古井2010年年报学习笔记

前言

本文为我记录学习所得而作。做为一名财务小白，文中难免有错误和纰漏，恳请读者不吝指正！

企业浅印象

2010年古井强势回归，年内三次提价，企业净利润翻倍，年份原浆是关键。

资产结构

古井2010年资产结构变化不大，资产主要集中在生产类和经营类，符合企业商业模式，有息负债可以忽略不计。

资产端：生产类资产中货币资金和无形资产大幅增加，经营类资产中其他应收款大幅增加，投资类资产中投资性房地产略有增加。

货币资金绝大部分属于银行存款，通过财务费用中的利息收入进行验证，对比同期银行活期利率，可以确认为真。增加原因见下图。

无形资产增加原因见下图。

在无形资产科目发现本年增加的确是土地使用权的增加。

合并报表土地所有权增加，那么子公司的土地所有权是否也应该增加呢？

合并资产负债表中披露的母公司无形资产从年初的3549.8万下降到2730.86万，而合并报表该科目是从0.82亿增加到了1.84亿。由此推断本期无形资产的增加确系来自子公司部分。

查看上海金豪2010年总资产2.89亿，2009年为2.03亿，同比增加了0.86亿，对应公司本年土地所有权增加数0.83亿，好像可以对的上。（逻辑对不对，请大家指正！）

其他应收款增加原因如下。

当年应付款详情见下图。

占其他应收款总额78%的客户详细见下图。

从母公司的其他应收款详细中观察发现亳州市谯城区财政局的2565万和亳州市谯城区会计结算中心1748万正是公司垫付的征地补偿金。

金运来是古井销售今年成立的子公司，业务范围是广告营销。推测应收款中的广告发布费及押金保证金正是交付给中央电视台的2069万，且该应付款去年年报中无显示，应该是今年发生的。

不过，从本期转回或收回的健桥证券和闽发证券的情况来看，本期的恒信和闽发的应收款大概率也是收不回来了，只能等破产清算了。这部分属于古井的过往历史。

剔除上述前五名应收款后，古井当期应付款与期初大致持平，无关注意义。

投资性房地产增加原因如下。(洋河无相关内容)

从古井对该科目的解释以及观察科目内容，我们可以理解为古井当年是增加了房屋租赁造成了投资性房地产科目金额的增加。

但是有一个疑问是：为何要将灌装车间等涉及生产的资产计入投资性房地产？

负债端：有息负债忽略不计，企业资金安全。应付账款大幅增加，其他应付款略有增加。

其他应付款增加的部分主要集中在一年以内的款项。从下图观察有保证金等内容，推测该科目保证金等的增加与古井本年度营收增加相匹配，留待观察。

通过观察发现其他应付款中

盈利能力

1、2010年营收同比增长39%，2009年的营收是负增长，同比增长-8.41%。今年营收开始扭转颓势的原因来自于商品酒单价的提升，从公司对旗下产品的三次调价可以看出。

十月份的这份提价公告里面有个关键点（见划线部分）。

肖星老师说过，决策是对环境的一种反应。那么，2010年的市场发生了什么？

2009年年初，飞天茅台/普五/国窖1573的出厂价分别为499/469/468 元/瓶，之后茅台和五粮液率先开启涨价，于2009年8月宣布将飞天出厂价上调至每瓶519元，五粮液也开始执行538元的一批（涨价幅度约15%）；

2010年1月飞天和普五的出厂价由519/469 元/瓶上调至563/509元/瓶，国窖1573出厂价于2009年年底由468元/瓶上调至519元/瓶。

白酒市场价格区间历来是以梯度分布，一旦高端白酒提价产生空档，二三线品牌在营销策略上都会做出相应调整，古井提价跟进显然是对当时市场的顺时而为，但是不得不说年份原浆在2008年的推出真的是恰逢其时。

2、2010年毛利率约为72%，去年同期约为61%，毛利率显著提高。观察下今年高中档酒毛利率情况。

高档酒营收约占白酒营收的58%，毛利率80.85%，营收同比增长181.69%；中档酒营收约占白酒营收的40%，毛利率68.49%，营收增长9.52%；低档酒毛利率为48.72%，营收同比减少56%。

从上图看出年份原浆带来的营收甚至超过了中档酒的全部营收，古井今年的成绩，年份原浆功不可没。

与洋河情况相似，洋河的营收绝大部分也是由蓝色经典系列奉献的。

低档酒继续计提跌价准备，这一点与洋河收购双沟时的存货情况相似。按照上篇文章介绍的，此处的产成品应该指的是对低端酒的计提。

聊聊瑞福祥。2009年公司处置了子公司瑞福祥后，开始聚焦白酒主业。从“主营业务”中我们发现以前属于瑞福祥业务范围的“酒精、农产品深加工”业务本期已经彻底消失了。但是，公司仍然与转出体外的瑞福祥发生着交易。

当2009年年报上显示“酒精”业务收入的时候（见下图），我们可以理解为是公司的一种业态。但是当2010年公司的关联业务上出现“采购酒精”（见上图）业务时，我们才发现瑞福祥对于公司的意义。

不要惊讶，想想洋河。在洋河招股说明书P129也披露了公司采购调味酒和酒精的情况。白酒公司为什么需要酒精？与酿造技术有关，见下图。

谈到酒精，顺便记录下古井基酒产能。（感谢猫老师、自由姐和知行合一提供的信息）

古井招股说明书中记载1995年产能为17731吨，见下图。

A、B股上市募集资金项目共建成3000吨产能，见下图。截止2010年共建成20731吨产能，2010年至2011年未扩建产能。

但是唐师《聊聊古井贡的扩产计划》中记载的产能却是1.74万吨。疑惑未解，但不得不佩服唐师的信息收集能力，真的太强大了，佩服的五体投地。

古井的管理层也在关注产能问题，见下图。

3、销管费用6.68亿，同比增加47%（原因见下图），本年度费用率为36%，同比增加2%，增长幅度略小于营收增幅40%。销管费用占毛利润比例为50%，同比减少6%。

古井的费用率相比同期的洋河来说仍然偏高，费用与营收同比增加显示企业的产品竞争力主要靠销售拉动。

4、营业利润率为21%，同比提高9%。营业利润率（主业收入）的显著提高带动了净利润率的提高，企业净资产收益率水涨船高。但与洋河相比仍有不小差距。

古井的毛利率很高，但费用率同样高企，营业利润率受费用率的拖累，未来需要继续关注古井相应指标变动。

现金流量

1、2010年企业年经营、投资、筹资活动现金流为“+、-、-”，经营现金流入21.70亿远远大于投资现金流出1.92亿与筹资现金流出0.88亿之和，属于奶牛型企业；

2、经营活动现金流净额为5.18亿，大于净利润3.14亿，企业净利润为真；

3、销售商品、提供劳务收到的现金20.97亿大于当年营收18.79亿。投资流出1.92亿大于投资流入0.34亿，与企业投资扩张情况相符；

4、现金及现金等价物净增加额2.82亿，企业有持续不断的现金流入；

5、期末现金及现金等价物净增加额6.亿，大于有息负债和上年期末现金及现金等价物净增加额。