研报精选230221

目录

• 【行业230221中航证券】新能源行业2023年第7周周报：CPIA 2023大会聚焦：N型电池、集中电站需求、光储一体
• 【个股230221德邦证券_国能日新】新能源功率预测行业龙头，“1+N”模式打开成长空间
• 【行业230221东海证券】石化化工行业周报：一号文件再提粮食安全，春耕备耕支撑农化需求景气
• 【个股230221德邦证券_国能日新】新能源功率预测行业龙头，“1+N”模式打开成长空间
• 【个股230221浙商证券_陕鼓动力】陕鼓动力深度报告：民族工业气体领军企业，压缩空气储能打造新增长引擎
• 【个股230221安信证券_山西焦煤】坐拥山西优质资源，焦煤龙头整装待发

【行业230221中航证券】新能源行业2023年第7周周报：CPIA 2023大会聚焦：N型电池、集中电站需求、光储一体


重点组合：中来股份（2月金股）、鹏辉能源（2月金股）、TCL中环、隆基绿能、福斯特、福莱特A+H、上能电气、兰石重装、东岳集团H、中集安瑞科H

本周专题——CPIA2023大会聚焦：N型电池、集中电站需求、光储一体：

据CPIA统计，2022年全球光伏新增装机达230GW、同比增长35.3%，首次突破200GW。其中中国光伏新增87.41GW、同比+59.3%；欧洲在能源价格大涨的背景下，推出REPowerEU政策，全年新增装机41.4GW、同比+54.5%；美国市场部分装机因IRA法案延后至2023年，供需两侧受限，全年新增装机仅18.6GW、同比-30.9%。据CPIA预测，2023~2025年全球光伏新增装机中性/乐观预测分别I280/300/324GW和330/360/386GW、中国中性/乐观预测分别95/95/100GW和120/120/125GW。2023年欧洲预计装机保持增长、按REPowerEU政策推测将保持约15%；增速美国需求预计将恢复至2021年水平(26.9GW）。

N型电池路线大受青睐，发电效率和占比持续提升。普遍N型组件的发电增益5%以上，同时在弱光响应和发电时长上有更高效应。2022年P/N型硅片市场占比分别为87.5%/10%，2023年N型硅片/N-TOPCon占比有望分别升至25%/18.3%。晶科能源2022年末N型电池产能达到35GW、出货突破10GW，预计2023年N型产品占比将超60%；晶澳科技规划了20GW的N-TOPCon电池产能，预计2023年N型电池产能达到27GW左右；通威股份的电池产能计划从2022年70GW提高至2023年102GW，其中增量主要为TOPCon、另外预计还有存量产线有望升级为TOPConr)Hke

新能源装机驱动储能高增。2022年电化学储能新增装机6.1GW、同比+174.2%，据储能与电力市场预测，2023年储能新增装机规模将达17.7GW/41.1GWh、同比接近200%。独立储能或成未来主要形式。2022年储能市场中，可再生能源储能项目和独立储能项目贡献绝大多数增量，分别占比45%和44%。

行业跟踪与观点：

投资主线与宏观环境：2月美联储宣布上调联邦基金利率目标区间25个基点至4.5%4.75%后，美国承接欧洲产业转移后近期就业数据强劲或将年内持续加息，传统能源与新能源均遇投资良机。短期内周期上行，石油、天然气和煤炭等传统能源期现货价格有望持续近期创新高，ICE纽油和NYMAX布油持续在70~90美元间波动，随时可能出现大幅上行。回溯2007年至今16年数据，美元指数与石油、天然气、煤炭指数大多数时候呈负相关关系，若未来美元走弱则各能源指数有望出现强势行情。中长期看，传统能源涨价有利于新能源实现替代性需求。未来若多晶硅和碳酸锂价格出现持续下行趋势，则光伏和储能（锂电）的股票PE投资弹性更大，“以价换量”将带来行业渗透率、差能利用率和综合毛利率的提升，届时若流动性充裕，更优先考虑销量、订单快速提升的科技创新领域，有望实现“戴维斯双击”。

