研报精选230402

目录

• 【个股230402华鑫证券_振华股份】公司深度报告：铬盐龙头受益行业景气提升，发力新型储能领域
• 【个股230402东吴证券_中信证券】2022年报点评：行业翘楚稳扎稳打，投行业务方兴未艾
• 【个股230402中国银河_法拉电子】持续受益于新能源行业发展，材料成本上行拖累业绩增速
• 【个股230402华鑫证券_华特气体】公司深度报告：多品类布局+产能品质双升级，特气龙头空间广阔
• 【个股230402华鑫证券_振华股份】公司深度报告：铬盐龙头受益行业景气提升，发力新型储能领域
• 【个股230402中航证券_铖昌科技】2022年年报点评：盈利能力短期受挫，积极备货应对下游需求快速增长

【个股230402华鑫证券_振华股份】公司深度报告：铬盐龙头受益行业景气提升，发力新型储能领域

振华股份(603067)

铬盐景气度提升，龙头享受行业红利

公司目前拥有铬盐产能20万吨/年，产能规模位居全球首位。近年由于铬盐产品生产存在高污染等问题，经过十多年的中小产能淘汰，行业供给持续收缩。需求方面，鞣革、电镀、涂料等传统需求受益于经济恢复，同时在新能源方面有较大应用潜力。公司作为行业龙头，以双基地协同运行为根基进行营销渠道整合及产品结构优化，不断延伸铬化学品产业链，推进以超细氢氧化铝、钒产品为代表的资源综合利用，业绩有望继续增长。

新产能持续投放，助力公司长期成长

公司年产6000吨三氯化铬生产线于2022年下半年建成投产，18万吨铬铁矿自动化分选装置、万吨级合金添加剂生产线预计将于2023年上半年投用，未来随着含铬废渣循环资源化综合利用、超细氢氧化铝新型环保阻燃材料、液流储能电池关键材料等项目产能释放，公司将进入业绩兑现期。

推进铁铬液流电池项目，探索新型储能领域

公司将建设1MW/6MWh铁铬液流电池储能系统和配套的5万m3铁铬液流储能材料生产装置，新建液流储能技术研发中心，包括液流储能实验室及相关中试生产线。2022年公司中标国家电投集团集中招标项目，供货内容为铁铬液流电池储能项目用电解液，供货数量为3000立方米。公司6000吨/年三氯化铬生产线投产，部分电解液产品实现批量出货。目前铁铬液流储能正式进入“兆瓦时代”，未来随着铁铬液流电池产业链生态推广成熟，公司将持续受益。

盈利预测

暂不考虑可转债发行对公司的影响，预测公司2023-2025年收入分别为41.7、47.4、53.6亿元，EPS分别为1.03、1.23、1.46元，当前股价对应PE分别为12.6、10.6、9倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；可转债发行进展不及预期的风险。

【个股230402东吴证券_中信证券】2022年报点评：行业翘楚稳扎稳打，投行业务方兴未艾

中信证券(600030)

事件：公司发布2022年报，2022年公司实现营业收入651亿元，同比下降14.92%；归母净利润213亿元，同比下降7.72%。

投资要点

投行业务表现亮眼，自营业务逆势增长：1）投行业务行业领先，IPO市占率持续提升。据Wind，2022年市场IPO/再融资/债承规模分别同比+7.89%/-16.92%/-1.66%至5,872/7,827/104,373亿元;公司IPO/再融资/债承规模同比74.38%/-7.93%/0.93%至1,498/2,264/15,785亿元，市占率分别为25.53%/20.60%/6.32%，位列市场第1/1/1位（年报口径）。2022年投行业务收入实现同比+6.11%至86.54亿元。1）自营业务逆势增长。2022年，上证指数/创业板指/沪深300涨跌幅分别为-14.64%/-29.37%-21.33%（2021年同期分别为+4.21%/+12.02%/-5.56%），市场大幅波动，但公司自营业务收入同比+32%至299亿元（表现明显优于行业），主要系公司运用多种工具和策略来平滑市场波动。

