研报精选230315

目录

• 【行业230315国信证券】非金属建材行业2023年3月投资策略：复苏仍在继续，地产链头部企业调整即买入良机
• 【行业230315国信证券】LCD行业3月报：3月TV面板价格全面回升，有望重返现金成本水平
• 【行业230315西南证券】小分子合成技术——连续性反应专题：生物制药行业的新革命
• 【个股230315国信证券_中国移动】运营商龙头，数字经济领导者
• 【个股230315浙商证券_新莱应材】新莱应材深度报告：高洁净应用材料领军者，半导体+食品+医药三轮驱动
• 【个股230315国金证券_捷捷微电】晶闸管龙头 8寸线及车规级产品驱动新成长

【行业230315国信证券】非金属建材行业2023年3月投资策略：复苏仍在继续，地产链头部企业调整即买入良机

核心观点

2 月市场回顾： 行业稳步回暖， 水泥及其他建材保持相对收益。 2 月建材板块小幅上行， 总体上涨 0.76%， 跑赢沪深 300 指数 2.86pct， 其中水泥板块受益下游需求恢复及天气转暖， 南方地区出货表现优异， 板块涨幅较大， 单月上涨 4.48%， 跑赢沪深 300 指数 6.58pct， 玻璃板块单月下跌 5.31%， 跑输沪深300指数3.2pct， 其他建材单月上涨0.41%， 跑赢沪深300指数2.51pct。

基建开工强于地产， 二手房销售数据明显回暖。 2 月以来， 全国多地积极启动新一轮重大项目开工活动， 复工加速推进， 整体来看： 市政>基建>房建，资金到位情况仍是影响开复工进度的主要因素。 同时， 从近期地产销售高频数据跟踪来看， 2 月以来商品房成交及二手房市场均已呈现明显回升态势，且二手房市场修复领先于新房市场， 随着政策效果逐步显现， 复苏有望向新房市场扩散， 进一步带动销售端回暖。

行业运行稳步回升， 关注需求面改善。 ①水泥市场 2 月上旬需求恢复相对缓慢， 部分企业降价求销路， 随着中下旬天气好转， 下游需求恢复速度明显加快， 并叠加错峰生产持续推进， 水泥价格稳步推涨， 预计 3 月气候转暖， 北方地区需求启动， 下游开工端进一步恢复， 行业运行有望稳中向好。 ②浮法玻璃二季度部分产线存点火计划， 供给端或承压， 但随着天气转暖， 4-5 月需求端或随终端项目开工有所好转， 库存有望去化， 建议关注下游开工、 库存去化及供给端边际变化； 光伏玻璃方面， 随着终端项目逐渐启动， 下游组件厂商开工或有所提升， 有望提振玻璃订单量， 需求端或有所改善， 产能结构短期无明显变化， 在产产能维持高位， 供应端压力仍存， 预计行业稳价运行。 ③玻纤粗纱需求恢复相对有限， 目前多数深加工整体开工偏低， 观望心态较浓， 但需求端基建、 风电等预期向好有支撑， 预计随着下游逐步恢复，需求有望逐步释放； 供给端近期有效供应量变动不大， 但库存高位并继续累积， 短期供需关系偏弱， 预计粗纱价格或仍有承压， 但成本支撑下调整空间有限。 电子纱需求端仍待修复， 目前下游电子布库存尚需消化， 但月内电子纱价格经过明显调整后， 预计短期电子纱价格大概率趋稳运行。

3 月份重点推荐组合： 坚朗五金、 三棵树、 东方雨虹、 伟星新材。 2 月份组合收益率为 0.14%， 跑赢申万建材指数 0.08 个百分点。

投资建议： 复苏仍在继续， 地产链头部企业调整即买入良机。 虽然近期市场对产复苏进程仍有疑虑， 政府工作报告等两会政策也更注重中长期发展， 短期强政策利好或低于市场预期， 但我们认为前期政策传导仍需要一定时间， 目前整体仍在底部修复过程中。 2 月 PMI 数据以及信贷社融数据超预期印证了经济复苏方向， 同时二手房销售数据明显回暖， 预计后续复苏有望向新房市场扩散， 叠加保交楼逐步取得更多实质性进展，市场预期也有望进一步好转。 当前时点地产链头部企业仍是配置重点，调整即买入良机， 推荐坚朗五金、 东方雨虹、 科顺股份、 三棵树、 兔宝宝、 伟星新材、 铝模板行业等优质细分领域头部企业， 同时关注中国巨石、 中材科技、 旗滨集团、 南玻 A、 海螺水泥、 华新水泥、 天山股份、塔牌集团、 万年青、 冀东水泥、 光威复材、 海洋王等其他优质品种。

