司产品应用场景多元化，下游广泛，除民用外还包括水利、水电、石化、热电、钢铁、煤炭等领域，2022年成功参与和中标了核电领域的相关项目，积极寻找业绩的增量空间。

盈利预测与估值

我们预计2023-2025年公司营收为6.7、8.7、10.9亿元，同比增长33%、29%、26%；归母净利润为1.7、2.3、2.9亿，同比增长59%、32%、26%，对应PE为15、11、9倍。公司为超声水表第一梯队企业，将受益行业渗透率提升业绩快速增长，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

1）智能水表需求提升不及预期；2）超声水表渗透率提升不及预期；3）客户拓展不及预期；4）测算偏差风险

【个股230510中泰证券_奥翔药业】CRO／CDMO带动快速增长，产能及特色产品布局持续收获

奥翔药业(603229)

投资要点

事件：公司发布2022年报和2023年一季报，2022年营业收入7.65亿元，同比增长34.20%，归母净利润2.35亿元，同比增长61.29%，扣非净利润2.27亿元，同比增长70.03%：2023年一季度营业收入2.63亿元，同比增长28.00%，归母净利润9367万元，同比增长32.45%，扣非净利润9218万元，同比增长30.18%。

CRO/CDMO带动快速增长，产能及特色产品布局持续收获。公司2022、23Q1收入利润均保持快速增长，利润增速大于收入增速，主要由于费用端的减少，2022年公司销售、管理、财务、研发费用率合计18.23%，同比减少9.13pp。公司23Q1收入、利润均创单季度历史新高，业绩快速增长主要受CRO/CDMO/CMO业务快速发展以及部分API成熟品种（如双环醇、恩替卡韦、非布司他、泊沙康唑、奈必洛尔等）销售快速增长带动，其中CRO/CDMO/CMO业务2022年营牧4.05亿元（+46.20%．同比，下同），收入占比53.00%(+4.35pp)。分季度看，22Q4营收1.87亿元(+33.30%)，归母净利润5830万元(+63.68%)．扣非净利润6175万元(+148.17%)：23Q1营收2.63亿元(+28．OO%)．归母净利润9367万元(+32.45%)．扣非净利润9218万元(+30.18%)。展望2023全年，在新产能逐步释放、CRO/CDMO/CMO业务及API中问体特色品种持续强劲增长带动下，公司业绩有望保持快速增长态势。

分业务：CRO/CDMO快速发展，API中间体特色产品持续增长，创新药三期在即。1)CRO/CDMO快速发展，项目、客户数稳步提升．2022年进行中的项目总数33个(APl项目14个，高级中间体项目19个：临床阶段17个，商业化阶段16个)。2)API中间体特色产品持续增长，新产品放量可期。我们预计当前的快速增长主要受双环醇、恩替卡韦、非布司他、泊沙康唑、奈必洛尔等品种快速增长带动，公司API中间体品种梯度配置合理，在新产能、品种带动下，我们认为公司API中间体业务有望保持较快增长。3）创新药布罗佐喷钠Ⅱ期临床已结束，即将进入三期临床，有望带来远期新增长点。

费用率：毛利率保持稳定，汇兑收益致费用率减少，持续增加研发投入。毛利垒：2022、23Q1毛利率分别为51.50%（-3.29pp）、58.89%(+3.25pp)，其中收入占比较大的肝病类、抗菌类、心脑血管类、神经系统类、痛风类毛利率分别为69.94%(-0.86pp)、55.19%(+8.52pp)、42.10%(+12.99pp)、36.59%(-12.24pp)、28.31%(+4.10pp)，基本保持稳定，部分产品毛利率波动主要由于订单量的波动。费用率：2022、23Q1的三项费用率合计分别为9.46%（-5.82pp）、7.73%(-0.67pp)。2022年费用率下降主要因为财务费用率同比下降6.54pp导致，系美元汇率波动带来汇兑收益增加。研发费用：202、23Q1公司研发费用为6707万元（-2.54%）、2146万元(+102．47%)，占收入比例分别为8.77%（-3.31pp）、8.17%(+3.01pp)，研发保持稳定。

盈利预测与投资建议：根据年报一季报，考虑公司产能、产品节奏，我们微调盈利预测，预计公司23-25年收入10.71、15.03和20.71亿元(23、24年调整前11.54、15.65亿元)．同比增长40.1%、40.4%和37.7%：归母净利润3.30、4.64和6.49亿元(23、24年调整前3.28、4.59亿元)．同比增长40.1%、40.6%和40.1%。当前股价对应2022-2024年PE为41/29/21倍。考虑公司CRO/CDMO快速发展，API中间体随品种、产能释放的催化有望持续放量，仿制药、创新药业务布局打造远期新增长点，维持“买入”评级。

风险提示事件：产品研发和技术创新风险：国际贸易环境变化风险：环保与安全生产风险：汇率波动风险：公开资料信息滞后或更新不及时风险。

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