研报精选230305

目录

• 【行业230305中航证券】军工行业周报：“落地”大于“靴子”
• 【行业230305中航证券】储能行业深度报告：储变不惊，能源革命新篇章；蓄势随发，储能开启大时代
• 【行业230305山西证券】煤炭行业周报：建材成交继续回升，看好后期双焦需求
• 【个股230305德邦证券_晨光新材】功能性硅烷一体化布局，气凝胶开启第二成长曲线
• 【个股230305信达证券_洁雅股份】深度报告：湿巾主业稳增长，化妆品打开新空间
• 【个股230305信达证券_博俊科技】博俊科技：一体压铸新秀，冲压主业迎产品+客户+技术+产能四重突破

【行业230305中航证券】军工行业周报：“落地”大于“靴子”

一、核心观点

对于军费的猜测和担忧，成为近期军工行情的重要扰动因素。然而，在行情已较为充分反应市场保守预期的情况下，靴子落地，“落地”或许更为关键，“靴子”反而无谓轻重。靴子落地之后，不确定性迅速消除，有望轻装上阵整装再发。

十四届全国人大一次会议将于2023年3月5日在北京召开，将公布我国2023年军费增速（草案）。

1军工行业的投资逻辑中，不应将军费增速这个数据给予过高权重。从数据的表象来看，2019年-2022年我国军费增速分别为7.5%、6.6%、6.8%与7.1%，而军费增速相对较低的2020年和2021年，军工行业发展却大幅提速，军工指数也大幅上涨。

2军费增速和军工行业增速，并不是单调的函数关系。军费增速的绝对值，当然有其参考价值，但对武器装备的影响，对军工行业（二级市场）的影响，还涉及诸多因素：军费的结构，军费中武器装备的开支比例显然是愈来愈高；军费使用效率，经过军改机制、组织等方面的调整，军费使用效率大幅提高了；产业自身效率，全行业高质量发展之下，通过以量换价、以效创利，军工行业效率在逐步提高。

3“大军工”时代下，军费不再是军工行业的唯一物质来源，军工行业的天花板已得到实质性抬升。在大军工时代，军工行业的范畴已大为拓展，譬如三个重要的“新”领域：军贸、民机、信创等等，均扩充了我国军工行业的下游需求空间，国内军费投入力度已经不再是军工板块的唯一收入来源，无法体现军工板块整体需求侧的变化。

“大军工”框架下的多领域机会

近期“大军工”框架下的多领域概念不断迎来投资关注度，如本周数字中国规划落地，有望推动北斗应用的快速发展；星网集团年内试验星发射预期，带动卫星互联网关注度提升；两会后相关政策落地、台账出台预期，推动信创板块向好。

数字中国规划“大力推进北斗规模应用”。以北斗三号卫星导航系统为代表的卫星导航应用领域，卫星导航目前是我国卫星通导遥三大应用产业中发展相对更为成熟的细分板块。在数字中国建设中拥有更成熟的先发模式，而“十四五”未来几年，北斗产业发展的重点正是下游应用领域规模化拓展，这种“北斗+”与“+北斗”的产业融合市场拓展中，将有望与《规划》中强调的“加快数字中国建设”形成共振，促进国家综合定位导航授时（PNT）体系和综合时空体系建设，加速“卫星导遥+各类数字应用”中的产业融合新增量市场拓展节奏。在此之下，根据中航证券军工组的判断，“十四五”卫星导航应用市场增速有望保持年复合20%的增速，高精度市场细分赛道复合增速有望超过25%。建议重点围绕卫星导航产业链企业中寻找价值投资机会，如产业链上游的龙头企业、中游的传统龙头企业和拓展新兴领域（如自动驾驶）的企业，以及下游布局高精度导航市场和“卫星导遥+”的企业。

卫星互联网产业的变化是从0到1。我们认为，可以从低轨通信卫星制造以及卫星互联网终端设备应用两个投资方向把握卫星互联网板块的中长期投资机会：

1低轨通信卫星制造方向，可以关注低轨卫星互联网技术验证星发射时间及星网集团关于国家卫星互联网建设节奏。卫星互联网空间基础设施的建设启动，将促进卫星制造产业链上各企业摆脱传统项目制，迎来大批量生产阶段，也将是各企业开始逐步收入及业绩兑现的起始点。

