研报精选230309

目录

• 【行业230309中航证券】中国的全球“碳中和”战略与绿色能源领域投资重点机会梳理
• 【行业230309西南证券】地产链系列报告2：地产销售复苏初见端倪，产业链投资正当时
• 【个股230309光大证券_新巨丰】投资价值分析报告：打造无菌包装行业的国家队
• 【个股230309东亚前海证券_泽璟制药】创新药企巡礼系列：高效、务实的新生代biotech，三大技术平台助力公司行稳致远
• 【个股230309国信证券_东微半导】高性能功率器件的技术引领者
• 【个股230309光大证券_新巨丰】投资价值分析报告：打造无菌包装行业的国家队

【行业230309中航证券】中国的全球“碳中和”战略与绿色能源领域投资重点机会梳理

全球变暖确有其事，主要原因包括：1）地-日轨道周期；2）太阳自身周期；3）地球的自身周期与倾角；4）人类近200年来的工业排放。

已经认定的七种温室气体二氧化碳/甲烷/氧化亚氮/三氟化氮/氢氟碳化物/全氟碳化物/六氟化硫，后三类气体造成温室效应能力最强，但CO2所占比例最高、对全球升温的贡献最大。因此温室气体交易往往以每吨二氧化碳当量（tCO2e）为计量单位，统称为“碳交易”。

欧美强推碳中和“一石四鸟”：1）控制全球温升、道德制高点；2）构筑国家发展壁垒；3）技术推广获益；4）提升标准、创造新需求。

欧美手握筹码：1）基本实现碳达峰—欧盟(及主要成员国)1990、美国2007、日本2013；2）技术优势；3）资金优势。

发展中国家与发达国家存在长期博弈：1）发展中国家倡导“共同但有区别责任原则”。2）排放权=发展权。发达国家通过排放权等限制其他国家发展、强调排放总量；发展中国家强调人均排放量、单位排放量及历史排放量的影响。3）购买/出售排放权的权利、消费者的义务等。

博弈后达成共识：1）1997年《联合国气候变化框架公约》参加国制定《京都议定书》，确定了将大气中温室气体含量稳定在适当水平的目标(美、加先后退出)；2）2015年巴黎气候大会通过《巴黎协定》制定21世纪内全球平均气温较工业化前(1850年)上升幅度控制在2℃以内的长期目标，努力限制在1.5℃以内。

【行业230309西南证券】地产链系列报告2：地产销售复苏初见端倪，产业链投资正当时

新房销售点状回暖，楼市复苏初见端倪。从近期市场各种观测数据可以看出，当前市场的修复处于起步阶段，前期宽松政策和低房贷政策起到了一定效果，但复苏势头还是点状的、缓慢的，我们判断对于地产产业链行情的催化尚未结束。

1）热点城市点状复苏：从监测重点30城备案数据来看，2月呈点状复苏，供应低位回升，环比增长7%，成交端强势反弹，同环比涨幅都超过40%，成交规模与去年12月持平，前两个月累计成交增幅为0%。截至3月3日，23年新房成交面积累计同比+5%，其中一线、二线、三线城市分别同比-8%、+4%、+22%。

2）部分房企销售率先恢复：百强房企操盘金额2月单月环比增长29.1%，同比增长14.9%，1-2月累计操盘金额同比降幅略有收窄，同比-11.6%。央国企和部分优质民企韧性较强，中海、华润、招商、华发等央企累计同比增幅在50%以上，保利、绿城、建发等第二梯队累计同比增幅20%-30%。

3）新房价格指数止跌：国家统计局发布的70城房价指数，1月份全国70个城市新建商品住宅价格指数环比涨幅为0.0%，这是70城新房价格一年来首次环比止跌，其中一线城市商品住宅销售价格环比转涨、二三线城市环比降势趋缓，70个大中城市中新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨城市分别有36个和13个，比上月分别增加21个和6个，郑州、武汉、天津、福州、徐州等共计15城房价结束“3连降”。

【个股230309光大证券_新巨丰】投资价值分析报告：打造无菌包装行业的国家队

新巨丰(301296)