资管业务相对稳健，经纪业务暂时承压：1）资管业务稳健发展，私募资管优势凸显。公司资管业务净收入同比-6.51%至109亿元，受托资产管理规模较去年同期-12.79%至14,178亿元。子公司华夏基金（参股比例62.2%）管理规模较去年同期+4%至17,216亿元，实现收入同比-3.2%至78.39亿元。2）经纪业务受挫，未来前景可期。2022年市场日均股基交易额同比-10.65%至10,132亿元，公司经纪业务净收入同比-20%至111.69亿元。但受益于探索一二级市场的联动，与市场股权投资机构及金融同业等财富管理机构深层次多维度的合作，2022年公司经纪业务整体仍处于行业领先地位。

内扩外延双管齐下，巩固行业龙头地位：1）设立资产管理公司，加速财富管理转型。2022/12/30，证监会核准中信证券设立中信证券资产管理有限公司从事证券资产管理业务，并核准中信证券资管作为合格境内机构投资者，从事境外证券投资管理业务。中信证券成为首家通过设立子公司实现“一控一牌”的券商，我们认为：资管子公司的设立将为中信在公募业务上提供强大动力（推动资管业务形成增量）。2）公司内部管理打通，垂直管理中国香港业务。中信证券国际（全资子公司）2022净利润约12,523万美元；截至2022/12，公司在香港拥有5家分行，全球员工1937人，经纪人85人。中信证券逐渐确立了由总部各个业务线垂直管理全球业务的管理机制，整合中信证券的综合资源加强为全球客户提供跨境服务的能力。公司2022年境外业务收入为81亿元（占比营收13%）/营业利润率44.25%（同比+11.8pct）。我们认为：远期角度来看，公司国际业务将形成业绩增量。

盈利预测与投资评级：我们预计资本市场改革持续优化，中信证券作为龙头券商有望抓住机遇强者恒强，但因宏观经济疲弱，经济波动回升，我们预计公司2023-2025年的归母净利润为250.37/284.12/324.51亿元（2023-2024年前值为284.52/329.12亿元），对应2023-2025年PB为1.21/1.15/1.09倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济不及预期；政策趋紧抑制行业创新；市场竞争加剧。

【个股230402中国银河_法拉电子】持续受益于新能源行业发展，材料成本上行拖累业绩增速

法拉电子(600563)

核心观点：

投资事件 公司发布 2022 年度业绩报告， 2022 年全年公司实现营业收入 38.36 亿元，同比+36.49%；实现归母净利润 10.07 亿元，同比+21.21%，扣非后归属母公司股东的净利润 9.75 亿元，同比+32.61%，基本每股收益 4.47 元， 同比+21.14%， 拟向全体股东实施每 10 股派送红利 18 元。

我们的分析与判断

（一） 成本上行挤压毛利率， 叠加投资浮盈锐减与计提减值拖累业绩增速。 2022 年全年，公司实现营业收入 38.36 亿元，同比+36.49%，其中 Q4 单季实现营业收入 10.20 亿元，同比+29.11%，环比-3.21%。2022 年公司薄膜电容产销分别为 29.72 亿只/30.43 亿只，同比分别减少 16.85%/9.38%， 公司产品价值量显著提升。 2022 年公司毛利率为 38.31%，同比-3.84pct， 主要系材料成本大幅增加所致，其中 Q4单季毛利率 38.43%，同比-2.94pct，环比+0.60pct。 2022 年归母净利润为 10.07 亿元，同比+21.21%，销售净利率可达 26.60%， Q4 单季归母净利润 3.15 亿元，同比+12.94%，环比+21.57%， 单季净利率改善主要受公允价值变动收益大幅回升的提振。 2022 年公司公允价值变动收益 2144.87 万，同比锐减 69%，投资收益转亏（ 2021 年同期为4348 万元） ， 2022 年公司计提资产减值损失及信用减值损失共 2313万元， 计提金额同比+250%， 拖累业绩增速。

（二） 销售及管理费用延续优化， 费用管控能力优异。 2022 年全年，公司销售费用率为 1.39%，同比-0.43pct， Q4 单季销售费用率为0.88%，同比-0.52pct，环比-0.51pct， 公司作为薄膜电容器行业龙头，产品受到下游客户认可，销售端压力较小； 2022 年全年，公司管理费用率 4.30%，同比-0.73pct， Q4 单季管理费用率 4.48%，同比-0.03pct，环比+0.37pct。 研发费用方面， 2022 年全年研发费用 1.33亿元，同比+24.09%，研发费用率 3.47%，同比-0.35%。