2卫星互联网终端设备及应用方向，可以关注卫星互联网地面终端领域中具有产业化能力和低成本优势企业、或在部分领域具有高技术壁垒，正处于扩产加强产业化能力的企业，同时在空间基础设施建设更成熟（中星26号高轨高通量卫星已发射）的高轨卫星互联网领域，可以关注通信运营服务商。

数字中国及自主可控对信创领域形成支撑。信创板块持续受到市场关注，年初以来中国长城（+37.44%）、中国软件（+28.20%）以及电科网安（+17.13%）等多个信创产业相关上市公司快速上涨。本周出台的数字中国规划指出要强化数字中国关键能力。一是构筑自立自强的数字技术创新体系。二是筑牢可信可控的数字安全屏障。建立安全的数字体系，离不开软硬件的国产化。信创作为中长期投资主线，自主可控的逻辑虽短期难以完全兑现至业绩，但国内广阔的市场使其存在消化高估值的可能，尤其是近期市场对于信创相关政策落地、以及台账出台有一定预期。我们认为，军工整个行业具有天然的自主可控“属性”，军工电子及信息化等自主可控的细分重点领域均具有长期关注价值，涵盖领域包括芯片、操作系统、中间件、数据库、服务器、网络安全等。

另外，随着疫情扰动逐步消散、经济基本面预期改善，A股市场情绪回暖，也为军工行业估值修复和扩张提供了有利的外部条件。同时本周国资委再提国有企业对标世界一流企业，国企改革持续深化，相关投资机会仍需要重点关注。

二、建议关注的细分领域及个股

短期关注：新光光电、航天彩虹、航发动力、雷电微力。

军机等航空装备产业链：

战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的，航发动力、航发控制（发动机），航天彩虹、航天电子（无人机），光威复材、中简科技（碳纤维复合材料），抚顺特钢、钢研高纳（高温合金），西部超导、宝钛股份（钛合金），爱乐达（航空制造）等。

航天装备（弹、星、链等）产业链：

航天电器（连接器），天奥电子、海格通信、华测导航、振芯科技（北斗），理工导航、北方导航（导航控制和弹药信息化），新光光电、长盈通（军用惯导系统配套），雷电微力（弹载雷达制导微系统）、盟升电子（卫星导航通信），航天宏图、中科星图（卫星遥感）、中国卫通（高轨卫星互联网）。

信息化+自主可控：

富吉瑞（红外），振华科技、火炬电子、鸿远电子、宏达电子（高端电容），智明达（嵌入式计算机），中国长城、中国软件（信创）。

另外，首架C919交付，启动运营，或将掀起民机领域的投资热情。

短期关注：航天彩虹、新光光电、思科瑞、臻镭科技、中国卫通等。

【行业230305中航证券】储能行业深度报告：储变不惊，能源革命新篇章；蓄势随发，储能开启大时代

储能的必要性提高、经济性改善

必要性：1.全球新能源装机占比已超20%、2027年有望超过35%，新能源占比提升将持续冲击电力系统稳定性，表前储能装机为当前平滑电力系统波动最佳方案，由此多地政策提出新建电站的强制配储要求：2.欧洲电价大幅波动、中国电力供应持续偏紧，表后储能装机可有效降低用电风险

经济性：1.电力市场改革推进，峰谷价差、跨市场电价差、国内工商业电价差持续拉大，储能可有效改善电力时空刚性，扩大套利空间；2.电站配储后提高成本、影响收益率，但未来硅料和锂矿的价格有望回调至及较低水平、发电/储能效率将持续提升，光伏组件和电芯的成本将持续降低，盈利将改善。

2025年全球电化学储能新增装机规模接近80GW，对应约300GWh新增装机需求，中美欧三大市场均将持续快速增长

中国市场：1.政策：新能源历更配储比例低，政策强制配储提振储能增量预期：以电力市场改革为指引，储能盈利模式逐渐清晰一一表前市场以容量租赁/容量补偿/辅助服务/现货市场套利等四种方式获利、表后市场以峰谷套利实现盈利。2.超势：电源侧大储推动中国储能发展，2022/2023年中国电化学储能预计装机6.1GW和13.8GW、同比+175.5%和+119.7%，至2025年电化学储能累计装机达70GW，2021~2025CAGR预计+88.9%。