新巨丰——中国无菌包装材料行业小巨人：公司是中国最大的内资控股无菌包装企业，深耕液态饮品无菌包装领域，现已拥有以伊利、新希望与夏进乳业等为核心的客户群体。2014-2021年，公司营收由3.5亿元增至12.4亿元，CAGR为19.8%；同期归母净利润由0.44亿元增至1.6亿元，CAGR为20.0%。2022年前三季度，公司实现营收11.2亿元，同比增长30.1%；归母净利润为1.22亿元，同比增长4.0%。

无菌灌装行业成长可期，国产替代帷幕开启：中国液态奶存在供需地理分布错配的状况，在一定程度上促成中国无菌灌装行业与液态奶互相成就，携手并进。根据益普索的预测，受益于液态奶扩容，2025年无菌包装行业规模将增至250亿元。受益于自身生产制造能力进步与反垄断法的实施，中国企业在无菌包装材料领域已开启国产替代进程，叠加下游客户降成本与维护供应链安全性的考虑，我们认为以新巨丰为代表的国产无菌包装公司已步入黄金成长时期，未来有望持续提升市场份额。

Tetra Laval——值得中国企业学习的巨头：Tetra Laval（利乐拉伐集团）是全球最大无菌灌装综合解决方案供应商，Tetra Pak（利乐）作为核心子公司提供半数以上收入，液态奶包装是Tetra Pak的核心品类，而亚太地区为其最大市场，受反垄断政策的影响，利乐近年来在中国销售额逐年下滑。复盘利乐成长史，我们总结出四条成功经验：1）以“剃须刀-刀片”的闭环模式赚取利润，以高专利壁垒保护利润；2）深度参与全产业链，赋能客户提效；3）积极助力下游客户塑造碳减排体系，帮助下游客户铸造较高的“碳壁垒”；4）以公益营销的方式突破B端业务的局限性，打入消费者心智。

公司收购纷美包装，壮大“国队”实力：2023年1月，新巨丰通过收购纷美包装部分股权，成为纷美第一大股东。我们认为通过此次收购，新巨丰不仅能够吸收纷美在技术和专利方面的优势，整合彼此的客户资源；而且将对手变成盟友，形成合力，打造中国无菌包装产业的国家队，在全球反垄断的背景下，更好地扩大本土企业的市占率，同时凭借纷美已在海外建立的生产和销售资源，向全球市场挺进。

盈利预测、估值与评级：我们预计2022-2024年公司营收分别为15.88/20.75/26.62亿元，同比增速分别为27.9%/30.6%/28.3%；归母净利润分别为1.63/2.70/3.16亿元，同比增速分别为3.8%/65.3%/17.3%，折合EPS分别是0.39/0.64/0.75元，对应PE分别为45/27/23倍。鉴于公司是中国无菌包装的龙头企业，且成为纷美包装的第一大股东，未来公司在中国的市场份额有望持续提升。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨幅度较大，客户拓展不及预期，行业竞争加剧，次新股股价波动风险，收购纷美后整合风险。

【个股230309东亚前海证券_泽璟制药】创新药企巡礼系列：高效、务实的新生代biotech，三大技术平台助力公司行稳致远

泽璟制药(688266)

投资要点

多靶点作用机制的优效肝癌、甲状腺癌氘代药物多纳非尼，商业化放量加速推进。针对高发病率（我国每年新发病例40万）、高死亡率（仅次于胰腺癌）的肝细胞癌（HCC），多纳非尼是目前全球唯一一款取得一线治疗主要临床终点OS优效且安全性良好的小分子靶向药物，而且在与PD-1联用的I期临床试验中针对不可切除的HCC，表现出了现有疗法无法企及的抗肿瘤活性（ORR高达74.1%，现有指南推荐疗法基本在30%左右），并有望填补HCC术后辅助治疗的空白。针对是否接受过TKI治疗的放射性碘难治性分化型甲状腺癌（RAIR-DTC）均具有临床疗效，填补了RAIR-DTC二线治疗的空白，覆盖人群更为广泛且安全性良好，为中国患者带来了强有力的选择。商业化放量加速推进，2021年6月获批当年销售额1.63亿元，我们预计2022年将实现2.96亿元的收入，同比增长81.60%。