投资建议： 我们预计公司 2023~2025 年营业收入分别为 49.69 亿元、61.93 亿元、 71.12 亿元，同比增速分别为 29.53%、 24.64%、 14.83%，归母净利润分别为 13.68 亿元、 16.69 亿元、 19.33 亿元，对应 EPS 分别为 6.08 元、 7.42 元、 8.59 元，维持“推荐”评级。

风险提示： 1、 产品销量不及预期的风险； 2、原材料涨价的风险。

【个股230402华鑫证券_华特气体】公司深度报告：多品类布局+产能品质双升级，特气龙头空间广阔

华特气体(688268)

投资要点

特种气体国产化先行者，处在产品+客户快速发展阶段

公司主营业务以特种气体的研发生产及销售为核心，辅以普通工业气体和相关气体设备与工程业务，提供气体一站式综合应用解决方案。目前生产销售的特种气体主要包括高纯六氟乙烷、高纯二氧化碳、光刻气等约230余种，实现了近20个产品的进口替代，多款产品系国内首家。成功实现了对国内8寸以上集成电路制造厂商超过80%的客户覆盖率。是国内唯一一家同时获得ASML和GIGAPHOTON认证的气体公司。进入了英特尔、美光科技、德州仪器、台积电、SK海力士、英飞凌等全球领先的半导体企业供应链体系。

政策+需求+供给三重共振，特种气体国产替代加速演进

我国特种气体行业沉淀30余年，政策+需求+供给三重共振，已具备国产化的客观条件。1）政策端：特种气体作为新材料领域的关键性材料之一，国家发改委、科技部、工信部、财政部等多部门相继出台多部新兴产业相关政策，均明确提及并部署了气体产业的发展。2）需求端：我国电子特气增速明显高于全球，根据TECHCET和SEMI数据，2017-2025年我国和全球电子特气市场CAGR分别为14.22%和6.31%，“集成电路+显示面板+光伏”，共筑电子特气需求端核心驱动力。3）供给端：我国电子特气呈现海外巨头垄断局面，国产化率仅为12%，国产替代空间广阔。当前在显示面板、离子注入、刻蚀、清洗等环节有一定的国产化程度，在前驱体、含氟光刻气体等环节有较大差距。

产品+客户+募资+服务+错位五大亮点，特气龙头未来可期

1）产品：截至2022年Q3，公司在研项目51个，可广泛应用于芯片制造中蚀刻、清洗等环节。高端产品占据先发优势，高纯三氟甲烷已应用到半导体5nm先进制程工艺，高纯锗烷已通过韩国第一大存储器企业先进制程（5nm）的认证。

2）客户：台积电、中芯国际、华虹半导体、晶合集成等主要晶圆厂积极扩产，新建产能计划2022-2025年陆续投产。作为8寸以上集成电路制造厂商超过80%覆盖率的特种气体供应商，未来将受益于下游晶圆厂的积极扩产。

3）募资：年产1,764吨半导体材料建设项目扩产建设项目总投资4.66亿元，预计建设期为T+2年，T+6年将完全达产，完全达产后年均销售收入为7.13亿元，年均净利润约1.22亿元，投资回收期为6.82年，财务内部收益率为19.80%。

4）服务：多品种协同，供应和服务一体化，具备“一站式”综合服务能力优势，已形成“境内+境外”销售网络，境内以华南为主，逐步向华东、华中、西南、东北辐射，境外产品出口至50余个国家和地区。

5）错位：与可比公司在产品类型、客户及领域、客户分布区域等错位竞争，不存在很明显的竞争关系。特种气体收入高于国内行业平均水平，海外业务拓展较同行顺利，偿债能力高于同行水平。

盈利预测

预测公司2022-2024年收入分别为18.16、22.89、28.71亿元，EPS分别为1.66、2.29、3.03元，当前股价对应PE分别为57、41、31倍，给予“买入”投资评级。