美国市场：1.政策：依托IRA法案对储能进行补贴、储能成为独立补贴主体并享有长达10年的30%投资税收抵免比例。2.超势：美国储能以表前大储为主，2022/2023年美国电化学储能预计装机6.0/16.6GW，同比+71.4%/+168.0%，至2025年电化学储能累计装机超75GW，2021~2025CAGR预计+88.4%。

欧洲市场：1.政策：欧盟规划2030年风光规模约1100GW，供需两端推进储能发展。REPowerEU及减碳55等政策的颁布将远期欧洲可再生能源结构占比提升至45%并对电池储能技术研究提供资金支持。2.超势：当前欧洲储能以表后市场为主、户储需求大增，随着新能源装机提升未来表前市场有望接棒成为发展核心动力，2022/2023年欧洲电化学储能预计装机5.1/7.0GW，同比+70.0%/+37.3%，至2025年电化学储能累计装机接近40GW，2021~2025CAGR预计+53.7%

重点环节分析及投资建议

储能电芯与正极/电解液：锂电储能的专用电芯需求高增，大型储能提振280+Ah大电芯需求。固态锂电、钠电、LFMP等多种路线均有机会放量供应，系统成本有望进一步降低。关注：宁德时代、鹏辉能源、比亚迪、亿纬锂能、派能科技、容百科技、振华新材、贝特瑞、多氟多

储能PCS：硅与锂进入降价通道、电站需求有望大幅反弹，大功率PCS需求高增。虽IGBT存在明显供给缺口，但小功率领域可实现部分国产替代、局部缓解，大功率IGBT的供应链保供将影响PCS（及逆变器）行业格局。建议关注：上能电气、科华数据、阳光电源、禾望电气、德业股份、盛弘股份、科士达、锦浪科技

长时储能：液流电池与压缩空气储能具备较强竞争力，可提高经济性。关注：钢钛股份、安宁股份、东方电气、陕鼓动力、雪天盐业

系统集成：大型储能容量提升、结构复杂，管理难度提升，对传统并联方式提出挑战。高压级联无需配置变压器，可提升转换效率，同时以电池堆+PCS的形式组成管理单元，加强管理精度并提升系统寿命，渗透率有望提升。关注：国电南瑞、南网科技、智光电气、新风光、四方股份、金盘科技

温控与消防：大型储能电站对温控与消防标准持续提升，管理精度与可靠性为核心要求。液冷凭借在均匀性与能耗优势成为温控新超势，细水雾和全氧已酮在灭火能力、毒性及环保方面较主流灭火介质七氟丙烷更优，将成为主流超势。关注：同飞股份、松芝股份、英维克、高澜股份、申菱环境、青鸟消防、国安达

【行业230305山西证券】煤炭行业周报：建材成交继续回升，看好后期双焦需求

投资要点

动态数据跟踪

动力煤：港口延续去库，动力煤价格维稳运行。供应方面，内蒙古事故短期影响减弱，产地端供应基本正常；需求方面，本周气温有所回升，但下游工业开工率较好，电厂负荷维持高位，煤炭日耗同比去年同期高出19%；长江上游降水偏少，水电出力不大；库存方面，在供应缩紧预期下，用煤企业补库、备库积极，港口煤炭库存延续回落；价格方面，本周动力煤价先扬后抑，价格窄幅波动。展望后期，两会临近，一是稳经济政策有望进一步落地，工业用电及非电用煤需求仍有增长空间，而国内经济活动恢复，低基数下生活用电需求也有望增长，二是近期煤矿事故多发，安全生产形势趋紧，或将限制产地产量的扩张，因此我们预计动力煤价格回落幅度有限。截至3月3日，广州港山西优混Q5500库提价1270元/吨，周变化0.79%。2月秦皇岛动力煤长协价724元/吨，环比2月下跌3元/吨，本周长协挂钩指数中NCEI、BSPI、CCTD分别周变化0.77%、0.27%和0.87%。广州港山西优混与印尼煤的库提价价差148元/吨，周变化8.03%，进口煤价格优势不大。3月3日，北方港口合计煤炭库存2423万吨，周变化-3.16%；长江八港口煤炭库存519万吨，周变化0.19%。