风险提示： 基建地产运行低于预期； 供给增加超预期； 成本上涨超预期

【行业230315国信证券】LCD行业3月报：3月TV面板价格全面回升，有望重返现金成本水平

行情&业绩回顾：2023年2月至今面板(申万)指数上涨3.90%，1月全球主要LCD厂商大尺寸LCD业务营收均同比下滑

行情回顾：2023年2月至今面板(申万)指数上涨3.90%，分别跑赢上证指数、深证成指、沪深300指数4.68、8.55、8.46pct；其中京东方A、TCL科技、深天马A、彩虹股份、龙腾光电分别上涨2.26%、1.90%、13.79%、5.03%、6.78%。估值方面，截至3月10日A股面板行业总市值4642.48亿元，整体PB（LF）为1.32x，处于近五年的26.6%分位。

业绩回顾：根据Omdia数据，1月全球大尺寸LCD面板月度营收37.22亿美元，环比下降23.21%，同比下降43.03%，其中京东方、TCL华星、惠科、友达、群创、LG大尺寸LCD面板月度营收分别同比下降40.79%、43.84%、15.44%、47.77%、52.00%、43.24%。中国主要LCD厂商（深天马A、TCL科技、京东方A、彩虹股份、龙腾光电、友达、群创光电、瀚宇彩晶）3Q22营收1189.63亿元，环比下降5.27%，同比下降25.55%；归母净利润-83.25亿元，环比下降725%，同比下降142%；毛利率同比下降26.61pct、环比下降7.64pct至0.99%，净利率同比下降19.33pct、环比下降6.19pct至-7.00%；应收账款周转天数同比减小9.47天、环比减小4.67天至49.38天，存货周转天数同比增加4.47天、环比下降1.14天至55.10天。

价格&成本：3月TV面板价格有望全面回升并重返现金成本水平

电视：根据Omdia数据，2023年2月32、43、50、55、65英寸LCDTV面板价格为31、52、78、90、121美元/片，环比增长0.0%、0.0%、4.0%、3.4%、4.3%；Omdia预计3月32、43、50、55、65英寸LCDTV面板价格为32、54、81、93、126美元/片，环比增长3.2%、3.8%、3.8%、3.3%、4.1%。2月下旬以来国内二线电视厂商开始回补库存，叠加国内618、北美亚马逊PrimeDay促销拉动，3月起电视面板价格有望全面回升并重返现金成本水位。根据WitsView数据，2022年四季度32、55、43、65英寸LCD电视面板价格分别低于现金成本9.56%、13.30%、13.18%、23.60%。

笔记本：根据Omdia数据，2023年2月10.1英寸（平板电脑）、14英寸（笔记本电脑）、23.8英寸（显示器）LCDIT面板价格环比变动0.0%、0.0%、-0.2%至20.7、26.0、46.1美元/片；Omdia预计3月10.1、14、23.8英寸LCDIT面板价格将环比持平。根据WitsView数据，2022年四季度14、15.6英寸笔记本面板平均价格为26.03、25.83美元，现金成本为16.97、17.86美元，价格分别高出现金成本53.37%、44.63%。

供给&需求：1月全球大尺寸LCD面板出货面积同比下降27.76%，其中TV、Monitor、NoteBook、Tablet出货面积均同比下降

供给方面，我们预计2023年全球大尺寸LCD产能面积较2022年增长3.08%，其中1Q23、2Q23、3Q23、4Q23产能分别环比增长0.37%、1.35%、1.33%、0.61%；预计2024年全球大尺寸LCD产能面积较2023年增长2.66%，其中1Q24、2Q24、3Q24、4Q24产能分别环比增长0.62%、0.09%、0.49%、1.01%。