光伏：1)硅料/硅片/电池均价大幅反弹后维持稳定、下游开工率提升，对于“以价换量”逻辑的辅材等环节带来预期波动，但全年趋势看硅料价格有望在Q2~03持续下调，进一步驱动下游需求释放，目前是提前布局的时机。2）未来一年应该重点观察技术有所突破、市占率领先/提升、非硅成本快速降低的公司；关注新能源赛道玩家，无落后产能及库存负担，新产能效率更高，盈利格局开阔；受益于国内利率持续下行和绿色能源政策所支持的能源运营商，叠加光伏组件价格下行，有望实现持续的改善盈利和加速新项目投产建设。3）投资热点：具有“技术革新”的钙钛矿及其工艺装备、POE粒子与胶膜、钠电池正极/硬碳负极/钠系电解液、N型大硅片、透明背板、TOPCon/HTT/IBC等新型电池及核心设备供应商、储能专用电芯、PET铜范/铝箱等，均有望迎来业绩与估值的戴维斯双击；EVA、玻璃、结构件、负极、高纯石英与甘塌、大储逆变器等“以价换量”的产品则有望产销量与盈利能力的提升。4）重点关注：中来股份、TCL中环、隆基绿能、通威股份、福斯特、福莱特、联泓新科、天洋新材、美畅股份、欧晶科技、晶科能源、双良节能+捷佳伟创、华民股份等。

储能：2023年全球大型储能为主要增长点，大储相关配套环节如大容量电芯和高功率PCS将迎来增长机会，尤其关注大储专用电芯的产能储备与达产进度。重点关注：鹏辉能源、派能科技、科士达、上能电气、科华数据、阳光电源、亿纬锂能。

氢能：近期国产电解槽和燃料电池持续取得技术突破，随时可能出现“爆款”推动行业大幅前景。但目前主要观点仍为“上半年基础设施建设先行、下半年核心部件与应用端取得突破”，且近期港股公司短期弹性或更高。重点关注：东岳集团H、中集安瑞科H、兰石重装、泛亚微透、亿华通A+H、雄稻股份、宝丰能源。泛能源行业重点关注：三峡能源、江苏新能、华电新能（拟IPO）、浙江新能、晶科科技、金开新能、正泰电器、东方电气、应流股份。

近期重点报告：《新能源月报：可以更乐观地寻找“戴维斯双击”机会（投资框架介绍）》(2月1日）

【个股230221德邦证券_国能日新】新能源功率预测行业龙头，“1+N”模式打开成长空间

国能日新(301162)

投资要点

新能源功率预测龙头，行业地位凸显。公司是服务于新能源行业的软件和信息技术服务供应商，核心业务为向新能源电站、发电集团和电网公司等新能源电力市场主体提供以新能源发电功率预测产品。2018年-2021年，公司营业收入由1.51亿元增长至3.00亿元，复合增长率为25.69%；归母净利润由0.21亿元增长至0.59亿元，复合增长率为42.18%。2022年前三季度，公司实现营业收入219.82亿元，同比增长12.48%，实现归母净利润36.52亿元，同比增长29.32%。公司营收与归母净利润的增长主要系下游需求扩张以及存量客户增加，功率预测服务收入与利润持续增长所致。

风光装机保持高增，功率预测主业持续高景气。随着双碳战略目标的逐步推进，我国新能源装机规模不断提升，根据全球能源互联网发展合作组织发布的《中国2030年能源电力发展规划研究及2060年展望》，预计我国2020年至2025年平均复合增长率为15.62%，2025年-2030年平均复合增长率为10.76%，保持快速增长。风光装机快速增长及其波动性特征催生新能源功率预测需求，预计2019-2024年我国新能源发电功率预测市场年均复合增长率将达到16.2%，到2024年市场规模为13.41亿元，新能源功率预测行业具备广阔成长空间。从市占率来看，2019年，公司在光伏/风电功率预测的市场份额分别为22.10%/18.80%，均保持行业领先地位。此外，公司新能源功率预测产品预测精度高、对客户需求及时响应，为公司发展构筑壁垒。从盈利模式来看，公司基于类SaaS模式，通过硬件+服务的模式取得收入和利润，客户粘性更高。