冶金煤：下游开工高位，炼焦煤价格稳中有涨。本周供应端冶金煤煤矿生产正常，但受内蒙古煤矿事故影响下安全形势趋紧影响，短期内焦煤供应有缩减预期。需求方面，根据金十期货数据，全国建材本周成交17.42万吨，周变化5.83%，说明下游继续向好，冶金煤需求增加；库存方面，随着旺季预期到来，下游补库延续，库存小幅提高，炼焦煤和喷吹煤价格稳中有涨。后期随着两会临近，焦煤矿山安全形势预计继续趋紧，供应增加困难，同时两会后稳经济利好预计加大力度实施，下游需求增长恢复，冶金煤价格或将维持高位。截至3月3日，山西吕梁主焦煤车板价2300元/吨，周持平；1/3焦煤车板价2200元/吨，周持平；京唐港主焦煤库提价2500元/吨，周持平；1/3焦煤库提价2160元/吨，周持平；六港口炼焦煤库存138.7万吨，周变化3.97%；国内独立焦化厂、全国样本钢厂炼焦煤总库存环比上周分别变化0.82%、0.6%；全国样本钢厂喷吹煤库存环比上周变化0.68%。样本独立焦化厂焦炉开工率74.6%，周变化-0.6个百分点。

焦、钢产业链：金三银四开启，焦、钢旺季临近。本周处于信息平静期，产地焦企开工率小幅波动，下游钢厂开工率提升，铁水产量随之增加提振焦炭需求；库存方面，焦企库存延续下行，下游补库后库存有所提高；多重博弈下焦炭有提涨预期，但目前仍未落地，本周价格维稳运行。后期，金三银四期工地开工复产高峰到来，宏观利好下地产基建或恢复，钢厂开工率有望延续高位运行，焦炭需求增加，焦企利润有望恢复。截至3月3日，一级冶金焦天津港平仓价2910元/吨，周持平；焦、煤价差（焦炭-炼焦煤）488元/吨，周持平。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存周变化分别为-5.05%、1.78%；四港口焦炭总库存177.7万吨，周变化5.40%；全国样本钢厂高炉开工率81.07%，周变化0.09个百分点；唐山钢厂高炉开工率58.73%，周持平；全国市场螺纹钢平均价格4346元/吨，周变化0.25%；35城螺纹钢社会库存合计910.96万吨，周变化0.54%；螺纹钢生产企业库存327.92万吨，周变化-2.78%。

煤炭运输：货船比延续下降，沿海煤炭运价上涨。本周下游开工高位，煤炭价格反弹，叠加事故影响下的供应缩减预期，下游补库提振煤炭拉运需求，同时，运价上涨也带动了船东拉运热情，沿海煤炭运输供需双增，运价上涨，环渤海四港货船比延续下行。截止3月3日，中国沿海煤炭运价综合指数733.11点，周变化4.23%；国际海运价格（印尼南加-连云港）11.46美元/吨，周变化9.77%；环渤海四港货船比9.20，周变化-13.21%。

煤炭板块行情回顾

本周煤炭板块窄幅波动，没有跑赢大盘指数，炼焦煤子板块表现稍强。煤炭(中信)指数周变化0.42%，子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化0.56%，煤化工Ⅱ(中信)周变化-0.59%。个股方面，煤炭采选板块普涨，其中淮河能源、恒源煤电、盘江股份、中国神华涨幅靠前；煤化工个股辽宁能源、山西焦化涨幅靠前。

