挖财报系列简介

该系列名取自“挖财宝”的谐音，分享我读报寻宝过程中的所思所想。

「读报寻宝」：通过【读财务书籍+读公司财报+精读致股东信】来拓展我投资能力圈，提高收益率，获得至少2亿元的财宝。

读报

老唐在文章《看不懂与看得懂》里说：

「读懂一家公司的关键点，是从财报里理解该企业的商业模式和独特竞争力。换成通俗的表达就是： ①这家公司靠销售什么商品和服务获取利润？ ②它的客户为何从它这里采购，而不选其他机构的商品或者服务？ ③资本的天性是逐利。眼看这家公司坐享丰厚利润，为什么其他资本没有提供更高性价比的商品或服务，抢占了它的市场份额，或逼迫它降低利润空间呢？ ④假设同行挟巨资，或者其他产业巨头挟巨资参与竞争，该公司能否保住乃至继续扩张自己的市场份额？」

「想明白前面四个问题后，我觉着一家公司就基本可以归入“看得懂”的行列了。在看得懂的基础上，才能谈估值是多少的问题，才会涉及到多少钱值得入股的问题」

寻宝

老唐在文章《书房拾遗第59期》里说：

「理解了正确的投资理念后，富裕是一定的。但学会看财报会更富裕。我算过，普通人如果能将年化收益率从10%提高到11%，一辈子大概要多收六千多万奖学金，所以学会读财报是值得的。」

老唐应该是按照30岁投资本金为100万，不追加投资金额，一直投资到80岁。

本金100万，年化复利10%，复利期数50期，复利终值为1.174亿

本金100万，年化复利11%，复利期数50期，复利终值为1.845亿

「初始本金100万，50年，差额约6700万」

「初始本金100万，60年，差额约2亿」

「初始本金300万，50年，差额约2亿」

《洋河招股说明书》学习笔记

发行市盈率：36.36倍【这个发行市盈率是怎么定的？】

实施资本公积转增股本【这个是什么？】

2007年12月5日，自然人股东薛建华与自然人朱恩欣签订协议，将其持有的部分公司股份计130,000股转让给朱恩欣，转让价格为每股9.23元，转让价款已支付完毕。【相当于是真按照这个价格卖了部分股权吗？】

发行人设立该公司，将其作为专业销售全资子公司独立运作，主要是基于以下两方面的原因：一方面可以使与销售相关的决策权限相对集中和下移，便于收集、捕捉市场信息，并根据市场情况及时作出各种销售决策；另一方面有利于面向营销人员推行与营销业务特点相适应的新型薪酬考核机制，有利于打破传统的薪酬制度，进一步促进公司销售的快速增长。【没看懂？是为了方便做账吗？不单独成立销售公司就不能决策权集中了？还是说可以减少中间决策审核环节，提高决策效率？】

白酒按香型分类，主要有浓香型、酱香型、清香型、凤香型等香型，目前浓香型白酒约占全部白酒市场份额的70%。浓香型白酒以泸州老窖、五粮液、洋河酒等为代表，酱香型白酒以茅台酒为代表，清香型白酒以山西汾酒为代表，凤香型白酒以陕西西凤酒为代表。【既然浓香型占市场份额70%，为什么头部品牌确是酱香型的茅台？】

答：「1，稀缺性。制作所需材料限制了产量供给，让酱香拥有更高的符号溢价，带来更高的利润率。酱酒对环境比较依赖，虽然原料和工艺可以复制，但是对环境比较依赖，（核心）产区的极限容量是60万吨，上千年的白酒酿造历史总结出来，中国酱酒的（核心）产区就在赤水河边，这是一个非常不平（整）的地方，是山区，所以（赤水河）上下80公里的（范围）极限容量只有60万吨，这个产能是有天花板的。2，金融投资属性酱香白酒有时间的维度，这个很重要，有金融属性，这个酒生产出来三个月有质量的提升，茅台的基酒每年有15%的自然增值的幅度，所以就越放越值钱。浓香白酒基本看不到（卖得好的）年份酒，为什么？这和工艺有关系，浓香不太适合做年份酒，为什么？因为浓香白酒的原酒都在68度以上，一定要降度，要加纯净水，加了以后香味有损失，怎么办？只能用其他的调味酒补，所以时间长了以后分子结构不稳定，容易有水解的现象。酱香白酒原酒生产完，七个轮次在一起就是53加减一度，所以酱香白酒的时间维度比较好，其他香型的白酒时间维度比较差一些，其他香型的白酒基本没有年份概念。酱香有这几个特点，第一，耗粮最高，五斤粮食一斤酒；第二，周期最长，按照茅台的工艺，生产一年，储存四年；第三，工艺复杂，在白酒里面是最复杂的。品质最好，关键是对人体伤害最小。 70年前，黄酒也是阔过的。直到民国时期，黄酒还一直被誉为“国酒”。白酒的度数高，喝一点就能过酒瘾，所以历史上穷人才喝白酒。黄酒，穷人是喝不起的，富人们则对白酒不屑一顾。清香酒：清代李汝珍的《镜花缘》在第96回写到天下名酒，开篇第一个是山西汾酒。从清末到民国，从民国到建国，从建国到改革开放，汾酒确实是白酒界的扛把子。20世纪80年代的汾酒如日中天，出口量全国第一，是其它知名白酒出口量的总和；全国每卖一斤名酒，汾酒占半斤；无论出口还是内销，汾酒都能占到一半份额。中国白酒产量第一个突破万吨的，是汾酒；利税第一个破亿的，是汾酒；第一家成功登录A股上市的，还是汾酒。经济社会的变化，才能带来消费升级。建国之后30年喝清香，改革开放30年喝浓香。」