深度拓展新能源信息化需求，打造N项增长极。1）公司立足功率预测业务，拓展新能源并网智能控制、新能源管理系统、新能源电站智能运营等衍生类业务。其中新能源并网智能控制可实现电力生产管控，2017-2020年，公司新能源并网智能控制系统营收从2670.35万元增长至3577.66万元，预计有望保持增长。电源管理系统可有效保障电力消纳，政策催化下也有望实现增长。2）公司积极拓展电力交易辅助决策系统、虚拟电厂、储能EMS等新兴业务，为公司发展打开成长空间。

投资建议：公司采用类SaaS经营模式，用户粘性较高，国内与公司从事相似产品和业务的企业有【广联达】、【用友网络】、【金山办公】作为可比公司，2022年平均PE为123.85倍。公司深度布局新能源功率预测行业，随着新能源装机规模快速提升，公司客户数量有望实现快速提升，助推业绩实现快速增长，具备广阔成长空间。我们预计2022-2024年营业收入分别为3.74亿元、4.85亿元、6.51亿元，增速分别为24.7%、29.4%、34.4%；净利润分别为0.75亿元、1.13亿元、1.61亿元，增速分别为27.6%、49.3%、42.5%，按2023年2月20日收盘价计算，对应PE分别为95.42X、63.90X、44.86X。首次覆盖，给予增持评级。

风险提示：政策发展不及预期；软件研发不及预期；市场竞争的风险；数据采购的风险。

【行业230221东海证券】石化化工行业周报：一号文件再提粮食安全，春耕备耕支撑农化需求景气

一号文件进一步强调粮食安全政策，春耕备耕行情来临，农化行业迎来需求旺季。磷矿石资源开采政策趋严，磷矿石价格维持高位支撑磷肥价格；俄乌局势不明朗，全球钾肥供应持续紧缩，钾肥价格有望维持高位；新能源行业发展迅速，对新能源材料需求旺盛，磷矿和钾盐生产企业下游产品需求空间打开。建议关注：1）磷矿石-磷肥-磷化工一体化产业链的兴发集团、川恒股份、川龙蟒发、云天化；2）拥有钾盐资源、钾肥及碳酸锂产业链的盐湖股份、藏格矿业。

行业基础数据跟踪：2月13日~2月17日，沪深300指数下跌1.75%，申万石油石化指数上涨0.69%,跑赢大盘2.44pct,申万基础化工指数下跌0.76%,跑赢大盘0.99pct,涨幅在全部申万一级行业中分别位列第3位、第11位。基础化工和石油石化子行业表现较好的有聚氨酯、氮肥、炼油化工、煤化工、涤纶等板块，表现较差的有炭黑、涂料油墨、其他橡胶制品、钛白粉、有机硅等板块。

能源跟踪：WTI原油延续箱体行情，于上周五收76.56美元/桶，周跌幅3.96%；截至2023年2月10日当周，美国原油产量为1230万桶/日，原油增产仍动能不足，工作钻机数出现回落趋势，炼厂开工率86.5%；上周五欧洲基准天然气价格TTF中心的近月期货价格跌至18个月以来的最低水平；俄罗斯对我国的原油出口从12月份的152万桶/日增长至1月份的203万桶/日；国际能源署将今年全球石油需求增长的预估上调了10万桶/天，达到200万桶/天。

价格数据跟踪：上周价格涨幅居前的品种分别为硝酸：8.98%，NYMEX天然气：8.17%，R22：6.56%，丙酮：5.12%，液氨：4.76%。上周价格跌幅居前的品种分别为R134a:-6.78%，黄磷：-6.20%,盐酸：-5.06%,烧碱：-4.81%,己二酸：-4.01%。

风险提示：地缘政治不稳定，导致国内商品、服务出口受政策抑制，或导致国际能源价格产生剧烈波动，并传导至国内影响企业盈利水平；国内需求低迷，影响到相应企业的利润；美联储加息节奏超预期，海外通胀高企，海外需求修复不及预期，或将影响国内的产品出口。

【个股230221德邦证券_国能日新】新能源功率预测行业龙头，“1+N”模式打开成长空间

国能日新(301162)

投资要点

新能源功率预测龙头，行业地位凸显。公司是服务于新能源行业的软件和信息技术服务供应商，核心业务为向新能源电站、发电集团和电网公司等新能源电力市场主体提供以新能源发电功率预测产品。2018年-2021年，公司营业收入由1.51亿元增长至3.00亿元，复合增长率为25.69%；归母净利润由0.21亿元增长至0.59亿元，复合增长率为42.18%。2022年前三季度，公司实现营业收入219.82亿元，同比增长12.48%，实现归母净利润36.52亿元，同比增长29.32%。公司营收与归母净利润的增长主要系下游需求扩张以及存量客户增加，功率预测服务收入与利润持续增长所致。