本周观点及投资建议

国内市场方面，本周煤矿大部正常生产，内蒙古事故短期减弱，同时下游开工回升，电厂日耗及非电用煤增加。同时，下游补库、备库延续，港口库存继续回落；本周国内动力煤价格维稳运行。冶金煤受事故影响，供应有缩减预期，同时下游复产提速，钢厂、焦化厂开工率高位，需求也有所增加，叠加钢、焦产业链煤炭库存普遍低位，本周炼焦煤和喷吹煤价格稳中有涨。后期，两会临近安全生产形势趋紧，或将限制煤炭产量的增加。两会后，预计稳经济政策加大力度落地，工业用电及非电用煤需求有望回升，而国内经济活动恢复，低基数下生活用电需求也有望增长，预计动力煤有向上动力。炼焦煤因金三银四临近，下游建材、焦、钢旺季到来，刚性需求下煤价易涨难跌，且库存低位，价格预计维持高位；另外，国际煤炭市场延续反弹，煤炭进口的边际成本增加，或将导致2023年煤炭进口不及预期，煤炭行业景气度有望维持。随着市场调整，煤炭股板块动态估值仍然偏低，叠加高股息率水平，板块后期安全边际较高，有较高的配置价值。建议继续关注以下机会：第一，政策引导下的确定性和弹性机会，根据不同电煤长协比例构建策略矩阵，以中国神华、中煤能源和晋控煤业为代表的高电煤长协比例标的，受益长协价格稳定，具备较高胜率，同时，中国神华、中煤能源还或将受益于监管部门推动央企估值回归合理水平，推动打造一批旗舰型央企上市公司等服务活动；以陕西煤业和山煤国际为代表的中电煤长协比例标的，受益长协价格稳定，具备中等胜率和中等赔率；以山西焦煤、潞安环能和平煤股份为代表的低电煤长协比例标的（炼焦煤、喷吹煤），近期冶金煤逻辑变化，具备较高赔率；兖矿能源因拥有较大比例海外产量，国内电煤比例偏低，受益海外煤价高弹性，具备中等胜率和较高赔率。第二，高股息预期下的行业配置价值，建议关注冀中能源、平煤股份、山西焦煤、陕西煤业、兖矿能源、盘江股份、中国神华等。第三，能源转型浪潮中的钠离子电池投资机遇，建议关注华阳股份。

风险提示

供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。

【个股230305德邦证券_晨光新材】功能性硅烷一体化布局，气凝胶开启第二成长曲线

晨光新材(605399)

功能性硅烷一体化布局，四大基地齐头并进，产能保持高速扩张。公司深耕功能性硅烷二十余年，产品矩阵不断丰富，可广泛应用于复合材料、橡胶加工、塑料、胶粘剂、涂料、建筑防水及表面处理等领域。近年来公司持续扩产，2021年公司产品达到15余种，目前已有江苏丹阳、江西九江湖口生产基地，并正在推进安徽铜陵和宁夏中卫基地的建设。若未来公司项目全部投产，产品品种可达68种以上，功能性硅烷产能将达40万吨以上。

气凝胶步入景气周期，功能性硅烷需求稳定增长。随着新能源行业持续增长，复合材料和涂料及表面处理领域的逐渐成熟，国内功能性硅烷下游消费量将稳定增长，根据SAGSI数据，我们预计2021-2026年间CAGR为9.1%。气凝胶具有良好的保温隔热性能，可用于管道保温、锂电池隔热和外墙保温等。目前气凝胶进入者众多，规划产能已近百万方。随着气凝胶规模化、产业化的推进和下游的使用推广，渗透率将持续提升。我们预计2025年气凝胶行业规模有望超过百亿元，2021-2025年间部分市场规模CAGR或超50%，气凝胶将步入高速增长通道。

上下游延伸布局构筑成本优势，气凝胶规划产能为国内最大。公司拥有6万吨三氯氢硅产能，可满足功能性硅烷生产需求。同时公司还持续布局上游，金属硅颗粒和三氯氢硅的规划产能达3万吨和32万吨。未来随着上游产能落地，公司功能性硅烷和气凝胶成本优势将凸显。下游方面，公司的气凝胶规划产能达33.5万方，为国内最大。公司目前拥有正硅酸乙酯产能1万吨，且已规划了6万吨正硅酸乙酯产能，将进一步增强公司气凝胶业务的优势。

投资建议。公司为功能性硅烷龙头，持续扩产巩固行业地位，向上下游产业链延伸布局，开启气凝胶第二成长曲线，盈利能力有望持续提升。我们预计公司2022-2024年每股收益分别为2.83元、3.35元和4.58元，对应PE分别为13、11和8倍。

风险提示：功能性硅烷过剩风险；气凝胶需求不及预期；公司产能建设不及预期。

【个股230305信达证券_洁雅股份】深度报告：湿巾主业稳增长，化妆品打开新空间

洁雅股份(301108)