白酒市场化程度相对较高，整体竞争较为激烈。在某个区域市场，竞争的最后结果往往取决于品牌、产品和营销。 300元以上细分市场产品包括名优白酒生产企业的传统高端产品（如茅台、五粮液）和名优白酒生产企业推出的新高端产品（如国窖1573、水井坊、青花瓷汾酒、洋河蓝色经典系列中的梦之蓝等）。由于需要坚实的品牌基础、大量的品牌推广费用和长期的营销努力，该细分市场对于大多数白酒生产企业而言力不从心。该市场的渠道策略主要是利用品牌形象以及对核心消费群的营销工作来带动酒店消费。【这种长期广告营销投入是否算得上具有很深的护城河？】

行业内主要企业及其市场份额【现在的数据是怎样？茅台与五粮液营业额竟然不相上下】

如制曲、出池、接酒、分等储存、勾调，很大程度上依赖操作人员的个人判断和感官认知。合格的操作人员需要长期的实际操作和理论学习才能胜任，以勾调环节的勾兑师为例，除了需要身体符合严格的标准外，至少需要跟班学习四年才能独立工作。【为什么不能精确量化？】

「答：如果是勾兑，这个要根据化学成分来讲，分2个：1，酒精度→已经量化；2，微量成分；①己酸乙酯等主要成分，已经可以量化，高的都留下做好酒了。②其他微量成分，六七百种，含量极其微小。现在的测量能力周期长、成本高。从效率和成本出发，定量能力不如定性。如果是蒸馏接酒，制造能力和质量管理能力的提升，除了定量不能保证高效的结果之外。标准化的管理→定性、人员感知、预测性分析，以后满足工艺需求。就像吃饭一样，水果、牛奶、鸡蛋、蔬菜、碳水化合物等等，已经有分析结果了，可以指导餐饮了，就不需要次次深度定量分析了。」

请客吃饭通常是社会交往的组成部分，而我国自古就有“无酒不成席”之说，白酒在餐饮活动中充当了人际关系润滑剂和感情催化剂。【随着白酒对健康影响的医学证明，人们对健康的重视程度，会不会导致该优势逐渐消退】

3、供给状况及影响因素分析（1）国家产业政策限制了新增产能，使得白酒生产企业的现有产能得到充分发挥，同时，白酒供应的增长较为稳健，不会大起大落。（2）中高档白酒供给增长有限随着市场对中高档白酒产品的需求不断增加，许多白酒生产企业均着手进行产品结构调整，扩大中高档产品的生产能力，但总体来看，中高档白酒产品供给增长较为缓慢。白酒产品的很多生产环节没有完全实现机械化，无法完全依赖定量指标，需要合格操作人员的全程参与和控制；工艺技术的延续尚未完全抛弃师徒传授方式；白酒生产需要经历糖化发酵、陈化老熟等特定周期。因此，白酒很难作为工业化标准产品实现从原料到成品的快速批量生产，中高档白酒尤其如此。中高档白酒需要依赖名优品牌，而名优品牌是历史文化的积淀，能够传承至今并且发扬光大难能可贵。因此，中高档白酒增长受限于名优白酒生产企业的产能增长。气候、土壤、水资源等自然环境条件影响白酒的品质，对于中高档白酒更为明显。适宜酿造中高档白酒的自然资源逐渐稀缺，也限制了中高档白酒供给快速增长。【这应该就是名牌白酒企业的护城河了吧，相当于供给端不会有什么太大变化，相对容易预测，只需要盯紧需求侧变化即可】

预计未来5至10年，消费升级导致的白酒吨酒价格上升仍将是白酒行业增长的重要驱动因素，我国白酒行业营业收入将保持平均约15%的增长速度，行业利润将保持平均20%左右的增长速度。【2020年人均GDP突破1万美金，又会带来新一轮的消费升级，白酒行业是否会继续赶上这波升级呢？】