需求方面，2023年1月全球大尺寸LCD面板出货面积同比下降27.76%，其中全球LCD电视面板出货面积同比下降22.44%，全球LCD显示器面板出货面积同比下降41.58%，全球笔记本电脑面板出货面积同比下降55.57%，全球平板电脑面板出货面积同比下降21.35%。

我们认为，伴随着LCD扩产进入尾声，行业将由过去供给端主导（产能变化）转向需求端主导（终端需求大尺寸、高端化、多样化），行业周期属性将淡化，成长属性显现，LCD面板企业的盈利稳定性有望逐步强化。

投资建议：LCD面板产业链重点推荐京东方A、TCL科技、三利谱

我们看好京东方A、TCL科技等国内面板龙头把握我国消费升级国产化的时代红利，凭借高世代线所带来的规模效应、成本优势以及市场份额领先所带来的行业话语权、定价权逐步实现盈利能力的稳步提升。同时，随着LCD景气度逐步筑底回暖，三利谱等上游偏光片厂商有望实现业绩逐步回升。

此外，我们继续推荐受益于海外智能交互平板需求旺盛及国内教育领域财政贴息政策的康冠科技、视源股份。

风险提示

显示器件需求不及预期的风险；显示器件价格波动的风险；生产设备及原材料供应风险。

【行业230315西南证券】小分子合成技术——连续性反应专题：生物制药行业的新革命

核心观点

二、连续性技术：生物制品工业化生产的未来

使用连续化生产工艺的药品加速获批上市。近年来，连续性制造技术在制药行业受到极大关注和发展，药品生产将从传统批次生产模式向前瞻性的连续化生产模式发生转变。自2015年FDA首次批准连续化生产工艺申请以来，多项使用连续化生产工艺的口服固体制剂获批上市，截至2021年底共有获批上市品种9个，生产工艺包括连续湿法制粒、连续干法制粒、连续直接压片等。

使用连续化生产工艺的药品全球监管趋于完善。国际人用药品注册技术协调会（ICH）2018年起逐步推进指南制定工作，2021年7月27日签署Q13指南第2阶段文件并由ICH监管成员发布以征求公众意见，对于药品连续化生产发展具有里程碑意义；此外，FDA、EMA、MHRA、PMDA等均出台相关监管政策以鼓励药品生产方式的持续创新。2021年，《“十四五”医药工业发展规划》指出围绕原料药生产中应用面广的绿色生产技术，如微反应连续合成、生物转化、手性合成、贵金属催化剂替代、电化学反应、合成生物技术、低VOCs排放工艺设备等开展绿色生产技术应用示范项目，为连续性反应的大规模推广打开长期空间。

技术壁垒：由自主研发能力+解决工艺难点+难度反应场景等决定。1）自主研发能力：据凯莱英官网披露，全球目前已有60余家医药企业涉足连续反应生产，其中近80%企业将该技术运用于化学小分子领域。2019年近400项在美递交申请或被批的相关专利中，多项来自AbbVie和EliLilly等大型药企，我国亟需具有自主研发实力的CDMO公司开创更绿色、安全、可靠的绿色制药技术。2）工艺开发难点：连续性反应能否真正成为药物合成的通用方法仍面临巨大挑战；3）难度反应场景：连续性反应拓展了传统反应器的性能，尤其增强了传质和换热效率，即使在极端处理条件和涉及有害试剂时也可进行安全操作，能否在难度反应场景中成功应用连续性技术，也是相关企业关键技术壁垒之一。

三、他山之石：从美国康宁看我国连续性反应技术发展现状

相关标的：1）美国康宁：材料科学领军者，先发优势显著；2）凯莱英：连续反应体系开发、工艺优化及开发、放大生产实施、设备加工安装全流程服务商；3）合全药业：行业领先的连续化生产（流动化学）平台；4）博腾股份：拥有结晶、酶催化、连续反应等多种技术能力；5）九洲药业：连续流合成技术获省级认定，拥有一整套连续化生产体系；6）药石科技：自主研发搭建反应器，提升连续流化学应用灵活性；7）诺泰生物：连续流硝化和高温裂解技术处于行业先进水平