本期内容提要：

国内湿巾行业“第一股”，多年位列全国湿巾出口量前三。公司成立于1999年，主要从事于湿巾类产品研发、生产与销售；公司主要客户为利洁时集团、Woolworths、强生公司、欧莱雅集团、宝洁公司、3M等世界知名企业。公司在高端湿巾领域深耕多年，凭借深厚的研发实力，丰富的湿巾产品生产经验以及优质的全球客户资源，逐步成长为国内领先的湿巾类产品专业制造商，根据中国造纸协会生活用纸专业委员会统计数据，2019年公司为全国擦拭巾/湿巾生产商和品牌排名中位列第五。2021年，公司实现收入、归母净利润分别为9.8亿元、2.2亿元，同比增长分别为32.5%、22.5%，22Q1-Q3受抗菌消毒湿巾高基数影响，收入业绩有所下降。

乘消费升级东风，竞争格局有望优化。2018年全球湿巾零售市场规模为136亿美元，同比增长7.9%，其中亚太地区全球占比位列第三，占比22.7%，2013-2018年复合增速为大个位数。未来以亚太为代表的市场湿巾行业增长驱动因子包括：1）伴随内需扩大和消费升级，清洁卫生用品得到广泛使用；2）旅游市场复苏带动湿巾行业市场需求的扩容提升；3）餐饮行业的快速发展带动湿巾行业发展；4）伴随老年人医疗护理服务和产品的刚性需求快速发展。根据前瞻产业研究院，预计中国2026年湿巾市场规模有望达到220亿元，21-26年复合增速为12%。国内湿巾厂商竞争格局较为分散，根据造纸协会生活用纸专业委员会统计数据，2020年CR10为36.8%，较19年提升6.6pct；洁雅股份17-19年连续三年湿巾出口位列国内前三，17-19年在国内擦湿巾/湿巾生产商和品牌商中排名前十。湿巾行业出口认证壁垒较高，龙头厂家凭借产品力优势、规模效应及客户资源优势，格局有望进一步优化。

技术优势叠加优质客户资源，构建行业护城河。我们认为，公司拥有三大核心优势助力未来市场地位稳步提升：(1)研发实力雄厚。公司核心研发团队研发水平精湛、技术能力全面、实践经验丰富，并具备独立开发湿巾溶液配方核心技术的能力。公司通过二十余年的持续研发和技术积累，在溶液配方、生产工艺等方面拥有深厚的技术积累，掌握了一系列的核心技术。(2)公司与优质客户维持长期稳定的合作关系。公司连续多年为Woolworths、金佰利集团、强生公司、欧莱雅集团、3M、贝亲等世界知名企业生产制造各类湿巾产品。（3）产品质量控制优势突出。公司的质量管理体系通过多项国际认可的第三方认证机构的认证。

精致生活带动湿巾市场扩容，化妆品打造第二增长曲线。公司未来具备良好成长性：1）湿巾主业方面，短期基数因素逐步消退，疫情带动抗菌消毒湿巾高基数，随后逐步回归疫情前订单水平；后疫情时代消费习惯改变及精致生活理念有望带动湿巾市场扩容，公司“新增45亿片“多功能”湿巾产能为增量订单奠定基础；2）化妆品新业务方面，公司布局化妆品业务，在现有面膜手足膜品类基础上，借助客户优势积极开拓洗发水乳霜等代工业务，品类持续扩容；同时拟与江苏创建合作成立子公司，切入重组胶原蛋白赛道，有望享受百亿级市场红利，强化化妆品业务布局；3）积极扩展新客户，20年以来公司积极扩展RocklineIndustries、高乐氏等新客户，伴随防疫政策调整，国内外贸企业出境抢单浪潮，公司有望加快新客户扩展进程。

盈利预测与投资评级：我们预计2022-24年公司收入分别为7.2亿元、8.5亿元、9.9亿元，归母净利润分别为1.8亿元、1.9亿元、2.3亿元。目前公司股价对应PE分别为17.9倍、16.2倍、13.8倍。考虑到公司作为湿巾代加工行业龙头企业，多年位列全国湿巾出口量前三，研发实力雄厚、与优质客户合作关系紧密、产品质量控制优势突出等竞争优势，未来份额有望进一步提升；同时，我们根据申万行业分类选稳健医疗、科思股份、中顺洁柔作为可比公司，公司估值低于三者平均水平，我们看好公司未来发展，首次覆盖，给与“买入”评级。