2、不利因素（1）工作生活节奏加快和健康意识增强导致部分消费者开始有节制地饮用含酒精饮料，具体表现为选用低度白酒、葡萄酒、啤酒、黄酒以及其他不含酒精的饮品。尽管白酒市场近年快速增长，但酒类饮品消费多元化作为未来的趋势，一定程度上影响白酒消费增长幅度和白酒产品结构。【怎么应对这种风险呢？】

洋酒与白酒同为蒸馏酒, 对于初次接触的消费者具有新鲜感。洋酒在夜场等消费场所已成为主流酒品， 2006年市场总量已达到约30亿元，相当于同期白酒市场总量约3%，对白酒市场构成一定的冲击。【为什么洋酒统一了夜场消费场所？因为利润率高吗？若只是因为新鲜感，为什么现在夜店还是以洋酒为主？随着名族自信增强，国货崛起，夜店是否会回归到以白酒为主？】

在广告策略方面，考虑到全国各区域市场竞争格局不尽一致和充分调动经销商开拓区域市场积极性的需要，报告期内公司在广告投放计划上逐步调整为公司主要承担全国性广告投放，经销商主要承担本区域广告、现场广告的投放。【就是说区域广告是经销商自费？】

由于白酒制造工艺的独特性，一般而言，存放时间较长的基酒品质较好,可用于勾兑增值潜力较大的中高档白酒，因此为保证公司产品的质量和未来年度的销售，必须存储有一定数量的自制半成品。【没有库存贬值压力】

从上表可以看出，本公司的营业毛利主要来源于中高档白酒，2006年、2007、 2008年和2009年1-6月中高档白酒营业毛利占公司全部营业毛利的比例分别为 85.36%、94.22%、96.53%和97.06%，中高档白酒产生的毛利在公司全部营业毛利占据重要地位。【虽然销售数量上普通白酒占比七成左右，到毛利竟然97%来自于高端】

《古井贡招股说明书》学习笔记

白酒指中国生产的烈性酒,通常用谷物酿制,含酒精量一般介于28度和65度之间。【有65度的酒？】

「答：白酒为中国特有，完全有别于白兰地、威士忌、伏特加（马铃薯酿，世界最高96度）、金酒、朗姆酒（甘蔗甜菜）等世界其他蒸馏酒。」

本公司本次股票采用溢价发行。根据本公司1995年每股税后利润为0. 949 元及1996年预测全面摊薄每股税后利润0.707元和预定发行市盈率10.24倍计算, 发行价格为每股8.48元,每股净资产发行前为2.785元,发行后为3.233元。【相当于发行价＝去年+预计今年的税后利润平均值×预定市盈率。上市的预定市盈率和今年税后利润预测的值是由谁定的呢？】

若粮食欠收，或由于市场情况变化。国家对粮食产品价格的定观调控, 都将影响原料供应和价格变化,使本公司生产成本和经营业绩受到影响。【现在公司是否用商品期货对冲了粮食原材料风险？】

针对原料供应风险, 本公司定期研究主要原料的价格走势并以此为依托采取必要措施控制成本,本公司与主要原料供应商建立长期合作、稳固的关系。及保持庞大的仓储能力(在任何时间储备不少于三个月生产所需的原料)：同时开辟新的供应渠道。拓宽供应面,科学合理地组织实施采购计划,以降低供应成本。【现在是直接签了锁定多年收购粮食价格的合同吗？】

因为,名牌白酒目前约占每年全国白酒总产量的10%, 而中国名酒仅占2％左右。【这句话是指有牌子的酒占比10%，国家认证的最好名牌白酒只有2%？】

(6)外汇对策，针对外汇风险, 本公司藉集团公司已获对外贸易经济合作部授予的进出口经营自主权,逐步建立海外尤其是香港、东南亚和东欧等地区市场的分销网络,将产品打入这些地区市场,增加本公司外汇来源,以减少汇率波动风险。【这是在吹牛吗？后来真的有尝试在这些地方建立分销网络？】

据测算,该项目投资内部收益率为23.4％,投资回收期为5.8年(从建设开始年算起)。投资利润率为21.6％。【这收益怎么算的？】

本公司计划利用本次发行募股募集的资金,投资4720 万元收购安徽古井双喜葡萄酒有限责任公司,扩大本公司经营范围,生产销售干白、干红、葡萄酒、桂花酒及果露酒等,增强本公司的发展后劲。【古井贡还有这些业务？】

投资约16100万元人民币推行年产8000吨大曲酒的扩建计划. 包括兴建若干个机械化酿酒车间的配套设施。该8000吨大曲酒中优质大曲酒和普通大曲酒各占一半。【实际效果怎样，花了多少钱？】