新型JAK抑制剂杰克替尼将全面革新骨髓纤维化的治疗面貌。杰克替尼一线治疗中高危骨髓纤维化具有全球“Best-in-Class”竞争力，主要临床终点SVR35达到全球最高的72.3%（非头对头），竞争格局良好，中国仅芦可替尼一款获批上市（SVR35=27%），FDA批准的另外两款竞品SVR35分别是29%、40%。而且杰克替尼有望填补芦可替尼不耐受的中高危骨髓纤维化治疗的空白，以上两项适应症目前均已NDA，有望今年获批上市。此外，公司还布局了斑秃、特应性皮炎、强直性脊柱炎三项百万级别患病群体适应症，目前均已在进行III期研究，已有有效性、安全性数据均良好，我们预估峰值销售有望达到28.18亿元。

大单品外用重组人凝血酶止血疗效突出，应用前景广阔。局部止血药物市场规模持续扩张，预计2030年有望达到160亿元以上。现有止血方法由于原料来源紧张，安全性风险加之生产成本高，不能充分满足临床需求。公司的重组人凝血酶（泽普凝）由于生产成本低、止血效果突出、安全性和竞争格局良好（同类产品全球仅一款上市且未在国内上市和开展临床试验），应用场景更为广泛，目前处于BLA阶段，有望今年获批上市。

已形成合力的三大技术平台构成公司的核心竞争力，公司具备持续推出产品矩阵的能力。公司目前已成功打造且被验证的可以形成合力的精准小分子药物研发和产业化平台、复杂重组蛋白新药及产业化平台、双/三靶点抗体研发平台，具备自主开发小分子、双抗、三抗多种药物形态的能力，广泛布局了肿瘤及血液疾病、出血及创伤、免疫炎症性及肝胆疾病多种疾病，且研发管线竞争格局均良好、进度领先，具备持续推出产品矩阵的能力。

投资建议

考虑到公司核心产品的市场空间、竞争格局以及商业化的不断加快，我们预计2022-2024年公司收入分别为2.96亿元、6.82亿元、13.64亿元，分别同比增长55.54%、130.21%、100.09%；2022-2024年归母净利润分别为-4.75亿元、-3.83亿元、-1.61亿元。通过DCF模型对公司保守估值可得公司A股合理市值209.19亿元。我们看好公司目前产品的竞争力和后续的商业化兑现，更重要的在于公司目前已形成合力的三大技术平台能够持续推出产品矩阵，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

创新药研发失败风险；商业化不及预期风险；国内和海外市场竞争加剧风险；公司核心技术与管理人员流失的风险；政策波动风险。

【个股230309国信证券_东微半导】高性能功率器件的技术引领者

东微半导(688261)

东微半导是国内高性能功率器件的头部设计公司，18-21年公司扣非归母净利润年均复合增速达95.1%。公司专注于半导体器件结构技术创新，拥有多项半导体器件核心专利，以高压超级结MOSFET为代表的产品打破了大功率直流充电桩等领域国外厂商的长期垄断。公司18-21年进入高速成长期，营业收入年均复合增速为72.3%；扣非归母净利润年均复合增速为95.1%。

超级结MOSFET国产化率仍低，汽车、新能源与5G等应用带来功率器件增量需求。超级结MOSFET是突破“硅极限”的高端功率器件，目前国产化率仅18%，有较大的存量替代空间。此外，超级结MOSFET的耐压特性及导通性能主要适用于新能源汽车、光伏、储能、充电桩及各类大功率电源中，因此在汽车、新能源与5G带来的增量场景驱动下，25年全球超级结MOSFET市场有望由22年10.5亿美元增至12亿美元。

公司产品性能比肩国际一流厂商，研发成果转换效率高。公司器件设计能力强，以公司超级结GreenMOS系列产品为例，通过自主器件设计和工艺优化，产品性能已达国际一流水平，是国内最早进入工业和汽车相关应用领域的功率器件厂商之一。21年公司研发人员占比达44%，人均营收贡献1043万元，远超行业平均水平，研发成果转换效率高。