风险因素：客户集中度较高的风险；劳动力成本上升风险；业绩快速增长存在不可持续和大幅下滑的风险；原材料价格波动风险。

【个股230305信达证券_博俊科技】博俊科技：一体压铸新秀，冲压主业迎产品+客户+技术+产能四重突破

博俊科技(300926)

本期内容提要:

聚焦冲压业务，产品、客户持续突破。公司成立于2011年，主要从事汽车精密零部件和精密模具的研发、设计、生产和销售；2021年于深交所上市。产品覆盖整车上下车体，车身模块化产品，仪表台骨架总成等；零部件产品种类覆盖转向系统、动力系统、车门系统、天窗系统等。公司主要客户为蒂森克虏伯、伟巴斯特、德尔福等国际优秀汽车零部件企业，产品广泛应用于吉利、比亚迪、理想、特斯拉等主机厂中。近几年公司营收稳步增长，盈利能力稳健。2022Q1-Q3公司实现营收8.37亿元，同比+64.7%；实现归母净利润0.81亿元，同比+34.4%。

冲压件行业格局较分散，供应体系重构下集中度有望提升。我们测算得出2021年汽车冲压件市场规模约1060亿元，根据代表性的冲压件公司营收测算得出，各个公司的市占率较小，约2%或者3%以内，行业集中度较低。以往冲压业务零部件厂商格局分散的原因主要在于，主业聚焦在汽车传动、框架等小零部件业务上，难以获得规模化优势。而随着车企竞争逐步激烈，车型研发周期缩短，车企更有意愿将白车身结构件交给零部件厂商研发、生产，在此供应体系变化的基础上，具有先发优势的冲压件厂商有望跑出，占据更高的市场份额，行业集中度有望提升。

公司产品+客户+技术+产能迎来四重突破，有望率先跑出。1）产品突破：公司原有冲压件产品主要应用在转向、动力系统等，单价在2-10元不等。近两年产品逐步升级至白车身总成件，单车价值量大幅提升。2）客户拓展：公司供应身份逐步由Tier2转变至Tier1，公司2020年前五大客户均为外资零部件集团，2022年前三季度吉利/理想/赛力斯/长安均进入公司前五大客户名单，营收占比分别为19%/9%/8%/6%。3）技术突破：公司“热冲压设备+热成型工艺+激光焊接技术”布局完善，公司于2018年开始布局轻量化业务，2019年新增产线和设备主要围绕热冲压产线、自动化焊接产线、激光焊接产线等新技术布局。目前汽车轻量化量产技术主要围绕热成型高强度钢进行，公司在较早布局的情况下，热成型工艺进入收获期。4）产能突破：公司通过IPO，拟发可转债募投扩产，产能的扩张可以较好支撑现在的充沛订单需求。而且公司目前六大生产基地可做到就近配套附近主机厂，巩固和主机厂的稳定配套关系。公司在四方面迎来重要突破，有望在格局重塑的情况下率先跑出。

布局一体压铸，打开长期成长空间。特斯拉率先采用一体压铸工艺，其他主机厂如蔚来、小鹏等陆续跟进。应用部件逐步由底盘向车身拓展，轻量化趋势下，一体压铸市场空间广阔，我们预计一体压铸部件2025年、2030年市场空间有望分别达到476.4、2021.1亿元，年复合增速分别为258%、225%。公司布局一体压铸技术，已购买5台3500T-9000T大型压铸机，有望打开公司长期的成长空间。

盈利预测与投资评级：公司主业迎来产品、客户、技术、产能四重突破，业绩有望高速增长。同时布局一体压铸，打开长期成长空间，我们看好公司未来发展。我们预测公司2022年-2024年归母净利润为1.3亿元、2.2亿元、3.8亿元，同比增长56.1%、70.1%、69.5%，对应EPS为0.85、1.44、2.45元，PE为36.1/21.2/12.5倍。参考可比公司估值水平，给予公司2024年17倍目标PE，对应目标市值65亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险因素：新客户拓展不及预期；一体压铸推进速度不及预期；产能推进不及预期等。

关注@水母公社，后台留言"研报+日期"获取当日全部研报🗂️请注意当日研报集合需次日生成