风险提示：专利诉讼风险、汇率风险、新签订单数量不及预期、产品放量不及预期风险。

【个股230315国信证券_中国移动】运营商龙头，数字经济领导者

中国移动(600941)

核心观点

数字经济蓬勃发展，公司是数字经济领军企业。数字化产业和产业数字化均为数字经济重要部分，公司主营个人、家庭、政企、新兴业务均深度参与数字化产业和产业数字化业务，四大业务均衡发展。22年上半年公司数字化转型业务收入达1108亿元（同比+39.2%）。

运营商为数字经济护航，公司政企业务快速增长。数字经济政策频出，政企对云计算、IDC、大数据业务需求旺盛，行业蓬勃发展。1）移动云20-21年收入持续保持翻番增长，公有云市场份额22年H1排第六（IDC数据），政务云服务与运营市场21年排第三（IDC数据）；2）公司数据中心市占率排第三，相比第三方IDC服务商和云厂商，在机柜数、网络传输和政企客户资源优势明显。3）公司5G行业应用项目数在22H1达4400个，领先同行。公司政企业务21年营收1371亿元，领先同行，5年CAGR为17%。

重视研发创新，构建“连接+算力+能力”新型基础设施，助政企业务厚积薄发。公司坚持技术创新，5G基站全球规模最大、技术领先，研发费用投入领先同行。连接侧，拥有丰富的无线频谱资源，在杭州、苏州、上海等地成立研究院拓展5G应用；算力侧，积极落实“东数西算”工程，22年在IDC机架（4.3万架）和云服务器（18万台）投资与电信齐头并进；能力侧，智慧中台具备将通信、大数据、AI、区块链等多个领域数据结合的能力。

个人与家庭市场重视价值经营。成本费用管控良好，ROE步入上升通道。1）5G用户数提升是个人业务增长主要驱动力。22H1公司5G用户渗透率为52.7%，对比同行及4G历史峰值80%的水平，5G用户数仍有提升空间。2）千兆升级与智慧家庭业务是家庭市场增长主要驱动力，22H1我国千兆宽带渗透率仅约11%，市场提升空间较大。3）公司加强精准投资，22年资本开支规划同比+0.9%，占收比趋于稳定，总资产逐步变“轻”；近几年三项费用率维持在14%左右，低于同行20%的水平，盈利向好ROE有望稳步提升。

盈利预测与估值：云网侧投入成本加大，小幅下调盈利预测，预计22-24年归母净利润分别为1258/1368/1497亿元（原预测为1259/1384/1532亿元），对应A股PE分别为15/14/13x、PB分别为1.56/1.51/1.45x，对应港股PB分别为0.96/0.93/0.89。通过多角度估值，公司A股股价合理区间在103.5-111.2元，相对于目前股价有16%-24%溢价空间，维持“买入”评级。

风险提示：用户数发展不及预期；政企客户拓展不及预期；创新技术进展不及预期；市场竞争加剧影响产品销售和利润风险；疫情影响加剧。

【个股230315浙商证券_新莱应材】新莱应材深度报告：高洁净应用材料领军者，半导体+食品+医药三轮驱动

新莱应材(300260)

投资要点

深耕洁净应用材料领域二十年，三业齐发驱动成长

公司是国内高洁净应用材料领先的研发与制造商，主要产品包括泵、管道、法兰、管件、阀门、真空室等高洁净零部件，下游覆盖半导体、食品、医药三大领域。2021年半导体、食品、医药板块营收占比分别为26%、51%、23%，毛利占比分别为35%、35%、30%。2018-2021年公司营业收入和归母净利润三年复合增长率为20%和63%，业绩稳健增长，盈利能力优异。

半导体：气液真空零部件国产龙头，打破双重壁垒国产替代提速

半导体高纯及超高纯材料主要应用于半导体厂务端和设备端，预计2023年全球、我国市场规模135、42亿美元，2023-2025年CAGR9%、13%。公司打破半导体零部件行业技术和客户认证双重壁垒，成功进入应用材料、泛林、北方华创、台积电、长江存储等客户供应链。在半导体产业链自主可控的大背景下，半导体零部件国产化提速。公司凭借优异的技术水平和丰富的认证经验，预计深入国产供应链，乘扩产东风，起替代之势。