风险提示

公司市占率提升进展不及预期；主要产品价格及原材料价格波动的风险；募集资金投资项目产品认证失败风险；新增产能消化风险；行业竞争加剧

【个股230402华鑫证券_振华股份】公司深度报告：铬盐龙头受益行业景气提升，发力新型储能领域

振华股份(603067)

铬盐景气度提升，龙头享受行业红利

公司目前拥有铬盐产能20万吨/年，产能规模位居全球首位。近年由于铬盐产品生产存在高污染等问题，经过十多年的中小产能淘汰，行业供给持续收缩。需求方面，鞣革、电镀、涂料等传统需求受益于经济恢复，同时在新能源方面有较大应用潜力。公司作为行业龙头，以双基地协同运行为根基进行营销渠道整合及产品结构优化，不断延伸铬化学品产业链，推进以超细氢氧化铝、钒产品为代表的资源综合利用，业绩有望继续增长。

新产能持续投放，助力公司长期成长

公司年产6000吨三氯化铬生产线于2022年下半年建成投产，18万吨铬铁矿自动化分选装置、万吨级合金添加剂生产线预计将于2023年上半年投用，未来随着含铬废渣循环资源化综合利用、超细氢氧化铝新型环保阻燃材料、液流储能电池关键材料等项目产能释放，公司将进入业绩兑现期。

推进铁铬液流电池项目，探索新型储能领域

公司将建设1MW/6MWh铁铬液流电池储能系统和配套的5万m3铁铬液流储能材料生产装置，新建液流储能技术研发中心，包括液流储能实验室及相关中试生产线。2022年公司中标国家电投集团集中招标项目，供货内容为铁铬液流电池储能项目用电解液，供货数量为3000立方米。公司6000吨/年三氯化铬生产线投产，部分电解液产品实现批量出货。目前铁铬液流储能正式进入“兆瓦时代”，未来随着铁铬液流电池产业链生态推广成熟，公司将持续受益。

盈利预测

暂不考虑可转债发行对公司的影响，预测公司2023-2025年收入分别为41.7、47.4、53.6亿元，EPS分别为1.03、1.23、1.46元，当前股价对应PE分别为12.6、10.6、9倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；可转债发行进展不及预期的风险。

【个股230402中航证券_铖昌科技】2022年年报点评：盈利能力短期受挫，积极备货应对下游需求快速增长

铖昌科技(001270)

事件：公司3月29日公告，2022年公司营收（2.78亿元，+31.69%），归母净利润（1.33亿元，-17.02%），扣非归母净利润（1.12亿元，+6.34%)，毛利率（71.25%，-5.74pcts），净利率（47.79%，-28.05pcts）。

收入保持快速增长，产品结构及税收变化促使公司盈利能力下降

2022年，公司营业收入（2.78亿元，+31.69%），归母净利润（1.33亿元，-17.02%），扣非归母净利润（1.12亿元，+6.34%)，毛利率（71.25%，-5.74pcts），净利率（47.79%，-28.05pcts）。公司营收创下历史新高，主要系持续拓展业务布局，推进各项经营管理工作，整体经营业绩保持较好的增长趋势。但值得注意的是，由于公司相控阵T/R芯片业务中，毛利率相对略低（材料占成本比重较高）的地面领域相控阵T/R芯片收入占比提升，公司整体毛利率有所下滑。同时，公司归母净利润与净利率均出现一定下滑，我们认为主要原因除了毛利率下降外，还包括公司研发费用率（15.58%，+1.46pcts）有所提升，增值税退税减少导致的非经常性损益（2061.18万元，-62.20%）明显下降，以及所得税费用（947.26万元，较2021年增加1486.17万元）因集成电路企业税收由免税恢复至10%而明显提升等原因所致。其中，如果剔除所得税费用变化影响，公司扣非归母净利润同比增速为20.02%。

从2022Q4单季度来看，公司营业收入（1.52亿元，+18.19%），归母净利润（0.72亿元，-38.07%），毛利率（74.46%，-3.96pcts），净利率（47.81%，-43.44pcts）。2022Q4公司盈利能力出现明显波动，我们认为主要是由于Q4是公司收入集中交付的时点，特别是相对较低毛利率的地面领域相控阵T/R芯片，同时增值税退税（体现在2022Q4单季度公司其他收益157.91万元，较2021Q4减少96.13%）等因素所导致。