风光装机保持高增，功率预测主业持续高景气。随着双碳战略目标的逐步推进，我国新能源装机规模不断提升，根据全球能源互联网发展合作组织发布的《中国2030年能源电力发展规划研究及2060年展望》，预计我国2020年至2025年平均复合增长率为15.62%，2025年-2030年平均复合增长率为10.76%，保持快速增长。风光装机快速增长及其波动性特征催生新能源功率预测需求，预计2019-2024年我国新能源发电功率预测市场年均复合增长率将达到16.2%，到2024年市场规模为13.41亿元，新能源功率预测行业具备广阔成长空间。从市占率来看，2019年，公司在光伏/风电功率预测的市场份额分别为22.10%/18.80%，均保持行业领先地位。此外，公司新能源功率预测产品预测精度高、对客户需求及时响应，为公司发展构筑壁垒。从盈利模式来看，公司基于类SaaS模式，通过硬件+服务的模式取得收入和利润，客户粘性更高。

深度拓展新能源信息化需求，打造N项增长极。1）公司立足功率预测业务，拓展新能源并网智能控制、新能源管理系统、新能源电站智能运营等衍生类业务。其中新能源并网智能控制可实现电力生产管控，2017-2020年，公司新能源并网智能控制系统营收从2670.35万元增长至3577.66万元，预计有望保持增长。电源管理系统可有效保障电力消纳，政策催化下也有望实现增长。2）公司积极拓展电力交易辅助决策系统、虚拟电厂、储能EMS等新兴业务，为公司发展打开成长空间。

投资建议：公司采用类SaaS经营模式，用户粘性较高，国内与公司从事相似产品和业务的企业有【广联达】、【用友网络】、【金山办公】作为可比公司，2022年平均PE为123.85倍。公司深度布局新能源功率预测行业，随着新能源装机规模快速提升，公司客户数量有望实现快速提升，助推业绩实现快速增长，具备广阔成长空间。我们预计2022-2024年营业收入分别为3.74亿元、4.85亿元、6.51亿元，增速分别为24.7%、29.4%、34.4%；净利润分别为0.75亿元、1.13亿元、1.61亿元，增速分别为27.6%、49.3%、42.5%，按2023年2月20日收盘价计算，对应PE分别为95.42X、63.90X、44.86X。首次覆盖，给予增持评级。

风险提示：政策发展不及预期；软件研发不及预期；市场竞争的风险；数据采购的风险。

【个股230221浙商证券_陕鼓动力】陕鼓动力深度报告：民族工业气体领军企业，压缩空气储能打造新增长引擎

陕鼓动力(601369)

投资要点

透平机械龙头：从设备向系统服务、能源基础设施运营升级

公司致力于打造成为全球领先的透平机械系统问题解决方案提供商，2017-2021年归母净利润复合增速37%，几何ROE为9%。已形成能量转换设备（2021年收入占比40%）、能量转换系统服务（35%）、能源基础设施运营（24%）三大业务，2021年下游行业冶金占比72%、石化22%。公司是西安市优质地方国企，西安市国资委持股比例达61%。公司已完成两次股权激励实施。

打造全球领先能量转换设备制造能力，压缩空气储能有望打造新增长引擎

1、压缩机组等核心设备市占率全国领先。据公告，2012-2014年轴流压缩机、离心压缩机、工业流程能量回收装置等核心产品的市占率分别95%-100%、70%-81%、94%-100%。

2、压缩空气储能是最有前途的非电化学的新型储能技术方向。根据观研天下，中性情景下2025年、2030年压缩空气储能累计装机量分别6.76、43.15GW。公司作为轴流压缩机龙头，将充分受益于空气压缩储能商业化与快速发展。

能量转换系统服务：依托设备，打造服务型制造

公司能量转换系统服务主要包括分布式能源EPC、工业服务等。公司在临潼建设全球首个能源互联岛运营中心。公司面向企业用户提供全生命周期的系统服务，提供安全环保、节能降本、创新创效、数字智能的系统服务解决方案。