食品：零部件+设备+包材三位一体，紧抓出口+替代双重机遇

公司产品主要应用于食品包装领域，2018年公司收购山东碧海后，成为“食品零

部件+设备+包材”一体化解决方案供应商。2021年中国无菌包装市场近200亿元，预计2025年我国无菌包装市场规模250亿元。当前无菌包装行业迎出口机遇和国产替代两大机遇，公司一体化优势有望加速导入大客户，带动食品板块收入增长。利润端，包材原材料价格有望进入下行周期，带来盈利弹性。

医药：绑定国产制药装备龙头，淮安项目助力产能提升和产品迭代

疫情催化下过去三年医药制造业高速成长，带动医药洁净材料市场高增长。预计2023年我国制药装备泵阀类零部件市场规模约60亿元，2023-2025年CAGR9%。公司产品获得全球知名生物制药企业的广泛认可，设备商客户包含东富龙、楚天科技、新华医疗等，终端用户包含Roche、Merck、GSK、药明康德、辉瑞、康希诺等。随着公司淮安生产基地陆续投产，公司产能将进一步扩充，产品将继续升级迭代、毛利有望继续提升。

盈利预测与估值：我们预计2022-2024公司营收26.3、32.6、42.0亿元，同比增长28%、24%、29%；归母净利润分别为3.5、4.6、6.4亿元，同比增长106%、30%、40%，对应PE为53、40、29倍。分部估值法下给予公司2023年49倍PE，对应股价98元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：半导体行业周期波动风险；中美半导体摩擦加剧风险；下游客户导入不及预期风险；原材料价格波动风险；项目建设进度不及预期风险。

【个股230315国金证券_捷捷微电】晶闸管龙头 8寸线及车规级产品驱动新成长


捷捷微电(300623)

公司主要从事功率半导体芯片和器件的研发、设计、生产和销售。主营产品包含晶闸管、防护器件、二极管、MOSFET器件和芯片、SiC/GaN器件等。晶闸管、二极管等采用IDM垂直整合模式，MOSFET采用Fabless+封测模式。由于消费类需求不振，公司晶闸管等传统业务承压，1-3Q22公司主营业务收入为12.85亿元，同比下滑4.55%，实现归母净利润2.93亿元，同比-24.54%。

车规级产品布局全面，MOSFET占比迅速提升。公司的车规级产品(MOS,TVS)可广泛应用在汽车助力转向、油泵、水泵以及车窗、座椅等。目前SGTMOS已实现车用，在客户开拓情况良好，超级结MOS开始量产，在公司8英寸产线产能逐步提升下，我们看好中高压功率半导体需求增长+国产替代的机会，车规级产品有望快速增长。2021年MOSFET国产化率为30.5%，预计至2026年MOSFET国产化率将达64.5%。根据公司公告，可转债募投的车规级封装产线项目达产后将形成每年20亿元的销售规模，截止2022年第三季度末已累计完成3.47亿元的工程量投资，项目将于2023年底完成建设。我们预测未来公司募投项目产能逐步释放，MOSFET业务将成为公司业绩成长的新驱动力。

工控需求回暖明显，家电、消费电子行业需求有望逐步复苏。公司的传统业务晶闸管、防护器件主要针对工控、家电和消费电子等领域，1-3Q22,公司晶闸管业务出现大幅下滑(YoY-41.2%)。全球半导体短期下行不改长期向好格局，WSTS预测23年半导体市场规模将同比-4.1％，降至5566亿美元，我们认为全球半导体这一波下行周期有望在3Q23触底向上。根据产业链调研信息，自22年12月以来工业类客户加单情况明显，我们预计未来晶闸管和防护器件等业务的需求也将逐步恢复。

预测公司2022-2024年实现归母净利润3.78/4.97/6.49亿元，同比-23.88%/+31.24%/+30.69%，对应EPS为0.51/0.67/0.88元。公司是本土功率半导体IDM企业，考虑到未来公司车规级产品和MOSFET出货占比的提升，给予公司2024年35倍PE，对应目标价31.0元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

技术迭代和产品升级不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；对进口设备依赖的风险；可转债转股压力的风险。

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