具体来看，2022年，公司相控阵T/R芯片以及研制技术服务两大业务：

①相控阵T/R芯片：收入（2.61亿元，+35.03%），毛利率（73.63%，-5.44pcts），该业务收入维持快速增长态势，依旧是公司收入的主要来源（占公司收入比例93.82%），其中，毛利率相对略低的地面领域相控阵T/R芯片产品收入占比提高，是公司整体业务毛利率有所下降的主要原因；

②研制技术服务：收入（1717.43万元，-4.19%），毛利率（35.19%，-19.45pcts）。从公司该业务历史收入与毛利率变化来看，我们认为，公司该业务收入与毛利率均易受研制合同交付的验收时点以及项目种类差异变化等因素影响，进而产生波动，但由于该业务在公司收入中占比相对较小，对公司未来整体收入业绩增长趋势影响有限。

IPO募投项目聚焦研发与扩产能，净利率下滑风险或逐步出清

根据公司IPO募集资金情况看，募集资金净额达5.09亿元，其中，4.00亿元投向新一代相控阵T/R芯片研发产业化项目（建设期3年）、1.09亿元投向卫星互联网相控阵T/R芯片研发及产业化项目（建设期3年）。根据公司招股书披露，以上项目建成后预计三年新增净利润分别为1094.45万元、4798.80万元以及9084.98万元，分别占公司2022年归母净利润的8.24%、36.15%以及68.44%，最终两个项目达产后有望贡献年收入合计3.84亿元，净利润1.19亿元，分别是2022年公司收入与归母净利润的138.23%与89.42%，同时也能看出，以上两个项目的达产毛利率与净利率均低于2022年公司盈利能力。

我们认为，受益于“十四五”卫星制造产业有望逐渐摆脱传统项目制，并逐步进入批量生产阶段，同时伴随各类其他航空、航天、航海武器装备“质”与“量”的提升，公司各领域相控阵T/R芯片产品的应用率与需求量均有望迎来快速增长，这将构成公司“十四五”未来几年收入增长的持续驱动力。

同时，我们判断，税收变化对公司的影响已经体现在2022年的报表中，未来对公司净利率的影响已经有限。尽管公司产品结构变化与下游客户“以量换价”可能仍会对公司中短期毛利率持续产生影响，但产能提升带来的规模效应将促使公司毛利率维持在较高水平。

研发投入力度创历史新高，加速备货应对下游需求

费用方面，2022年，公司三费费率（9.44%，-1.29pcts）有所下降，特别是管理费用率（6.38%，-0.54pcts）有所下降，我们认为反映出公司业务拓展下，经营效率有所提升。而公司研发费用率（15.58%，+1.46pcts）进一步提升，创下近五年来新高，研发人员数量（75人，+20.97%）也同时快速增长，从公司研发项目来看，集中在各类星载（及卫星互联网）、地面、车载、机载、舰载等领域的相控阵T/R芯片以及5G毫米波应用芯片等等，与公司IPO募投项目相关业务高度契合，预计也将成为公司收入拓展，业绩持续快速增长的核心驱动力。

现金流方面，2022年，公司现金及现金等价物净增加额（4.32亿元，较2021年增长6.20亿元）大幅增长，主要系公司IPO发行新股，募集资金到位，同时购买的理财产品到期收回所致。

其他财务数据方面，2022年底，公司存货（1.26亿元，+58.16%）与预付款项（2049.96万元，+61.97%）均出现明显增长，特别是原材料（0.83亿元，+125.02%）出现翻倍，同时公司集成电路产品库存量（7.95万颗，+47.20%）出现快速增长，结合公司多数产品实行“以任务定产”模式，我们判断，以上资产负债表数据变化反映出了公司当前在手订单充足，正在积极备货预备生产。

“星”“地”T/R芯片需求有望齐放量

公司主营业务为微波毫米波模拟相控阵T/R芯片的研发、生产、销售和技术服务，主要向市场提供基于GaN、GaAs和硅基工艺的系列化产品以及相关的技术解决方案。公司产品的工艺制程属于成熟制程范围，目前已批量应用于星载、地面、机载、车载相控阵雷达及卫星互联网等领域，并逐步拓展至5G毫米波通信等领域。