子公司秦风气体是民族工业气体领跑者，设备经验、客户资源构筑竞争优势

据公司官网，控股子公司秦风气体（上市公司持股比例63.94%）比客户自运营综合节能10%以上，投资、建设、运营的气体厂有30余个，规模超过100万Nm3/h制氧量。据公告，2021年公司已拥有合同供气量、已运营合同供气量分别达119万方、69万方，同比分别增长34%、46%，订单饱满、增速较快。

公司发展工业气体核心竞争力：1）设备制造能力处于国际先进水平；2）设备、系统服务市场占有率较高、品牌影响力较强，有助于开拓气体市场。

盈利预测与估值

我们预计公司2022-2024年营收分别为110、123、141亿元，同比增长6%、12%、15%；归母净利润分别为9.3、10.3、12.3亿元，同比增长8%、11%、20%。2022-2024年PE为21、19、16倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

下游行业相对集中风险、工业气体扩产放缓的风险、压缩空气储能设备招标低于预期。

【个股230221安信证券_山西焦煤】坐拥山西优质资源，焦煤龙头整装待发

山西焦煤(000983)

坐拥优质焦煤资源，资产注入落地实现产能阶跃发展：公司主要开采的煤田位于山西省太原、吕梁地区，产品涵盖主焦煤、肥煤、1/3焦煤、气煤、瘦煤和贫煤等各类焦煤品种，并具有硫份低、粘结性强和发热值稳定等特点，是大型炉焦用煤的理想原料。2022年公司收购华晋焦煤再添优质焦煤资产，总产能上升至4890万吨/年，相较原有水平提升29.37%。与此同时，集团做出业绩承诺，华晋焦煤将在2022-2025年分别实现扣非归母净利润20.99/13.66/14.57/16.02亿元，参与业绩承诺的采矿权资产组（即沙曲一矿、沙曲二矿、吉宁矿、明珠矿）也将在2022-2025年分别实现净利润10.12/11.55/19.00/20.53亿元。随着华晋焦煤下属矿井逐步达产，华晋焦煤业绩有望进一步释放。此外，集团在建、拟建煤矿项目较多，并接收晋能划转的59座煤矿管理权，未来仍存产能扩张潜力。在响应国有企业改革、提升国有资产证券化率的背景下，集团核心上市公司山西焦煤有望率先受益。

公司高比例长协稳定价格，成本优势有望增厚利润：参考上市炼焦煤公司煤炭业务的成本结构，我们估计人力成本约占煤炭业务总成本的35%-45%，其次是材料、安全费、地塌费、电力等等。经对比，山西焦煤的员工数量处于同行业较低水平，人均创收/人均创利等指标均位于行业前列，致使2017-2021年公司吨煤成本远低于炼焦煤同行。未来公司在高长协占比下吨煤售价保持相对稳定，且具有良好的成本管控能力，毛利率有望继续领先同行。

整体经营稳健，高分红有望持续：公司近两年受益煤价上涨业绩表现亮眼，有息负债率逐年降低且处于同行较低水平，资本开支亦逐步下行，为高比例分红奠定基础。2021年5月27日，公司发布2021-2023年股东回报规划，承诺保持利润分配政策的连续性与稳定性的前提下，公司可以采取现金、股票或者现金与股票相结合的方式分配股利。同时公司最近三年以现金方式累计分配的利润应不少于该三年实现的年均可分配利润的30%。2021年公司股利支付率达到78.67%，股息率为9.67%。考虑到公司实际财务情况以及2021年超预期的分红比例，我们认为后续实际分红比例或高于最低分红比例。

投资建议：我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入589.94亿元、612.03亿元、630.29亿元，增速分别为30.3%、3.7%、3.0%，2022-2024年分别实现净利润110.41亿元、117.99亿元、128.14亿元，增速分别为165.0%、6.9%、8.6%。公司地处山西，焦煤资源量多质优，成本管控优于同行，后续华晋焦煤产能释放和集团资产注入值得期待。首次覆盖，给予增持-A的投资评级，6个月目标价为13.78元。

风险提示：宏观经济周期波动风险、进口煤政策变化风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、整合风险、业绩承诺无法实现风险、产能释放不及预期、分红比例不及预期。

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