公司1H22汽车与工业级应用占比已超70%，客户覆盖各领域行业龙头。截至1H22，公司直流充电桩收入(YoY+60%)占比超17%，光伏逆变器收入(YoY+300%)占比约10%，车载充电机收入(YoY+1350%)占比超14%，各类工业及通信电源收入(YoY+58%)占比约21%；客户覆盖比亚迪、客户A、麦格米特、昱能科技与宁德时代等各领域龙头厂商。在多领域需求驱动下，公司3Q22库存周转天数约为66.4天，明显低于行业平均水平(111.6天)。

公司器件产品不断革新，TGBT与碳化硅等新产品打开多维增长空间。预计22-25年全球IGBT市场将12.1%复合增速增长至136亿美元，碳化硅器件市场将以42%复合增速增长至43亿美元，行业处于加速渗透期。公司自主设计的新产品IGBT（TGBT）与超级硅已获客户认可并批量应用，碳化硅相关产品已推出，未来有望随行业发展加速渗透，成为公司新的增长点。

【个股230309光大证券_新巨丰】投资价值分析报告：打造无菌包装行业的国家队

新巨丰(301296)

新巨丰——中国无菌包装材料行业小巨人：公司是中国最大的内资控股无菌包装企业，深耕液态饮品无菌包装领域，现已拥有以伊利、新希望与夏进乳业等为核心的客户群体。2014-2021年，公司营收由3.5亿元增至12.4亿元，CAGR为19.8%；同期归母净利润由0.44亿元增至1.6亿元，CAGR为20.0%。2022年前三季度，公司实现营收11.2亿元，同比增长30.1%；归母净利润为1.22亿元，同比增长4.0%。

无菌灌装行业成长可期，国产替代帷幕开启：中国液态奶存在供需地理分布错配的状况，在一定程度上促成中国无菌灌装行业与液态奶互相成就，携手并进。根据益普索的预测，受益于液态奶扩容，2025年无菌包装行业规模将增至250亿元。受益于自身生产制造能力进步与反垄断法的实施，中国企业在无菌包装材料领域已开启国产替代进程，叠加下游客户降成本与维护供应链安全性的考虑，我们认为以新巨丰为代表的国产无菌包装公司已步入黄金成长时期，未来有望持续提升市场份额。

Tetra Laval——值得中国企业学习的巨头：Tetra Laval（利乐拉伐集团）是全球最大无菌灌装综合解决方案供应商，Tetra Pak（利乐）作为核心子公司提供半数以上收入，液态奶包装是Tetra Pak的核心品类，而亚太地区为其最大市场，受反垄断政策的影响，利乐近年来在中国销售额逐年下滑。复盘利乐成长史，我们总结出四条成功经验：1）以“剃须刀-刀片”的闭环模式赚取利润，以高专利壁垒保护利润；2）深度参与全产业链，赋能客户提效；3）积极助力下游客户塑造碳减排体系，帮助下游客户铸造较高的“碳壁垒”；4）以公益营销的方式突破B端业务的局限性，打入消费者心智。

公司收购纷美包装，壮大“国队”实力：2023年1月，新巨丰通过收购纷美包装部分股权，成为纷美第一大股东。我们认为通过此次收购，新巨丰不仅能够吸收纷美在技术和专利方面的优势，整合彼此的客户资源；而且将对手变成盟友，形成合力，打造中国无菌包装产业的国家队，在全球反垄断的背景下，更好地扩大本土企业的市占率，同时凭借纷美已在海外建立的生产和销售资源，向全球市场挺进。

盈利预测、估值与评级：我们预计2022-2024年公司营收分别为15.88/20.75/26.62亿元，同比增速分别为27.9%/30.6%/28.3%；归母净利润分别为1.63/2.70/3.16亿元，同比增速分别为3.8%/65.3%/17.3%，折合EPS分别是0.39/0.64/0.75元，对应PE分别为45/27/23倍。鉴于公司是中国无菌包装的龙头企业，且成为纷美包装的第一大股东，未来公司在中国的市场份额有望持续提升。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨幅度较大，客户拓展不及预期，行业竞争加剧，次新股股价波动风险，收购纷美后整合风险。

关注@水母公社，后台留言"研报+日期"获取当日全部研报🗂️请注意当日研报集合需次日生成