①星载领域

公司早期致力于星载相控阵领域的技术研发和市场开拓，星载雷达主要用于地面成像、高程测量、洋流观测及对运动目标的实时监测等，对相控阵T/R芯片的性能、稳定性、可靠性要求极高。公司推出的星载相控阵T/R芯片系列产品在多系列卫星中实现了大规模应用，公司芯片的应用提升了卫星雷达系统的整体性能，得到了客户的高度认可。同时，公司提前布局低轨卫星领域，推出星载和地面用卫星互联网相控阵T/R芯片全套解决方案。报告期内，公司参与的多个研制项目陆续进入量产阶段，拓展了在星载领域产品应用的卫星型号数量。同时，公司已与科研院所及优势企业开展合作，卫星互联网用T/R芯片进入量产阶段并持续交付中。我们认为，基于公司披露，公司星载领域相控阵产品配套多数集中于遥感卫星与低轨星载（及地面用）卫星互联网领域，根据我们在2022年军工策略报告中的测算，2021-2022年我国技术验证卫星发射数量不断创下历史新高，预示2023年之后遥感卫星以及通信卫星星座组网将持续保持密集部署节奏，同时地面通信终端需求也有望逐步释放，在此之下，公司星载领域产品需求将维持快速增长。

②地面及其他领域

近年来，地面相控阵T/R芯片已成为公司的重要收入来源之一，为营收提供了有力的支撑，同时机载、舰载等应用领域的产品数量亦有所增长，产品结构逐渐丰富。报告期内，公司的地面产品主要以各类型地面雷达为主，具有相控阵阵面大、T/R通道数量多、探测距离远的特点，其中公司新产品GaN功率放大器芯片已实现规模应用，GaN功率放大器芯片具有体积小、宽禁带、耐高压、耐高温、高功率密度等多方面优势，可满足高功率相控阵雷达的应用场景。

另外，在5G毫米波通信方面，毫米波频段基站具有体积小，布设简单，可以深度覆盖困难区域和人口热点区域等特点，能有效解决信号盲点。公司已经和主流通信设备生产商建立了良好的合作关系，完成芯片多轮迭代开发，持续促进产业链延伸，支撑5G毫米波相控阵T/R芯片国产化。

我们认为，近年来公司地面相控阵T/R芯片业务增长迅速，已经成为公司相控阵T/R芯片业务收入增长的重要驱动力之一，从需求侧上看，毫米波相控阵雷达当前在各类航空、航天、航海等领域的各类武器装备中得到了广泛应用，从“三航”装备下游需求处于高景气周期来看，我们判断公司地面相控阵T/R芯片业务需求仍将维持高速增长，占公司整体相控阵T/R芯片收入比例或将进一步提高，而未来在民用5G毫米波相控阵国产替代趋势下，也有望给公司带来中长期收入增长的第二曲线。

投资建议

公司是一家以微波毫米波模拟相控阵T/R芯片研发、生产、销售和技术服务为主营业务的公司，是国内少数能够提供相控阵T/R芯片完整解决方案的企业之一，具体投资建议如下：

1.无论是星载领域还是地面领域，公司相控阵T/R芯片产品的应用率与需求量均有望保持快速增长，将构成公司“十四五”未来几年收入增长的持续驱动力；

2.税收变化对公司的影响已经体现在2022年的报表中，未来对公司净利率的影响已经有限；

3.公司产品结构变化与下游客户“以量换价”可能仍会对公司中短期毛利率持续产生影响，但产能提升带来的规模效应将促使公司毛利率维持在较高水平。

基于以上观点，我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为3.71亿元、5.04亿元和6.60亿元，归母净利润分别为1.67亿元、2.15亿元及2.72亿元，EPS分别为1.49元、1.92元、2.43元，我们维持“买入”评级，当前股价分别对应77倍、60倍及47倍PE。

风险提示

公司IPO募投扩产项目推进或不及预期；我国卫星互联网及遥感卫星星座建设节奏可能存在波动；公司产品所处市场竞争激烈，盈利能力或出现进一步下滑。

关注@漫游随机，后台留言"研报+日期"获取当日全部研报🗂️请注意当日研报集合需次日生成