除非股东大会通过决议另有规定，本公司每年宣派股利一次。本公司在每年年终决算后发放红利。每个会计年度后六个月内公布分红方案。【就是说有盈利的情况下每年一定会分红一次？】

A股和B股的红利由本公司按"同股同权" 原则采取现金股利或／和股票股利的形式同时发放。【这Bug目前为什么反而没有A股收益高？】

截至1996年5月31日,本公司在册员工人数5059人,其中,35岁以下员工约占人数的80％,35岁以上约占总人数的20％。在所有员工中,有518人具有中专以上文化程度,其中90人具有大学本科学历。【那个时候的文凭含金量真高！】

毫州古井销售公于1994年成立,总资本为人民币10,000,800元,负责通过其全国分销网络分销及推广本公司各种产品。【为什么要单独成立一个销售公司，不以销售部门形式存在？】

本公司主要产品占井贡酒是中国老八大名酒之一,其历史可追溯至大约公元200年。【这是吹牛吧，1800多年，能留存这么久？】

[古井贡酒]是由于明清两朝以该酒作为贡品进贡宫廷而得名。【有史料依据吗？】

本公司四间酿酒分厂共有24座酿酒厂房、8.526个发酵地及83套酿酒设备,其中, 第二及第三酸酒分厂已实现部分机械化,而第一及第四酿酒分厂仍采用较传统的方法。【现在有多少发酵地？】

本公司白酒1995年销售额按省份排列前十名如下: 安徽 353.9 46.2 山东 99.7 13.0 福建 91.0 11.9 【目前前三是哪些省份？】

1995 年本公司广告总开支为人民币28,325,000元。1996年本公司拟加大宣传推广力度, 计划投资的45,000,000元人民币实施多种方式的广告宣传, 以此提高古井系列产品知名度而最终使市场占有率和市场覆盖率进一步提高。【一共才募集1.6亿，广告费一年就要投0.45亿，占比近三分之一了】

根据安徽省毫州市土地管理局出具的《国有土地使用权证》, 安徽省地产评估事务所对投入本公司的498059.48平方米(747.052亩)的土地使用权进行评估, 土地使用权价值为35680981元。经安徽资产评估事务所评估商标权评估价值为3755万元. 【目前值多少钱了？】

杨光远先生,50岁,高级政工师【政工师是什么？】

「答：一个职称，现在还有，评上可以提高工资，获得提拔」

自1963年以来,本公司的主要产品古井贡酒获得多顶国内及国际奖项。在1963年第二届全国评酒会上,古井贡酒获得轻工业部国家质量金质奖及"中国名酒"的称号。在其后1979年、1984年及1989年连续于届全国评酒会中均获该项殊荣。 1994 年和1995年,古井贡酒连续两年提名为"中国消费者协会推荐产品".在1988年在巴黎举办的第十三届国家食品节获得夏尔奖(Charle d 'or).另外在1992年纽约举办的第一届美国白酒、葡萄酒国际食品博览会(US International Trade only Wine and Spirits Expositio)中获得金奖。【这些奖是靠品质才能赢，还是靠钞能力才能赢？】

本次股票发行完成后,本公司董事、监事、高级管理人员持有力司职工股情况【为什么董事会秘书持有最多？相当于董事长才有3万块的股，董秘有7万元的股票】姓名职务持有股份(单位：股) 王效金董事长、总经理 3500 杨光远副董事长 3000 孙松华董事、总工程师 2500 金云武董事、总经济师 2500 刘从艾董事、副总经理 2500 甘绍玉董事、副总经理 2500 张宗义董事、副总经理 2500 李庆亮监事长 2500 马传斌监事 2000 阎勇监事 0 张洪亮总经理助理 2000 李万林总经理助理 2000 纪志军总经理助理 2000 何飞董事会秘书 8000

其折旧根据固定资产原值、估计使用年限和预计净残值(为原值的3％).采用直线法进行计算。各类固定资产年折旧率如下：类别使用年限年折旧率房屋及建筑物 8年至35年 2.77％至12.13％机器设备 10年 9.7％运输工具 8年 12.13％其他设备 8年至18年 5.39％至12.13％【折旧率是自己规定的还是由第三方机构强制规定？】

1996年4月1日,本公司与集团公司签署的“综合服务协议”其主要内容：A.集团公司为本公司提供学校、医院、幼儿园、宾馆等服务, 实行有偿收费。其标准不高于向社会收费标准；【提供学校，医院，幼儿园？】

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「95后、价值投资、极简主义、乡村生活、提前退休；自学哲学、财报研读、实盘月记、所思所想」

「期待通过自媒体，找寻百位十年挚友，一起日拱一卒，共同进步」